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2024年大賺37億元的百利天恒（688506.SH），在2025年再度出現(xiàn)虧損。

1月30日，百利天恒發(fā)布公告稱，預(yù)計(jì)2025年?duì)I收約為25億元，同比下滑約57.06%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-11億元，較上年同期減少約48.08億元，同比減少近130%，由盈轉(zhuǎn)虧。

百利天恒業(yè)績(jī)表現(xiàn)同比下滑，一是源于公司的研發(fā)投入增長(zhǎng)，二是由于公司的知識(shí)產(chǎn)權(quán)收入較上年大幅下降。

2023年末，百利天恒與全球知名藥企百時(shí)美施貴寶（BMS）就EGFR×HER3雙抗ADC藥物iza-bren（倫康依隆妥單抗）達(dá)成重磅合作，總金額最高可達(dá)84億美元，刷新了國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥單品出海授權(quán)紀(jì)錄。2024年3月，百利天恒收到BMS支付的8億美元首付款，當(dāng)年公司業(yè)績(jī)得以大幅增長(zhǎng)。

2025年，百利天恒與BMS的合作繼續(xù)推進(jìn)，年內(nèi)獲得了首筆里程碑款項(xiàng)2.5億美元，但數(shù)額不及上年的8億美元，這也導(dǎo)致公司2025年?duì)I收腰斬。

從仿制藥、中成藥起步，百利天恒及其創(chuàng)始人朱義一直有一個(gè)創(chuàng)新藥理想。2010年，朱義開始進(jìn)軍創(chuàng)新藥行業(yè)，至今已有16年。截至2025年末，百利天恒共有17款創(chuàng)新藥處于臨床試驗(yàn)階段。iza-bren正是百利天恒最重要的研發(fā)成果之一，該產(chǎn)品是全球唯一進(jìn)入三期臨床階段的EGFR×HER3雙抗ADC藥物。

目前，iza-bren已向國(guó)家藥品監(jiān)督管理局藥品審評(píng)中心（CDE）遞交了鼻咽癌、食道癌兩個(gè)適應(yīng)癥的上市申請(qǐng)，此前朱義在接受采訪時(shí)表示，該產(chǎn)品有望在2026年獲批上市，成為公司首個(gè)商業(yè)化創(chuàng)新藥物。

得益于iza-bren，百利天恒股價(jià)自2024年以來持續(xù)上漲，去年9月時(shí)每股股價(jià)一度突破400元，總市值突破1600億元。此后，公司股價(jià)開始回落，最新股價(jià)為269.69元/股，總市值約1113億元。作為公司實(shí)控人，朱義憑借在百利天恒中的持股，在《2025胡潤(rùn)百富榜》中問鼎四川首富。以最新股價(jià)計(jì)算，朱義的持股市值約為800億元。

商業(yè)化前景受關(guān)注

作為一家身負(fù)光環(huán)的創(chuàng)新藥企，百利天恒憑借創(chuàng)新藥iza-bren收獲了約10.5億美元的知識(shí)產(chǎn)權(quán)收入，但也有投資者擔(dān)憂，在取得這些“一次性收入”后，百利天恒能否真正構(gòu)筑起長(zhǎng)期的盈利能力。畢竟，藥品授權(quán)僅僅是“輸血”，產(chǎn)品商業(yè)化后才能真正自主“造血”。

百利天恒目前尚未擁有已上市的創(chuàng)新藥產(chǎn)品，距離上市最近的是公司核心藥物iza-bren，該產(chǎn)品分別于去年11月、今年1月向CDE遞交了鼻咽癌、食道癌適應(yīng)癥的上市申請(qǐng)。此外，該產(chǎn)品還有乳腺癌、非小細(xì)胞肺癌、小細(xì)胞肺癌、尿路上皮癌、卵巢癌等多個(gè)適應(yīng)癥處于三期臨床試驗(yàn)中。

據(jù)朱義預(yù)測(cè)，iza-bren的潛在年銷售峰值有望達(dá)到200億美元。

百利天恒能否實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，首先要看該藥物的研發(fā)及上市進(jìn)程是否順利。此外，若藥物成功上市，其商業(yè)化進(jìn)程是否順利也將成為對(duì)百利天恒的考驗(yàn)。

百利天恒曾在公告中表示，若新產(chǎn)品未被市場(chǎng)接受，或公司未能有效組織合適的銷售團(tuán)隊(duì)及合作伙伴對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行推廣，將影響產(chǎn)品的市場(chǎng)開拓，進(jìn)而對(duì)公司的盈利能力產(chǎn)生不利影響。此外，若未來公司產(chǎn)品未進(jìn)入醫(yī)保目錄，將對(duì)相關(guān)產(chǎn)品銷量產(chǎn)生不利影響。

除創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)外，百利天恒的傳統(tǒng)化藥、中成藥業(yè)務(wù)近年來收入持續(xù)下滑，也影響了公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。2022年至2024年，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的收入分別為7.02億元、5.60億元、4.87億元，2025年上半年降至1.64億元。公司表示，上述藥物收入下滑，主要是受藥品集中采購(gòu)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響。

去年9月，百利天恒的化藥業(yè)務(wù)還曝出監(jiān)管問詢事件。彼時(shí)云南省醫(yī)保局向百利天恒子公司百利藥業(yè)發(fā)送問詢函，要求其說明旗下藥物馬來酸依那普利口服溶液（0.15g，單價(jià)558元）出廠價(jià)、終端價(jià)之間價(jià)差的合理性，并說明該產(chǎn)品是否存在通過代理商抬高掛網(wǎng)價(jià)格、實(shí)施不正當(dāng)營(yíng)銷行為，進(jìn)而增加患者和醫(yī)?；鹭?fù)擔(dān)等問題。同在去年9月，因未按要求調(diào)整藥品價(jià)格，上海陽光醫(yī)藥采購(gòu)網(wǎng)也宣布暫停百利天恒該款藥物的采購(gòu)資格。

多渠道找錢投研發(fā)

創(chuàng)新藥研發(fā)向來是個(gè)燒錢的生意，“十年時(shí)間、十億美元”正是對(duì)創(chuàng)新藥研發(fā)的生動(dòng)寫照。

為了轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)，百利天恒最初是靠傳統(tǒng)化藥、中成藥的收益進(jìn)行投入，隨著產(chǎn)品研發(fā)成本越來越高，加之傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入下滑，百利天恒也開始通過資本市場(chǎng)及銀行信貸、債券市場(chǎng)等多渠道進(jìn)行融資。

2022年至2024年間，百利天恒的研發(fā)費(fèi)用分別為3.75億元、7.46億元、14.43億元，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)96.14%，2025年前三季度為17.72億元，同比增長(zhǎng)90.23%。

研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)之下，即使百利天恒通過與BMS的合作取得了10.5億美元的資金，公司也仍舊“缺錢”。據(jù)公司測(cè)算，2024年底，公司的貨幣資金余額為32.20億元，大額存單余額25.33億元。但考慮到金融負(fù)債、未來幾年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)資金需求、資本性支出以及安全現(xiàn)金儲(chǔ)備，公司仍有約48.19億元的整體資金缺口。

為了彌補(bǔ)資金缺口，百利天恒于2025年9月在A股完成定增，募集資金37.64億元，所得資金將用于創(chuàng)新藥研發(fā)。去年12月，公司還宣布將在中國(guó)銀行間交易市場(chǎng)申請(qǐng)注冊(cè)發(fā)行債務(wù)融資工具，發(fā)行規(guī)模不超過100億元，品種包括但不限于中期票據(jù)、短期融資券、超短期融資券、定向債務(wù)融資工具等。

百利天恒還曾計(jì)劃赴港融資，2024年至2025年期間，公司曾三度遞表港交所，并于2025年10月通過聆訊。但在即將上市之際，公司突然宣布延遲上市。

彼時(shí)百利天恒表示，公司推遲港股上市，主要是考慮到“目前的市場(chǎng)情況”。

朱義在后續(xù)的采訪中解釋稱：百利天恒推進(jìn)港股上市，并非是為了解決當(dāng)下的資金問題，而是為了給公司尋找更多的資金儲(chǔ)備，并解決以后融資平臺(tái)的問題。在此背景下，公司出于維護(hù)A股股價(jià)的考慮，最終暫緩了港股IPO。

朱義表示，“港股的股價(jià)和A股的股價(jià)是會(huì)聯(lián)動(dòng)的，我們?cè)贏股上市，有很多投資者，如果港股（股價(jià)）往下走，可能會(huì)把A股（股價(jià)）往下拉。那么正好我們想發(fā)行的這個(gè)階段，生物醫(yī)藥的（市場(chǎng)）情緒也不好，我們就非常擔(dān)心會(huì)破發(fā)，給A股投資者帶來損失。我們不希望A股投資者受到損失，所以我們也就暫緩在這里。”

但百利天恒并不會(huì)放棄在港上市的選項(xiàng)。朱義也表示，后續(xù)將在合適時(shí)機(jī)重啟港股IPO上市，計(jì)劃通過全球資本平臺(tái)支撐企業(yè)長(zhǎng)期全球化發(fā)展戰(zhàn)略。

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