作者 | 曉琳

編輯 | 鄭瑤

隨著2025年業(yè)績(jī)預(yù)告密集披露，A股藥企近半數(shù)已交出“初試答卷”。有的藥企利潤(rùn)狂飆，有的則大幅滑坡。利潤(rùn)增長(zhǎng)的背后有哪些經(jīng)驗(yàn)值得學(xué)習(xí)？利潤(rùn)下降的又有哪些需要規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)？

注：統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)截至2026年2月2日14:00，數(shù)據(jù)來源同花順-問財(cái)

01

41家藥企2025年“打勝仗”

1.醫(yī)療研發(fā)外包（CRO）企業(yè)

在眾多子行業(yè)中，CRO基本面最為穩(wěn)健。目前僅1家企業(yè)凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下降，有10家企業(yè)實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，整個(gè)板塊有望迎來全面回暖。

首先主要受環(huán)境驅(qū)動(dòng)，一方面海外市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，隨著中國(guó)創(chuàng)新藥研發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步深入全球版圖，臨床研究外包服務(wù)需求延續(xù)了復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。泰格醫(yī)藥、藥明康德、金凱生科等企業(yè)訂單量穩(wěn)步增長(zhǎng)，特別是海外市場(chǎng)。與此同時(shí)，企業(yè)正積極把握大型跨國(guó)藥企的業(yè)務(wù)機(jī)遇。

在創(chuàng)新藥勢(shì)頭向好的背景下，產(chǎn)業(yè)內(nèi)創(chuàng)新資產(chǎn)價(jià)值修復(fù)明顯。以泰格醫(yī)藥為例，其持有的非流動(dòng)金融資產(chǎn)處置及持有收益較上年同期大幅提升，成為利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要原因。

另一方面國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，泰格醫(yī)藥指出，較多中小型臨床CRO持續(xù)收縮規(guī)模，市場(chǎng)資源進(jìn)一步向頭部CRO企業(yè)集中。

當(dāng)然，也離不開企業(yè)盈利能力，像奧浦邁、成都先導(dǎo)、百奧賽圖、南模生物等均提及毛利率提升。此外，昭衍新藥通過處置實(shí)驗(yàn)猴資產(chǎn)（當(dāng)前單只市場(chǎng)價(jià)格約10萬至12萬元）對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生了不錯(cuò)的影響。

2.化學(xué)制劑企業(yè)

化學(xué)制劑企業(yè)目前有19家業(yè)績(jī)大幅上升，原因各不相同。

像鍵凱科技、圣諾生物、納微科技等企業(yè)和CRO公司一樣，積極布局海外業(yè)務(wù)。其中，納微科技表現(xiàn)尤為亮眼，實(shí)現(xiàn)國(guó)際業(yè)務(wù)收入約8400萬元，同比增長(zhǎng)約79%。

還有因創(chuàng)新產(chǎn)品的硬實(shí)力疊加專業(yè)的學(xué)術(shù)營(yíng)銷策略帶來的產(chǎn)品持續(xù)放量。如專注于腫瘤治療領(lǐng)域的創(chuàng)新藥企業(yè)艾力斯，其核心產(chǎn)品抗肺癌國(guó)家一類新藥——甲磺酸伏美替尼片，銷售收入穩(wěn)步增長(zhǎng)。同時(shí)，艾力斯還組建罕見靶點(diǎn)專業(yè)團(tuán)隊(duì)充分利用戈來雷塞的臨床治療優(yōu)勢(shì)，不斷完善產(chǎn)品的學(xué)術(shù)推廣及產(chǎn)品營(yíng)銷策略等。

國(guó)家及地方集采的中選也為企業(yè)帶來了顯著增量。如譽(yù)衡藥業(yè)的多種維生素（12）、氯化鉀緩釋片和鹿瓜多肽注射液分別中選5個(gè)、4個(gè)及1個(gè)地方聯(lián)盟集采，擴(kuò)大了市場(chǎng)份額；昂利康則以新產(chǎn)品上市與集采中選為基礎(chǔ)，重點(diǎn)關(guān)注復(fù)方α-酮酸片、吸入用七氟烷等品種的執(zhí)行進(jìn)度，加速推進(jìn)集采中標(biāo)品種的放量與市場(chǎng)覆蓋。

此外，去庫(kù)存后需求回暖，像無錫晶海隨著庫(kù)存逐步消化完畢，市場(chǎng)需求回歸常態(tài)化并穩(wěn)步回升。資產(chǎn)買賣也是業(yè)績(jī)提升的原因之一，像亞太藥業(yè)通過出售全資子公司紹興興亞藥業(yè)有限公司100%股權(quán)，對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。

3.生物藥企業(yè)

生物藥板塊已有5家企業(yè)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)大幅攀升。與化學(xué)制劑賽道相比，生物藥企業(yè)在凈利潤(rùn)顯著增長(zhǎng)的同時(shí)，整體盈利質(zhì)量更為優(yōu)異。

增長(zhǎng)因素和上面類似，一方面像科興制藥、三生國(guó)健和百普賽斯，拓展海外市場(chǎng)和與跨國(guó)藥企合作。

據(jù)悉，科興制藥海外商業(yè)化銷售網(wǎng)絡(luò)已對(duì)歐盟、人口超一億或GDP排名前三十的新興市場(chǎng)國(guó)家實(shí)現(xiàn)全覆蓋。其白蛋白紫杉醇在歐洲市場(chǎng)放量增長(zhǎng)，海外收入同比大幅增長(zhǎng)。

三生國(guó)健則通過與跨國(guó)藥企輝瑞合作，收到輝瑞就707項(xiàng)目支付的授權(quán)許可首付款并相應(yīng)確認(rèn)收入約28.90億元，導(dǎo)致2025年?duì)I收和利潤(rùn)出現(xiàn)較大幅度的增長(zhǎng)。

另一方面集采紅利釋放助力市場(chǎng)份額擴(kuò)張，甘李藥業(yè)通過兩輪胰島素集采，成功實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大市場(chǎng)份額的目標(biāo)。尤其在2024年接續(xù)集采中，集采首年采購(gòu)協(xié)議量較上次集采增長(zhǎng)32.6%。

4.中藥企業(yè)

目前，已有6家中藥企業(yè)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，但與其他賽道相比，其整體盈利能力相對(duì)薄弱。

其中，太極集團(tuán)、特一藥業(yè)、沃華醫(yī)藥均重點(diǎn)提及了營(yíng)銷模式的轉(zhuǎn)型升級(jí)帶來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

吉林敖東則堅(jiān)持走“醫(yī)藥健康+金融資本”雙輪驅(qū)動(dòng)快速發(fā)展的道路，業(yè)績(jī)?nèi)〉么蠓鲩L(zhǎng)主要因公司公允價(jià)值變動(dòng)收益及投資收益同比增加。

5.醫(yī)藥流通企業(yè)

醫(yī)藥流通領(lǐng)域，目前國(guó)藥一致和一心堂實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)大幅上升，閉店提質(zhì)是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原因之一。

國(guó)大藥房作為國(guó)藥一致核心業(yè)務(wù)板塊，僅2025年上半年，直營(yíng)門店新增24家，閉店864家，虧損門店占比大幅降低，且積極“走出去”，與工業(yè)深度合作，為2025年帶來業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。

一心堂2025年全年門店凈減少386家，以提升存量門店經(jīng)營(yíng)質(zhì)量為主，如強(qiáng)化門店品類經(jīng)營(yíng)能力、客戶健康管理及服務(wù)能力、零售門店間協(xié)同能力等。

02

23家藥企2025年業(yè)績(jī)急轉(zhuǎn)直下

在各子行業(yè)中，CRO企業(yè)和化學(xué)制劑企業(yè)的虧損情況較為嚴(yán)重，中藥企業(yè)次之，醫(yī)藥流通企業(yè)受到的虧損影響則相對(duì)較小。

1.醫(yī)療研發(fā)外包（CRO）企業(yè)

2.化學(xué)制劑企業(yè)

3.生物藥企業(yè)

4.中藥企業(yè)

5.醫(yī)藥流通

首先，環(huán)境背景因素不容忽視，生物藥領(lǐng)域中的疫苗企業(yè)2025年整體承壓——2025年前三季度，我國(guó)疫苗板塊收入同比下降52.5%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比下降132.5%。

其次，行業(yè)現(xiàn)狀機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存。

一是海外業(yè)務(wù)方面存在不確定性，如泰恩康公司核心產(chǎn)品和胃整腸丸受制于泰國(guó)廠家產(chǎn)能不足以及進(jìn)口到貨不及預(yù)期等因素，導(dǎo)致其銷售收入有所下滑。不過，泰恩康正積極推進(jìn)和胃整腸丸在國(guó)內(nèi)的注冊(cè)審批進(jìn)程，力爭(zhēng)盡快實(shí)現(xiàn)該產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)落地，解決產(chǎn)能瓶頸。

二是收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)也需關(guān)注，部分企業(yè)因收購(gòu)導(dǎo)致的資產(chǎn)減值計(jì)提較去年同期有所增加。

當(dāng)然，數(shù)據(jù)背后也蘊(yùn)含著積極的因素——企業(yè)正在積極謀求突圍與拓展。

在仿制藥銷售疲軟的情況下，一些藥企正加大新藥研發(fā)的投入力度。例如，華海藥業(yè)加速推進(jìn)生物創(chuàng)新藥研發(fā)項(xiàng)目，研發(fā)投入同比大幅增加導(dǎo)致利潤(rùn)端受影響；魯抗醫(yī)藥也持續(xù)在創(chuàng)新藥、高端制劑及合成生物學(xué)上發(fā)力，隨著前期獲批技術(shù)資產(chǎn)攤銷費(fèi)用的增加，研發(fā)投入維持在高位，短期內(nèi)對(duì)利潤(rùn)造成了一定沖擊。此外，博瑞醫(yī)藥因加大創(chuàng)新藥研發(fā)投入，也使得相關(guān)期間費(fèi)用同比有所上升。

歐康醫(yī)藥則因產(chǎn)品線的更新?lián)Q代。由于全年新增了大額產(chǎn)線折舊，且產(chǎn)線尚處于投產(chǎn)初期，新設(shè)備與生產(chǎn)工藝仍處于優(yōu)化磨合階段，在一定程度上影響了產(chǎn)品收率。加之新產(chǎn)品中試及新產(chǎn)線調(diào)試費(fèi)用較高，導(dǎo)致整體產(chǎn)品毛利率較上年同期有所下滑。

醫(yī)藥流通領(lǐng)域的開開實(shí)業(yè)和藥易購(gòu)也在積極布局新興業(yè)務(wù)。由于新興業(yè)務(wù)拓展及門店升級(jí)優(yōu)化等項(xiàng)目均需經(jīng)歷一定培育周期，相關(guān)效益釋放存在滯后性，短期內(nèi)不能對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)形成正向貢獻(xiàn)。

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