每經(jīng)記者：林姿辰 每經(jīng)編輯：魏官紅

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2025年體外診斷（IVD）行業(yè)持續(xù)疲軟，前三季度超過(guò)70%的上市公司陷入虧損，多項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)創(chuàng)近年新低。身處該行業(yè)的很多企業(yè)都在收縮戰(zhàn)線、力?，F(xiàn)金流。

曾經(jīng)靠新冠檢測(cè)試劑海外業(yè)務(wù)大賺的熱景生物（688068.SH），卻干了一件讓同行看不懂的事——加速轉(zhuǎn)向創(chuàng)新藥。結(jié)果更是出人意料：公司2025年預(yù)虧約2億元，股價(jià)最高卻狂飆11倍。

“我最擔(dān)心的不是沒(méi)錢，而是管線跑得不夠快?！苯?，熱景生物創(chuàng)始人林長(zhǎng)青接受了《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專訪。這位從IVD賽道“跨界”做創(chuàng)新藥的企業(yè)家，正試圖回答一個(gè)繞不開的問(wèn)題：做檢測(cè)的，能做好藥嗎？

手上拿了這么多現(xiàn)金，不投入研發(fā)也被人罵

2019年9月30日，熱景生物頂著“科創(chuàng)板IVD第一股”的光環(huán)上市。2020年新冠肺炎疫情在全球暴發(fā)，熱景生物在新冠檢測(cè)試劑業(yè)務(wù)的帶動(dòng)下，次年公司賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額同比增長(zhǎng)超200%，達(dá)到11.54億元，三年（2020年至2022年）凈利潤(rùn)總和超過(guò)32億元。而在新冠肺炎疫情之前，熱景生物的盈利水平只有千萬(wàn)元級(jí)別。

熱景生物2020年至2022年累計(jì)凈利潤(rùn)超過(guò)32億元

圖片來(lái)源：Wind截圖

2022年以后，隨著生產(chǎn)生活秩序回歸日常，新冠檢測(cè)試劑業(yè)務(wù)需求量大幅下滑。所有手握大把現(xiàn)金的IVD企業(yè)都在尋找新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，有的同行直接“買買買”，并購(gòu)上下游企業(yè)，但林長(zhǎng)青把目光落到了創(chuàng)新藥項(xiàng)目上，牽頭成立“未來(lái)技術(shù)研究院”，布局抗體藥物、核酸藥物、活菌藥物等生物制藥領(lǐng)域前沿創(chuàng)新技術(shù)。

有人質(zhì)疑熱景生物蹭熱度，創(chuàng)新藥比IVD風(fēng)險(xiǎn)更大、周期更長(zhǎng)；也有人認(rèn)為當(dāng)時(shí)不是投資創(chuàng)新藥的好時(shí)候——2022年，創(chuàng)新藥一二級(jí)市場(chǎng)都處在寒冬中，不少初創(chuàng)企業(yè)陷入經(jīng)營(yíng)困境。

“我們?yōu)槭裁词艽蠹谊P(guān)注呢？因?yàn)槲覀兪菑尼t(yī)療器械，從體外診斷到創(chuàng)新藥?！绷珠L(zhǎng)青表示，許多創(chuàng)新藥企是從傳統(tǒng)的化藥企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)而來(lái)，但熱景生物從體外診斷圈跳到藥圈，是賽道里的“非主流”。

但他也解釋道，公司并不是在新冠肺炎疫情后突然轉(zhuǎn)型，而是早就規(guī)劃好了業(yè)務(wù)布局。體外診斷行業(yè)有局限性，只能診斷不做治療，無(wú)法形成完整的商業(yè)閉環(huán)，而創(chuàng)新藥能彌補(bǔ)這一短板，實(shí)現(xiàn)從診斷到治療再到健康管理的全鏈條覆蓋。

2018年之前，林長(zhǎng)青就在琢磨做創(chuàng)新藥，直到港股的18A政策為尚未盈利的Biotech（生物科技）公司開了上市的口子，他才確定到了該出手的時(shí)候——2018年年底，舜景醫(yī)藥注冊(cè)成立，聚焦抗體藥物研發(fā)。新冠肺炎疫情過(guò)后，主攻小核酸藥物的堯景基因、布局生物技術(shù)消費(fèi)品的禹景藥業(yè)相繼成立，共同構(gòu)成熱景生物的“堯舜禹”三大創(chuàng)新平臺(tái)。

“說(shuō)實(shí)話，當(dāng)時(shí)（新冠肺炎疫情之后）手上拿了這么多現(xiàn)金，不投入研發(fā)也被人罵?！痹诹珠L(zhǎng)青看來(lái)，中國(guó)創(chuàng)新藥崛起的歷史性機(jī)遇已經(jīng)到來(lái)，“如果一個(gè)企業(yè)長(zhǎng)年累月的年利潤(rùn)只是兩三千萬(wàn)元、三四千萬(wàn)元，給它100年也就賺30億元，有什么意義？”

只做FIC，不想“又搞一把PD-1的內(nèi)卷”

回過(guò)頭來(lái)看，熱景生物趕上了中國(guó)創(chuàng)新藥的好時(shí)候。2023年，澤布替尼的全球銷售額為91.38億元（約13億美元），成為首個(gè)年銷售額超過(guò)十億美元的國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥，讓業(yè)內(nèi)艷羨不已。最近兩年，BD（商務(wù)拓展）交易如火如荼，今年初，這份好運(yùn)又落到了熱景生物布局的小核酸賽道。

但創(chuàng)新藥和醫(yī)療器械的研發(fā)邏輯不同，前者素有“三個(gè)10”定律：10億美元投入、10年時(shí)間、10%成功率，而熱景生物要做的靶點(diǎn)新、機(jī)制新的FIC（同類首創(chuàng)）新藥，這一定律會(huì)被放得更大。

但林長(zhǎng)青還是篤定，熱景生物必須押注FIC創(chuàng)新藥。此前，不少藥企為了降低研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、加快上市速度，選擇在海外已有創(chuàng)新藥上市后，快速跟進(jìn)研發(fā)同類產(chǎn)品。但這種Fast Follow模式也帶來(lái)了嚴(yán)重的行業(yè)內(nèi)卷，最典型的就是PD-1抑制劑，國(guó)內(nèi)曾有超百家企業(yè)布局，最終引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)，產(chǎn)品商業(yè)價(jià)值大幅縮水。目前，除了PD-1，GLP-1、ADC等熱門賽道也相繼出現(xiàn)扎堆研發(fā)的情況，不少企業(yè)的產(chǎn)品尚未上市，就已面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

不過(guò)，F(xiàn)IC帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和資金投入也會(huì)更大。林長(zhǎng)青表示，暫時(shí)的虧損不可怕，長(zhǎng)期的落后才可怕?；久考夜緝?nèi)部都有創(chuàng)新藥管制委員會(huì)，會(huì)定期開會(huì)、梳理管線，有些立項(xiàng)時(shí)很領(lǐng)先，但后面可能落后，不得已會(huì)被砍掉。在國(guó)際市場(chǎng)上尋找授權(quán)合作時(shí)，沖在太前面的FIC還可能不如Fast Follow， FIC從感興趣開始接觸到深入理解再到被認(rèn)可需要一個(gè)過(guò)程，但一旦被認(rèn)可，收獲將會(huì)非?？捎^，而且其相信，臨床研究做得扎實(shí)、數(shù)據(jù)驚艷的FIC一定會(huì)被認(rèn)可。

現(xiàn)在熱景生物同時(shí)開了多個(gè)FIC管線。比如，舜景醫(yī)藥的SGC001，是全球首個(gè)心梗治療性抗體藥，目前已在國(guó)內(nèi)啟動(dòng)Ⅱ期臨床試驗(yàn)；SGT003精準(zhǔn)靶向腫瘤微環(huán)境，是針對(duì)X&CTLA-4靶點(diǎn)的藥物中全球首個(gè)進(jìn)入臨床的，2026年啟動(dòng)臨床研究Ⅰ期；堯景基因的心臟靶向遞送平臺(tái)Kardia-ShuttleTM避開了競(jìng)爭(zhēng)激烈的肝內(nèi)靶向，突破肝外遞送這一技術(shù)瓶頸。

熱景生物創(chuàng)新藥板塊第一產(chǎn)品方陣聚焦心腦血管

圖片來(lái)源：受訪者提供

但創(chuàng)新藥的“內(nèi)卷”程度肉眼可見。

“中國(guó)的創(chuàng)新藥企業(yè)一擁而上，你如果做得慢一點(diǎn)，就可能賣不出去（指海外權(quán)益授權(quán)），大家都在國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)，又搞了一把PD-1的內(nèi)卷，是不是？”林長(zhǎng)青說(shuō)。

年度業(yè)績(jī)首次預(yù)虧超2億元，“資金不是問(wèn)題”

上市公司的定期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，是交給投資者的成績(jī)單。2月26日，公司發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)快報(bào)，數(shù)據(jù)顯示，熱景生物全年實(shí)現(xiàn)收入4.08億元，同比減少20.20%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-2.11億元，虧損同比擴(kuò)大10.22%，公司連續(xù)兩年出現(xiàn)業(yè)績(jī)虧損。

1月中旬發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告時(shí)，公司曾表示，業(yè)績(jī)變化受體外診斷行業(yè)集采等行業(yè)政策影響，凈利潤(rùn)虧損擴(kuò)大主要源于對(duì)創(chuàng)新藥的戰(zhàn)略投入。之后，公司股價(jià)從214.78元/股一路跌到不足130元/股。

仿佛一夜之間，熱景生物的轉(zhuǎn)型故事不靈了，投資者的質(zhì)疑聲也此起彼伏。

虧損超2億元，股價(jià)最高反飆11倍（2025年），熱景生物創(chuàng)新藥神話是逆襲還是泡沫？

在不少人看來(lái)，即便前幾年攢厚了家底，但創(chuàng)新藥投資巨大，資金仍是熱景生物未來(lái)面臨的一大挑戰(zhàn)。

林長(zhǎng)青：“公司上市前，那時(shí)候我們擔(dān)心的是資金，但是我們現(xiàn)在不擔(dān)心。”

每經(jīng)記者：“開了這么多First-in-Class（FIC）的項(xiàng)目，資金真的完全不擔(dān)心了嗎？”

林長(zhǎng)青：“資金不是問(wèn)題。”

林長(zhǎng)青相信自己“很敏銳地發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)變化”，比如驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新藥發(fā)展的資本，正在越來(lái)越“友好”?；诖?，公司可以充分利用資本市場(chǎng)進(jìn)行融資，也可以借助海外BD，讓已有早期數(shù)據(jù)的管線價(jià)值提早變現(xiàn)，團(tuán)隊(duì)對(duì)后者寄予厚望，認(rèn)為開發(fā)進(jìn)度快、具有國(guó)際領(lǐng)先性的創(chuàng)新藥管線，未來(lái)也有希望給集團(tuán)帶來(lái)可觀的BD收入；只要產(chǎn)品足夠有價(jià)值，不用擔(dān)心資金的問(wèn)題。

為此，今年1月，公司斥資贊助了JPM大會(huì)期間的“2026中國(guó)FIC創(chuàng)新與合作峰會(huì)”，帶領(lǐng)9家國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企到現(xiàn)場(chǎng)參與路演，這場(chǎng)中國(guó)創(chuàng)新藥領(lǐng)域首次集中進(jìn)行的FIC成果展示，吸引了輝瑞、葛蘭素史克、吉利德、拜耳、默克、武田制藥、百濟(jì)神州、復(fù)宏漢霖、恒瑞醫(yī)藥、科倫博泰、RA Capital等知名藥企和投資機(jī)構(gòu)到場(chǎng)。

“這些具有強(qiáng)大購(gòu)買力的買方，都想來(lái)看中國(guó)的創(chuàng)新藥數(shù)據(jù)?！绷珠L(zhǎng)青說(shuō)。

監(jiān)管突破是勝負(fù)手，希望監(jiān)管改革再快一點(diǎn)

從履歷來(lái)看，林長(zhǎng)青畢業(yè)于廈門大學(xué)生物系，29歲離開萬(wàn)泰生物后創(chuàng)立了熱景生物，在生物醫(yī)藥行業(yè)深耕多年，他經(jīng)常和在美國(guó)實(shí)驗(yàn)室工作的同學(xué)們聊天，了解中國(guó)科研在全球坐標(biāo)系中的最新位置。

2024年4月，他回到自己攻讀EMBA的清華大學(xué)做演講，表示中國(guó)創(chuàng)新藥將迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)的十年，這一預(yù)測(cè)很快得到驗(yàn)證——2025年度中國(guó)創(chuàng)新藥對(duì)外授權(quán)總金額首次突破1000億美元，全球頂尖機(jī)構(gòu)摩根士丹利發(fā)布研究報(bào)告，標(biāo)題是《中國(guó)Biotech創(chuàng)新藥正迎來(lái)“創(chuàng)新黎明”》。

圖片來(lái)源：受訪者提供

在林長(zhǎng)青看來(lái)，技術(shù)、政策和資本是驅(qū)動(dòng)中國(guó)創(chuàng)新藥發(fā)展的三股核心驅(qū)動(dòng)力。在熱景生物上市前，他自己最擔(dān)心的是資金，但現(xiàn)在最關(guān)注的是政策，包括審評(píng)政策、商業(yè)化政策。

近年來(lái)，全球藥品監(jiān)管環(huán)境都在向好發(fā)展。作為全球藥品審評(píng)審批風(fēng)向標(biāo)，F(xiàn)DA（美國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局）在去年6月推出“局長(zhǎng)國(guó)家優(yōu)先審批券”（CNPV）計(jì)劃，藥品研發(fā)人員可憑此券參與一項(xiàng)全新的優(yōu)先審批計(jì)劃，將FDA的審批時(shí)間從申請(qǐng)人最終提交藥品申請(qǐng)后的大約10到12個(gè)月縮短至1到2個(gè)月。

中國(guó)的藥監(jiān)部門也在優(yōu)化創(chuàng)新藥臨床試驗(yàn)審評(píng)審批，根據(jù)北京市連續(xù)兩年發(fā)布的兩版《北京市支持創(chuàng)新醫(yī)藥高質(zhì)量發(fā)展若干措施》，臨床試驗(yàn)審批時(shí)限從60個(gè)工作日壓縮至30個(gè)工作日，目前14個(gè)項(xiàng)目納入試點(diǎn)，最快18個(gè)工作日獲批，1周啟動(dòng)臨床試驗(yàn)。

這些變化讓林長(zhǎng)青感到振奮，但他還是有些擔(dān)憂。FIC創(chuàng)新藥的核心優(yōu)勢(shì)在于其“首創(chuàng)性”，可痛點(diǎn)也源于此——缺乏統(tǒng)一的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，既沒(méi)有明確的臨床研究替代終點(diǎn)，也無(wú)統(tǒng)一的臨床研究最終評(píng)價(jià)指標(biāo)，更沒(méi)有配套的臨床指導(dǎo)原則，這就要求中國(guó)藥監(jiān)部門的審評(píng)工作必須跟上產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的步伐。

但是，國(guó)內(nèi)的藥品審批工作與FDA相比仍有較為明顯差距。近年來(lái)，業(yè)內(nèi)一直在討論，監(jiān)管層面亟待深化改革，是否要擴(kuò)充審評(píng)專業(yè)人員隊(duì)伍？是否需要建立適配創(chuàng)新藥研發(fā)的全新審評(píng)機(jī)制？在臨床替代終點(diǎn)的采納、臨床指導(dǎo)原則的制定、臨床試驗(yàn)病例數(shù)的合理設(shè)定等具體環(huán)節(jié)，是否應(yīng)該出臺(tái)清晰的支持方案？

今年1月6日，國(guó)家藥監(jiān)局局長(zhǎng)李利在全國(guó)藥品監(jiān)督管理工作會(huì)議上介紹工作部署，提到我國(guó)將對(duì)新機(jī)制、新靶點(diǎn)的創(chuàng)新藥，在溝通交流、臨床試驗(yàn)、注冊(cè)申報(bào)、審評(píng)審批全鏈條強(qiáng)化服務(wù)支持，助力創(chuàng)新藥“中國(guó)首發(fā)”。

林長(zhǎng)青還在等待更多的好消息，他始終擔(dān)心管線跑得不夠快——在這個(gè)烈火烹油的行業(yè)里，誰(shuí)都怕自己起了個(gè)大早，趕了個(gè)晚集。