新的品牌引入，也將給安踏帶來新的增長(zhǎng)動(dòng)力，但硬幣也有另外一面。

文｜《中國(guó)企業(yè)家》記者梁宵
編輯｜米娜

頭圖來源｜中企圖庫

10年后，安踏終于如愿以償。

1月27日，安踏體育發(fā)布公告，收購(gòu)全球運(yùn)動(dòng)品牌彪馬（PUMA）所屬公司PUMA SE 29.06%的股權(quán)，現(xiàn)金對(duì)價(jià)15億歐元（約合123億元），成為后者第一大股東。

這是一場(chǎng)籌謀已久的交易。早在2015年前后，彪馬就被傳言要“賣身”，安踏則是傳聞中最有可能的接盤者。當(dāng)時(shí)前者營(yíng)收34億歐元（約合241億元），而安踏剛剛突破100億元營(yíng)收，兩相對(duì)比，更像是一場(chǎng)“蛇吞象”的大冒險(xiǎn)。

如今，兩者營(yíng)收相當(dāng)，據(jù)2024年財(cái)報(bào)，它們都超過了700億元；如果合并亞瑪芬體育的數(shù)據(jù)，安踏集團(tuán)營(yíng)收已突破1000億元。如此體量的交易，形成共識(shí)并不容易。

路透社曾援引消息人士的說法，談判一度僵持不下，出售方希望每股價(jià)格超過40歐元。但根據(jù)公告，安踏最終出價(jià)為每股35歐元；而在價(jià)格上守住陣地的安踏，勢(shì)必要在其他方面做出讓步。值得注意的是，作為第一大股東的安踏，并沒有拿到董事席位，根據(jù)公告，只是“向監(jiān)事會(huì)委派合適的代表”。

在一位接近安踏的業(yè)內(nèi)人士看來，這表明安踏在彪馬全球決策體系中不會(huì)有什么話語權(quán)。“德國(guó)企業(yè)的整合難度很大，全資收購(gòu)的都很難推動(dòng)，更何況只是入股?！睋?jù)其推斷，彪馬中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)會(huì)成為安踏改革的一個(gè)突破口，“要開始人事地震了”。一方面，如果做好中國(guó)市場(chǎng)，安踏會(huì)進(jìn)一步贏得彪馬全球的信心和股東支持，為接下來的動(dòng)作爭(zhēng)取更多談判籌碼；另一方面，安踏也可以借此試水，探一探整合的難度和風(fēng)險(xiǎn)。就像其在公告中提出的，將審慎評(píng)估雙方是否有進(jìn)一步深化合作關(guān)系的可能性。

入主彪馬，安踏才剛剛邁出第一步。

動(dòng)刀中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)？

與前一日（1月26日）21.6歐元的收市價(jià)相比——這還是被此前的收購(gòu)傳聞抬高后的價(jià)格，安踏每股35歐元的收購(gòu)價(jià)格并不便宜，溢價(jià)超過60%；但如果回到2007年，對(duì)比開云集團(tuán)對(duì)彪馬每股330歐元的收購(gòu)價(jià)格，安踏又做了一筆劃算的買賣。

上述業(yè)內(nèi)人士就指出，“歷來謹(jǐn)慎的安踏從來不會(huì)追高報(bào)價(jià)?！卑蔡ぜ瘓F(tuán)董事局主席丁世忠也在公告中表示，“好的品牌基因與價(jià)值沉淀可遇不可求，我們相信彪馬過去幾個(gè)月的股價(jià)，并未充分反映其品牌所蘊(yùn)含的長(zhǎng)期價(jià)值?！?/p>

這個(gè)品牌創(chuàng)立于1948年，與阿迪達(dá)斯系出同門，產(chǎn)品覆蓋足球、跑步、綜合訓(xùn)練、籃球和賽車等細(xì)分品類，鼎盛時(shí)期，成為耐克、阿迪達(dá)斯之后的全球第三大運(yùn)動(dòng)服裝制造商。

來源：視覺中國(guó)

不過，與其品牌價(jià)值相比，彪馬的市場(chǎng)表現(xiàn)卻持續(xù)走下坡路。2024年，彪馬全年銷售額達(dá)到88.17億歐元，但凈利潤(rùn)同比下滑7.6%，到了2025年形勢(shì)更為嚴(yán)峻，前三季度累計(jì)虧損3.09億歐元。尤其在大中華區(qū)市場(chǎng)，2024年的銷售額僅為6.04億歐元，整體占比不足7%。

這是彪馬過去的發(fā)展短板，也是未來安踏可以集中優(yōu)勢(shì)發(fā)力的地方。

“彪馬中國(guó)區(qū)一定會(huì)進(jìn)行徹底改造，安踏的風(fēng)格就是這樣，相當(dāng)于從0到1重新來做?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士指出，首先是團(tuán)隊(duì)重整，派出安踏體系內(nèi)的高管。狼爪即是如此，被收購(gòu)兩個(gè)月后，安踏就任命姚劍擔(dān)任狼爪品牌總裁，后者是曾在亞瑪芬立下戰(zhàn)功的大將。由這些熟悉安踏“方法論”的老將操盤，對(duì)企業(yè)進(jìn)行模式重塑，砍掉中間環(huán)節(jié)，從代理轉(zhuǎn)入DTC（直營(yíng)）。在此基礎(chǔ)上，接入安踏的大中臺(tái)能力——研發(fā)、設(shè)計(jì)、物流、供應(yīng)鏈等，進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效益。

這是一套在安踏體系內(nèi)行之有效的方法，曾在FILA、迪桑特、可隆、始祖鳥、薩洛蒙等眾多品牌身上得到驗(yàn)證，如今，彪馬也將進(jìn)入這樣的熔爐中進(jìn)行再造。

“迅速做大彪馬的中國(guó)區(qū)業(yè)績(jī)之后，可以慢慢滲透到其他市場(chǎng)，增強(qiáng)對(duì)全球業(yè)務(wù)的影響權(quán)重?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士推測(cè)。

并購(gòu)迭代

入股彪馬，或許也是安踏“并購(gòu)”國(guó)際品牌的又一新打法。

安踏的并購(gòu)起點(diǎn)，開始于16年前的FILA——2009年，安踏以3.32億元收購(gòu)深陷虧損、門店僅余50家的FILA大中華區(qū)業(yè)務(wù)。

安踏集團(tuán)聯(lián)席CEO賴世賢曾在接受《中國(guó)企業(yè)家》采訪時(shí)表示，從FILA開始，安踏才堅(jiān)定了“單聚焦、多品牌”的發(fā)展戰(zhàn)略，原因就是前者的成功奠定了安踏的兩項(xiàng)能力和兩個(gè)方法——高端品牌運(yùn)作能力和零售運(yùn)營(yíng)能力；未來并購(gòu)標(biāo)的的選擇方法和新品牌運(yùn)作方法。

借助于此，安踏的品牌雪球越滾越大：2015年的斯潘迪，2016年的迪桑特，2017年的可隆……這些收購(gòu)有一個(gè)共同點(diǎn)——并購(gòu)品牌都面向小眾細(xì)分領(lǐng)域，業(yè)務(wù)都限于大中華市場(chǎng)，這可以看作是安踏并購(gòu)的1.0版本。

攝影：鄧攀

隨著多品牌陣營(yíng)的日益壯大，安踏逐漸形成了一個(gè)持續(xù)迭代、自我增強(qiáng)的品牌運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)。到了2019年，安踏通過對(duì)亞瑪芬體育的收購(gòu)，一舉收獲了11個(gè)品牌。

據(jù)參與收購(gòu)的安踏內(nèi)部人士回憶，當(dāng)時(shí)有高管認(rèn)為收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)很高，一個(gè)是所需資金量很大，另外則是安踏缺乏海外市場(chǎng)的操作經(jīng)驗(yàn)，所以最終決定，安踏聯(lián)合財(cái)團(tuán)以46億歐元全資收購(gòu)Amer Sports（亞瑪芬體育）。

僅僅5年之后，亞瑪芬就有了脫胎換骨的變化。2024年，亞瑪芬扭虧為盈，正式在紐約證券交易所掛牌上市；根據(jù)2025年第三季度的數(shù)據(jù)，亞瑪芬季度營(yíng)收為17.56億美元，創(chuàng)歷史新高；中國(guó)市場(chǎng)營(yíng)收同比增長(zhǎng)47%。海外業(yè)務(wù)也漸有起色，亞太地區(qū)（不含中國(guó)市場(chǎng)）增速高達(dá)54%，歐洲、中東和非洲地區(qū)增長(zhǎng)23%，美洲地區(qū)增長(zhǎng)18%。

安踏經(jīng)驗(yàn)在亞瑪芬身上得到了驗(yàn)證和迭代，而亞瑪芬的業(yè)績(jī)“翻身”給安踏的并購(gòu)工具箱中又新增了一個(gè)能力模塊——海外市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的能力，為安踏打開了并購(gòu)2.0的通路——盡管并購(gòu)目標(biāo)依然是垂直、專業(yè)的小眾品牌，但覆蓋市場(chǎng)已經(jīng)從國(guó)內(nèi)擴(kuò)展到了全球，2025年買入的狼爪就是如此。

在并購(gòu)中步步為營(yíng)的安踏，就像是在不斷地升級(jí)打怪，戰(zhàn)勝一個(gè)，吸收新的本領(lǐng)，再挑戰(zhàn)一個(gè)更艱巨的。到了彪馬——不僅是全球性品牌，也是大眾化品牌，這意味著，難度等級(jí)又提升了。

“老?。ǘ∈乐遥┳鍪碌娘L(fēng)格是很穩(wěn)的，所以入股彪馬只是第一步，未來做得好，再繼續(xù)投入，直到完全收購(gòu)品牌?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士推測(cè)。

另一方面，他認(rèn)為安踏的并購(gòu)并不會(huì)止步于彪馬?！耙胱龊脟?guó)際市場(chǎng)，就要靠成熟的國(guó)際品牌，甚至不止一個(gè)?！彼赋觯?strong>安踏下一步并購(gòu)，承載著全球化的重任。過去幾年，安踏曾對(duì)主品牌的出海抱有很大期待，但現(xiàn)在看起來，進(jìn)展不及預(yù)期，“自有品牌的出海是個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的過程，短期內(nèi)很難見效，所以安踏應(yīng)該還挺著急的。”

邊界在哪里？

入股彪馬的消息，也刺激了安踏的股價(jià)，盤中一度上漲超過3%，最終收盤價(jià)為77.9港元/股，較前日上漲1.5%，總市值為2179億港元。

并購(gòu)已經(jīng)成為安踏最鮮明的增長(zhǎng)標(biāo)簽。過去的16年，安踏的營(yíng)收從不到60億元，沖到了超過千億元，其中并購(gòu)品牌的貢獻(xiàn)超過2/3；這兩年，安踏的并購(gòu)節(jié)奏更快，僅在2025年，就接連入股韓國(guó)頭部時(shí)尚平臺(tái)Musinsa、全資收購(gòu)德國(guó)戶外品牌狼爪。而在銳步、猛犸象等國(guó)際品牌的出售傳聞中，安踏都是“潛在買家”。

在一位曾負(fù)責(zé)跨國(guó)公司并購(gòu)業(yè)務(wù)的專業(yè)人士看來，過往的成功戰(zhàn)績(jī)已經(jīng)讓安踏成為一個(gè)國(guó)際化的并購(gòu)品牌，“并購(gòu)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)是很高的，很多企業(yè)的并購(gòu)計(jì)劃一看就覺得不靠譜，但安踏已經(jīng)形成了自己的風(fēng)格，每次收購(gòu)都能讓人有一個(gè)確定的預(yù)期，相信它未來能產(chǎn)生更大的價(jià)值?！?/p>

對(duì)外，這樣的口碑會(huì)潛移默化地影響出售方、出資方，有助于安踏不斷擴(kuò)大其并購(gòu)生態(tài)圈；對(duì)內(nèi)，不同定位、各具特點(diǎn)、發(fā)展階段不一的并購(gòu)品牌之間可以彼此賦能，相互補(bǔ)位，共同做大安踏的市場(chǎng)蛋糕，抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

攝影：肖麗

2026年1月20日，安踏體育披露的數(shù)據(jù)顯示，2025年全年實(shí)現(xiàn)低雙位數(shù)增長(zhǎng)，分品牌來看，安踏主品牌全年流水取得低單位數(shù)正增長(zhǎng)，但第四季度出現(xiàn)低單位數(shù)下滑；FILA品牌全年和第四季度均實(shí)現(xiàn)中單位數(shù)正增長(zhǎng)；表現(xiàn)突出的是迪桑特、可隆為代表的其他品牌，全年流水增長(zhǎng)45%~50%。

這意味著，新的品牌引入，也將給安踏帶來新的增長(zhǎng)動(dòng)力，但硬幣也有另外一面。

上述專業(yè)人士就指出，所有以并購(gòu)來驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)的企業(yè)，最后都會(huì)面臨一個(gè)困境：通過很多成功的并購(gòu)之后，企業(yè)體量能夠沖到一個(gè)規(guī)模，但再往前走就會(huì)發(fā)現(xiàn)，剩下可買的標(biāo)的越來越少，“那么企業(yè)就會(huì)面臨兩難，不買，就陷入增長(zhǎng)困境；繼續(xù)買，要么價(jià)格過高，要么很難進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造——最后體量繼續(xù)膨脹，但市值卻無法增長(zhǎng)了?！?/strong>

現(xiàn)在，安踏旗下品牌已經(jīng)超過20個(gè)，分屬于專業(yè)運(yùn)動(dòng)、時(shí)尚運(yùn)動(dòng)、戶外運(yùn)動(dòng)三大板塊，在此之下又有進(jìn)一步的差異化細(xì)分。但細(xì)分有限度，賽道也不會(huì)無限擴(kuò)張，尤其是隨著彪馬的加入，矛盾或許會(huì)更為突出。

“隨著品牌越來越多，保持其獨(dú)立性、差異化也會(huì)越來越難，一定的重疊不可避免，但過于同質(zhì)化就會(huì)相互擠壓，比如彪馬定位在時(shí)尚運(yùn)動(dòng)，那么與FILA如何區(qū)隔和切分？”上述業(yè)內(nèi)人士表示。

“所以很多企業(yè)會(huì)有意識(shí)的控制體量，并購(gòu)過多之后會(huì)進(jìn)行拆分，否則會(huì)變成一個(gè)非常復(fù)雜、難以管理的系統(tǒng)，就像曾經(jīng)的GE（通用電氣公司）那樣?！鄙鲜霾①?gòu)專家同樣指出，“所有并購(gòu)型公司都會(huì)在某一時(shí)刻遇到這個(gè)問題，要提前有所準(zhǔn)備，想清楚到底如何往前走?！?/p>