李楠 ｜linan@pingwest.com
Yoky ｜ yokyliu@pingwest.com

1月2日，壁仞科技在港交所上市。這是港交所跨入2026年的第一場(chǎng)IPO。

到場(chǎng)官員陣容豪華：香港特區(qū)政府財(cái)政司司長(zhǎng)陳茂波、財(cái)庫局局長(zhǎng)許正宇、創(chuàng)新科技及工業(yè)局局長(zhǎng)孫東。港交所主席唐家成也親自站臺(tái)。這架勢(shì)更像是一場(chǎng)重大工程剪彩。

壁仞科技CEO張文致辭時(shí)說，感受到了香港對(duì)硬科技創(chuàng)業(yè)公司的重視和支持。

而港交所自己也感受到一切正在快速變化。因?yàn)榫驮诓痪们?，港交所還門可羅雀。

2020–2022年，受互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管、中概股回流放緩、地產(chǎn)股走弱等影響，港股IPO市場(chǎng)持續(xù)降溫：IPO募資額從2021年的約3100億港元降至2022年的約1000億港元出頭（下降約65%）。2023年IPO數(shù)量約68家、募資約460億港元，創(chuàng)下2013年以來最低紀(jì)錄。中環(huán)的投行們開始懷疑人生。

然后AI來了。

從GPU芯片到基座大模型，從自動(dòng)駕駛到AI制藥，AI產(chǎn)業(yè)鏈上的公司以前所未有的密集度沖向香港中環(huán)這塊金融寶地。

唐家成在現(xiàn)場(chǎng)透露，內(nèi)部同事很努力地處理新股審批。

港交所門庭若市的感覺，回來了。

1.

2026年開年兩周，港交所見證了史無前例的AI上市潮：

1月2日，壁仞科技2348倍超額認(rèn)購，凍結(jié)資金1300億港元；1月8日，智譜和天數(shù)智芯同日敲鐘，前者成為“全球大模型第一股”，后者讓GPU四小龍集體上岸；1月9日，MiniMax上市首日暴漲109%，市值破千億港元……

這還只是開胃菜。百度已經(jīng)官宣分拆昆侖芯赴港，強(qiáng)腦科技在排隊(duì)，30多家機(jī)器人公司在排隊(duì)，一堆AI醫(yī)療和AI營銷企業(yè)也在排隊(duì)。

一個(gè)數(shù)據(jù)更能說明問題：2025年港交所IPO募資額暴增200%，達(dá)到2858億港元，超越納斯達(dá)克重回全球第一。這個(gè)“全球第一”，AI公司貢獻(xiàn)了絕對(duì)主力。

過去，港交所最耀眼的明星是泡泡瑪特、蜜雪冰城、老鋪黃金這樣的消費(fèi)公司。如今不再是地產(chǎn)商和消費(fèi)品牌的秀場(chǎng)。

它正在變成AI公司的專屬平臺(tái)，而且是全球唯一的那一個(gè)。

港交所2025年三季報(bào)，收入及盈利均創(chuàng)歷史新高

2.

AI公司需要港交所，是因?yàn)樗鼈冋幱谝粋€(gè)微妙的時(shí)刻。

翻開任何一家AI公司的招股書，研發(fā)投入常常是營收的數(shù)倍。智譜2025上半年研發(fā)開支是同期收入的8倍以上，MiniMax前三季度研發(fā)開支是同期收入的3倍多。壁仞科技收入從2022年的不足50萬暴增至2024年的3億多，但研發(fā)開支達(dá)到8.3億，明顯入不敷出。小馬智行和文遠(yuǎn)知行月均燒錢過億。

這是AI產(chǎn)業(yè)的宿命。訓(xùn)練一個(gè)模型，動(dòng)輒需要數(shù)萬張GPU卡連續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)數(shù)月。迭代一次芯片，流片成本數(shù)億元起步。積累自動(dòng)駕駛數(shù)據(jù)，車隊(duì)規(guī)模和測(cè)試?yán)锍潭夹枰娼鸢足y堆砌。

更殘酷的是，所有人都在軍備競(jìng)賽。不投入就會(huì)被超越，省錢就意味著被淘汰?？纯催@一年來左右市場(chǎng)情緒的節(jié)點(diǎn)：GPT-5什么時(shí)候發(fā)布、英偉達(dá)B200什么時(shí)候量產(chǎn)、字節(jié)或阿里什么時(shí)候推出競(jìng)品……每一個(gè)變量都可能改變游戲規(guī)則。

所以上市不是慶功，而是續(xù)命。一級(jí)市場(chǎng)的融資周期太長(zhǎng)、額度有限，AI公司需要的不是一次性輸血，而是一個(gè)能持續(xù)開閘的資金池。港交所恰好提供了這個(gè)池子：國際化的投資者結(jié)構(gòu)意味著更深的流動(dòng)性，主權(quán)基金、對(duì)沖基金、科技巨頭戰(zhàn)略投資部門都會(huì)參與定價(jià)。智譜上市時(shí)，高瓴、紅杉、阿布扎比主權(quán)基金都是基石投資者。

好在曙光已經(jīng)顯現(xiàn)。過去幾年，AI經(jīng)歷了從技術(shù)驗(yàn)證到商業(yè)化落地的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折。人們已經(jīng)習(xí)慣向大模型詢問各種問題，自動(dòng)駕駛從封閉測(cè)試走向城市開放道路，AI芯片從PPT走向流片量產(chǎn)。產(chǎn)品打磨逐漸有了成效，正需要資本再推上一把。

而從政治風(fēng)險(xiǎn)、估值空間、流動(dòng)性、審批效率等多個(gè)維度來看，港交所是最適合中國AI公司融資的地方：也是唯一的地方。

留在牌桌上，才有機(jī)會(huì)奪取最后的勝利。

3.

港交所的優(yōu)勢(shì)，本質(zhì)上是一種“夾縫中的優(yōu)勢(shì)”。

中國AI公司幾乎不可能在美股上市，相比于科創(chuàng)板，港交所估值給的大方、能夠持續(xù)給資本輸入、審批流程短，既沒有美股的政治風(fēng)險(xiǎn)，也沒有科創(chuàng)板的估值天花板和流動(dòng)性瓶頸。

但更關(guān)鍵的是，它主動(dòng)改造了自己。

比如2023年3月實(shí)施的《上市規(guī)則》第18C章。傳統(tǒng)上，香港市場(chǎng)只歡迎穩(wěn)健盈利的成熟企業(yè)。但18C章第一次系統(tǒng)性地把“前沿科技公司”作為長(zhǎng)期客群：未盈利可以上，未商業(yè)化也可以上，只要你有技術(shù)壁壘和頂級(jí)資本背書。從AI、半導(dǎo)體到機(jī)器人，只要是“新一代信息技術(shù)”和“先進(jìn)硬件及軟件”，都能享受綠色通道。

有意思的是，它與OpenAI發(fā)布GPT-4在同一個(gè)月。

更激進(jìn)的是，港交所還在不斷降低門檻。最初對(duì)已商業(yè)化公司設(shè)置最低60億港元市值門檻，對(duì)未商業(yè)化公司設(shè)置100億港元門檻。2024年8月，兩個(gè)門檻分別降到40億和80億港元。壁仞、智譜、MiniMax等大批AI公司，都因這些政策受益。

配套措施也在提高效率：本就是一大制度吸引點(diǎn)的同股不同權(quán)的WVR架構(gòu)讓創(chuàng)始人保持控制權(quán)，“科企專線”把審批從8-12個(gè)月壓縮到4-6個(gè)月，基石投資者靈活安排穩(wěn)定定價(jià)。壁仞從遞交招股書到正式上市，只用了5個(gè)月。

說的夸張點(diǎn)，港交所在為AI公司重構(gòu)整個(gè)交易所。

4.

這些最亮眼的AI和芯片公司的上市是個(gè)開始，接下來港交所會(huì)迎來更多強(qiáng)調(diào)科技屬性的公司。

1月12日，豪威集團(tuán)在港股上市。作為全球第三大數(shù)字圖像傳感器供應(yīng)商，豪威通過圖像傳感器、集成NPU的AI視頻處理器及LCOS顯示技術(shù)，為各類AI應(yīng)用提供視覺輸入與計(jì)算能力。

1月13日，兆易創(chuàng)新在港股上市。通過構(gòu)建“存儲(chǔ)+MCU+模擬芯片”的產(chǎn)品矩陣，兆易創(chuàng)新為端側(cè)AI和具身AI提供核心基礎(chǔ)設(shè)施。

而再之前，2025年9月，激光雷達(dá)龍頭禾賽科技以雙重上市身份回港，募資41.6億港元。10月，企業(yè)級(jí)大模型AI應(yīng)用公司滴普科技上市，創(chuàng)下7590倍的超額認(rèn)購紀(jì)錄。

11月，明略科技頂著“AgenticAI第一股”的光環(huán)登場(chǎng)，首日翻倍。自動(dòng)駕駛公司小馬智行和文遠(yuǎn)知行同日敲鐘，合計(jì)募資超百億港元。

12月30日，港交所上演了罕見的六鑼齊鳴，其中四家與AI關(guān)系密切。

英矽智能成了“AI制藥第一股”，臥安機(jī)器人成了“AI具身家庭機(jī)器人第一股”。五一視界主攻數(shù)字孿生，迅策科技用DataAgent模式打通大模型與企業(yè)數(shù)據(jù)的鏈接。

除了模型和芯片這樣的大魚，港交所的熱鬧接下來也會(huì)更多來自AI產(chǎn)業(yè)鏈上下游的硬件，基礎(chǔ)設(shè)施，以及各類應(yīng)用。

圖片來源：IT桔子

這是一場(chǎng)充滿“賭注感”的盛宴。

AI公司有一個(gè)“成功悖論”：越成功，越需要更多資本。因?yàn)槌晒σ馕吨笠?guī)模的模型訓(xùn)練、更快的產(chǎn)品迭代、更激烈的人才爭(zhēng)奪。

這導(dǎo)致一個(gè)后果：它們可能永遠(yuǎn)無法盈利，或者盈利的時(shí)間點(diǎn)會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)晚于投資者預(yù)期。

智譜上市首日僅漲13.17%，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。這說明資本在興奮之余，也在冷靜計(jì)算：這些公司什么時(shí)候能盈利？它們的技術(shù)壁壘能維持多久？下一輪AI浪潮會(huì)不會(huì)讓它們被淘汰？

不是所有戴上AI帽子的公司都能順利上市。港交所18C章開了綠燈，但篩選的是兼具硬核技術(shù)、清晰商業(yè)化路徑和頂級(jí)資本背書的頭部企業(yè)。

在面對(duì)這波因?yàn)锳I而門庭若市的浪潮時(shí)，其實(shí)二級(jí)市場(chǎng)的投資者正在為一個(gè)高度不確定的未來買單。

MiniMax創(chuàng)始人閆俊杰在上市儀式上說：“一家人工智能公司的真正價(jià)值是提供源源不斷的先進(jìn)智能，并為人所用?！?/p>

臺(tái)下的投資者或許不全信，但他們?cè)敢赓€：因?yàn)槿绻@個(gè)目標(biāo)哪怕實(shí)現(xiàn)一半，回報(bào)都將是天文數(shù)字。而這就是港交所的機(jī)會(huì)，它必須抓住。

點(diǎn)個(gè)“愛心”，再走 吧