一邊是收入同比增長(zhǎng)34%的亮眼成績(jī)，另一邊是集團(tuán)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)暴跌85%的殘酷現(xiàn)實(shí)——阿里云的增長(zhǎng)神話，正被冰冷的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)反復(fù)拷問。

“我們正處于投入階段。”阿里巴巴集團(tuán)CEO吳泳銘在2026財(cái)年第二季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議上反復(fù)強(qiáng)調(diào)這句話。他的身后，是一組讓市場(chǎng)五味雜陳的數(shù)據(jù)：阿里云收入達(dá)398.24億元，同比增長(zhǎng)34%，創(chuàng)下近三年增速新高；而阿里巴巴集團(tuán)整體經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)僅約53.65億元，同比減少近300億元，驟降85%。

這不僅是單一業(yè)務(wù)線的波動(dòng)，更是阿里巴巴從平臺(tái)經(jīng)濟(jì)時(shí)代向AI驅(qū)動(dòng)時(shí)代戰(zhàn)略換擋的縮影。過去一年，阿里在AI和云基礎(chǔ)設(shè)施上的資本開支已超1260億元，同時(shí)還要支撐即時(shí)零售業(yè)務(wù)的高速擴(kuò)張。表面的高增長(zhǎng)之下，一場(chǎng)深刻的轉(zhuǎn)型陣痛正在上演。

增長(zhǎng)神話下的財(cái)務(wù)陣痛

阿里云的“狂飆”數(shù)據(jù)確實(shí)令人振奮：2026財(cái)年第二季度收入398.24億元，同比增長(zhǎng)34%；AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)第九個(gè)季度實(shí)現(xiàn)三位數(shù)增長(zhǎng)，在云外部商業(yè)化收入中的占比已超過20%。這些數(shù)字勾勒出一幅技術(shù)領(lǐng)先、需求旺盛的圖景。

但財(cái)報(bào)的另一面卻令人憂心：集團(tuán)凈利潤(rùn)同比下降53%，自由現(xiàn)金流由去年同期凈流入137.35億元，轉(zhuǎn)為凈流出218.40億元。這意味著，阿里每獲得一元新增收入，背后可能伴隨著兩元甚至更多的現(xiàn)金消耗。

資本市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)復(fù)雜。財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)日，阿里港股股價(jià)一度因“云業(yè)務(wù)超預(yù)期”沖高4%，但隨著管理層在電話會(huì)議中坦言“電商CMR（客戶管理收入）短期可能波動(dòng)”“未來三年仍為投入期”，投資者信心迅速回落，最終收跌1.9%。市場(chǎng)的猶豫，折射出一種普遍焦慮：高增長(zhǎng)是否可持續(xù)？巨額投入何時(shí)能換來真金白銀？

這種矛盾，源于云計(jì)算行業(yè)本身的范式轉(zhuǎn)移。過去十年，中國(guó)云計(jì)算處于“輕云時(shí)代”——以標(biāo)準(zhǔn)化虛擬機(jī)、存儲(chǔ)和網(wǎng)絡(luò)服務(wù)為主，靠規(guī)模效應(yīng)壓低成本。但自2023年起，AI大模型引爆“重資產(chǎn)模式”：GPU服務(wù)器、液冷數(shù)據(jù)中心、自研芯片、高速互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)……每一項(xiàng)都是百億級(jí)投入。

IDC數(shù)據(jù)顯示，2024年中國(guó)AI公有云服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)195.9億元，同比增長(zhǎng)55.3%。面對(duì)這一浪潮，阿里云別無選擇：要么固守輕資產(chǎn)模式，眼睜睜看著火山引擎、華為云搶走AI客戶；要么重金下注，哪怕短期利潤(rùn)承壓。它選擇了后者。

代價(jià)已然顯現(xiàn)。CEO吳泳銘透露，當(dāng)前阿里云AI服務(wù)器的上架節(jié)奏“嚴(yán)重跟不上客戶訂單增長(zhǎng)”，在手積壓訂單仍在擴(kuò)大。供不應(yīng)求的背后，是算力基建的滯后，也是投入與交付能力之間的巨大張力。

腹背受敵的戰(zhàn)略壓力

更嚴(yán)峻的是，阿里并非只在AI一條戰(zhàn)線上沖鋒。它正同時(shí)打兩場(chǎng)硬仗：一邊是云與AI的“未來之戰(zhàn)”，一邊是即時(shí)零售的“生存之戰(zhàn)”。

本季度，阿里即時(shí)零售業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)60%，達(dá)229.06億元。這項(xiàng)業(yè)務(wù)被寄予厚望，用以對(duì)抗美團(tuán)閃購(gòu)、京東到家的圍剿。但問題在于，即時(shí)零售同樣處于高投入、低毛利階段，單位經(jīng)濟(jì)效益雖有改善，遠(yuǎn)未到盈利拐點(diǎn)。

于是，阿里陷入“雙線燒錢”困境：既要采購(gòu)英偉達(dá)H100芯片、建設(shè)智算中心，又要補(bǔ)貼騎手、搶奪商超合作、優(yōu)化履約網(wǎng)絡(luò)。財(cái)報(bào)明確指出，本季度利潤(rùn)大幅下滑，正是受“AI基礎(chǔ)設(shè)施及即時(shí)零售業(yè)務(wù)的大額戰(zhàn)略投入”影響。

相比之下，騰訊采取了更為審慎的策略。其2025年Q2-Q3資本支出逐季下降，從366億元降至130億元。而阿里則選擇與谷歌同頻——后者預(yù)計(jì)2025年資本支出將達(dá)910億至930億美元。這種“飽和攻擊”式的投入，既是雄心，也是豪賭。

吳泳銘已定調(diào)：未來三年，阿里對(duì)AI相關(guān)投資將超過3800億元，且“有可能進(jìn)一步擴(kuò)大”。這一決策標(biāo)志著阿里試圖從“電商平臺(tái)”升級(jí)為“AI時(shí)代的科技創(chuàng)新平臺(tái)”。但豪賭的結(jié)果，取決于投入能否高效轉(zhuǎn)化為產(chǎn)出。

紅海突圍，危機(jī)四伏

即便投入巨大，阿里云的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)也并非牢不可破。IDC最新數(shù)據(jù)顯示，其在中國(guó)AI公有云市場(chǎng)以35.8%的份額位居第一，但身后追兵兇猛：字節(jié)跳動(dòng)旗下的火山引擎占14.8%，華為云13.1%，騰訊云7%。

更關(guān)鍵的是，競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則正在被改寫?；鹕揭鎽{借“算力混部”技術(shù)，將抖音、剪映等C端應(yīng)用的閑置算力毫秒級(jí)調(diào)度給B端客戶，實(shí)現(xiàn)資源利用率最大化。這種“邊用邊賺”的模式，讓傳統(tǒng)云廠商在成本結(jié)構(gòu)上天然處于劣勢(shì)。

2025年上半年，火山引擎在大模型即服務(wù)（MaaS）市場(chǎng)的調(diào)用量份額已飆升至49.2%，幾乎壟斷半壁江山。與此同時(shí)，傳統(tǒng)IaaS業(yè)務(wù)首次出現(xiàn)14.1%的萎縮——客戶不再只為存儲(chǔ)和計(jì)算付費(fèi)，他們要的是能直接驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)的AI能力。

面對(duì)擠壓，阿里云一方面通過價(jià)格策略穩(wěn)住基本盤，另一方面加速構(gòu)建“全棧AI”能力：從底層芯片（含光）、操作系統(tǒng)（飛天）、大模型（通義千問），到上層應(yīng)用（AI萬能搜、釘釘智能助理）。其目標(biāo)很明確：不做單純的算力供應(yīng)商，而要做AI時(shí)代的“水電煤+工具箱”。

淘寶上的“AI萬能搜”已是初步成果——用戶輸入“適合海邊度假的碎花連衣裙，預(yù)算500以內(nèi)”，系統(tǒng)不僅能理解語義，還能直接推薦商品并下單。這種深度整合，正是阿里區(qū)別于純?cè)茝S商的核心優(yōu)勢(shì)。

然而，技術(shù)領(lǐng)先不等于商業(yè)成功。阿里云真正的挑戰(zhàn)，或許不在外部競(jìng)爭(zhēng)，而在內(nèi)部協(xié)同與組織韌性。

2024年以來，阿里云高管頻繁變動(dòng)：CTO周靖人轉(zhuǎn)崗?fù)x實(shí)驗(yàn)室，原總裁胡曉明淡出，現(xiàn)任CEO由集團(tuán)CFO吳澤明兼任。這種“兼職+空降”的安排，暴露出集團(tuán)對(duì)云業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略焦慮——既想全力投入AI，又擔(dān)心失控?zé)X。

與此同時(shí)，阿里在C端AI產(chǎn)品上采取“多點(diǎn)開花”策略：推出個(gè)人助手“通義千問”、螞蟻的“靈光”、以及“夸克”AI搜索。三款產(chǎn)品功能有所重疊，但在內(nèi)容呈現(xiàn)與交互設(shè)計(jì)上各有側(cè)重。這種“內(nèi)部賽馬”雖可激發(fā)創(chuàng)新，但也可能導(dǎo)致資源分散、品牌混淆。

真正的破局點(diǎn)，在于生態(tài)整合。阿里手握淘寶、支付寶、高德、餓了么等超級(jí)入口，若能將通義大模型深度嵌入這些場(chǎng)景，形成“AI+消費(fèi)+支付+本地生活”的閉環(huán)，才可能將技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為用戶粘性和商業(yè)變現(xiàn)。

但這一切的前提，是阿里云必須從“成本中心”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皟r(jià)值引擎”。目前，其AI投入尚未有效拉動(dòng)整體云收入利潤(rùn)率提升。投資者關(guān)心的不是“用了多少GPU”，而是“帶來了多少可持續(xù)現(xiàn)金流”。

阿里云的困局，本質(zhì)是中國(guó)科技企業(yè)轉(zhuǎn)型的縮影。當(dāng)人口紅利、流量紅利見頂，所有巨頭都必須回答一個(gè)問題：如何用今天的投入，換明天的護(hù)城河？