財(cái)聯(lián)社1月19日訊（記者 閆軍）A股2026年開門紅，市場對慢牛共識預(yù)期空前。今年哪些投資機(jī)會值得期待？市場邏輯將如何演繹？又有哪些風(fēng)險(xiǎn)值得警惕？近日，淡水泉投資創(chuàng)始人、首席投資官趙軍與淡水泉（香港）總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬展開了一場深度對話。

“過去幾年背負(fù)壓力做投資，給淡水泉2025年業(yè)績打80分，從機(jī)會把握上要下降至70分?！壁w軍復(fù)盤了負(fù)重前行的2025年。他表示，伴隨投資者情緒回暖、流動性環(huán)境友好以及市場邏輯轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動，A股與港股有望走出更可持續(xù)的行情。當(dāng)前應(yīng)當(dāng)?shù)暧^波動與地緣噪音，深入產(chǎn)業(yè)與公司層面，把握尚未被充分定價(jià)的“預(yù)期差”。

在近一個(gè)小時(shí)的對話中，兩位投資老兵闡述了中國資產(chǎn)新敘事，先看干貨，十大金句摘要如下：

1、投資者對中國資產(chǎn)的情緒普遍升溫，市場對宏觀與地緣沖突逐漸“脫敏”。

2、今年的市場邏輯可能從估值修復(fù)轉(zhuǎn)向更關(guān)注盈利驅(qū)動。

3、流動性是今年對股票市場最有確定性的一個(gè)友好因素。

4、未來6-12個(gè)月的核心是尋找“預(yù)期差”。

5、中國在算力基建與AI應(yīng)用層面有獨(dú)特機(jī)會。

6、新消費(fèi)體現(xiàn)的是結(jié)構(gòu)性邏輯，用“人場貨”框架尋找可持續(xù)機(jī)會。

7、擁擠或高度共識就是風(fēng)險(xiǎn)。

8、應(yīng)對比預(yù)測更重要，應(yīng)對必須前置。

9、逆向投資要加強(qiáng)對機(jī)會“催化劑”的研究。

10、中國資本市場一定會誕生出一批新的核心資產(chǎn)。

從估值修復(fù)到盈利驅(qū)動，2026年中國資產(chǎn)敘事重構(gòu)

“2025年確實(shí)充滿波折，年初并非輕裝上陣，而是背負(fù)著過去幾年的業(yè)績壓力在做投資?！壁w軍總結(jié)2025年市場時(shí)表示，去年的行情很大程度上完成了估值修復(fù)與部分行業(yè)景氣度回升，投資者對中國資產(chǎn)的情緒普遍升溫。從業(yè)績上來看，給公司打80分，但是從全年市場呈現(xiàn)機(jī)會的把握度來看，這個(gè)分?jǐn)?shù)就需要下調(diào)到70分。趙軍坦言，依然錯過了不少本可以更好把握的機(jī)會。

進(jìn)入2026年，趙軍認(rèn)為，市場正在形成新的共識：對宏觀經(jīng)濟(jì)與地緣沖突逐漸“脫敏”，風(fēng)險(xiǎn)偏好穩(wěn)步抬升，圍繞“中國資產(chǎn)”的新敘事逐步清晰。

他進(jìn)一步指出，今年的市場邏輯可能從估值修復(fù)轉(zhuǎn)向更關(guān)注盈利驅(qū)動。這意味著行業(yè)和公司基本面將成為股價(jià)更核心的支撐，也要求投資者進(jìn)行更細(xì)致的甄別。

在外部環(huán)境上，陶冬認(rèn)為中美關(guān)系可能趨于緩和，為中國資產(chǎn)提供更平穩(wěn)的外部環(huán)境，尤其在非美市場與新消費(fèi)品類上展現(xiàn)出強(qiáng)勁競爭力，這是中國制造業(yè)韌性的一大體現(xiàn)。趙軍表示認(rèn)同，他特別強(qiáng)調(diào)，中國出口表現(xiàn)每年都是“超預(yù)期”。

“流動性是今年對股票市場最有確定性的一個(gè)友好因素。”趙軍對2026年的資金面表示樂觀。他認(rèn)為，國內(nèi)無論是保險(xiǎn)等大型機(jī)構(gòu)，還是居民部門，當(dāng)前在股票資產(chǎn)上的配置仍有提升空間。過去幾年沉淀于銀行體系的儲蓄，有望隨市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升而部分流入股市。

外部資金同樣呈現(xiàn)積極信號。全球型及新興市場基金對中國資本市場的態(tài)度已轉(zhuǎn)向樂觀，配置水平仍有上行空間。疊加人民幣升值趨勢，中國資產(chǎn)對外資的吸引力進(jìn)一步增強(qiáng)。

挖掘“預(yù)期差”，擁抱科技創(chuàng)新與全球化

談及具體機(jī)會，趙軍認(rèn)為未來6-12個(gè)月的核心在于尋找“預(yù)期差”，即市場尚未充分認(rèn)知的價(jià)值。他透露，近期在調(diào)研AI與傳統(tǒng)工業(yè)自動化結(jié)合領(lǐng)域時(shí)，已發(fā)現(xiàn)此類機(jī)會：盡管企業(yè)短期承壓于周期下行，但AI賦能與其所服務(wù)行業(yè)未來的資本開支前景構(gòu)成了顯著預(yù)期差。

拉長到三五年維度，趙軍指出兩大長期驅(qū)動力：一是新一輪科技創(chuàng)新為各行各業(yè)帶來的機(jī)會；二是中國企業(yè)全球化運(yùn)營帶來的新成長空間。這兩點(diǎn)是驅(qū)動微觀企業(yè)成長的共同規(guī)律。

在科技創(chuàng)新中，AI是重中之重。趙軍認(rèn)為，AI本身并非泡沫，而是一項(xiàng)深刻影響生產(chǎn)力與生產(chǎn)關(guān)系的長期技術(shù)。他提醒，2026年AI投資邏輯應(yīng)從總量轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)，尋找“供給最緊張、約束最明顯，而市場認(rèn)知尚不充分的環(huán)節(jié)”。他特別指出，中國在算力基建（受益于電力、制造力優(yōu)勢）以及AI應(yīng)用（如自動駕駛、機(jī)器人）層面有獨(dú)特機(jī)會。

陶冬還進(jìn)一步分析中美AI不同之處，中國和美國的AI在本質(zhì)上就有差別。美國的AI是股市拉動型的，大多數(shù)模型都是閉源的，而中國的AI有相當(dāng)一部分是由國有資金驅(qū)動的，發(fā)展出來的模式是開源的。這帶來的一個(gè)結(jié)果就是2025年10月，中國模型在全球的下載量超過了美國AI模型。開源可能未來將帶來應(yīng)用層面的一次爆發(fā)。

除AI外，以創(chuàng)新藥行業(yè)為例，趙軍指出中國憑借人才紅利、研發(fā)與臨床效率構(gòu)建了“斷代式領(lǐng)先”，大量研發(fā)成果正通過全球BD合作實(shí)現(xiàn)價(jià)值，類似具備全球競爭優(yōu)勢的行業(yè)還有很多。

對于近期熱議的“商品牛市”，趙軍表示淡水泉的解決方案并非簡單跟隨。他更關(guān)注兩個(gè)方向：一是材料領(lǐng)域的替代效應(yīng)隱含的機(jī)會；二是商品景氣周期后段的礦山開采、勘探等確定性較強(qiáng)的投資機(jī)會，其中中國優(yōu)秀企業(yè)競爭力突出。

消費(fèi)領(lǐng)域則需切換思路。趙軍認(rèn)為，過去總量增長邏輯下的消費(fèi)大牛股時(shí)代在變化，當(dāng)前應(yīng)把握“新消費(fèi)”的結(jié)構(gòu)性邏輯。他沿用“人場貨”框架分析：

人：年輕與老年人群消費(fèi)崛起；

場：渠道變革（如國貨利用線上線下融合）、中國企業(yè)走向全球；

貨：“悅己”型商品與服務(wù)（如潮玩、游戲）受青睞。

趙軍強(qiáng)調(diào)，評估新消費(fèi)機(jī)會的關(guān)鍵，是判斷其驅(qū)動因素是否可持續(xù)。那些在“人場貨”任一維度建立持續(xù)優(yōu)勢的企業(yè)，有望跨越短期風(fēng)口，成為長期贏家。

“擁擠或高度共識就是風(fēng)險(xiǎn)”

在風(fēng)險(xiǎn)把控上，趙軍指出，擁擠或高度共識就是風(fēng)險(xiǎn)。無論是AI投資還是對美聯(lián)儲政策的單一預(yù)期，都需保持警覺。此外，市場參與者結(jié)構(gòu)變化（如量化、ETF資金影響）導(dǎo)致定價(jià)更短期化，這對基本面投資者提出了新的挑戰(zhàn)。

“應(yīng)對比預(yù)測更重要。”趙軍強(qiáng)調(diào)，應(yīng)對必須前置，針對各種未來情景做好投資預(yù)案，才能在變化發(fā)生時(shí)快速行動。在心態(tài)上，需避免驕傲，保持敬畏和專注。

作為逆向投資的踐行者，趙軍分享了提高勝率的兩點(diǎn)體會：一是優(yōu)化時(shí)機(jī)把握，加強(qiáng)對機(jī)會“催化劑”的研究；二是依靠“團(tuán)隊(duì)制”與“1+1+1”打法，即CIO與宏觀組把握方向、產(chǎn)業(yè)組深耕研究、基金經(jīng)理將研究轉(zhuǎn)化為投資，通過組織協(xié)同適應(yīng)復(fù)雜市場。

最后，趙軍向投資人傳達(dá)了他的長期信念，在現(xiàn)在的時(shí)代背景下，伴隨著科技創(chuàng)新和中國企業(yè)的全球化運(yùn)營，中國資本市場一定會誕生出一批優(yōu)秀企業(yè)，構(gòu)成新的中國核心資產(chǎn)。