科捷智能科技股份有限公司（股票簡稱：科捷智能）2015年3月成立，2022年9月在上交所科創(chuàng)板上市，是一家擁有核心技術(shù)與產(chǎn)品的智能物流和智能制造系統(tǒng)解決方案提供商。

科捷智能已在全球20多個國家成功交付1000余個智能化項目，行業(yè)覆蓋快遞物流、電商新零售、新能源鋰電、汽車零部件、輪胎、鋰電材料、大健康、食品冷鏈、化工和家居等。

2025年，科捷智能的營收在21.5-24.5億元之間，至少都是五成以上的增速，事隔兩年之后，再次刷新了營收新紀(jì)錄。2023年的超三成下跌，對科捷智能的打擊還是比較大的，連續(xù)兩年的較快增長，營收創(chuàng)下了新高，盈利能力等方面已經(jīng)恢復(fù)了嗎？也就是說，不見得就是業(yè)績?nèi)婊嘏恕?/p>

從2025年上半年看，“智能分揀系統(tǒng)”和“智能倉儲系統(tǒng)”是其兩大占比超四成的核心業(yè)務(wù)，還有“智能輸送系統(tǒng)”、“智能工廠系統(tǒng)”和其他一些規(guī)模較小的業(yè)務(wù)。境外市場占比過半，去年同期才16%，其主要增長的動力正是來自于境外市場，只是暫時還沒有全年的數(shù)據(jù)，還不好說清楚具體是什么情況。

2023年的營收大跌，直接導(dǎo)致了當(dāng)年大額虧損；2024年營收超兩成反彈，但仍在虧損，只是虧損額有所下降。2025年不管按上限還是下限算，已經(jīng)成功扭虧了，但盈利額度仍然偏低，特別是“扣非凈利潤”比較低。

扣非凈利潤并沒有虧損，但額度僅在1000萬元左右，和2022年這個下跌前的峰值年份相比，比歸母凈利潤的差異就更大了。營收規(guī)模大了很多，盈利能力為何發(fā)生了如此大的下降呢？

暫時沒有全年的毛利率和成本費用等數(shù)據(jù)，只有將就前三季度看一看，估計全年的數(shù)據(jù)要好看得多。毛利率在2023年接近腰斬，2024年反彈幅度有限，這是這兩年出現(xiàn)虧損的主要原因。2025年前三季度的毛利率大幅反彈，已經(jīng)超過了2022年的水平，再加上更大的營收規(guī)模，按理說盈利能力應(yīng)該更好一些才對。

上市當(dāng)年（2022年）和以前年份的銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率都很優(yōu)秀，特別是上市前的幾年，年年都有“葵花寶典”（凈資產(chǎn)收益率高于毛利率）絕招，雖然上市后，凈資產(chǎn)收益率受到稀釋，2022年的表現(xiàn)還是不錯的。

差異主要來自于期間費用支出規(guī)模和占營收比，2022年和2021年的期間費用占營收比在13%左右，連續(xù)兩年都是7.2個百分點的主營業(yè)務(wù)盈利空間。2023年和2024年，期間費用占營收比上升至20%左右，已經(jīng)超過了毛利率很大一截，主營業(yè)務(wù)就只能虧損了。

2025年前三季度，毛利率反彈不錯，但期間費用占營收比上升至32%，這就比較麻煩了，除少數(shù)超高毛利率的行業(yè)或企業(yè)之外，大多數(shù)的企業(yè)，都無法支撐這樣高的期間費用支出比例。2025年全年的情況可能會比前三季度好很多，因為其四季度的表現(xiàn)特別優(yōu)秀，雖然現(xiàn)在還只能根據(jù)其業(yè)績預(yù)告來推算。

除了2022年之外，其他各年和2025年前三季度，在其他收益方面都是凈收益狀態(tài)。實際上就是政府補(bǔ)助扣除資產(chǎn)和信用減值損失后，能否按平的問題。如果把凈損失的2022年，也就是“信用減值損失”提多了的情況，與后面沖回來的期間一扯平，這方面基本上能搞個平衡狀態(tài)。

按其業(yè)務(wù)預(yù)告算出來的2025年四季度的營收，下限都是以前峰值季度水平的兩倍以上，而且盈利額度也是多年不見的單季高水平，看起來不太真實?？平葜悄艿募径乳g營收差異過大，穩(wěn)定性有待提升。

如果看單季的主營業(yè)務(wù)情況，只有2024年四季度有0.5個百分點的主營業(yè)務(wù)盈利空間，其他各個季度都在虧損，估計2025年四季度會有不低的主營業(yè)務(wù)盈利空間，但具體情況現(xiàn)在不清楚，需要正式年報發(fā)布后才會有準(zhǔn)確答案。

“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)并不算好，從2022年以來，只有2023年出現(xiàn)過凈流入的情況。由于其2022年上市融資的規(guī)模不小，固定資產(chǎn)的投資規(guī)模并不算大，多墊一些營運資金，好像問題不大。

固定資產(chǎn)的規(guī)模在2023年末和2024年末有明顯增長，但后續(xù)期末的增長變慢，這一行的該類需求并不大，也不太可能靠此來拉動營收增長。

如果只看數(shù)據(jù)，好像只有上市當(dāng)年和次年的長短期償債能力算優(yōu)秀級的水平，之前和之后的表現(xiàn)都不算好，甚至看起來還比較嚴(yán)重。

存貨在流動資產(chǎn)中的占比過高，就算對應(yīng)的“合同負(fù)債”規(guī)模也比較大，再加上其短期有息負(fù)債規(guī)模并不算高，但“應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款”似乎也高了一些。也就是說滾動轉(zhuǎn)起來維持平衡問題不大，但并非完全的良性循環(huán)。

“存貨”的規(guī)模在2025年三季度末大幅增長，不僅導(dǎo)致“存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)”大幅下降，還會增加營運資金的占用，甚至導(dǎo)致短期償債能力，特別是速動比率的大幅下降。

“應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款”略有下降，但預(yù)付性質(zhì)的款項有明顯增長，這方面也要增加一定的營運資金占用。但是“應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款”，特別是預(yù)收性質(zhì)的款項大幅增長，減少了營運資金占用，并以此避免了存貨那邊的新增資金占用，對經(jīng)營活動現(xiàn)金流的影響過大。

考慮到2025年四季度的營收規(guī)模極大，有可能相當(dāng)多的預(yù)收性質(zhì)的款項和存貨等，隨項目的完工轉(zhuǎn)為營業(yè)收入或營業(yè)成本，也就是說，2025年末的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)可能會和三季度有明顯不同。

科捷智能2025年四季度的表現(xiàn)預(yù)計是相當(dāng)突出的，雖然全年只是略有盈利，但扭轉(zhuǎn)了前兩年的連續(xù)虧損?，F(xiàn)在的形勢復(fù)雜，特別是這類經(jīng)營信息系統(tǒng)的公司，在國內(nèi)面臨著殘酷的存量市場競爭，不見得就會完全扭轉(zhuǎn)盈利下滑的形勢。雖然他們想靠境外市場來延續(xù)增長，現(xiàn)在看來效果還不錯。但國產(chǎn)信息系統(tǒng)可輻射的范圍一般不會太遠(yuǎn)，附近的東南亞等市場，也有逐步飽和的問題。

聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！

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