作者 胡群

1月15日晚間，丹陽(yáng)順景智能科技股份有限公司（證券簡(jiǎn)稱(chēng)：*ST花王，代碼：603007.SH）發(fā)布《關(guān)于公司股票可能被終止上市的風(fēng)險(xiǎn)提示性公告》。盡管公司預(yù)計(jì)2025年全年?duì)I業(yè)收入將躍升至3.8億至4.3億元，成功跨過(guò)3億元的退市紅線(xiàn)，但其扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)仍預(yù)計(jì)虧損3.2億至4.3億元，虧損規(guī)模已接近甚至超過(guò)營(yíng)收。這一異常結(jié)構(gòu)源于對(duì)歷史資產(chǎn)集中計(jì)提約2.6億元的減值損失。表面“保殼”有望，實(shí)則仍在消化過(guò)往激進(jìn)擴(kuò)張留下的財(cái)務(wù)包袱，暴露出企業(yè)依賴(lài)并購(gòu)并表續(xù)命的脆弱本質(zhì)。

資本市場(chǎng)對(duì)*ST花王的掙扎反應(yīng)復(fù)雜。1月16日，截至本文發(fā)稿前，*ST花王股價(jià)報(bào)5.99元，下跌4.16%。1月15日收盤(pán)，股價(jià)報(bào)6.25元，上漲4.17%，成交額達(dá)2.79億元，換手率6.61%。然而，高市凈率（11.50）、負(fù)市盈率（-7.17）、68.84%的負(fù)債率，以及高達(dá)4.81億元的商譽(yù)，無(wú)不揭示其資產(chǎn)質(zhì)量堪憂(yōu)。在連續(xù)兩年觸及財(cái)務(wù)類(lèi)退市指標(biāo)的背景下，這家從園林工程跨界智能科技的公司，正站在生死存亡的懸崖邊緣，2月13日年報(bào)披露日，將是最終審判時(shí)刻。

*ST花王的前身是花王生態(tài)工程股份有限公司，曾以市政園林、生態(tài)修復(fù)為主業(yè)。但自2020年起，受地方政府財(cái)政收緊、項(xiàng)目回款周期拉長(zhǎng)及自身管理問(wèn)題影響，公司業(yè)績(jī)持續(xù)下滑。2024年，其扣除與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)及無(wú)商業(yè)實(shí)質(zhì)收入后的營(yíng)業(yè)收入僅為8840.41萬(wàn)元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損81,331.23萬(wàn)元（約8.13億元），首次觸發(fā)“凈利潤(rùn)為負(fù)且營(yíng)業(yè)收入低于1億元”的退市風(fēng)險(xiǎn)警示，于2025年5月6日被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡(jiǎn)稱(chēng)變更為“*ST花王”。

為避免退市，公司啟動(dòng)雙線(xiàn)自救：一是推進(jìn)破產(chǎn)重整，二是跨界并購(gòu)。2025年下半年，*ST花王完成對(duì)安徽尼威汽車(chē)動(dòng)力系統(tǒng)有限公司的控股權(quán)收購(gòu)，并自9月起將其納入合并報(bào)表。此舉直接推高全年?duì)I收預(yù)期至4億元區(qū)間，在報(bào)表層面跨過(guò)3億元退市紅線(xiàn)。但這場(chǎng)“營(yíng)收救贖”代價(jià)高昂。

根據(jù)1月16日發(fā)布的2025年年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)虧損1.8億至2.4億元，扣非凈利潤(rùn)虧損更是擴(kuò)大至3.2億至4.3億元。造成巨虧的核心原因并非經(jīng)營(yíng)惡化，而是大規(guī)模資產(chǎn)減值。公司稱(chēng)，基于審慎原則，對(duì)存在減值跡象的應(yīng)收賬款、固定資產(chǎn)及其他非流動(dòng)資產(chǎn)計(jì)提減值損失約2.6億元。其中，歷史園林工程形成的應(yīng)收賬款高達(dá)3.79億元，回收前景不明，成為拖累資產(chǎn)負(fù)債表的主要包袱。

與此同時(shí)，公司通過(guò)破產(chǎn)重整確認(rèn)了1.26億元的非經(jīng)常性收益。具體包括：因擔(dān)保財(cái)產(chǎn)價(jià)值不足，將約9000萬(wàn)元債權(quán)剝離至信托計(jì)劃；另3600萬(wàn)元暫緩債權(quán)完成確權(quán)后同步剝離；此外還轉(zhuǎn)回應(yīng)收款項(xiàng)減值準(zhǔn)備2468萬(wàn)元，并收回原控股股東業(yè)績(jī)補(bǔ)償款768萬(wàn)元。這些操作雖改善了賬面利潤(rùn)，卻無(wú)法改變主營(yíng)業(yè)務(wù)缺乏可持續(xù)盈利能力的事實(shí)。

值得注意的是，公司已于2025年完成工商變更，更名為“丹陽(yáng)順景智能科技股份有限公司”，并新增半導(dǎo)體、集成電路等經(jīng)營(yíng)范圍，但其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)尚未發(fā)生實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)型。2025年半年報(bào)顯示，公司仍歸類(lèi)于“土木工程建筑業(yè)”，未披露任何研發(fā)投入或核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)。所收購(gòu)的安徽尼威雖屬新能源汽車(chē)零部件領(lǐng)域，但其規(guī)模、技術(shù)壁壘及與上市公司協(xié)同效應(yīng)均未經(jīng)過(guò)市場(chǎng)驗(yàn)證。

目前，公司已聘請(qǐng)立信中聯(lián)會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行預(yù)審，后者出具了《關(guān)于可能消除財(cái)務(wù)類(lèi)退市風(fēng)險(xiǎn)的專(zhuān)項(xiàng)說(shuō)明》，但該文件僅為初步判斷，不具備法律效力。根據(jù)規(guī)定，*ST花王須在2026年2月13日正式披露經(jīng)審計(jì)的2025年年報(bào)，屆時(shí)交易所將依據(jù)最終數(shù)據(jù)決定是否啟動(dòng)終止上市程序。在此期間，公司承諾每10個(gè)交易日發(fā)布一次風(fēng)險(xiǎn)提示公告。

*ST花王走到今天，并非偶然。它曾是地方政府生態(tài)工程的寵兒，如今卻淪為會(huì)計(jì)科目與監(jiān)管規(guī)則之間的走鋼絲者。并購(gòu)、重整、更名，不過(guò)是延緩出清的技術(shù)動(dòng)作；真正的病灶，在于多年主業(yè)空心化后，已喪失定義自身價(jià)值的能力。注冊(cè)制的意義，正在于終結(jié)這種“上市即終點(diǎn)”的幻覺(jué)，市場(chǎng)不再為資格付費(fèi)，只為準(zhǔn)入后的持續(xù)創(chuàng)造買(mǎi)單。2026年2月13日，將是*ST花王能否奪回時(shí)間主動(dòng)權(quán)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。即便年報(bào)勉強(qiáng)跨過(guò)財(cái)務(wù)紅線(xiàn)，其多年主業(yè)空心化所積累的信任赤字與產(chǎn)業(yè)斷層，也非一紙摘帽公告所能彌合。而對(duì)整個(gè)A股而言，一個(gè)靠殼生存的時(shí)代，終將在實(shí)業(yè)與現(xiàn)金流的審判下，悄然退場(chǎng)。

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胡群

金融市場(chǎng)研究院院長(zhǎng) 主要關(guān)注銀行、消費(fèi)金融領(lǐng)域市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。