文 | 張佳儒

巔峰時期門店數(shù)量超1000家，市值超千億的零售巨頭，竟然向一家僅十幾家門店的區(qū)域非上市公司胖東來“取經(jīng)”，這場引發(fā)外界廣泛關(guān)注的轉(zhuǎn)型嘗試，在一年半后交出一份預(yù)虧答卷。

1月12日，永輝超市發(fā)布公告，預(yù)計2025年度歸母凈利潤為負(fù)值。盡管具體虧損區(qū)間未予披露，但虧損這一結(jié)果并不令外界感到意外。

回溯2025年前三季度，永輝超市已經(jīng)虧損7.1億元，多家券商研報預(yù)計，公司年虧損額超9億元。

虧損陰霾下，永輝超市還急等定增“輸血”。

2025年7月，永輝超市披露定增預(yù)案，擬募資39.92億元，此后調(diào)整為不超31.14億元，大部分用于門店的升級改造。據(jù)監(jiān)管問詢回復(fù)函顯示，此次擬募資規(guī)模仍低于公司未來期間35.52億元的資金缺口。

按照計劃，永輝超市至2026年完成所有存量門店的胖東來模式調(diào)改（以下稱“胖改”）。因此，這筆定增堪稱轉(zhuǎn)型路上的“救急”錢。

如今，永輝超市這起定增尚未落地，而主導(dǎo)此次轉(zhuǎn)型的葉國富是否會牽頭增持，更成為牽動市場信心、影響轉(zhuǎn)型進(jìn)程的關(guān)鍵懸念。

全年預(yù)計虧損：“胖改”學(xué)費(fèi)到底有多高？

提到永輝超市，很多人的第一印象，是國內(nèi)連鎖超市龍頭。公司成立于2001年，早期以生鮮農(nóng)產(chǎn)品為核心特色，開創(chuàng)“農(nóng)改超”模式，成為國內(nèi)首批將生鮮引入現(xiàn)代超市的標(biāo)桿企業(yè)。

2010年，永輝超市在上交所上市，被稱為“生鮮第一股”。巔峰時期，永輝超市門店數(shù)量超1000家，年營收超900億元，還是國內(nèi)第一個市值超千億的零售巨頭。

然而，自2020年以來，永輝超市在線上線下競爭加劇與消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化的雙重壓力下，收入與利潤持續(xù)承壓。

其中，2020年至2024年，公司營收從931.99億元降至675.74億元；歸母凈利潤自2021年起連續(xù)四年為負(fù)，累計虧損金額95億元。

就在永輝超市深陷業(yè)績困境時，全國僅十幾家門店胖東來卻是另一番景象，以極致的口碑與服務(wù)成為零售行業(yè)的標(biāo)桿，更成了許多游客到河南打卡的“網(wǎng)紅”地。

面對困境，永輝超市選擇放下身段，向胖東來拜師取經(jīng)，從員工薪資、工作時間、賣場規(guī)劃、商品重整、供應(yīng)鏈、價格優(yōu)化、服務(wù)提升等各方面進(jìn)行系統(tǒng)性的學(xué)習(xí)調(diào)整。

轉(zhuǎn)型不是低成本的試錯，永輝超市付出的“學(xué)費(fèi)”不低。2025年前三季度，公司營收424.34億元，同比下降22.21%，歸母凈虧損7.10億元，同比下滑811.60%，扣非后凈虧損15.02億元，同比下滑126.96%。

如今，永輝超市又預(yù)計2025年度歸母凈利潤為負(fù)值，再次把早已顯現(xiàn)的盈利困境擺到了臺面上。

2025年三季報發(fā)布后，多家券商曾給出業(yè)績預(yù)測，華泰證券、國盛證券等預(yù)計公司全年虧損額在9億元至15億元之間。

對于虧損，永輝超市也提到了背后的難處：門店調(diào)改需經(jīng)歇業(yè)裝修、設(shè)備投入、資產(chǎn)報廢、重開支出、人員技能提升等過程；關(guān)閉數(shù)百家虧損門店，產(chǎn)生租賃及人員賠償、商品出清、資產(chǎn)報廢等成本；同時對供應(yīng)鏈進(jìn)行改革，完成大量供應(yīng)商和商品的升級汰換。

截至2025年9月30日，永輝超市已完成222家門店的調(diào)改工作，門店總數(shù)降至450家，較2024年底凈減少325家。

門店調(diào)改，是“燒錢”的重頭。

去年6月，永輝超市副總裁、全國調(diào)改項目負(fù)責(zé)人王守誠對外表示，目前永輝單家門店的調(diào)改投入從500萬至800萬元不等。

僅一個月后披露的定增方案，揭示出更為驚人的投入規(guī)模。

去年7月，永輝超市發(fā)布的定增公告顯示，公司擬投資55.97億元用于門店升級改造項目，具體為對298家門店進(jìn)行“胖東來模式”調(diào)改升級，包括建筑工程投資、設(shè)備購置及安裝、鋪貨及其他費(fèi)用。平均計算下來，298家門店單店調(diào)改需耗費(fèi)1878萬元。

目前，永輝超市的“胖改”轉(zhuǎn)型正處于攻堅關(guān)鍵期，公司預(yù)計至2026年完成所有存量門店的調(diào)整。這意味著，永輝超市今年仍需背負(fù)不小的成本壓力。

前期巨額投入尚未轉(zhuǎn)化為盈利，而后續(xù)調(diào)改又需持續(xù)“輸血”。在此背景下，永輝超市推進(jìn)的定增募資能否順利落地，已成為決定這場轉(zhuǎn)型成敗的核心變量。

擬定增額縮水8億仍未落地，葉國富是否增持成懸念

永輝超市的這一定增計劃最早發(fā)布于2025年7月。到了9月，公司又對方案進(jìn)行了調(diào)整：

將擬募資從39.92億元調(diào)減至31.14億元，將“門店升級改造項目”的項目總投資額由55.97億元調(diào)整為39.79億元，擬調(diào)改升級門店數(shù)量由298家調(diào)整為216家，剩余門店公司將使用自有資金進(jìn)行調(diào)改。

雖然這次31億元的募資規(guī)模，比起永輝超市過去幾次定增并不算高，但卻是最急、最緊要的一次。

自2010年上市以來，永輝超市曾在2012年、2014年和2015年三次推出定增計劃，募資額分別為10.16億元、56.92億元和64.59億元。

那幾年，永輝超市正處于高速成長期，營收保持兩位數(shù)增長，每年凈利潤都超過5億元，資產(chǎn)負(fù)債率也控制在39%到60%之間，整體財務(wù)狀況穩(wěn)健。

而2025年三季報顯示，永輝超市營收下滑22.21%，虧損7.10億元，資產(chǎn)負(fù)債率88.96%，處在歷史高位。

資金壓力更是迫在眉睫。在監(jiān)管問詢回復(fù)函中，永輝超市測算，未來期間即2025年四季度、2026年和2027年，公司的資金缺口為35.52億元，高于本次募集資金總額31.14億元。

這31億元定增計劃中，近8成擬用于門店升級改造。可以說，這場轉(zhuǎn)型能否順利推進(jìn)，高度依賴這一定增能否落地。

對永輝超市來說，這起轉(zhuǎn)型不是選擇題，而是必答題。葉國富是胖東來模式的鐵粉，他曾表示，胖東來模式比山姆、costco等美國模式更優(yōu)秀：“永輝超市必須要調(diào)改，胖東來模式是中國超市唯一的出路，不調(diào)改‘必死無疑’”。

葉國富為外界熟知的身份，是名創(chuàng)優(yōu)品創(chuàng)始人，與永輝超市有著怎樣的紐帶？

原來，在永輝超市宣布“胖改”三個月后的2024年9月，名創(chuàng)優(yōu)品子公司以62.7億元收購永輝超市29.4%股權(quán)成為其第一大股東。

2026年1月14日收盤，永輝超市股價5.03元，總市值456.5億元。名創(chuàng)優(yōu)品子公司29.4%股權(quán)對應(yīng)市值134億元，較62.7億元的收購成本大幅增值，背后的葉國富也大幅浮盈。

在永輝超市管理層中，盡管沒有葉國富的名字，但葉國富實際掌握著“胖改”的主導(dǎo)權(quán)。2025 年3月，永輝超市成立改革領(lǐng)導(dǎo)小組，統(tǒng)領(lǐng)公司改革轉(zhuǎn)型工作，葉國富擔(dān)任組長。

除了制定調(diào)改方案，葉國富是否帶頭增持，更成了影響定增落地、穩(wěn)住市場信心的關(guān)鍵變量。其若能牽頭增持，不僅可緩解永輝超市的資金壓力，更能向市場傳遞對轉(zhuǎn)型的信心。

如今，永輝超市的定增方案仍處于推進(jìn)階段，尚未確定具體發(fā)行對象，最新的公告顯示，定增事項已于2025年12月30日完成監(jiān)管審核問詢回復(fù)，何時落地有待觀察。

公開信息顯示，永輝超市調(diào)改后的部分門店，客流量和銷售額提升顯著。公司這場轉(zhuǎn)型結(jié)果，不僅關(guān)乎永輝超市這家老牌零售巨頭的前景，更將為中國商超行業(yè)的轉(zhuǎn)型之路提供一份極具參考價值的樣本。