又有一家工業(yè)具身智能公司要赴港IPO了。

不久前，港交所官網(wǎng)披露，斯坦德機(jī)器人已通過(guò)聆訊并公布招股書(shū)。

2022-2024年，公司收入分別為9627.5萬(wàn)元、1.62億元、2.5億元。2025年前9個(gè)月，公司更是實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.88億元，同比增長(zhǎng)19.75%。

按銷量計(jì)算，公司為中國(guó)四大工業(yè)智能移動(dòng)機(jī)器人解決方案提供商，市場(chǎng)份額為3.2%。若成功，斯坦德有望成為“工業(yè)具身智能第一股”。

但和多數(shù)工業(yè)機(jī)器人公司一樣，亮眼的增長(zhǎng)曲線背后，是一條并不輕松的現(xiàn)實(shí)路徑。截至2025年9月末，斯坦德現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅余7776.4萬(wàn)元，現(xiàn)金流壓力已經(jīng)拉滿。

接下來(lái)，我們將拆解這家沖刺“工業(yè)具身智能第一股”的企業(yè)，探究其增長(zhǎng)故事背后的業(yè)務(wù)真相。

年收入復(fù)合增速61%，功能機(jī)器人占大頭

過(guò)去三年里，斯坦德?tīng)I(yíng)收增長(zhǎng)迅速。

從2022年到2024年，公司營(yíng)收分別為9627.5萬(wàn)元、1.62億元和2.51億元，保持逐年增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，復(fù)合增速61.3%。進(jìn)入2025年，前九個(gè)月公司已實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.88億元，接近2024年全年的75%。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，公司收入主要來(lái)自機(jī)器人解決方案銷售，既包括為客戶交付完整的自動(dòng)化解決方案，也包括機(jī)器人整機(jī)、配件、軟件及后續(xù)服務(wù)的單項(xiàng)銷售。

從收入構(gòu)成看，公司大部分收入來(lái)自“交鑰匙”整線解決方案，收入占比長(zhǎng)期維持在 86%–91%，其余收入來(lái)自散機(jī)、配件、軟件及維保服務(wù)。

在產(chǎn)品層面，斯坦德圍繞不同應(yīng)用復(fù)雜度，構(gòu)建了三層機(jī)器人產(chǎn)品體系：

第一，標(biāo)準(zhǔn)型機(jī)器人（單價(jià)約6 萬(wàn)–35 萬(wàn)元）。

該類產(chǎn)品具備基礎(chǔ)的移動(dòng)與定位導(dǎo)航能力，主要面向系統(tǒng)集成商，作為自動(dòng)化系統(tǒng)中的移動(dòng)單元使用。

第二，功能型機(jī)器人（單價(jià)約10 萬(wàn)–60 萬(wàn)元）。

在移動(dòng)能力基礎(chǔ)上，集成背負(fù)、叉取等特定功能模塊，直接面向終端客戶，覆蓋更明確的作業(yè)場(chǎng)景。

第三，具身智能機(jī)器人（單價(jià)約45 萬(wàn)–125 萬(wàn)元）。

具備更高自由度與智能化水平，結(jié)合AGI 相關(guān)技術(shù)，主要應(yīng)用于半導(dǎo)體等高端、復(fù)雜工業(yè)場(chǎng)景。

其中，功能型機(jī)器人是最主要的收入來(lái)源。

2022—2024 年，其銷量由 725 臺(tái)增長(zhǎng)至 1932 臺(tái)，收入占比穩(wěn)定在 70%–80%；2025 年前九個(gè)月，該比例仍達(dá)到 68.4%，構(gòu)成公司收入的核心支柱。

在穩(wěn)固功能型機(jī)器人基本盤(pán)的同時(shí)，公司正持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大對(duì)具身智能機(jī)器人的投入。

目前，斯坦德已形成兩款核心工業(yè)具身智能產(chǎn)品：

一款單臂具身機(jī)器人LINK ，可根據(jù)任務(wù)配置專用末端執(zhí)行器，完成抓取、搬運(yùn)、設(shè)備操作等任務(wù)，主要面向半導(dǎo)體等行業(yè)的精密物料處理場(chǎng)景。

另一款雙臂輪式具身智能機(jī)器人DARWIN，具備 23 個(gè)自由度與全向底盤(pán)，配合多傳感器系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)全方位環(huán)境感知，并通過(guò)多模態(tài)算法與端到端模型，實(shí)現(xiàn)感知、決策與操控的一體化，覆蓋從重物搬運(yùn)到精細(xì)操作的多種復(fù)雜任務(wù)。

2025 年前九個(gè)月，具身智能機(jī)器人實(shí)現(xiàn)收入1540.2萬(wàn)元，較上一年同期明顯增長(zhǎng)，顯示出該產(chǎn)品線正逐步進(jìn)入放量階段。

整體來(lái)看，斯坦德當(dāng)前的收入結(jié)構(gòu)，仍然高度依賴功能型機(jī)器人與交鑰匙解決方案，這也決定了公司短期增長(zhǎng)的確定性主要來(lái)自工業(yè)自動(dòng)化的存量與擴(kuò)張需求。

賬上只剩7700萬(wàn)，斯坦德上市“補(bǔ)血”

與大多數(shù)機(jī)器人公司一樣，斯坦德同樣沒(méi)能擺脫虧損的局面。

2022—2024 年，公司經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為 1.24 億元、9493 萬(wàn)元和 3934 萬(wàn)元，呈持續(xù)下降趨勢(shì)。進(jìn)入 2025 年，這一改善進(jìn)一步加速：前九個(gè)月經(jīng)調(diào)整凈虧損僅 2930.5 萬(wàn)元，顯著低于 2024 年同期的 5250.2 萬(wàn)元。

虧損收窄的首要原因，來(lái)自毛利率的持續(xù)改善。2022—2024 年，公司整體毛利率由 12.9% 提升至 38.8%，改善幅度顯著。

拆開(kāi)來(lái)看，機(jī)器人解決方案和機(jī)器人及其他業(yè)務(wù)的毛利率均有所提升。

其中，2022年至2024年機(jī)器人解決方案毛利率從10.2%提升到35.4%；同期，機(jī)器人及其他的毛利率則從33.5%提升到73.5%。

相比于解決方案，后者的毛利率提升更為明顯。根據(jù)招股書(shū)披露，毛利率提升主要由兩方面驅(qū)動(dòng)：

一是產(chǎn)品升級(jí)帶來(lái)的成本結(jié)構(gòu)改善。公司于2022年底推出新一代 E 系列產(chǎn)品，采用更強(qiáng)化的模塊化設(shè)計(jì)，并持續(xù)推進(jìn)關(guān)鍵零部件的國(guó)產(chǎn)化替代。

隨著由國(guó)內(nèi)企業(yè)開(kāi)發(fā)和供應(yīng)的核心部件采購(gòu)比例提升，整體產(chǎn)品成本顯著下降。比如，2024年版本的 Oasis 300E 相較 2023 年的 Oasis 300C，總物料清單（BOM）成本下降約 40%，成為毛利率提升的關(guān)鍵來(lái)源之一。

二是海外客戶銷售占比提升。報(bào)告期內(nèi)，公司海外項(xiàng)目銷售增長(zhǎng)明顯，而此類項(xiàng)目通常具備更高的利潤(rùn)率結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步拉升整體毛利水平。

從數(shù)據(jù)上看，公司來(lái)自中國(guó)內(nèi)地以外地區(qū)的收益從2022年的人民幣980萬(wàn)元，大幅增長(zhǎng)107.5%至2024年的6040萬(wàn)元。

由于長(zhǎng)期的虧損，也讓公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)承壓。

2022年至2024年，現(xiàn)金流分別為-8980萬(wàn)元、-1.2億元和-2720萬(wàn)元，始終處于凈流出狀態(tài)。截至2025年9月，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅余7776.4萬(wàn)元。

相對(duì)緊張的現(xiàn)金流，也是斯坦德迫切尋求港股上市的核心原因。

這一狀況并非斯坦德獨(dú)有，2025年上市的具身智能及機(jī)器人企業(yè)大多面臨同樣的情況。

例如，協(xié)作機(jī)器人頭部企業(yè)越疆科技在2025年中期的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-6491.8 萬(wàn)元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物較2024年末大幅下降至1.64億元。

從行業(yè)層面看，機(jī)器人與具身智能賽道普遍存在技術(shù)落地周期長(zhǎng)、商業(yè)化回報(bào)慢的問(wèn)題。企業(yè)需要長(zhǎng)期、高強(qiáng)度地投入研發(fā)與市場(chǎng)拓展，但短期內(nèi)難以形成穩(wěn)定的正向現(xiàn)金流，上市融資因而成為維持業(yè)務(wù)推進(jìn)的重要選擇。

更值得警惕的是，公司的單位經(jīng)濟(jì)模型正在承壓。

斯坦德的客戶獲取成本由2022年的58.28萬(wàn)元/家，上升至2025年前九個(gè)月的89.23萬(wàn)元/家；與此同時(shí)，客戶平均交易價(jià)值卻從35.3萬(wàn)元 下降至25.2萬(wàn)元。

這種“獲客成本上升、客單價(jià)下行”的組合，在短期內(nèi)或許能推動(dòng)營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)張，卻顯著放大了現(xiàn)金流壓力與運(yùn)營(yíng)難度。

項(xiàng)目型業(yè)務(wù)往往意味著更高的前期墊資、更長(zhǎng)的客戶賬期，以及收入確認(rèn)與回款之間的錯(cuò)位，最終形成“增收不增現(xiàn)金”的結(jié)構(gòu)性困局。

在這一背景下，上市融資更多只是幫助公司渡過(guò)當(dāng)前階段的“止血?jiǎng)?。真正決定斯坦德能否穿越周期的，仍在于其是否能夠通過(guò)持續(xù)的技術(shù)降本與運(yùn)營(yíng)提效，逐步構(gòu)建起具備自我造血能力的商業(yè)模式。

文/朗朗

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