目錄

Part 1：A股市場分析

Part 2：港股市場分析

Part 3：下周宏觀事件關注

Part 1

A股市場分析

本周市場放量上攻，主要寬基指數(shù)集體收紅，滬指十六連陽后站上4100點，賺錢效應持續(xù)釋放，31個申萬一級行業(yè)僅銀行收跌。從寬基指數(shù)看，本周上證指數(shù)上漲3.82%，創(chuàng)業(yè)板指上漲3.89%，滬深300上漲2.79%，中證500上漲7.92%，中證A50上漲2.32%，科創(chuàng)50上漲9.80%。風格上，成長、周期表現(xiàn)相對較好，金融、穩(wěn)定表現(xiàn)較差。從申萬一級行業(yè)看，表現(xiàn)相對靠前的是綜合（14.55%）、國防軍工（13.63%）、傳媒（13.10%）、有色金屬（8.56%）、計算機（8.49%）；表現(xiàn)相對靠后的是銀行（-1.90%）、交通運輸（0.23%）、石油石化（0.29%）、農(nóng)林牧漁（0.98%）、通信（1.66%）。從Wind熱門概念板塊來看，表現(xiàn)相對靠前的是腦機接口（18.95%）、拼多多合作商（15.79%）、CRO（15.72%）、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)（15.47%）、衛(wèi)星導航（15.01%）；表現(xiàn)相對靠后的是海南自貿(mào)港（-3.15%）、央企銀行（-2.63%）、銀行（-1.19%）、穩(wěn)定幣（-0.93%）、航空運輸（-0.86%）。

國內(nèi)方面，基本面釋放一定積極信號，但并非指數(shù)上行的主要驅(qū)動力量，更重要的在于，隨著市場學習效應增強，投資者提前布局春季行情，資金流動性改善推動指數(shù)估值抬升。基本面看，本周公布12月通脹數(shù)據(jù)，12月CPI同比0.8%，預期0.8%，前值0.7%；PPI同比-1.9%，預期-2.0%，前值-2.2%。物價的回暖是季節(jié)性因素、低基數(shù)效應和國際有色金屬價格上行等共同作用的結(jié)果。展望后續(xù)，通脹中樞或震蕩上行，但更多是季節(jié)性、低基數(shù)、結(jié)構(gòu)性因素所致，仍待需求端政策提振。近期北京住房松綁限購、“兩重”“兩新”提前批已下達均指向政策有前置發(fā)力的訴求，在此背景下貨幣政策的配合也值得期待。關注央行一季度可能的降準降息以及財政前置的力度。整體來看，經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍是弱修復，并非近期指數(shù)上行的關鍵驅(qū)動，資金流動性改善帶動的估值抬升才是核心。資金面看，12月重要機構(gòu)投資者持續(xù)增持A500ETF等寬基品種為市場帶來穩(wěn)定增量資金，市場賺錢效應改善后融資資金也出現(xiàn)加速凈流入態(tài)勢，融資余額回升至2.6萬億以上，市場情緒指標。隨著市場學習效應增強，投資者提前布局春季行情，賺錢效應不斷積累帶動了資金面的持續(xù)改善。此外，業(yè)績考核期過后機構(gòu)資金開啟新一年布局、險資“開門紅”配置需求，資金面的積極力量有望進一步匯聚。

開年以來A股走勢強勁，人民幣匯率升值是重要催化劑之一。在美聯(lián)儲降息預期回落和委內(nèi)瑞拉事件影響下，本周美元指數(shù)出現(xiàn)回升，不過人民幣仍在內(nèi)外因素角力下維持偏強運行，繼續(xù)助力春季行情表現(xiàn)。11月以來人民幣兌美元匯率出現(xiàn)了一定程度的升值，離岸&在岸人民幣匯率在12月30日均升破7，一是源于美元貶值推動人民幣被動升值；二是年底外貿(mào)企業(yè)結(jié)匯集中釋放，預期帶來自我強化的效應放大波動。本周公布的美國12月新增非農(nóng)就業(yè)略低于預期，但失業(yè)率好于預期，數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲降息預期有所下調(diào)，市場預期美聯(lián)儲1月暫停降息的可能性超95%；疊加美國“閃擊”委內(nèi)瑞拉事件影響下的避險需求，本周美元指數(shù)有所回升，但人民幣仍在內(nèi)外因素角力下維持偏強運行。向后看，年初美聯(lián)儲降息博弈的關鍵窗口，近期有CPI、GDP、1月議息會議、美聯(lián)儲主席提名等重要事件，市場降息預期仍可能反復，外部流動性存在一定壓力，但內(nèi)部出口結(jié)匯和匯率升值預期不斷形成正循環(huán)，人民幣匯率仍有順風，有望繼續(xù)提升以A股、港股為代表的人民幣資產(chǎn)的吸引力。

無論是12月春季行情的提前上演還是小盤成長風格占優(yōu)，均突出了風險偏好的回升。雖然滬指十六連陽后來到4120點的近十年新高，短期或有波動。不過，當前基本面情況、政策面支持、流動性環(huán)境等方面對A股的影響總體偏積極，股權(quán)風險溢價也處在歷史均值附近難言極致，考慮到春季支撐風險偏好的時間窗口連續(xù)，春季行情仍有縱深演繹的空間，即使出現(xiàn)高位整固但回調(diào)空間或也相對有限。中長期看，在政策的引領與產(chǎn)業(yè)周期的共振下，市場基本面有望繼續(xù)鞏固，資金的積極變化進一步匯聚，A股長期慢牛的邏輯未改。

結(jié)構(gòu)上，在政策引領和產(chǎn)業(yè)趨勢的配合下，成長風格可能繼續(xù)占優(yōu)，業(yè)績真空期主題活躍特征也可能延續(xù)。配置層面：一）科技成長：關注產(chǎn)業(yè)趨勢+政策支持下的上漲彈性，如AI、機器人、創(chuàng)新藥、儲能、商業(yè)航天等。二）景氣線索：關注供需格局改善的漲價商品和優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的出海邏輯驗證，包括有色、化工、新能源、工程機械等。三）低位補漲：關注結(jié)構(gòu)性景氣或政策傾斜的低估值順周期，包括服務消費、非銀等。

Part 2

港股市場分析

近一周，港股市場未能延續(xù)年初的“開門紅”勢頭，主要指數(shù)小幅下行。恒生指數(shù)全周下跌0.41%，恒生中國企業(yè)指數(shù)下跌1.31%，恒生科技指數(shù)下跌0.86%。行業(yè)板塊表現(xiàn)分化顯著，醫(yī)療保健、原材料和地產(chǎn)建筑業(yè)領漲，漲幅分別為10.06%、4.75%和3.04%；而電訊業(yè)、資訊科技業(yè)和能源業(yè)表現(xiàn)落后，跌幅分別為2.33%、1.65%和1.11%。資金面方面，南向資金持續(xù)發(fā)力，合計凈買入326.94億港元，成為市場重要支撐力量。港股整體調(diào)整主要受內(nèi)外市場環(huán)境交織影響，國內(nèi)寬松政策預期與海外經(jīng)濟疲軟信號博弈之下，市場情緒趨于謹慎。板塊漲跌邏輯清晰，醫(yī)療保健業(yè)的強勁表現(xiàn)主要受益于行業(yè)基本面的積極變化，市場關注點集中于創(chuàng)新藥出海突破、政策審評審批優(yōu)化，以及“腦機接口”等前沿技術帶來的想象空間。原材料業(yè)受益于國際大宗商品價格傳導及部分金屬的供給側(cè)約束，推動相關企業(yè)盈利預期改善。

海外市場方面，美國近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，核心特征是勞動力市場顯著降溫，且制造業(yè)與服務業(yè)景氣度持續(xù)分化。勞動力市場層面，多項關鍵數(shù)據(jù)低于市場預期，降溫態(tài)勢明確。12月非農(nóng)就業(yè)報告顯示，美國新增就業(yè)崗位僅5萬個，低于市場預期，且10月和11月數(shù)據(jù)合計下修7.6萬個。失業(yè)率從上月修正后的4.5%小幅降至4.4%。就業(yè)市場的疲軟態(tài)勢貫穿2025全年，全年新增就業(yè)58.4萬個，為2003年以來非衰退期的最慢年度增速。此外，11月職位空缺數(shù)維持在710萬的低位，離職率穩(wěn)定在2.0%，均印證了招聘活動停滯和求職者趨于謹慎的局面。美國供應管理協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，12月制造業(yè)PMI進一步下滑至47.9，創(chuàng)下2025年以來新低，且已連續(xù)十個月處于萎縮區(qū)間，其中就業(yè)指數(shù)連續(xù)十一個月萎縮，而價格指數(shù)連續(xù)十五個月擴張，顯示制造業(yè)面臨需求疲軟與投入價格上漲的雙重壓力。與此同時，服務業(yè)保持較強韌性，12月ISM服務業(yè)PMI上升1.8點至54.4，連續(xù)十個月擴張并創(chuàng)下年內(nèi)新高，雖然價格壓力有所緩解，但服務價格指數(shù)仍處于擴張區(qū)間，顯示通脹粘性猶存。

國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，12月物價數(shù)據(jù)呈現(xiàn)上行態(tài)勢，通縮壓力邊際緩解，為港股市場帶來積極信號，同時也強化了市場對后續(xù)寬松貨幣政策的預期。12月CPI同比上漲0.8%，與市場預期相符，漲幅較上月擴大0.1個百分點，創(chuàng)近三年來新高；核心CPI連續(xù)第三個月上漲1.2%，顯示居民消費需求逐步回暖。PPI同比下降1.9%，為近一年多最小降幅，環(huán)比上漲0.2%，連續(xù)3個月上漲，且漲幅較上月擴大0.1個百分點，主要受國際大宗商品價格傳導拉動以及國內(nèi)重點行業(yè)產(chǎn)能治理相關政策持續(xù)顯效等因素影響，工業(yè)部門價格壓力邊際緩解。雖然2025年全年通脹遠低于政策目標，但近期CPI的持續(xù)溫和回升，尤其是核心CPI的穩(wěn)定，有助于緩解市場對通縮的擔憂，增強企業(yè)盈利改善的預期；同時，溫和的通脹環(huán)境為貨幣政策保留了充足空間。1月5日至6日召開的央行工作會議明確提出繼續(xù)實施好適度寬松的貨幣政策，將促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展、物價合理回升作為重要考量，靈活高效運用降準降息等多種貨幣政策工具保持流動性充裕。市場預期繼續(xù)實施穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策以支持經(jīng)濟的可能性較大，這將為市場提供寬松的流動性環(huán)境支撐。

展望后市，港股市場有望在內(nèi)外寬松政策共振下迎來震蕩上行格局，市場情緒與資金面有望持續(xù)改善。外部層面，全球流動性寬松預期依然存在，美聯(lián)儲后續(xù)政策路徑的明晰化有望緩解市場不確定性，推動風險偏好提升；內(nèi)部層面，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟穩(wěn)中求進，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級持續(xù)推進，“十五五”規(guī)劃建議對新興產(chǎn)業(yè)的定調(diào)將為市場提供長期投資主線，同時南向資金的持續(xù)流入將為市場提供穩(wěn)定的流動性支撐。行業(yè)板塊配置方面，建議聚焦三大主線：一是流動性敏感型板塊，重點關注資訊科技業(yè)，AI產(chǎn)業(yè)趨勢的持續(xù)演繹將進一步強化板塊長期成長邏輯，在流動性寬松和政策扶持雙重利好下，中長期配置價值突出；二是高股息防御型板塊，在利率下行環(huán)境下，其穩(wěn)定分紅屬性將持續(xù)吸引險資等穩(wěn)健資金配置；三是基本面有望迎來邊際改善的價值板塊。消費作為穩(wěn)經(jīng)濟的關鍵，后續(xù)獲得更大力度政策支持的可能性在增加。工業(yè)原材料及傳統(tǒng)制造板塊受益于全球庫存周期可能觸底及反內(nèi)卷政策利好，具備配置價值。

Part 3

下周宏觀事件關注

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