來源：市場資訊

（來源：銀華基金投顧）

春至四月，萬物循律而行，當(dāng)美伊對峙的硝煙緩緩散去，全球市場終于卸下短期焦慮，重新錨定長期價值的方向。

資本市場亦從情緒裹挾回歸基本面。流動性寬松與境內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，共同構(gòu)成當(dāng)下最真實(shí)的市場圖景。

美伊沖突之后會如何發(fā)展？現(xiàn)階段境內(nèi)外市場的核心交易邏輯究竟是什么？面對地緣緩和與宏觀切換的雙重背景，我們應(yīng)如何把握市場節(jié)奏、優(yōu)化資產(chǎn)配置策略？

本次4月月度報告將將撥開迷霧、洞察趨勢，為你呈現(xiàn)兼具溫度與深度的策略思考。

一、境內(nèi)外宏觀：地緣沖突收斂后的復(fù)蘇敘事

1.境外：美伊雙方重回談判桌，地緣沖突走向收斂

2026年2月28日，美國和以色列對伊朗發(fā)動軍事打擊，美以伊沖突爆發(fā)，至今已兩月有余。近期，美伊重回談判桌，尚未達(dá)成任何協(xié)議。

許多媒體質(zhì)疑，特朗普此舉是緩兵之計還是真心想達(dá)成協(xié)議，尚難斷定。但我們認(rèn)為美伊雙方重回談判桌，后續(xù)中東地區(qū)的地緣沖突烈度有望“收斂”，主要原因有以下幾點(diǎn)：

1) 本次見面談判本身就具備歷史性意義。

本次美伊代表在巴基斯坦伊斯蘭堡實(shí)現(xiàn)面對面直接對話，是1979年伊朗伊斯蘭革命以來，兩國舉行的最高級別會談，由美方副總統(tǒng)萬斯與伊方議長卡利巴夫分別率團(tuán)出席，堪稱一次"歷史性突破"。因此我們認(rèn)為雙方選擇見面談判，本身就代表了雙方對于達(dá)成協(xié)議的期待和決心。

2）特朗普陣營正面臨11月中期選舉的壓力。

將視線轉(zhuǎn)至特朗普陣營所面對的真實(shí)場景，11月中期選舉在即，而美伊沖突以來油價高企所帶來的影響正在擴(kuò)大。

高油價引發(fā)美國居民的生活成本逐漸上升。油價上漲40%使美國家庭每月生活成本增加約150—300美元，主要體現(xiàn)在燃料支出激增、食品日用品漲價及交通服務(wù)費(fèi)用上漲三個方面，部分低收入家庭甚至因燃油支出占比過高被迫削減醫(yī)療、教育等必要開支。

由此，影響到民調(diào)支持率與中期選舉的預(yù)期。路透社和益普索集團(tuán)4月28日公布的一項(xiàng)民調(diào)顯示，美國總統(tǒng)特朗普的支持率為34%，為其重返白宮以來最低水平。民調(diào)顯示，油價上漲及美國對伊朗戰(zhàn)爭引發(fā)的廣泛不滿是支持率下滑的主要原因。

3）伊朗自身的自限性也正在擴(kuò)大化演繹。

伊朗內(nèi)部也不是鐵板一塊，其歷史沿革，內(nèi)部權(quán)力的博弈和分化，以及美伊沖突以來通脹持續(xù)上行帶來的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行困難的現(xiàn)實(shí)有較大概率會通過談判解決沖突。

總之，考慮到伊核問題的復(fù)雜性和長期性，也不可能通過一次會面徹底達(dá)成協(xié)議。我們繼續(xù)強(qiáng)調(diào)，對于美伊雙方而言，都有非常明顯的自限性因素正在擴(kuò)大化演繹�！氨夼诼曌畲蟮臅r點(diǎn)可能已經(jīng)走過”，即便后續(xù)仍有“擦槍走火”的可能，但全球資本市場有較大概率會“脫敏”，“脫敏”或是后續(xù)市場交易的重點(diǎn)。

此外，美伊沖突以來，全球風(fēng)險偏好下行的另一重原因是市場擔(dān)憂油價高企可能引發(fā)通脹問題。而通脹問題又可能促使全球央行加息，從而帶來全球流動性緊縮。這一擔(dān)憂隨著美國3月CPI數(shù)據(jù)的出爐而逐步改善，市場對全球央行流動性緊縮風(fēng)險的擔(dān)憂有所緩解。

2026年3月美國CPI同比增3.3%，持平于預(yù)期，前值+2.4%，油價跳升貢獻(xiàn)最多；且核心CPI同比+2.6%，略低于預(yù)期的+2.7%。

從美國CPI數(shù)據(jù)的變化可以看到：

1）地緣政治沖突下的油價走高確實(shí)在短期內(nèi)實(shí)質(zhì)性地推高了美國通脹；

2）市場對于通脹中樞走高已有較充分預(yù)期，因此此次數(shù)據(jù)并沒有超預(yù)期；

3）核心CPI尚大致可控，油價上行更像是獨(dú)立因素，尚未形成對物價的整體傳導(dǎo)，后續(xù)隨著地緣沖突的收斂，油價緩慢回落，通脹水平或回落至相對可控的狀態(tài)。全球央行特別是美聯(lián)儲降息的概率仍然存在，油價上行更像是一個短期的偶發(fā)事件，或不會影響央行的節(jié)奏。

自2月底沖突爆發(fā)以來，市場始終被情緒面裹挾，地緣政治沖突及其相關(guān)問題，疊加戰(zhàn)爭中通脹上行對全球央行加息的擔(dān)憂成為了短期內(nèi)影響全球市場風(fēng)險偏好的重要因素，短期的主導(dǎo)權(quán)重大幅提高，但現(xiàn)在的影響或?qū)⒙郎p弱。

隨著境外美伊沖突逐漸收斂，市場或?qū)⒒貧w經(jīng)濟(jì)基本面和資金面。

2. 境內(nèi)：一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開局良好，但結(jié)構(gòu)性問題仍存

視角轉(zhuǎn)回國內(nèi)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)基本面情況。最近公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均表現(xiàn)不錯。

首先是2026年3月制造業(yè)PMI超預(yù)期回升并重返擴(kuò)張區(qū)間，錄得50.4%，較上月分別上升1.4%，彭博預(yù)期中值分別為50.04%。

雖然3月制造業(yè)PMI的回升與季節(jié)性因素有關(guān)，但今年3月PMI不僅高于榮枯線，也優(yōu)于過去兩年的均值水平（49.67%），顯示出經(jīng)濟(jì)具備較強(qiáng)的內(nèi)生修復(fù)動能。就結(jié)構(gòu)來看，需求改善大于生產(chǎn)改善，外需強(qiáng)勁是需求改善的主因。

此外，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開局良好。

一是GDP同比增長5.0%，且從結(jié)構(gòu)上來看，產(chǎn)業(yè)升級的趨勢很明顯。經(jīng)濟(jì)增長整體維持穩(wěn)定；

二是固定資產(chǎn)投資增速在經(jīng)歷去年連續(xù)4個月負(fù)增長后，一季度終于重回正增長區(qū)間；

三是進(jìn)出口整體維持強(qiáng)勁，1-2月份的出口數(shù)據(jù)很好，3月由于基數(shù)、季節(jié)性因素等，出口下滑，但整體一季度出口仍然偏強(qiáng)勁。而3月進(jìn)口大增，從 “出口賺順差” 轉(zhuǎn)向 “內(nèi)需擴(kuò)進(jìn)口、產(chǎn)業(yè)升級、大進(jìn)大出” 的高質(zhì)量增長模式，或是比較積極的信號。

不過，部分結(jié)構(gòu)性問題仍然需要關(guān)注。

1）消費(fèi)持續(xù)下滑。一季度社零總額12.77萬億，增速2.4%。其中3月，社零的增速是1.7%，環(huán)比有小幅下滑。除了石油、通訊器材有所反彈之外，大多數(shù)消費(fèi)都呈現(xiàn)回落態(tài)勢；

2.）房地產(chǎn)雖略有反彈，但依舊疲軟。得益于首付比例下調(diào)、房貸利率下行、限購優(yōu)化、公積金提額等政策，房地產(chǎn)市場有一定反彈，但結(jié)構(gòu)性特征依然明顯，中小城市房產(chǎn)依然疲軟。

3） 工資增速略遜于GDP增速。一季度人均可支配收入1.8萬，增速4.9%，扣除價格因素，實(shí)際只增長了4%。并且城鎮(zhèn)收入實(shí)際增長只有3.2%。穩(wěn)就業(yè)、提工資、擴(kuò)消費(fèi)的緊迫性，正在提升。

總體而言，當(dāng)前外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國內(nèi)有效需求增長動力不足，經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好基礎(chǔ)還需鞏固�？紤]到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)穩(wěn)中有升，增量政策的空間也相對有限。但不排除如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期下滑，那么增量政策的空間也可能會隨之釋放。

在此之外，我們依然強(qiáng)調(diào)居民財富管理資金流遷移問題，且在1月月報中提到其在2026年或有新的演繹路徑。

一是2026年定期存款的重新定價問題依然很劇烈。根據(jù)研究機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)測算，2026年到期的2年、3年、5年存款利率的降幅分別為60BP、135BP和145BP，存款利率重新定價的劇烈程度略小于2025年，但潛在的心理沖擊依然不容忽視。而研究機(jī)構(gòu)測算六大行2026年到期的定期存款約57萬億元，其中，2年期及以上到期規(guī)模27-32萬億元。

二是物價溫和回升對于偏好固收的投資者會帶來心理沖擊。根據(jù)投研機(jī)構(gòu)的測算，2026年CPI和PPI有望延續(xù)2025年Q4的環(huán)比回升姿態(tài)，從而帶來物價的溫和回升，物價的走勢回正對部分偏好存款的穩(wěn)健性客戶，可能會帶來一定程度的心理沖擊。存款利率和物價水平的此消彼長，或在2026年對“存款搬家”的趨勢起到推波助瀾的效果。

隨著物價增長的改善和存款重新定價，居民端的投資習(xí)慣或發(fā)生變化，從而對A股市場的長期資金供應(yīng)帶來積極利好。同時，財富管理端的配置壓力進(jìn)一步增強(qiáng)，對偏固收的資管機(jī)構(gòu)構(gòu)成了更大的壓力，向權(quán)益市場要收益、向多元投資要收益，或是必然之選。

總之，2026全年，我們?nèi)詫墒谐謽酚^態(tài)度，地緣沖突階段性收斂，或?qū)⒅鸩綇摹扒榫w驅(qū)動”回歸“基本面驅(qū)動”，A股重回年初的核心邏輯，呈現(xiàn)“震蕩消化、動能提升、結(jié)構(gòu)聚焦”的運(yùn)行格局，因此市場行情可能會在更顯著的波動中上行。

二、策略回顧與展望

境內(nèi)權(quán)益?zhèn)龋覀兘ㄗh關(guān)注后續(xù)財報披露完后資金行為，機(jī)構(gòu)資金是否布局二季報、短線資金財報季后是否止盈，以及如果止盈是否尋找新的博弈點(diǎn)等方面。另外美伊沖突持續(xù)時間越長，需要關(guān)注其對全球通脹預(yù)期以及美聯(lián)儲5月新主席上任后的美聯(lián)儲政策的影響，結(jié)構(gòu)上，建議采取核心寬基+紅利+一定倉位的科技結(jié)構(gòu)以應(yīng)對。

境內(nèi)債券側(cè)，債市上行風(fēng)險有限，但下行驅(qū)動因素也尚不明顯。供給壓力對債市尤其是長端品種有明顯壓制，約束長端利率的下行空間，債市短期再復(fù)刻順暢的單邊走強(qiáng)行情。短期債市收益率下行空間有限，再有明顯回調(diào)的時候可適當(dāng)博弈。

境外權(quán)益?zhèn)龋酪翛_突持續(xù)時長已經(jīng)有2個月，市場預(yù)期的美國會在60天窗口期結(jié)束戰(zhàn)爭的樂觀預(yù)期面臨著時間窗口越來越少的挑戰(zhàn)，疊加5月新美聯(lián)儲主席上任后關(guān)于縮表的前景，技術(shù)面疊加，建議對美股短期內(nèi)適當(dāng)保持謹(jǐn)慎。

境外固收側(cè)，美債通脹預(yù)期穩(wěn)定，表明雖然高油價帶來短期通脹預(yù)期提升，但長期或?qū)е滤ネ�，美債在短期通脹和長期衰退中震蕩概率較大，另外5月新美聯(lián)儲主席上任，其降息+縮表組合對美債影響相對中性，因此預(yù)計美債仍然維持震蕩。

黃金側(cè)，短期壓力來自宏觀與市場情緒，但長期而言，經(jīng)濟(jì)增長疲軟可能觸發(fā)財政/貨幣刺激，對黃金構(gòu)成上行風(fēng)險。持續(xù)的地緣政治不確定性支撐了黃金作為投資組合多元化工具的戰(zhàn)略需求。因此短期面臨震蕩盤整，中長期上行趨勢不改。

原油側(cè)，霍爾木茲海峽事實(shí)上關(guān)閉以及美國封鎖，市場當(dāng)前對美伊談判的不順利定價已較為充分，后續(xù)或難以進(jìn)一步上漲。

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根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，銀華基金管理股份有限公司做出如下風(fēng)險揭示：

一、依據(jù)投資對象的不同,基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔(dān)不同程度的風(fēng)險。一般來說，基金的收益預(yù)期越高，您承擔(dān)的風(fēng)險也越大。

二、基金在投資運(yùn)作過程中可能面臨各種風(fēng)險，既包括市場風(fēng)險，也包括基金自身的管理風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險和合規(guī)風(fēng)險等。巨額贖回風(fēng)險是開放式基金所特有的一種風(fēng)險，即當(dāng)單個開放日基金的凈贖回申請超過基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國證監(jiān)會規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外）時，您將可能無法及時贖回申請的全部基金份額，或您贖回的款項(xiàng)可能延緩支付。

三、您應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資者進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式，但并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

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數(shù)據(jù)來源：wind，路透社、北京日報