4月28日晚間，徽酒龍頭——古井貢酒（000596.SZ）同步披露2025年報(bào)與2026年一季度報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入188.32億元；歸母凈利潤(rùn)35.49億元。今年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入74.46億元；歸母凈利潤(rùn)16.07億元。

在白酒行業(yè)深度調(diào)整、存量競(jìng)爭(zhēng)加劇的大背景下，古井貢酒短期業(yè)績(jī)承壓，但經(jīng)營(yíng)質(zhì)量、渠道健康度、現(xiàn)金流安全與長(zhǎng)期戰(zhàn)略布局均呈現(xiàn)積極信號(hào)，展現(xiàn)出穿越周期的強(qiáng)勁韌性。同時(shí)，公司堅(jiān)持高比例分紅回報(bào)股東，2025年擬每10股派現(xiàn)34元，全年分紅占凈利潤(rùn)比例達(dá)65.53%，較上年提升8.04個(gè)百分點(diǎn)，彰顯長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)信心與股東責(zé)任。

“古井貢酒去年業(yè)績(jī)承壓是主動(dòng)去庫(kù)、修復(fù)渠道的理性選擇，而非基本面惡化，短期陣痛換來(lái)長(zhǎng)期健康。今年一季度公司業(yè)績(jī)邊際向好、合同負(fù)債環(huán)比大幅增長(zhǎng)，渠道與業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已現(xiàn)。隨著年輕化、全國(guó)化、用戶(hù)化戰(zhàn)略持續(xù)落地，公司有望在今年下半年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)正，迎來(lái)復(fù)蘇增長(zhǎng)?！敝袊?guó)酒業(yè)獨(dú)立評(píng)論人肖竹青表示。

主動(dòng)調(diào)整蓄勢(shì)未來(lái) 基本面穩(wěn)健夯實(shí)發(fā)展根基

2025年以來(lái)白酒行業(yè)進(jìn)入去泡沫、去庫(kù)存、回歸真實(shí)消費(fèi)的深度調(diào)整期，量縮價(jià)跌、庫(kù)存高企、消費(fèi)分化成為行業(yè)關(guān)鍵詞，多數(shù)酒企面臨增長(zhǎng)壓力。古井貢酒作為徽酒龍頭，主動(dòng)采取控貨、去庫(kù)、穩(wěn)價(jià)策略，短期業(yè)績(jī)出現(xiàn)波動(dòng)，但財(cái)務(wù)基本面保持穩(wěn)健，為后續(xù)復(fù)蘇奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

從核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，古井貢酒盈利質(zhì)量依舊處于行業(yè)高位。2025年綜合毛利率79.26%，年份原漿系列作為核心支柱，營(yíng)收達(dá)145.92億元，占總營(yíng)收77.5%，毛利率高達(dá)84.86%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向次高端集中的趨勢(shì)明確，高毛利產(chǎn)品支撐盈利底盤(pán)。2026年一季度，公司歸母凈利潤(rùn)16.07億元，相當(dāng)于去年全年歸母凈利潤(rùn)的45.3%。

而去年公司現(xiàn)金流與資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)尤為亮眼，凸顯財(cái)務(wù)安全邊際。2025年古井貢酒經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額19.47億元，整體保持正向流入；2026年一季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額19.11億元，同比增長(zhǎng)3.59%，主要因收回受限資金增加，銷(xiāo)售商品回款保持穩(wěn)健，經(jīng)營(yíng)性回款能力有所提升。

而合同負(fù)債數(shù)據(jù)，更是釋放渠道信心的關(guān)鍵信號(hào)。截至今年3月末，公司合同負(fù)債23.05億元，較去年末時(shí)大幅增長(zhǎng)51.64%，核心原因是預(yù)收貨款增加。對(duì)此，肖竹青指出，古井貢酒合同負(fù)債大幅增長(zhǎng)并非偶然，而是渠道端對(duì)古井貢酒產(chǎn)品動(dòng)銷(xiāo)前景保持樂(lè)觀，主動(dòng)備貨打款的直接體現(xiàn)，說(shuō)明經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)品牌的信心，后續(xù)收入具備較強(qiáng)支撐。

從業(yè)績(jī)波動(dòng)的本質(zhì)來(lái)看，古井貢酒的下滑是主動(dòng)調(diào)控而非被動(dòng)衰退。2025年行業(yè)渠道庫(kù)存高企、價(jià)格體系松動(dòng)，公司主動(dòng)放緩發(fā)貨節(jié)奏、清理低效經(jīng)銷(xiāo)商、穩(wěn)定核心產(chǎn)品價(jià)格，去年Q4單季業(yè)績(jī)承壓正是階段性調(diào)整代價(jià)。對(duì)此，肖竹青也認(rèn)為，這種“刮骨療毒”式的調(diào)控，看似犧牲短期利潤(rùn)，實(shí)則修復(fù)渠道健康度，避免陷入價(jià)格戰(zhàn)惡性循環(huán)，為2026年輕裝上陣掃清障礙。

深耕渠道筑牢基本盤(pán) 全國(guó)化穩(wěn)步推進(jìn)

在白酒行業(yè)調(diào)整期，渠道掌控力成為酒企穿越周期的核心護(hù)城河。古井貢酒深耕安徽市場(chǎng)多年，以“三通工程”構(gòu)建起毛細(xì)血管式的深度分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)、推進(jìn)省外擴(kuò)張，形成“省內(nèi)穩(wěn)基本盤(pán)、省外拓空間”的良性格局，這也是公司抵御行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的最大底氣。

首先是安徽省內(nèi)市場(chǎng)作為古井貢酒的“現(xiàn)金?！保抢尾豢善?。公司長(zhǎng)期堅(jiān)持“路路通、店店通、人人通”的三通工程，實(shí)現(xiàn)安徽省內(nèi)縣鄉(xiāng)級(jí)終端100%全覆蓋，深度滲透宴席、禮品、自飲等核心消費(fèi)場(chǎng)景，安徽市場(chǎng)占有率持續(xù)主導(dǎo)，成為業(yè)績(jī)壓艙石。去年包括安徽在內(nèi)的華中市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收166.48億元，占總營(yíng)收88.40%，古8、古16等核心大單品在安徽重點(diǎn)區(qū)域動(dòng)銷(xiāo)韌性強(qiáng)勁，價(jià)格體系穩(wěn)定，即便在行業(yè)低迷期，省內(nèi)終端動(dòng)銷(xiāo)跌幅也明顯窄于行業(yè)均值。

其次是公司渠道優(yōu)化成效顯著，健康度持續(xù)提升。面對(duì)行業(yè)庫(kù)存壓力，古井貢酒2025年主動(dòng)清理不合格經(jīng)銷(xiāo)商，通過(guò)優(yōu)勝劣汰提升渠道運(yùn)營(yíng)效率。公司嚴(yán)控發(fā)貨節(jié)奏，推動(dòng)渠道庫(kù)存實(shí)質(zhì)性去化，截至今年一季度，渠道庫(kù)存逐步回歸合理區(qū)間，核心產(chǎn)品價(jià)格體系企穩(wěn)。

“古井貢酒的核心壁壘不在品牌，而在渠道，強(qiáng)渠道管控力、高終端覆蓋率、穩(wěn)價(jià)格體系，讓公司在行業(yè)去庫(kù)存周期中守住基本盤(pán)。”肖竹青認(rèn)為。

再次是古井貢酒在安徽省外市場(chǎng)穩(wěn)步擴(kuò)張，全國(guó)化布局正向縱深推進(jìn)。公司聚焦河南、山東、江蘇、浙江等重點(diǎn)省份，采用“大商+深度分銷(xiāo)”模式，從點(diǎn)狀突破向面狀擴(kuò)張邁進(jìn)，逐步打造10-20億級(jí)省外市場(chǎng)。2025年省外市場(chǎng)收入占比穩(wěn)步提升。同時(shí)，公司堅(jiān)持全國(guó)化與次高端雙戰(zhàn)略，聚焦核心市場(chǎng)精耕細(xì)作，為長(zhǎng)期增長(zhǎng)打開(kāi)空間。

最后是線(xiàn)上渠道成為增長(zhǎng)亮點(diǎn)，全渠道融合正在提速。2025年白酒行業(yè)線(xiàn)下渠道普遍下滑，古井貢酒線(xiàn)上渠道逆勢(shì)增長(zhǎng)30.65%，依托天貓、京東、抖音等平臺(tái)，主打年份原漿禮盒系列，節(jié)慶與宴席場(chǎng)景需求韌性凸顯。公司與菜鳥(niǎo)共建白酒行業(yè)首個(gè)智慧倉(cāng)配項(xiàng)目，提升配送效率與消費(fèi)體驗(yàn)，即時(shí)零售、DTC模式加速落地，線(xiàn)上線(xiàn)下聯(lián)動(dòng)形成增長(zhǎng)合力。

眾所周知，在行業(yè)調(diào)整期中，能持續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)的酒企將具備更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力?！岸啪暰普ㄟ^(guò)深度分銷(xiāo)筑牢安徽省內(nèi)壁壘，通過(guò)優(yōu)化結(jié)構(gòu)提升渠道效率，通過(guò)省外擴(kuò)張打開(kāi)增長(zhǎng)空間，三重優(yōu)勢(shì)疊加，即便行業(yè)處于寒冬，公司依然能保持經(jīng)營(yíng)韌性，為后續(xù)復(fù)蘇提供強(qiáng)勁支撐。”肖竹青表示。

守正創(chuàng)新激活新動(dòng)能 數(shù)智化助力夯實(shí)發(fā)展根基

短期調(diào)整考驗(yàn)生存能力，長(zhǎng)期創(chuàng)新決定發(fā)展高度。古井貢酒在穩(wěn)固基本盤(pán)的同時(shí)，堅(jiān)持“品質(zhì)求真、品行求善、品牌求美”的三品工程，推進(jìn)品牌年輕化、產(chǎn)品場(chǎng)景化、戰(zhàn)略用戶(hù)化轉(zhuǎn)型，從渠道驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向用戶(hù)驅(qū)動(dòng)，為長(zhǎng)期增長(zhǎng)注入新動(dòng)能。

在品牌層面，古井貢酒通過(guò)品牌升級(jí)雙輪驅(qū)動(dòng)，全球影響力與年輕辨識(shí)度同步提升。在國(guó)際化層面，去年古井貢酒成為2025大阪世博會(huì)中國(guó)館唯一舉辦兩場(chǎng)企業(yè)日的官方合作品牌，全球首發(fā)漢、唐、宋、明國(guó)潮新品，舉辦亳州—東京經(jīng)貿(mào)交流會(huì)與中國(guó)酒文化全球巡禮，將“中國(guó)釀?世界香”文化IP轉(zhuǎn)化為國(guó)際語(yǔ)言，品牌全球辨識(shí)度與高端形象顯著提升。肖竹青認(rèn)為，這種文化賦能打破了白酒地域化標(biāo)簽，提升品牌溢價(jià)能力，為長(zhǎng)期高端化奠定基礎(chǔ)。

在年輕化層面，古井貢酒精準(zhǔn)卡位Z世代消費(fèi)趨勢(shì)，推出26度古井貢酒·年份原漿輕度古20，定位悅己、混飲場(chǎng)景，將傳統(tǒng)被動(dòng)勸酒轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃?dòng)悅己消費(fèi)，適配年輕群體低度、輕飲需求。營(yíng)銷(xiāo)端借力社交熱點(diǎn)，在抖音、小紅書(shū)、視頻號(hào)打造多條千萬(wàn)級(jí)、數(shù)十條百萬(wàn)級(jí)爆款內(nèi)容，擺脫價(jià)格促銷(xiāo)依賴(lài)，邁向品銷(xiāo)合一新模式。同時(shí)，公司圍繞輕度化、場(chǎng)景化、三貢節(jié)布局，拓展自飲、小聚、輕社交等新場(chǎng)景，推動(dòng)白酒從社交剛需向悅己消費(fèi)延伸，精準(zhǔn)觸達(dá)年輕消費(fèi)群體。

在產(chǎn)品策略方面，公司堅(jiān)持高端樹(shù)品牌、次高端穩(wěn)基本盤(pán)、大眾走量的產(chǎn)品策略：高端線(xiàn)以年份原漿古20為核心，支撐品牌高度與高毛利；次高端線(xiàn)以年份原漿古8、古16為支柱，穩(wěn)固省內(nèi)市場(chǎng)與利潤(rùn)核心；大眾線(xiàn)推出古井貢酒第八代、老瓷貢光瓶酒，補(bǔ)齊中低價(jià)位段短板，覆蓋宴席、自飲、禮贈(zèng)等全場(chǎng)景消費(fèi)需求。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的完善，讓公司既能守住高端品牌形象，又能擴(kuò)大大眾市場(chǎng)份額，提升抗周期能力。

此外，古井貢酒正通過(guò)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型邁向用戶(hù)驅(qū)動(dòng)，以落地戰(zhàn)略5.0搶占未來(lái)發(fā)展先機(jī)?！鞍拙菩袠I(yè)已從渠道主權(quán)轉(zhuǎn)向用戶(hù)主權(quán)，古井貢酒率先轉(zhuǎn)型，加速推進(jìn)戰(zhàn)略5.0，通過(guò)打酒鋪、年份原漿輕度古20、會(huì)員體系等直達(dá)C端觸點(diǎn)，打破傳統(tǒng)渠道壁壘，將消費(fèi)者從被動(dòng)購(gòu)買(mǎi)者轉(zhuǎn)變?yōu)槠放乒步ㄕ?。”肖竹青表示，古井貢酒通過(guò)搭建完善會(huì)員運(yùn)營(yíng)體系，強(qiáng)化用戶(hù)數(shù)據(jù)洞察、精準(zhǔn)服務(wù)與情感連接，形成獲客—黏客—轉(zhuǎn)化—裂變的良性循環(huán)，構(gòu)建可持續(xù)的用戶(hù)增長(zhǎng)引擎。這種從渠道驅(qū)動(dòng)到用戶(hù)驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)型，讓公司在行業(yè)出清后半程建立起不可復(fù)制的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

2025年至今，是白酒行業(yè)的深度調(diào)整期，也是古井貢酒的蓄力筑底期。短期業(yè)績(jī)承壓，是公司主動(dòng)去庫(kù)、修復(fù)渠道的戰(zhàn)略選擇。而財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健、渠道壁壘深厚、創(chuàng)新轉(zhuǎn)型提速，才是財(cái)報(bào)背后真正的底色。

作為堅(jiān)守長(zhǎng)期主義的徽酒龍頭，古井貢酒以穩(wěn)應(yīng)變、守正圖新，在周期波動(dòng)中筑牢基本盤(pán)、錘煉硬內(nèi)功、積蓄新勢(shì)能。有理由相信，未來(lái)隨著行業(yè)調(diào)整深化、龍頭集中度提升，古井貢酒憑借渠道壁壘、品牌優(yōu)勢(shì)、創(chuàng)新能力與戰(zhàn)略定力，有望成為行業(yè)調(diào)整期率先復(fù)蘇的標(biāo)桿企業(yè)，為投資者、消費(fèi)者與行業(yè)交出高質(zhì)量發(fā)展的優(yōu)異答卷。