這是摩根士丹利（大摩）汽車行業(yè)分析師蕭柏庭于 2026 年 1 月 5 日在閉門會議上對汽車行業(yè)的分析分享，核心內(nèi)容如下：

一、2026 年行業(yè)整體態(tài)勢

對 2026 年汽車行業(yè)整體持謹(jǐn)慎態(tài)度，因 2025 年汽車銷量增長存在需求透支、政策刺激前置的情況，2026 年開年需求面臨變數(shù)。

二、2025 年市場表現(xiàn)與隱憂

• 2025 年全國乘用車零售銷量約 2300 萬輛，同比增 4%，但其中超一半銷量由以舊換新等政策直接拉動，政策刺激出的純增量約 230 - 250 萬輛，這種脈沖式刺激導(dǎo)致 2026 年需求前置和透支風(fēng)險。

• 新能源滲透率創(chuàng)新高，年底接近六成，但增長主要來自利潤微薄的低價車型，乘用車均價同比下滑，純電車型均價回落至 2021 - 2022 年水平，行業(yè)競爭依舊激烈。

1. 政策精準(zhǔn)化

   補貼政策從定額轉(zhuǎn)向按車價比例補貼，報廢更新補貼不超過車價 10% - 12%（最高 2 萬），以舊換新補貼不超過車價 6% - 8%（最高 1.5 萬），補貼向 15 - 20 萬以上中高端車型傾斜。 新能源車購置稅從全免改為減半征收（5 個點），消費者或車企購車成本上升，普惠式刺激時代結(jié)束，市場將考驗產(chǎn)品內(nèi)生競爭力和成本控制能力。

2. 內(nèi)需見底

   內(nèi)需天花板顯現(xiàn)，2026 年國內(nèi)乘用車銷量預(yù)計同比降 7%，主要為存量博弈，消費者購車意愿趨于謹(jǐn)慎。

3. 全球化布局（出海）

   出海是 2026 年主線，中國汽車出口量預(yù)計增長 12% 至 690 萬輛，歐洲、拉美、東盟等市場同比增長 20 - 25%。但出口存在挑戰(zhàn)，如部分市場過度集中（俄羅斯、中東）有波動風(fēng)險，歐盟等市場存在貿(mào)易壁壘風(fēng)險，車企需加速海外本土化生產(chǎn)和品牌建設(shè)。

5. 科技價值重塑

   智能駕駛：L2 級別以上智駕滲透率 2026 年預(yù)計超 30%，2030 年超 50%，L3 級智駕進入量產(chǎn)應(yīng)用新階段。 技術(shù)投入：車企在非車領(lǐng)域（具身智能機器人、低空飛行載具、AI 終端等）投入增加，研發(fā)開支預(yù)計增長 20 - 30%，同時控制無效產(chǎn)能，資本開支下降。

1. 全球化領(lǐng)軍者

   ：具備海外渠道和品牌認(rèn)知的車企，如比亞迪、吉利，聚焦通過海外建廠或代工擴張的新能源頭部車企。

2. 政策受益者

   ：15 - 20 萬以上中高端及豪車細分市場的自主品牌，可從合資品牌手中奪取市場份額。

3. 技術(shù)定義者

   ：在智能駕駛、AI 技術(shù)迭代上有優(yōu)勢的造車新勢力，核心看算法、數(shù)據(jù)累積和用戶體驗。