化非議為動(dòng)力！

作者：行者

編輯：楚逸

風(fēng)品：時(shí)完

來(lái)源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

家居業(yè)整體承壓時(shí)刻，顧家家居當(dāng)下表現(xiàn)堪稱一抹亮色。

最新財(cái)報(bào)顯示，2025年前三季公司營(yíng)收150.12億元，同比增長(zhǎng)8.77%，凈利15.39億元，同比增長(zhǎng)13.24%。三季度營(yíng)收52.11億元、同比增長(zhǎng)6.50%，凈利潤(rùn)5.18億元、同比增長(zhǎng)11.99%。

截止2026年1月7日公司收盤價(jià)31.7元，近一年累增超17%。市場(chǎng)銷售同樣火爆。據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞，在2025年12月11日董宇輝家居專場(chǎng)直播中，顧家家居一款真皮沙發(fā)5.5小時(shí)賣出超1億元成交額，成當(dāng)日直播間銷冠。

然人紅事非多，質(zhì)疑聲也隨之而來(lái)。按價(jià)格最低的2.8米三人位款優(yōu)惠后價(jià)格3471.4元計(jì)，約3萬(wàn)套沙發(fā)能否及時(shí)造得出來(lái)成為市場(chǎng)熱議。據(jù)海報(bào)新聞，有新浪微博博主稱，這筆“天量訂單”無(wú)人敢接，公司面臨巨大成本與供應(yīng)鏈壓力。

（以上截圖來(lái)自新浪微博）

麻煩還不止這些。顧家家居由顧家集團(tuán)創(chuàng)始人顧江生一手創(chuàng)辦，后因激進(jìn)擴(kuò)張失敗陷入經(jīng)營(yíng)困境，繼而轉(zhuǎn)手給現(xiàn)在的當(dāng)家人何劍鋒。如今，顧家集團(tuán)正進(jìn)行破產(chǎn)重整，雖然其已退出顧家家居控股股東行列，但仍是5%以上股東、二者仍有剪不斷、理還亂聯(lián)系，其重整有無(wú)衍生影響也是外界關(guān)注焦點(diǎn)。

面對(duì)種種質(zhì)疑，能經(jīng)受住考驗(yàn)么，離真正“新生”還有多遠(yuǎn)再起飛？

1

原控股股東破產(chǎn)重整

影響幾何？

先聚焦破產(chǎn)重整。2025年11月20日，顧家家居公告，持股5%以上的股東杭州德燁嘉俊企業(yè)管理有限公司（顧家集團(tuán)改名而來(lái)）10月15日向法院申請(qǐng)重整，理由為不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)，但具備重整原因、價(jià)值及可行性。杭州市錢塘區(qū)人民法院已受理。2025年12月24日，公司又發(fā)布了持股5%以上股東重整債權(quán)申報(bào)通知。

據(jù)顧家集團(tuán)提供信息，截至2025年6月30日，公司資產(chǎn)171.40億元、負(fù)債101.88億元。其中138.15億元為應(yīng)收款，主要為關(guān)聯(lián)方欠款，“預(yù)計(jì)可回收性較差”。據(jù)此，法院認(rèn)為，顧家集團(tuán)在被執(zhí)行案中多次因“無(wú)財(cái)產(chǎn)可供執(zhí)行”而被終結(jié)執(zhí)行，符合重整條件。

然而，在11月3日舉行的居然智家控股股東北京居然之家投資控股集團(tuán)有限公司、浙商銀行杭州蕭山分行、辦公家具品牌圣奧集團(tuán)關(guān)聯(lián)公司代明貿(mào)易（以下簡(jiǎn)稱“代明貿(mào)易”）等多家機(jī)構(gòu)出席的債權(quán)人聽(tīng)證會(huì)上，多名債權(quán)人表示不支持重整方案。

其中，最大普通債權(quán)人、債權(quán)超5億元的代明貿(mào)易，認(rèn)為重整“缺乏可行資產(chǎn)基礎(chǔ)”，原因是顧家集團(tuán)的主要資產(chǎn)顧家家居股份質(zhì)押比超99%。同時(shí)據(jù)財(cái)聞，代明貿(mào)易已向錢塘區(qū)多部門提交舉報(bào)材料，指控顧江生通過(guò)關(guān)聯(lián)主體向外轉(zhuǎn)移資金。其中，2023年向雙豐貿(mào)易轉(zhuǎn)出超30億元，向盛睿匯通轉(zhuǎn)出超14億，顧家集團(tuán)年報(bào)中卻將相關(guān)款項(xiàng)列為應(yīng)收賬款。

代明貿(mào)易還指控顧江生向民間放貸人劉向東舉債。據(jù)杭州市上城區(qū)人民法院2025年9月一份駁回起訴決定書【(2024)浙0102民初27724號(hào)】，涉案1億元借款系劉向東出資，存“砍頭息”及年化利率超36%的情況。警方已于9月2日以涉嫌非法經(jīng)營(yíng)對(duì)劉向東立案。天眼查顯示，劉向東為杭州永耀實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司法定代表人，涉足房地產(chǎn)、半導(dǎo)體及文化旅游等業(yè)務(wù)。

針對(duì)顧家集團(tuán)破產(chǎn)重整，顧家家居公告稱，顧家集團(tuán)不是公司控股股東或?qū)嵖厝?，不?huì)導(dǎo)致控制權(quán)變更，不影響日常經(jīng)營(yíng)及管理，將繼續(xù)關(guān)注重整進(jìn)展，并及時(shí)履行信披義務(wù)。

話雖如此，顧家集團(tuán)畢竟是創(chuàng)始股東，目前仍持有公司相當(dāng)股份。根據(jù)天眼查，截至2026年1月7日，顧家集團(tuán)（即杭州德燁嘉俊企業(yè)管理有限公司）仍持有顧家家居10.77%股份，且相關(guān)股權(quán)已大面積質(zhì)押。

（以上截圖來(lái)自天眼查）

同時(shí)，顧家集團(tuán)破產(chǎn)重整本身案情復(fù)雜，不僅債權(quán)人間有分歧，還牽涉民間借貸。其進(jìn)展及最終結(jié)局是否對(duì)顧家家居造成波及仍需時(shí)間作答。就在公告發(fā)布后，公司股票連續(xù)兩交易日下跌。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜對(duì)首財(cái)表示：法院受理的是“重整”而非“清算”，上市公司資產(chǎn)不并入重整程序，日常經(jīng)營(yíng)不受強(qiáng)制干預(yù)；且顧家2025前三季業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，說(shuō)明供應(yīng)鏈、經(jīng)銷商訂單和終端需求暫未因股東爆雷而直接凍結(jié)；不過(guò)集團(tuán)欠薪、欠稅、限高消息不斷，仍可能讓經(jīng)銷商“壓貨謹(jǐn)慎”、消費(fèi)者擔(dān)心售后，形成“軟沖擊”。

在柏文喜看來(lái)，顧家集團(tuán)所持10.77%股份被多輪凍結(jié)并流拍，若未來(lái)被債權(quán)人強(qiáng)制過(guò)戶，可能引入新股東，帶來(lái)二級(jí)市場(chǎng)拋壓或表決權(quán)不確定性。所以，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與品牌資產(chǎn)已被“新老劃斷”，短期風(fēng)險(xiǎn)可控；真正需關(guān)注的是“聲譽(yù)裂縫”和凍結(jié)股權(quán)的司法走向，二者決定了顧家家居后續(xù)股價(jià)波動(dòng)和治理結(jié)構(gòu)是否再生波瀾。

2

外延與內(nèi)生 “雙千億”夢(mèng)碎

雖說(shuō)顧家家居已易主，可說(shuō)起顧家家居，就不得不提創(chuàng)始人顧江生。

公開(kāi)資料顯示，早在90年代，顧江生父親顧玉華創(chuàng)辦的海龍家私年產(chǎn)值就近3500萬(wàn)元。2000年顧江生接手家族企業(yè)，將“海龍家私”更名為“顧家工藝沙發(fā)”，這也是顧家家居名字的由來(lái)。

之后顧家家居快速發(fā)展，通過(guò)大力開(kāi)發(fā)品牌代理商、密集開(kāi)店不斷做大做強(qiáng)。到2008年年?duì)I業(yè)額已超20億元，躋身中國(guó)沙發(fā)領(lǐng)軍品牌。2016年10月登陸上交所，市值一度超百億。

但顧江生并不滿足，又給公司定下了“雙千億”目標(biāo)：2026年市值超千億元，2028年收入達(dá)千億。為此開(kāi)啟買買買模式，僅2018年就發(fā)起近10起并購(gòu)，包括收購(gòu)德國(guó)頂級(jí)沙發(fā)品牌RolfBenz99.92%股權(quán)、意大利高端沙發(fā)Natuzzi旗下納圖茲貿(mào)易（上海）有限公司51%股權(quán)等。

資產(chǎn)規(guī)模隨之水漲船高，然也由此埋下諸多隱患：比如債務(wù)飆升，財(cái)報(bào)顯示公司負(fù)債總額從2018年的25.35億元升至2020年的59.59億元，短短兩年增加了一倍還多，2018年資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到52.28%的歷史高位。再如并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期，繼而拖累母公司盈利，顧家家居2020年凈利同比下滑27.19%。

最終，債務(wù)危機(jī)爆發(fā)疊加外部專利糾紛，顧家家居“雙千億”夢(mèng)碎。顧江生及其一致行動(dòng)人無(wú)奈，開(kāi)始抽身：一方面密集套現(xiàn)，據(jù)長(zhǎng)江商報(bào)，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、發(fā)交換債、分紅等多種途徑，顧江生家族累計(jì)套現(xiàn)上百億元。一方面轉(zhuǎn)讓公司控制權(quán)，據(jù)鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)，2022年底至2023年初，顧家集團(tuán)及其一致行動(dòng)人將所持上市公司29.42%的股份，以102.99億元的總價(jià)，協(xié)議轉(zhuǎn)讓給由“美的系”何享健之子何劍鋒控制的盈峰睿和投資。

2024年1月，寧波盈峰睿和投資入主顧家家居，9月，顧江生卸任董事長(zhǎng)，由“美的系”老將鄺廣雄接任。

說(shuō)起何劍鋒，話題遠(yuǎn)不止于美的，其已建立了自己的商業(yè)帝國(guó)，旗下寧波盈峰睿和業(yè)務(wù)涉及環(huán)境、科技、金融等多領(lǐng)域，不僅入主顧家家居，還在倆月前收購(gòu)了定制家居龍頭索菲亞10.77%股份。

手筆夠大視野夠廣，可收購(gòu)從不是一買了之，金瓜還是暗雷，后續(xù)極考驗(yàn)標(biāo)的成色、業(yè)務(wù)協(xié)同、整合賦能力。還以顧家家居為例，因往期激進(jìn)擴(kuò)張一味做大，將大部資源精力用在外延擴(kuò)展，內(nèi)生力基本功建設(shè)欠缺，開(kāi)文的“代工”質(zhì)疑或就是市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)鏈缺乏信心的表現(xiàn)。

對(duì)此，顧家家居回應(yīng)稱，“對(duì)于大家普遍關(guān)心的公司在董宇輝直播間所售沙發(fā)均為公司自制；生產(chǎn)保障方面，公司目前正在加快生產(chǎn)”。話雖如此，2025半年報(bào)也坦言，公司堅(jiān)持以自主生產(chǎn)為主、外協(xié)生產(chǎn)為輔的生產(chǎn)模式，在保證產(chǎn)品質(zhì)量與綜合成本競(jìng)爭(zhēng)力的基礎(chǔ)上，讓周邊制造企業(yè)為本公司貼牌生產(chǎn)部分產(chǎn)品。

此外，盡管業(yè)績(jī)回暖，應(yīng)收賬款增速也較快、應(yīng)付票據(jù)增幅較高，資產(chǎn)質(zhì)量有待提升。2025年前三季，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款達(dá)到17.27億元，同比增長(zhǎng)22.94%，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款27.54億元，皆是2016年上市以來(lái)高值。

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業(yè)績(jī)回暖、財(cái)壓減輕

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向見(jiàn)效

當(dāng)然，何劍鋒接手后，顧家家居逐漸穩(wěn)住陣腳是不爭(zhēng)事實(shí)。

首先，業(yè)績(jī)止跌回暖，戰(zhàn)略調(diào)整露出一定成效。2024年公司營(yíng)收184.80億元，同比下降3.81%，凈利14.17億元，同比下降29.38%，系2016年上市以來(lái)首次雙滑。2025前三季，則同比雙增，且凈利增速高于營(yíng)收，更能體現(xiàn)盈利質(zhì)量的扣非凈利達(dá)到13.89億元，同比增長(zhǎng)13.90%。

不到一年便企穩(wěn)回暖，尤其在行業(yè)下行期更顯可貴。據(jù)中國(guó)家具行業(yè)協(xié)會(huì)簡(jiǎn)報(bào)，2025年1-8月，我國(guó)家具業(yè)規(guī)模以上企業(yè)（年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2000萬(wàn)元及以上）營(yíng)收4038.3億元，同比下降6.0%；利潤(rùn)總額171.0億元，下降16.7%。

打深一度看，逆增與公司轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式、加強(qiáng)精細(xì)運(yùn)營(yíng)有關(guān)。2024年報(bào)曾指出，“規(guī)模第一、增長(zhǎng)第一”的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，“效率第一”下追求相對(duì)增長(zhǎng)的時(shí)代已經(jīng)到來(lái)。

為此一方面，顧家家居產(chǎn)品戰(zhàn)略更加聚焦，重點(diǎn)發(fā)展核心品類。2025上半年，沙發(fā)產(chǎn)品營(yíng)收56.67億元，同比增長(zhǎng)14.68%，毛利率36.05%，同比增長(zhǎng)1.02個(gè)百分點(diǎn)；臥室產(chǎn)品營(yíng)收16.93億元，同比增長(zhǎng)10.37%，毛利率42.81%，同比增長(zhǎng)2.46個(gè)百分點(diǎn)。

另一方面，積極降本控費(fèi)。2025年前三季，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率為15.64%、1.59%，分別同比下降0.31個(gè)百分點(diǎn)、0.57個(gè)百分點(diǎn)。

其次，財(cái)務(wù)面修復(fù)，健康度提升。2025年前三季公司資產(chǎn)負(fù)債率39.77%，短期借款同比降低56.66%，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債減少25.81%。商譽(yù)額2.75億元，下降15.56%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~18.55億元，增加18.97%；期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額17.61億，增長(zhǎng)37.34%。

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，正所謂困則變、變則通,顧家家居做法實(shí)際上是在回歸商業(yè)本質(zhì)，重新抓住市場(chǎng)需求這個(gè)經(jīng)營(yíng)勝負(fù)手。不再單純追求規(guī)模速度，逐漸過(guò)渡到效益優(yōu)先、效率掛帥，尤其在存量市場(chǎng)，這種健康隱忍的增長(zhǎng)方式更接近長(zhǎng)期生存的答案。

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四個(gè)喜變 新生并不遙遠(yuǎn)

的確，業(yè)績(jī)財(cái)務(wù)面只是表象，顧家家居正在由表及里改變打法。

首先，上新推新，保持市場(chǎng)活性。

如針對(duì)全民健康意識(shí)升級(jí)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)革新，顧家家居突破傳統(tǒng)產(chǎn)品局限，推出了環(huán)保與健康兼具型新品，強(qiáng)化“健康睡眠革新者”。2025年12月29日，顧家家居舉辦“倚夢(mèng)舒享，至凈入眠”主題發(fā)布會(huì)，推出新一代倚夢(mèng)時(shí)光旗艦軟床與全新顧家PureSkin?至凈床墊。

其次，場(chǎng)景構(gòu)建+情感共鳴，升級(jí)服務(wù)力。

為響應(yīng)家居消費(fèi)的精細(xì)化、場(chǎng)景化新趨勢(shì)，2025年5月顧家家居發(fā)布“十大微場(chǎng)景”生活方式解決方案，靈感源于小紅書《2025年十大家生活新靈感》中的鮮活趨勢(shì)，其中就電競(jìng)房、貓房、儲(chǔ)物間等細(xì)分場(chǎng)景需求上升。

往深了看，場(chǎng)景即產(chǎn)品、生活即方案。顧家家居旨在將“最小生活單元”轉(zhuǎn)化為“最小設(shè)計(jì)單元”。從“賣產(chǎn)品”到“賣生活方式”，盡透其回歸市場(chǎng)本源、用戶本質(zhì)的決心。

再者，AI賦能，強(qiáng)化技術(shù)壁壘。

顧家家居組建了一支專業(yè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，能迅速將先進(jìn)理念與創(chuàng)新技術(shù)融入產(chǎn)品研發(fā)。

例如利用行業(yè)首個(gè)“AI設(shè)計(jì)大腦”系統(tǒng)，5分鐘可以生成初步方案，30分鐘完成全屋設(shè)計(jì)，且支持實(shí)時(shí)修改材質(zhì)、顏色與布局，大幅提升設(shè)計(jì)效率與用戶體驗(yàn)。在這背后，是系統(tǒng)依托戶型庫(kù)、風(fēng)格庫(kù)、方案庫(kù)、種子庫(kù)四大數(shù)據(jù)庫(kù)的聯(lián)動(dòng)準(zhǔn)獲取用戶需求，且快速生成設(shè)計(jì)方案，繼而解決了傳統(tǒng)定制家居設(shè)計(jì)“周期長(zhǎng)、成本高、體驗(yàn)差”弊端。

最后，積極擴(kuò)產(chǎn)、筑牢供應(yīng)基石。

2025年是顧家家居擴(kuò)充產(chǎn)能的一年。10月公司關(guān)于向特定對(duì)象發(fā)行A股股票申請(qǐng)獲得上交所受理，擬向間接控股股東盈峰集團(tuán)募資19.97億元，其中包括用于家居產(chǎn)品生產(chǎn)線智能化技改項(xiàng)目、功能鐵架生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目。

顧家家居還將視角投向海外。2025年9月，公司公告擬在印尼投資建設(shè)生產(chǎn)基地，預(yù)計(jì)總投資11.24億元、總建設(shè)周期4年，預(yù)計(jì)全部建成后3年內(nèi)達(dá)綱，年?duì)I收25.20億元。

梳理可見(jiàn)，易主后的顧家家居正醞釀著系統(tǒng)深變。不過(guò)放眼商界，脫困新生從不是輕松話題，個(gè)中陣痛質(zhì)疑也是常態(tài)，開(kāi)文的熱賣“代工”質(zhì)疑只是一小插曲。

若能化非議為動(dòng)力，繼續(xù)精準(zhǔn)革新、扎實(shí)產(chǎn)銷研、做透基本功打磨的冷板凳，顧家家居離真正新生、再次起飛就不會(huì)遙遠(yuǎn)！

本文為首財(cái)原創(chuàng)