化非議為動力！

作者：行者

編輯：楚逸

風品：時完

來源：首財——首條財經研究院

家居業(yè)整體承壓時刻，顧家家居當下表現(xiàn)堪稱一抹亮色。

最新財報顯示，2025年前三季公司營收150.12億元，同比增長8.77%，凈利15.39億元，同比增長13.24%。三季度營收52.11億元、同比增長6.50%，凈利潤5.18億元、同比增長11.99%。

截止2026年1月7日公司收盤價31.7元，近一年累增超17%。市場銷售同樣火爆。據(jù)每日經濟新聞，在2025年12月11日董宇輝家居專場直播中，顧家家居一款真皮沙發(fā)5.5小時賣出超1億元成交額，成當日直播間銷冠。

然人紅事非多，質疑聲也隨之而來。按價格最低的2.8米三人位款優(yōu)惠后價格3471.4元計，約3萬套沙發(fā)能否及時造得出來成為市場熱議。據(jù)海報新聞，有新浪微博博主稱，這筆“天量訂單”無人敢接，公司面臨巨大成本與供應鏈壓力。

（以上截圖來自新浪微博）

麻煩還不止這些。顧家家居由顧家集團創(chuàng)始人顧江生一手創(chuàng)辦，后因激進擴張失敗陷入經營困境，繼而轉手給現(xiàn)在的當家人何劍鋒。如今，顧家集團正進行破產重整，雖然其已退出顧家家居控股股東行列，但仍是5%以上股東、二者仍有剪不斷、理還亂聯(lián)系，其重整有無衍生影響也是外界關注焦點。

面對種種質疑，能經受住考驗么，離真正“新生”還有多遠再起飛？

1

原控股股東破產重整

影響幾何？

先聚焦破產重整。2025年11月20日，顧家家居公告，持股5%以上的股東杭州德燁嘉俊企業(yè)管理有限公司（顧家集團改名而來）10月15日向法院申請重整，理由為不能清償?shù)狡趥鶆涨屹Y產不足以清償全部債務，但具備重整原因、價值及可行性。杭州市錢塘區(qū)人民法院已受理。2025年12月24日，公司又發(fā)布了持股5%以上股東重整債權申報通知。

據(jù)顧家集團提供信息，截至2025年6月30日，公司資產171.40億元、負債101.88億元。其中138.15億元為應收款，主要為關聯(lián)方欠款，“預計可回收性較差”。據(jù)此，法院認為，顧家集團在被執(zhí)行案中多次因“無財產可供執(zhí)行”而被終結執(zhí)行，符合重整條件。

然而，在11月3日舉行的居然智家控股股東北京居然之家投資控股集團有限公司、浙商銀行杭州蕭山分行、辦公家具品牌圣奧集團關聯(lián)公司代明貿易（以下簡稱“代明貿易”）等多家機構出席的債權人聽證會上，多名債權人表示不支持重整方案。

其中，最大普通債權人、債權超5億元的代明貿易，認為重整“缺乏可行資產基礎”，原因是顧家集團的主要資產顧家家居股份質押比超99%。同時據(jù)財聞，代明貿易已向錢塘區(qū)多部門提交舉報材料，指控顧江生通過關聯(lián)主體向外轉移資金。其中，2023年向雙豐貿易轉出超30億元，向盛睿匯通轉出超14億，顧家集團年報中卻將相關款項列為應收賬款。

代明貿易還指控顧江生向民間放貸人劉向東舉債。據(jù)杭州市上城區(qū)人民法院2025年9月一份駁回起訴決定書【(2024)浙0102民初27724號】，涉案1億元借款系劉向東出資，存“砍頭息”及年化利率超36%的情況。警方已于9月2日以涉嫌非法經營對劉向東立案。天眼查顯示，劉向東為杭州永耀實業(yè)集團有限公司法定代表人，涉足房地產、半導體及文化旅游等業(yè)務。

針對顧家集團破產重整，顧家家居公告稱，顧家集團不是公司控股股東或實控人，不會導致控制權變更，不影響日常經營及管理，將繼續(xù)關注重整進展，并及時履行信披義務。

話雖如此，顧家集團畢竟是創(chuàng)始股東，目前仍持有公司相當股份。根據(jù)天眼查，截至2026年1月7日，顧家集團（即杭州德燁嘉俊企業(yè)管理有限公司）仍持有顧家家居10.77%股份，且相關股權已大面積質押。

（以上截圖來自天眼查）

同時，顧家集團破產重整本身案情復雜，不僅債權人間有分歧，還牽涉民間借貸。其進展及最終結局是否對顧家家居造成波及仍需時間作答。就在公告發(fā)布后，公司股票連續(xù)兩交易日下跌。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經濟學家柏文喜對首財表示：法院受理的是“重整”而非“清算”，上市公司資產不并入重整程序，日常經營不受強制干預；且顧家2025前三季業(yè)績增長，說明供應鏈、經銷商訂單和終端需求暫未因股東爆雷而直接凍結；不過集團欠薪、欠稅、限高消息不斷，仍可能讓經銷商“壓貨謹慎”、消費者擔心售后，形成“軟沖擊”。

在柏文喜看來，顧家集團所持10.77%股份被多輪凍結并流拍，若未來被債權人強制過戶，可能引入新股東，帶來二級市場拋壓或表決權不確定性。所以，經營現(xiàn)金流與品牌資產已被“新老劃斷”，短期風險可控；真正需關注的是“聲譽裂縫”和凍結股權的司法走向，二者決定了顧家家居后續(xù)股價波動和治理結構是否再生波瀾。

2

外延與內生 “雙千億”夢碎

雖說顧家家居已易主，可說起顧家家居，就不得不提創(chuàng)始人顧江生。

公開資料顯示，早在90年代，顧江生父親顧玉華創(chuàng)辦的海龍家私年產值就近3500萬元。2000年顧江生接手家族企業(yè)，將“海龍家私”更名為“顧家工藝沙發(fā)”，這也是顧家家居名字的由來。

之后顧家家居快速發(fā)展，通過大力開發(fā)品牌代理商、密集開店不斷做大做強。到2008年年營業(yè)額已超20億元，躋身中國沙發(fā)領軍品牌。2016年10月登陸上交所，市值一度超百億。

但顧江生并不滿足，又給公司定下了“雙千億”目標：2026年市值超千億元，2028年收入達千億。為此開啟買買買模式，僅2018年就發(fā)起近10起并購，包括收購德國頂級沙發(fā)品牌RolfBenz99.92%股權、意大利高端沙發(fā)Natuzzi旗下納圖茲貿易（上海）有限公司51%股權等。

資產規(guī)模隨之水漲船高，然也由此埋下諸多隱患：比如債務飆升，財報顯示公司負債總額從2018年的25.35億元升至2020年的59.59億元，短短兩年增加了一倍還多，2018年資產負債率達到52.28%的歷史高位。再如并購標的業(yè)績未達預期，繼而拖累母公司盈利，顧家家居2020年凈利同比下滑27.19%。

最終，債務危機爆發(fā)疊加外部專利糾紛，顧家家居“雙千億”夢碎。顧江生及其一致行動人無奈，開始抽身：一方面密集套現(xiàn)，據(jù)長江商報，通過二級市場減持、協(xié)議轉讓、發(fā)交換債、分紅等多種途徑，顧江生家族累計套現(xiàn)上百億元。一方面轉讓公司控制權，據(jù)鳳凰網(wǎng)財經，2022年底至2023年初，顧家集團及其一致行動人將所持上市公司29.42%的股份，以102.99億元的總價，協(xié)議轉讓給由“美的系”何享健之子何劍鋒控制的盈峰睿和投資。

2024年1月，寧波盈峰睿和投資入主顧家家居，9月，顧江生卸任董事長，由“美的系”老將鄺廣雄接任。

說起何劍鋒，話題遠不止于美的，其已建立了自己的商業(yè)帝國，旗下寧波盈峰睿和業(yè)務涉及環(huán)境、科技、金融等多領域，不僅入主顧家家居，還在倆月前收購了定制家居龍頭索菲亞10.77%股份。

手筆夠大視野夠廣，可收購從不是一買了之，金瓜還是暗雷，后續(xù)極考驗標的成色、業(yè)務協(xié)同、整合賦能力。還以顧家家居為例，因往期激進擴張一味做大，將大部資源精力用在外延擴展，內生力基本功建設欠缺，開文的“代工”質疑或就是市場對供應鏈缺乏信心的表現(xiàn)。

對此，顧家家居回應稱，“對于大家普遍關心的公司在董宇輝直播間所售沙發(fā)均為公司自制；生產保障方面，公司目前正在加快生產”。話雖如此，2025半年報也坦言，公司堅持以自主生產為主、外協(xié)生產為輔的生產模式，在保證產品質量與綜合成本競爭力的基礎上，讓周邊制造企業(yè)為本公司貼牌生產部分產品。

此外，盡管業(yè)績回暖，應收賬款增速也較快、應付票據(jù)增幅較高，資產質量有待提升。2025年前三季，應收票據(jù)及應收賬款達到17.27億元，同比增長22.94%，應付票據(jù)及應付賬款27.54億元，皆是2016年上市以來高值。

3

業(yè)績回暖、財壓減輕

戰(zhàn)略轉向見效

當然，何劍鋒接手后，顧家家居逐漸穩(wěn)住陣腳是不爭事實。

首先，業(yè)績止跌回暖，戰(zhàn)略調整露出一定成效。2024年公司營收184.80億元，同比下降3.81%，凈利14.17億元，同比下降29.38%，系2016年上市以來首次雙滑。2025前三季，則同比雙增，且凈利增速高于營收，更能體現(xiàn)盈利質量的扣非凈利達到13.89億元，同比增長13.90%。

不到一年便企穩(wěn)回暖，尤其在行業(yè)下行期更顯可貴。據(jù)中國家具行業(yè)協(xié)會簡報，2025年1-8月，我國家具業(yè)規(guī)模以上企業(yè)（年主營業(yè)務收入2000萬元及以上）營收4038.3億元，同比下降6.0%；利潤總額171.0億元，下降16.7%。

打深一度看，逆增與公司轉變增長方式、加強精細運營有關。2024年報曾指出，“規(guī)模第一、增長第一”的時代已經過去，“效率第一”下追求相對增長的時代已經到來。

為此一方面，顧家家居產品戰(zhàn)略更加聚焦，重點發(fā)展核心品類。2025上半年，沙發(fā)產品營收56.67億元，同比增長14.68%，毛利率36.05%，同比增長1.02個百分點；臥室產品營收16.93億元，同比增長10.37%，毛利率42.81%，同比增長2.46個百分點。

另一方面，積極降本控費。2025年前三季，銷售費用率、管理費用率為15.64%、1.59%，分別同比下降0.31個百分點、0.57個百分點。

其次，財務面修復，健康度提升。2025年前三季公司資產負債率39.77%，短期借款同比降低56.66%，一年內到期的非流動負債減少25.81%。商譽額2.75億元，下降15.56%。經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額18.55億元，增加18.97%；期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額17.61億，增長37.34%。

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，正所謂困則變、變則通,顧家家居做法實際上是在回歸商業(yè)本質，重新抓住市場需求這個經營勝負手。不再單純追求規(guī)模速度，逐漸過渡到效益優(yōu)先、效率掛帥，尤其在存量市場，這種健康隱忍的增長方式更接近長期生存的答案。

4

四個喜變 新生并不遙遠

的確，業(yè)績財務面只是表象，顧家家居正在由表及里改變打法。

首先，上新推新，保持市場活性。

如針對全民健康意識升級和行業(yè)標準革新，顧家家居突破傳統(tǒng)產品局限，推出了環(huán)保與健康兼具型新品，強化“健康睡眠革新者”。2025年12月29日，顧家家居舉辦“倚夢舒享，至凈入眠”主題發(fā)布會，推出新一代倚夢時光旗艦軟床與全新顧家PureSkin?至凈床墊。

其次，場景構建+情感共鳴，升級服務力。

為響應家居消費的精細化、場景化新趨勢，2025年5月顧家家居發(fā)布“十大微場景”生活方式解決方案，靈感源于小紅書《2025年十大家生活新靈感》中的鮮活趨勢，其中就電競房、貓房、儲物間等細分場景需求上升。

往深了看，場景即產品、生活即方案。顧家家居旨在將“最小生活單元”轉化為“最小設計單元”。從“賣產品”到“賣生活方式”，盡透其回歸市場本源、用戶本質的決心。

再者，AI賦能，強化技術壁壘。

顧家家居組建了一支專業(yè)研發(fā)團隊，能迅速將先進理念與創(chuàng)新技術融入產品研發(fā)。

例如利用行業(yè)首個“AI設計大腦”系統(tǒng)，5分鐘可以生成初步方案，30分鐘完成全屋設計，且支持實時修改材質、顏色與布局，大幅提升設計效率與用戶體驗。在這背后，是系統(tǒng)依托戶型庫、風格庫、方案庫、種子庫四大數(shù)據(jù)庫的聯(lián)動準獲取用戶需求，且快速生成設計方案，繼而解決了傳統(tǒng)定制家居設計“周期長、成本高、體驗差”弊端。

最后，積極擴產、筑牢供應基石。

2025年是顧家家居擴充產能的一年。10月公司關于向特定對象發(fā)行A股股票申請獲得上交所受理，擬向間接控股股東盈峰集團募資19.97億元，其中包括用于家居產品生產線智能化技改項目、功能鐵架生產線擴建項目。

顧家家居還將視角投向海外。2025年9月，公司公告擬在印尼投資建設生產基地，預計總投資11.24億元、總建設周期4年，預計全部建成后3年內達綱，年營收25.20億元。

梳理可見，易主后的顧家家居正醞釀著系統(tǒng)深變。不過放眼商界，脫困新生從不是輕松話題，個中陣痛質疑也是常態(tài)，開文的熱賣“代工”質疑只是一小插曲。

若能化非議為動力，繼續(xù)精準革新、扎實產銷研、做透基本功打磨的冷板凳，顧家家居離真正新生、再次起飛就不會遙遠！

本文為首財原創(chuàng)