即將過年，華爾街的頂級投行高盛和摩根士丹利，在對大客戶的閉門會議中開始頻繁使用一個極其刺耳的詞匯：不可投資，uninvest。

中國作為全球第二大經(jīng)濟體，經(jīng)濟體量與韌性均處于強勢地位，高盛和摩根士丹利為什么會得出反向的結(jié)論？這是因為資產(chǎn)價格，很大程度上取決于全球流動性的走向，不是高盛和摩根士丹利對你的主觀評判，而是全球資本在通過市場投票。

高盛和摩根士丹利的視角，本質(zhì)就是國際資本的視角。

不可投資，不等于否定中國經(jīng)濟增長潛力或企業(yè)盈利能力 —— 事實上 A 股低市盈率已符合傳統(tǒng)價值投資標(biāo)準(zhǔn)，核心癥結(jié)在于「不可預(yù)測的政策風(fēng)險」。也就是說，國際資本擔(dān)心的不是中國企業(yè)的經(jīng)營能力，而是一個受政策影響深刻的市場，缺少市場經(jīng)濟意義上的確定性，很多變局的發(fā)生不是因為市場發(fā)出了信號，而是一紙紅頭文件的落地，比如教培行業(yè)的調(diào)整，這對基金經(jīng)理們來說，就是不可預(yù)測的政策風(fēng)險，那么在這種語境下，入場就成了賭運，而非真正的價值投資。

另一個很重要的原因，掌管著數(shù)萬億美元的全球基金經(jīng)理們，對未來區(qū)域局勢的穩(wěn)定性持審慎觀望態(tài)度，所以，國際對沖基金 hedge funds，正在執(zhí)行一種非常冷酷的交易策略：沒有理由做多中國的信貸資產(chǎn)，持有美債顯然更安全。當(dāng)?shù)鼐墝用娴牟┺膽B(tài)勢持續(xù)強化時，外資機構(gòu)也押注于地緣政治沖突的風(fēng)險加劇，并且認(rèn)定在局勢動蕩中，美國國債才是最后的避風(fēng)港。這就很好地解釋了，為什么無論國內(nèi)釋放多少利好，外資持續(xù)流出的趨勢依然難以扭轉(zhuǎn)。

那么，中國現(xiàn)在要做的是什么？

是增加確定性，減少不確定性。這在很多方面都是艱難的抉擇，比如區(qū)域的和平穩(wěn)定，顯然需要雙向奔赴的共識；又比如提高社會保障水平，讓老百姓擁有可預(yù)期的長期收入，釋放出銀行里的防御性儲蓄，這比單純的消費刺激更有效。但政策層面從不缺少口號，缺少的是明確的計劃與量化目標(biāo)：2026 年社會保障支出在 GDP 的占比到底能提升幾個百分點？誰是主要的受益群體？

如果通篇都是宏大表述，就失去了市場需要的確定性。