斑馬消費(fèi) 楊柘

日前，中國(guó)信達(dá)（香港）針對(duì)公司清盤呈請(qǐng)被法院駁回，融創(chuàng)中國(guó)已無任何未決的清盤呈請(qǐng)，進(jìn)一步消除市場(chǎng)的顧慮。

經(jīng)過長(zhǎng)達(dá)3年的債務(wù)重組，融創(chuàng)中國(guó)已全面完成境內(nèi)外債務(wù)重組工作，為其后期發(fā)展?fàn)幦×舜⒌臅r(shí)間。

公司在極限債務(wù)壓力考驗(yàn)中活了下來。接下來，將是如何恢復(fù)自我造血，走上正軌的過程。

化債劃上句號(hào)

在半年前的股東周年會(huì)上，孫宏斌如卸重負(fù)，自信地對(duì)外回應(yīng)，融創(chuàng)中國(guó)最難的時(shí)候已經(jīng)度過了。

公司境外債化解，也的確如他所說的一樣。經(jīng)過半年時(shí)間的等待，針對(duì)境外債務(wù)重組得以落定，2025年12月23日，公司約96億美元現(xiàn)有債務(wù)獲全面解除及免除。

隨著這筆境外債務(wù)的成功化解，中國(guó)信達(dá)（香港）向法院提請(qǐng)對(duì)公司的清盤呈請(qǐng)，日前也有了結(jié)果。

1月5日，融創(chuàng)中國(guó)（01918.HK）公告披露，經(jīng)與中國(guó)信達(dá)（香港）以同意傳票方式聯(lián)合申請(qǐng)后，香港高等法院已于當(dāng)日頒令駁回該呈請(qǐng)。

去年1月，中國(guó)信達(dá)（香港）以借款人及融創(chuàng)中國(guó)作為擔(dān)保人未向其償還3000萬美元借款及利息為由，向香港高等法院提出清盤呈請(qǐng)。之后，法院方面曾多次延后聆訊。

坊間議論，這可能是債務(wù)人與債權(quán)人雙方正在不斷溝通和磋商，以免造成不必要的損失。

通常，清盤呈請(qǐng)是債權(quán)人手里的“催債”方式之一，即借助司法壓力，迫使債務(wù)人主動(dòng)償付借款。而在債權(quán)人向法院提請(qǐng)清盤后，在接受聆訊前，雙方一般還會(huì)有協(xié)商、談判、延后等方式尋求解決方案。

事實(shí)上，中國(guó)信達(dá)曾是融創(chuàng)中國(guó)的戰(zhàn)略伙伴。2024年1月，中國(guó)信達(dá)接受融創(chuàng)中國(guó)所持海南幸福城51%股權(quán)及債權(quán)，成為資管企業(yè)參與房企紓困的典型。讓外界沒想到的是，同屬于信達(dá)系的中國(guó)信達(dá)（香港）卻“發(fā)難”了。

不過，對(duì)于融創(chuàng)中國(guó)來說，此次能夠讓法院駁回清盤呈請(qǐng)，本質(zhì)上來自于完成對(duì)上述債務(wù)的重組。

隨著清盤呈請(qǐng)被駁回，資本市場(chǎng)基于融創(chuàng)中國(guó)將面臨清盤的顧慮得以完全清除。公司對(duì)外表示，已無任何未決的清盤呈請(qǐng)。而綿延多年化債工作，圓滿劃上句號(hào)。

受此消息影響，公司股價(jià)在1月5日盤中漲幅一度高達(dá)4.49%。昨日收盤，收?qǐng)?bào)于1.33港元，漲幅0.76%。

止血和清零

2022年5月中旬，融創(chuàng)中國(guó)4支美元票據(jù)屆滿未償付本金及利息，正式宣告出險(xiǎn)。從此，這個(gè)當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)排名第三的房企，走上了化債之路。

回看公司的化債過程，基本可以分作兩段：止血和清零。

止血階段發(fā)生在2023年。當(dāng)年1月，融創(chuàng)中國(guó)完成對(duì)160億元境內(nèi)債的展期，隨后在3月披露針對(duì)境外債的重組方案，以化解90.48億美元債務(wù)，通過債轉(zhuǎn)股和發(fā)行股票的方式，在11月完成境外債重組。

值得注意的是，在這輪化債過程中，孫宏斌此前向公司提供4.5億美元無息借款，也和上述債主們?cè)谕葪l件下實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股。

然而，隨著行業(yè)調(diào)整的深入，房地產(chǎn)市場(chǎng)形勢(shì)并未發(fā)生想象中的逆轉(zhuǎn)，融創(chuàng)中國(guó)和諸多遇險(xiǎn)房企一樣，不得不對(duì)存量債務(wù)進(jìn)行二次重組。

2024年11月，公司針對(duì)境內(nèi)債二次重組，涉及債務(wù)總規(guī)模154億元，并在2025年1月獲得批準(zhǔn)。

2025年4月，公司境外債二次重組方案也被提上日程，此次債務(wù)規(guī)模約95.5億美元。不過，在化債方式上，公司提出的化債方案只有一個(gè)：全部債轉(zhuǎn)股。

這種“一把清”全部債轉(zhuǎn)股方式，為近年行業(yè)內(nèi)所罕見，且該次轉(zhuǎn)股價(jià)格遠(yuǎn)低于當(dāng)時(shí)融創(chuàng)中國(guó)的股價(jià)。考慮到若拒絕重組，可能面臨債務(wù)全額無法回收的風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)人們不得不“賭”上公司后續(xù)經(jīng)營(yíng)復(fù)蘇，大多數(shù)選擇加入重組協(xié)議。去年6月30日，此次債務(wù)重組償還本金總規(guī)模約75%的債權(quán)人已加入重組協(xié)議。

隨著債務(wù)重組獲得重大突破，孫宏斌在公眾視野中消匿兩年后，再次出現(xiàn)在股東會(huì)上。而隨著去年12月境外債重組獲得通過，融創(chuàng)中國(guó)的化債之路，終于劃上了句號(hào)。

加速回血

完成債務(wù)重組，只是為融創(chuàng)中國(guó)贏得喘息的時(shí)間，要想恢復(fù)自我造血、盡早走出“醫(yī)院”，仍是一個(gè)漫長(zhǎng)的周期。

從經(jīng)營(yíng)上來看，公司的表現(xiàn)并不樂觀。2025年上半年，公司錄得營(yíng)業(yè)收入約199.9億元，擁有人應(yīng)占虧損約128.1億元，同比分別下降41.7%和14.4%。

2025年，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)合同銷售金額368.4億元，累計(jì)合同銷售面積約145.3萬平方米，同比下降21.85%和35.74%。

況且，2021年至2024年，公司已持續(xù)4年虧損，虧損規(guī)模累計(jì)995.99億元。所以，及時(shí)扭轉(zhuǎn)虧損的局面，才會(huì)提振中小投資者們以及債權(quán)人們的信心。

公司在極限債務(wù)環(huán)境中終于抓住一線生機(jī)，今后如何“活下去”才是當(dāng)務(wù)之急。

經(jīng)過3年債務(wù)高壓狀態(tài)的折磨，鏡頭前的孫宏斌消瘦了許多，他已不再是行業(yè)里的白馬騎士，正逐漸修正航向，與轟轟烈烈的地產(chǎn)時(shí)代揮手。

在行業(yè)進(jìn)入“風(fēng)險(xiǎn)后出清”時(shí)代，在市場(chǎng)開拓方面，孫宏斌收斂了很多。在2025年6月股東會(huì)上，他表示，未來會(huì)聚焦核心城市、打造優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。未來的重點(diǎn)將是北京、上海之類的一二線城市，繼續(xù)做好產(chǎn)品。

在2025年初，融創(chuàng)的高端產(chǎn)品熱銷，無疑為孫宏斌打了一劑雞血。核心項(xiàng)目表現(xiàn)突出，上海壹號(hào)院4次開盤4次售罄，累計(jì)銷售220億元以上，為當(dāng)年國(guó)內(nèi)首個(gè)銷售破百億的項(xiàng)目，同時(shí)，進(jìn)一步驗(yàn)證了公司在高端產(chǎn)品領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

對(duì)這類城市重點(diǎn)開發(fā)，主要依賴公司手中龐大的土儲(chǔ)規(guī)模。截至2025年6月末，公司連同合營(yíng)企業(yè)及聯(lián)營(yíng)公司的總土地儲(chǔ)備約1.24億平方米，約7成位于一二線城市。其中，未售土地儲(chǔ)備約0.92億平方米，充足的土地儲(chǔ)備是支撐公司未來逐步恢復(fù)經(jīng)營(yíng)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

不過，融創(chuàng)中國(guó)流動(dòng)性壓力依然不小，截至去年6月，公司流動(dòng)和非流動(dòng)借貸分別為2171.0億元、377.2億元，在手現(xiàn)金余額約186.3億元難以覆蓋。