當賺錢看起來毫不費力時，往往是風險最高的時候。

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想套利，反被套？

1月5日，上證指數(shù)盤中重回4000點，受突發(fā)地緣政治沖突影響，國際貴金屬市場也被燃爆。

現(xiàn)貨黃金重新站上4400美元關口，日內(nèi)漲幅擴大逾2%；現(xiàn)貨白銀一度漲超4%，表現(xiàn)碾壓黃金。

回顧2025年，白銀，堪稱“逆襲之王”。

現(xiàn)貨白銀價格全年暴漲147.8%，遠超黃金64.6%的漲幅，被戲稱為“窮人的黃金”終于揚眉吐氣，它也成了資本市場新的“錨定點”。

全市場唯一一只投資白銀期貨的公募基金——國投瑞銀白銀LOF，也跟著水漲船高，近一年高漲超130%。

具體來看，這只基金的A份額，從11月28日的1.43元凈值，漲到12月30日的2.01元，短短一個月猛漲40.55%。

但猛漲的同時，它也被打上了“高風險”、“高溢價”的標簽，場內(nèi)交易的溢價率最高的時候沖到了68.16%。

這也就意味著，這只基金的實際凈值才1塊多，相當于你花1.68元買了價值1元的東西。

離譜的溢價，催生了全網(wǎng)的“套利教程熱”。網(wǎng)上全是教你“場外低價申購、場內(nèi)高價賣出”的攻略，仿佛撿錢的機會擺在眼前。

圖片來源于網(wǎng)絡

LOF基金的核心優(yōu)勢就是“雙通道”。既能在場外（比如支付寶）按凈值申購贖回，又能在場內(nèi)像股票一樣買賣。

正常情況下，場內(nèi)外價格應該差不多，但遇到行情火爆時，就會出現(xiàn)“溢價”，也就是場內(nèi)交易價高于場外凈值。

這時候套利黨就出動了。首先，在場外花1元/份的凈值申購；其次，把申購的份額轉(zhuǎn)到股票賬戶；最后，在場內(nèi)以1.68元/份的價格賣出。

一頓操作下來，每份凈賺6毛8，聽起來是不是穩(wěn)賺不賠？

但這里藏著個致命陷阱“T+2套利機制”，也就是“T日申購，T+1日確認份額，T+2日可賣出”。

把時間線拉到12月，當時這只基金的溢價率已經(jīng)突破60%，國投瑞銀在12月發(fā)了13次溢價風險預警，甚至被迫停牌，但根本擋不住市場的熱情。

而按照“T+2”，12月23日前申購的份額，剛好在12月25日（周一）獲得賣出資格。

想象一下這個場景：所有套利黨都盯著這一天，所有人都想在高位賣出套現(xiàn)。

12月25日開盤，巨量賣單直接把基金封死在跌停板上，收盤價2.804元，溢價率一天之內(nèi)暴跌22個百分點，從68%跌到45.45%。那些剛轉(zhuǎn)到場內(nèi)想賣出的人，直接被悶在里面。

更扎心的是，12月26日白銀期貨還漲超6%，基金凈值本該跟著漲，但場內(nèi)價格已經(jīng)崩了。這就是溢價回歸的殺傷力，就算標的本身漲了，你在場內(nèi)買的高價份額，照樣會虧得很慘。

當所有人都沖向同一個出口時，門，早就堵死了。

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無心之失還是有意助推？

回看這只基金能炒到這么高的溢價，核心原因有三個：全市場獨一份、白銀大漲、還有就是基金公司的限購政策。

早在10月20日，這只基金就開始限購。A份額單日申購上限100元，C份額1000元。

當時基金還沒出現(xiàn)嚴重溢價，但這個100元的限購，恰恰成了推高溢價的“催化劑”。

場內(nèi)價格是靠買賣雙方博弈決定的，當場外申購被限死，不能新增份額進場平抑價格時，場內(nèi)的現(xiàn)有份額就成了“稀缺籌碼”，一旦被市場發(fā)現(xiàn)，想不被“爆炒”都難。

到了12月19日，當時基金溢價已經(jīng)超34%，公司突然調(diào)整限購：

A份額申購上限從100元提到500元，C份額卻從1000元降到500元，一升一降，耐人尋味。所以市場就懷疑，國投瑞銀，是否有“炒作”的嫌疑？

按照它的解釋：A份額能轉(zhuǎn)場內(nèi)，放寬限額是為了增加供給，緩解供需失衡；而C份額進一步限購，是因為短期資金涌入給基金運作帶來挑戰(zhàn)。

但為啥A份額放寬限購就不怕資金涌入？難免讓人懷疑它的真實目的真的想解決高溢價嗎？

看起來就像是，用A份額小幅放寬，應付監(jiān)管和輿論，顯得“在做事、保護投資者”；用C份額限購+A份額難買，把想蹭行情的散戶逼去買C份額，既不破壞場內(nèi)炒作熱度，又能悄悄做大規(guī)模賺管理費。

但到底是不是有意為之，咱們沒法下結(jié)論。

能明確的是，國投瑞銀在保護凈值、平抑溢價、控制規(guī)模、回應輿論這幾重訴求之間，沒平衡好......

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被告上法庭

而國投瑞銀最近又因為另一件事站到了風口浪尖：旗下明星基金經(jīng)理施成，被基民告上了法庭。

根據(jù)上海高院官網(wǎng)披露的信息，投資者李某某以“金融委托理財合同糾紛”為由，把國投瑞銀和施某一起告到了法院，1月13日開庭審理。

投資者狀告私募基金公司的事不少，但把公募基金連同基金經(jīng)理個人一起當被告的，著實不多，上一位出名的還是諾安基金的蔡嵩松。

據(jù)多家媒體報道，施某就是施成，而施成是國投瑞銀一手培養(yǎng)的“明星一哥”，清華大學工學碩士，有15年證券從業(yè)經(jīng)歷。

在2020-2021年新能源風口期，他因為重倉鋰電、光伏，業(yè)績爆好。2021年三季度，他管理的基金漲了40%以上，一只次新基金三個月就漲了近50%。

業(yè)績一好，資金就瘋狂涌入。2021年二季度，他管理的基金規(guī)模才38.52億，到三季度末直接漲到212.87億，半年多漲了174億。

但成也風口，敗也風口，施成的投資策略押注單一賽道，持倉高度集中。2024年末，他管理的幾只基金前十大重倉股幾乎一模一樣，全是新能源相關個股。

當新能源賽道降溫，他的基金也崩了。

Wind數(shù)據(jù)顯示，國投瑞銀先進制造連續(xù)三年大幅虧損，2022年虧27.7%，2023年虧34.52%，2024年全年，施成管理的6只基金合計虧損超過23億元。

新能源不行了，施成又開始追新風口。2025年，他清倉新能源，轉(zhuǎn)頭重倉AI和機器人賽道。

從結(jié)果看，這波轉(zhuǎn)向暫時奏效了，近一年他旗下基金平均收益49.67%。

但這種“追著風口跑”的策略，真的靠譜嗎？現(xiàn)在AI行情好，收益能回來，要是哪天AI風口過了，會不會又重蹈新能源的覆轍？

所以糾紛內(nèi)容到底是什么，大家也可以猜測下~

說到最后，其實，國投瑞銀的股東背景實力很雄厚，由國投泰康信托持股51%，瑞銀集團持股49%，兼具國際化視野與一流投資理念，歷經(jīng)多年發(fā)展，國投瑞銀旗下公募基金管理規(guī)模已躋身千億梯隊。

現(xiàn)在，國投瑞銀白銀期貨LOF的C份額已暫停申購，這也給所有投資者敲響了警鐘：別把基金當股票炒作，看不懂的金融產(chǎn)品，堅決不碰。

市場永遠不缺賺錢的機會，但缺的是敬畏風險的心態(tài)。

當所有人都在為某只基金、某個賽道瘋狂時，最該做的是停下腳步，多問自己一句：

這個錢，真是我能賺的嗎？