說起紅利，大伙想到的第一個詞是什么？防守、低波，抑或是認慫？

在風云詭譎、波浪如雪的A股里，先找一套相對穩(wěn)定的策略做根基，幾乎是大多數(shù)投資者的本能選擇。

但穩(wěn)定也有代價，遇到風格更鮮明的牛市，紅利的彈性往往沒那么討喜?？粗萍夹』锇橐宦犯吒?，自己賬戶卻穩(wěn)得像一潭水，情緒起伏難免有些起伏。

可風險偏好擺在那，真要讓不少紅利擁躉把倉位切去高估值、高波動的成長指數(shù)，心理上很難適應。這就形成了一個典型的兩難境地：求穩(wěn)，就難免錯過；想追，又有點拿不住。

于是，紅利質量這類帶有“進攻補丁”意味的多因子紅利指數(shù)，成了近期討論的熱點。今天我們就沿著“紅利+”的思路，嘗試搭一套更適配低風險偏好者的紅利啞鈴策略。

01

紅利：更像族譜，而不是一個標簽

很多人把紅利當成一種風格，其實紅利更像一整個族譜。同是紅利類指數(shù)，基于樣本空間、策略因子、篩選順序等做一定變化和調整，指數(shù)就會出現(xiàn)各自不同的傾向。

先舉個最直觀的例子：紅利指數(shù)與中證紅利有何區(qū)別？

紅利指數(shù)其實就是上證紅利，樣本主要限定在上交所體系里選50只高股息股票，天然偏單市場紅利。

中證紅利則更分散，它從中證全指樣本空間里選，覆蓋滬深兩市，樣本數(shù)量100只，行業(yè)與權重分布更分散。

所以同樣叫紅利，61更愿意把中證紅利理解成A股更通用的基準紅利。不是因為它更強，而是它具備全市場紅利的基準。

再舉個常被忽略的例子：上證紅利與深證紅利有何區(qū)別？

初看都是單市場紅利，但深證紅利的編制邏輯更復合。它確實要求分紅歷史與股息率門檻，但選樣時會先疊加盈利能力預期與ROE變化這類基本面過濾。后面選樣也不是按股息率加權，而更接近以市值為底的派氏加權，再疊加權重上限。

這就是為什么同樣叫紅利，深證紅利的走勢常常和上證紅利、中證紅利不太一樣。它更像是“深證基本面40紅利加強版”，與其他紅利指數(shù)風格迥異。

最后說到大家最關心的：中證紅利質量（老）與中證全指紅利質量（新）又有何區(qū)別？差別的核心，是篩選順序。

中證紅利質量（931468）的邏輯更契合“質量+紅利”，在基礎紅利的約束下，指數(shù)主要看企業(yè)質量，股息率并非核心約束因子。

中證全指紅利質量（932315）則更像“紅利+質量”，它先按過去三年平均現(xiàn)金股息率做硬篩，直接剔除后50%，再在高股息隊伍里用ROE穩(wěn)定性與質量因子打分選出50只。

也正因為兩者都屬于打分排序型多因子框架，每次定期調整都是重新排序、重新入選。它不像傳統(tǒng)紅利那樣底盤穩(wěn)定，樣本與估值中樞更容易發(fā)生漂移。

為了解決這個問題，我們可以退而求其次用兩個基礎邏輯：1、全市場估值高低；2、指數(shù)十大權重歷史估值百分位?；谶@兩個數(shù)據(jù)，也能模糊地反映出指數(shù)估值的高低。

說到底，紅利不是一個統(tǒng)一的答案，而是一套可拆解、可組合的工具箱。把樣本空間、篩選順序、因子側重和加權方式看明白，我們才能判斷一支紅利隊伍更偏防守還是更偏彈性，也才有了后續(xù)搭配與取舍的基礎。

02

紅利+：低波為盾，質量為矛

在整個紅利族譜里，最常見的再加工其實就兩條路徑：一條是在紅利底色不變的前提下，引入某個因子去壓低波動，讓指數(shù)的持有體驗更穩(wěn)定；另一條是在紅利框架內引入因子去抬高基本面質量，爭取更高的長期復利效率。

它們一個更偏體感管理，一個更偏效率升級，對應的角色分工也很清楚：前者更像防守底座，后者更像進攻補丁。

1、紅利+低波：讓紅利更加穩(wěn)定

紅利策略的優(yōu)勢來自現(xiàn)金流分紅與估值紀律，但它畢竟仍然是權益資產(chǎn)，也會受情緒與行業(yè)輪動影響，回撤不可避免。

低波因子的加入，本質是在紅利隊伍里再篩選一遍，把波動更可控、走勢更平滑的樣本挑出來，或在權重上對波動更大的樣本做約束，讓組合整體的波峰波谷更平滑一些。

A股的紅利低波、紅利低波100等指數(shù)，H股的恒生港股通高息低波等特色指數(shù)，便是這類指數(shù)的代表。

2、紅利+質量：給紅利加點效率

在常規(guī)語境里，很多人其實會把“質量”理解為偏防守，尤其是面對高估值、高波動的環(huán)境時，質量因子常被用來降低踩雷概率。

但放在紅利語境里，質量則是補充了紅利的基本面。畢竟對比紅利、低波、價值等偏防守因子，質量更加中性，增強了指數(shù)的基本面韌性。

紅利隊伍內部其實也有分層，有的公司能分紅，但增長停滯、ROE下滑，有時候分紅是不得不考慮的資金利用率問題。

而有的公司不僅能分紅，也還能繼續(xù)持續(xù)賺錢，現(xiàn)金流扎實、盈利穩(wěn)定，甚至還能保持一定的成長性，分紅是自然溢出。

紅利+質量要做的，就是把紅利框架內“能分且更會賺、更耐用”的樣本權重抬高，用質量因子把紅利從“有現(xiàn)金流”推向“更高復利效率”。

這種進攻不是靠估值擴張去博，而是在同一條價值語系里，通過更好的基本面去爭取更高的長期潛在收益率，因此它對低風險偏好者更友好。

因此，我們依然站在紅利這邊，沒有突然切換到高估值高波動的成長敘事，卻又能在牛市或結構性行情里補上一點彈性，減少“只守不攻”的尷尬。

把兩條路放在一起看，結構就清楚了：紅利+低波負責守住持有體驗，紅利+質量負責補上收益彈性。

一個更像盾，讓我們在震蕩時能行穩(wěn)致遠，一個則更像矛，讓我們在牛市中不至于兩手空空。

03

紅利啞鈴：定位分工、守住紀律

坦率講，對于大部分正常風險偏好的朋友來說，啞鈴策略更多是“價值+成長”、“寬基+行業(yè)”、“大盤+小盤”這類組合思路。但本文討論的前提很明確：我們面對的是低風險偏好者。

我們不是為了追求極致收益，但盡量避免大幅波動的概率。我們希望組合能穩(wěn)一點，但也不想在風格鮮明的牛市里完全缺席，這就是思考紅利啞鈴的意義。

紅利啞鈴策略要解決的，其實是低風險偏好者最常見的兩種失衡。第一種是只有防守，沒有進攻，行情一起來就容易懷疑自己，如果搖擺追進去就虧大了。

第二種是為了進攻硬換賽道，把倉位切到自己本就不適配的高估值、高波動指數(shù)，漲了拿不住，跌了更受不了，最后兩頭都難受。

所以紅利啞鈴的核心是基于“低風險偏好”要求，在紅利策略的范圍內，選擇一種既符合平穩(wěn)體驗的持倉結構，又通過不同因子的搭配，形成一定的成長端補充的策略。

落到策略層面，盾可以由“紅利+低波”類指數(shù)來承擔，它更像權益?zhèn)}位里的穩(wěn)定器；矛可以由“紅利+質量”類指數(shù)來承擔，它負責紅利框架內的彈性升級，一種低風險偏好下的彈性升級。

如果分散到AH股，從啞鈴、分散的角度，組合會獲得更高的穩(wěn)定性：

比如防守這一端，除了常見的A股紅利低波，也可以留心港股紅利低波ETF(520550.SH)。它跟蹤恒生港股通高息低波指數(shù)，屬于典型的“紅利+低波”思路，且有較特色的編制策略。同時采用0.15%+0.05%費率模式，更符合長期配置的工具屬性。

而進攻這一側，可以考慮中證紅利質量ETF(159209.SZ)。它跟蹤中證全指紅利質量指數(shù)(932315)，從編制邏輯上更接近“紅利為基、質量為輔”原則，在高股息隊伍里再挑出基本面質量更穩(wěn)的樣本。另外，該產(chǎn)品同樣采用低費率模式，滿足長期配置需求。

這兩個產(chǎn)品均采用月度評估分紅模式，保持了較好的分紅記錄，在有效策略+較低費率+有序分紅的綜合幫助下，提升了長期持有體驗，協(xié)助我們行穩(wěn)致遠。

其實指數(shù)的選擇并不是最大的難點，這套結構真正的難點，在于持有期怎么不被行情帶偏。啞鈴策略最怕的，就是矛漲起來了你越看越順眼，忍不住把盾挪過去。矛跌下去了你越看越不舒服，干脆只留盾。

這樣做的結果往往是：上漲時你追在后面，回撤時你又承擔了波動，最后兩邊都沒討到好處。更好的方式，是給自己一條簡單的再平衡紀律：不要用情緒去決定買賣，而用偏離度去決定調整，調整也只做“把比例拉回去”這一件事。

當然，紅利啞鈴也不是萬能的，它解決的是低風險偏好者的參與方式。對比其他啞鈴策略，基于紅利底層的大框架，決定該策略整體較低的彈性。但同樣也因為紅利為根基，會獲得相對更好的穩(wěn)定性，這是一個主動選擇的問題。

如果風險偏好更高，那么不妨基于該文思路，調整防守與進攻端的標的，從而達成既定的目標。但同樣要理解，在不同的風險敞口下，需要承擔相應的潛在波動和挑戰(zhàn)。

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61全市場估值儀表盤

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“61”指數(shù)基金估值表（0427期）

元旦期間A股沒開市，所以大部分指數(shù)估值并無變化。但H股表現(xiàn)較好，整體呈現(xiàn)普漲狀態(tài)，也為周一的A股奠定了良好的開局，2026來了！

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風險提示：本文內容僅供參考，不構成投資建議。投資有風險，入市需謹慎。請在做出投資決策前，仔細閱讀并理解相關基金的法律文件，如《基金合同》、《招募說明書》等。過往業(yè)績不代表未來表現(xiàn)，投資者應根據(jù)自身情況，審慎決策。