由于時(shí)間關(guān)系，最近有兩個(gè)熱點(diǎn)沒(méi)寫(xiě)，但這是必寫(xiě)的選題，假期什么地方都沒(méi)去，補(bǔ)一下。主要是為了記錄這個(gè)行業(yè)。

首先是銷(xiāo)售新規(guī)，正式落地了，征求意見(jiàn)稿在去年9月出來(lái)的時(shí)候，爭(zhēng)議很大（見(jiàn)解讀《》），主要是對(duì)贖回時(shí)間的不滿，大眾認(rèn)為設(shè)置太長(zhǎng)的贖回費(fèi)會(huì)影響基金產(chǎn)品的流動(dòng)性，尤其是債基，如果設(shè)置180天的免贖回費(fèi)期，則基本上毀滅純債基金這個(gè)品類，也基本上會(huì)毀掉 大量 機(jī)構(gòu)銷(xiāo)售的崗位。

對(duì)比征求意見(jiàn)稿，有幾點(diǎn)可喜的變化：

第一，債券基金基金贖回費(fèi)優(yōu)化了。新規(guī)顯示，對(duì)于債券基金，機(jī)構(gòu)投資者債基持有期T≥30日；個(gè)人投資者債基持有期T≥7日，基金管理人可以另行約定贖回費(fèi)收取標(biāo)準(zhǔn)。

個(gè)人滿7天、機(jī)構(gòu)滿30天即可免贖回費(fèi)，較此前滿180天才能免贖回費(fèi)的條款顯然已經(jīng)寬松多了。

我完全支持，如果對(duì)機(jī)構(gòu)設(shè)置太短的贖回時(shí)間，免不了增加純債積極負(fù)債端管理壓力，散戶的集中性申購(gòu)贖回遠(yuǎn)不如機(jī)構(gòu)大開(kāi)大合。

尤其是理財(cái)子，最喜歡快進(jìn)快出。

第二，指數(shù)基金贖回費(fèi)優(yōu)化了。新規(guī)顯示，個(gè)人投資者指數(shù)基金（場(chǎng)外指基和ETF聯(lián)接基金）持有期T≥7日按合同約定，基金管理人可以另行約定贖回費(fèi)收取標(biāo)準(zhǔn)。

我問(wèn)了下，指數(shù)增強(qiáng)基金也屬于這個(gè)范圍，那么以后投資主動(dòng)權(quán)益基金（股票型、偏股混、平衡混）需要最低持有180天，投資指數(shù)及指增只需要最低持有7天。

這一點(diǎn)不利于偏股型投顧，如果低換手，則中間有基金經(jīng)理離職，你需要最長(zhǎng)惡心半年才能調(diào)倉(cāng)，如果高換手，則調(diào)倉(cāng)會(huì)損失0.5%的手續(xù)費(fèi)。所以后續(xù)投顧會(huì)持倉(cāng)兩種產(chǎn)品，第一種是指數(shù)及指數(shù)增強(qiáng)，增加組合流動(dòng)性，第二種是比較穩(wěn)定的老基金經(jīng)理，尤其是價(jià)值型的。

以目前公募基金的激勵(lì)水平，任何績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理突然離職我都不會(huì)驚訝。

我目前不期待投顧專屬份額，主要是投顧的試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)已經(jīng)鴿了四年，22年的時(shí)候說(shuō)年底轉(zhuǎn)，23年的時(shí)候也說(shuō)年底轉(zhuǎn)，24年25年都是如此，有點(diǎn)像字節(jié)拿基金銷(xiāo)售牌照的傳聞，永遠(yuǎn)是還有三個(gè)月落地。但不同的是，字節(jié)可能真的拿不到牌，但投顧的試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)則是必然。

其他的部分，相對(duì)于之前征求意見(jiàn)稿變化不大，這體現(xiàn)了監(jiān)管的高水平：

第一是，及時(shí)回應(yīng)社會(huì)關(guān)切，做了對(duì)應(yīng)的微調(diào)，既適當(dāng)滿足了大家的需求，又兼顧了政策的完整性，還呵護(hù)了行業(yè)；

第二是，新規(guī)幾乎無(wú)可挑剔，除了贖回費(fèi)的相關(guān)規(guī)定，其他幾乎是一錘定音，說(shuō)明監(jiān)管在指定規(guī)則的時(shí)候已經(jīng)想到了所有的情況，現(xiàn)在這個(gè)最后落地的規(guī)定，達(dá)成了投資者、機(jī)構(gòu)的雙贏。

這屆監(jiān)管，完全在大氣層。

那么對(duì)于行業(yè)的影響是什么呢？

第一，指增崛起。雖然25年ETF規(guī)模連續(xù)突破4萬(wàn)億、5萬(wàn)億、6萬(wàn)億關(guān)口，但大家也看到了，被動(dòng)規(guī)模越大則主動(dòng)超額越高，偏股混合基金25年的收益率吊打滬深300指數(shù)，這是不爭(zhēng)的事實(shí)。

但主動(dòng)量化就比較慘了，因?yàn)榉诸惿先匀皇瞧苫欤钥赡艿讓邮菍?duì)標(biāo)中證500或者中證1000做的，但沒(méi)辦法享受7天免贖回費(fèi)。

出路不是沒(méi)有，那就是大量去拿指增的批文。

以后如果看到主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理掛指增產(chǎn)品，不要覺(jué)得奇怪。

第二，銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)的收取變了，系統(tǒng)性降低了銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)的水平，以往最高0.8%的銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)沒(méi)有了，當(dāng)然這也意味著銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)的收入下滑。此外，持有一年以上免銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)，也引發(fā)了一些朋友擔(dān)憂客戶長(zhǎng)期持有被理財(cái)經(jīng)理或者代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)惡意轉(zhuǎn)換。這個(gè)很難發(fā)生，因?yàn)槟艹钟幸荒甑目蛻舯壤淮蟆泿呕鸪钟幸荒暌陨希€可以繼續(xù)收。

除了銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)，認(rèn)購(gòu)費(fèi)也有變化，征求意見(jiàn)稿里面規(guī)定股票型是0.8%，混合型一律是0.5%，最終稿里面把主動(dòng)權(quán)益都定0.8%，算是放了代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)一馬。也不能把代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)搞得一點(diǎn)油水沒(méi)有，還是要讓人家賺一點(diǎn)的。

第三，行業(yè)主題基金是否影響很大，還有待觀察。每一次牛市，漲幅最大的產(chǎn)品幾乎都是重倉(cāng)押注單一行業(yè)，而且主動(dòng)基金的超額遠(yuǎn)勝于指數(shù)，從新能源到CPO，歷史總是押著相同的韻腳。

如果你認(rèn)為0.5%的贖回費(fèi)能阻擋那些風(fēng)險(xiǎn)偏好極高的基民，那可能你對(duì)零售的生態(tài)還是不夠了解。

我在某些三方代銷(xiāo)平臺(tái)上，能看到持倉(cāng)不滿7天頂著1.5%贖回費(fèi)都要贖回的基民。如果一周能漲20%的高波動(dòng)產(chǎn)品，收1.5%的贖回費(fèi)又何妨？

不要把每個(gè)人都想象成理性人，市場(chǎng)上有大量的非理性群體。不信，一年后可以拭目以待。

凱文老師講過(guò)無(wú)數(shù)次，財(cái)富管理行業(yè)本質(zhì)上做的是風(fēng)偏的生意。

敢買(mǎi)各種極致賽道產(chǎn)品的客戶，根本不在于你管理費(fèi)和贖回費(fèi)是多少。

接下來(lái)聊下金牛獎(jiǎng)。

本次金牛獎(jiǎng)，上榜數(shù)量之少，堪比晨星；含金量之高，歷史罕見(jiàn)。

金牛公司，僅5家，以往好像是10家，而且這次都不是最頭部的公司。

主動(dòng)權(quán)益金牛，僅4家。

固收金牛，僅兩家，且都不是前20的公司。也正常，金牛獎(jiǎng)本身是主要發(fā)權(quán)益獎(jiǎng)項(xiàng)的。

全球配置金牛，兩家。

被動(dòng)金牛僅1家。長(zhǎng)期回報(bào)金牛僅兩家，都是行業(yè)里面公認(rèn)比較克制的公司。

金牛進(jìn)取獎(jiǎng)，空缺。這個(gè)獎(jiǎng)我不知道要怎么評(píng)，因?yàn)檫M(jìn)取往往指短期進(jìn)步大、變化大，可能需要連續(xù)三五年進(jìn)步都很大吧。

逆向銷(xiāo)售，這個(gè)可能是看誰(shuí)在低點(diǎn)賣(mài)得多，后面給客戶賺得多。能解釋得通，畢竟2800點(diǎn)，國(guó)家隊(duì)買(mǎi)了很多滬深300指數(shù)，能賣(mài)給國(guó)家隊(duì)也是銷(xiāo)售能力。

7年股票金牛，僅4個(gè)，三個(gè)是價(jià)值型產(chǎn)品。

5年股票金牛，僅5個(gè)，大多是價(jià)值或主動(dòng)量化。

7年混合金牛，價(jià)值為主。

5年混合金牛，8個(gè)，不容易，均衡價(jià)值為主。

最后是倆債券的獎(jiǎng)項(xiàng)，5個(gè)產(chǎn)品，3個(gè)固收+。

可以想象，按照長(zhǎng)期的維度看，只要基金經(jīng)理變化不大，明年還是這些產(chǎn)品拿獎(jiǎng)。

是否可以參考這個(gè)榜單去買(mǎi)基金，我覺(jué)得本屆是最有參考價(jià)值的。核心是這些產(chǎn)品本質(zhì)上是價(jià)值為主，成長(zhǎng)很難上榜。而價(jià)值型產(chǎn)品雖然不賺錢(qián)，但很難讓客戶虧錢(qián)，一輪牛熊后，方顯價(jià)值可貴。

至于金牛獎(jiǎng)的評(píng)選規(guī)則是什么，我沒(méi)太研究，猜測(cè)是做了比較大的改動(dòng)，一個(gè)是不看一到三年的短期業(yè)績(jī)，以三到七年的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?yōu)橹?，在業(yè)績(jī)之外，更加關(guān)注投資者盈利的情況，只有同時(shí)滿足業(yè)績(jī)好+投資者真的賺錢(qián)了，才能入選金牛。僅個(gè)人猜測(cè)，不一定對(duì)。

當(dāng)然里面極個(gè)別產(chǎn)品是賽道產(chǎn)品，長(zhǎng)期重倉(cāng)某一行業(yè)，由于個(gè)人水平所限，我沒(méi)太想明白獲獎(jiǎng)的邏輯，這里就不展開(kāi)了。

現(xiàn)在大家對(duì)獎(jiǎng)項(xiàng)的宣傳很克制，對(duì)明星產(chǎn)品或明星基金經(jīng)理基本上也不太宣傳，市場(chǎng)對(duì)主動(dòng)權(quán)益基金的祛魅還在繼續(xù)。當(dāng)然我還是繼續(xù)支持主動(dòng)權(quán)益，畢竟超額不要白不要。

如果是基金經(jīng)理想拿金牛，那么最好做價(jià)值風(fēng)格。

但做價(jià)值風(fēng)格的最大問(wèn)題是，客戶不買(mǎi)。

所以我又要拿出大凱文總的那句話：財(cái)富管理行業(yè)本質(zhì)上做的是風(fēng)偏的生意。

理解了這句話，你才能理解財(cái)富管理行業(yè)。

最后給金牛獎(jiǎng)提一個(gè)小小的建議，就是考慮增加固收+產(chǎn)品的獎(jiǎng)項(xiàng)，把更多客戶引導(dǎo)到固收+中，只有這個(gè)含權(quán)品類是低波動(dòng)、投資者損耗少、長(zhǎng)期真正拿得住的。做大做強(qiáng)固收+，是居民長(zhǎng)期資金入市的合理路徑。你直接讓老百姓買(mǎi)權(quán)益基金，接受度還是太差了，鼓勵(lì)老百姓買(mǎi)固收+，可以提高大家在權(quán)益市場(chǎng)的投資體驗(yàn)，也可以讓老百姓一起分享股票市場(chǎng)發(fā)展的紅利，也是公募基金踐行共同富裕的重要環(huán)節(jié)，功在當(dāng)代，利在千秋。

不論如何，在過(guò)去的一年，我們一同見(jiàn)證了市場(chǎng)越來(lái)越好。

相信公募基金行業(yè)，也必定會(huì)在高質(zhì)量發(fā)展的道路上越走越健康。