家電以舊換新補(bǔ)貼聚焦、優(yōu)化，將如何影響頭部家電企業(yè)明年業(yè)績(jī)？

作者 | 觀韜

編輯 | 小白

如果要評(píng)價(jià)2025年從二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)股票最給力的上市公司，一定非美的集團(tuán)（000333.SZ、00300.HK）莫屬。

從2025年6月17日至2025年12月8日，不到半年時(shí)間，美的集團(tuán)累計(jì)斥資100億回購(gòu)公司股票，并在近日宣布將其中的70.36%注銷，可以說(shuō)是豪氣沖天。

這個(gè)力度在近兩年A股大型回購(gòu)中也相當(dāng)罕見，相當(dāng)于向市場(chǎng)發(fā)出“現(xiàn)金流充裕+估值折價(jià)”的雙重信號(hào)。

而自2025年6月17日以來(lái)，美的集團(tuán)最高漲幅超過(guò)15%，截至12月25日收盤，漲幅超過(guò)10%，一度試圖沖擊88.74元/股的歷史前高。

“鈔能力”的背后，美的集團(tuán)還有哪些看點(diǎn)呢？

已當(dāng)大哥好多年

雖然房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷、家電行業(yè)整體承壓，但美的集團(tuán)近來(lái)的交出的成績(jī)答卷卻很耐看。2024年全年?duì)I收4,091億，同比增長(zhǎng)9.5%，今年前三季度營(yíng)收3,647億，同比增長(zhǎng)13.8%。當(dāng)然，這里面國(guó)補(bǔ)的作用不容忽視。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

即便是跟海爾智家（600690.SH）和格力電器（000651.SZ）去比較，美的集團(tuán)近年的營(yíng)收增長(zhǎng)依舊亮眼。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

凈利潤(rùn)基本也是相同的走勢(shì)，且增速往往更更高一些。2024年全年凈利潤(rùn)385.4億，同比增長(zhǎng)14.3%，今年前三季度凈利潤(rùn)378.8億，同比增長(zhǎng)19.5%，盈利規(guī)模已經(jīng)接近2024年全年。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

從凈利潤(rùn)規(guī)模看，美的集團(tuán)自2020年開始就領(lǐng)跑行業(yè)，2025年前三季度凈利潤(rùn)甚至已經(jīng)超過(guò)了格力電器和海爾智家之和。一個(gè)節(jié)點(diǎn)的數(shù)據(jù)或許有著或多或少的客觀原因，但當(dāng)這個(gè)節(jié)點(diǎn)發(fā)生的時(shí)候，同樣值得我們重視。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

當(dāng)然，單一節(jié)點(diǎn)的數(shù)據(jù)波動(dòng)可能受到特定外部因素的干擾，不宜過(guò)度解讀。然而，當(dāng)特定節(jié)點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)，其本身或許就是一個(gè)值得關(guān)注的信號(hào)。

B端業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)最大差異

對(duì)比海爾智家和格力電器，美的集團(tuán)最大的不同在于B端業(yè)務(wù)領(lǐng)域的營(yíng)收貢獻(xiàn)。2024年，美的集團(tuán)B端業(yè)務(wù)營(yíng)收1045億元，占比26%，也就是年報(bào)中的商業(yè)及工業(yè)解決方案板塊。

（2024年年報(bào)）

智能家居板塊主要是家用空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、廚房電器及各類小家電，以我們熟知的COLMO、東芝、美的等品牌為核心矩陣。

商業(yè)及工業(yè)解決方案又可以分為新能源及工業(yè)技術(shù)、智能建筑科技、機(jī)器人與自動(dòng)化及其他。從規(guī)?？矗履茉醇肮I(yè)技術(shù)、智能建筑科技和機(jī)器人與自動(dòng)化收入規(guī)模基本接近。2025年上半年，B端業(yè)務(wù)的營(yíng)收貢獻(xiàn)同樣在26%左右。

（2025年半年報(bào)）

美的集團(tuán)是在2020年年報(bào)中首次將TOB業(yè)務(wù)提升與C端智能家居業(yè)務(wù)齊平的戰(zhàn)略地位，首次單獨(dú)披露TOB業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模則是在2024年，從戰(zhàn)略目標(biāo)提出到數(shù)據(jù)落地，2024年前后確實(shí)一個(gè)重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

（2020年年報(bào)）

拆分具體TOB業(yè)務(wù)來(lái)看，新能源及工業(yè)技術(shù)以美芝壓縮機(jī)、威靈電機(jī)為核心，同時(shí)布局新能源汽車熱管理、儲(chǔ)能等領(lǐng)域；智能建筑科技則包括中央空調(diào)、暖通與樓宇自控系統(tǒng)。

機(jī)器人與自動(dòng)化以2016年收購(gòu)的德國(guó)庫(kù)卡為核心，公開信息顯示，庫(kù)卡集團(tuán)的收入和盈利均在2023年創(chuàng)歷史新高，國(guó)內(nèi)收入貢獻(xiàn)由2020年的15%提升至2024年的22%以上，2025年上半年接近30%。

據(jù)MIR睿工業(yè)統(tǒng)計(jì)，庫(kù)卡工業(yè)機(jī)器人2024年在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額也提升至8.2%左右，2025年上半年繼續(xù)提升至9.4%。

除了業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)，庫(kù)卡還在協(xié)助美的集團(tuán)提升智能制造水平，2018年，美的集團(tuán)的工業(yè)機(jī)器人密度從約200臺(tái)/萬(wàn)人，2024年底已達(dá)640臺(tái)/萬(wàn)人，2025年6月底接近650臺(tái)/萬(wàn)人。

看到這，肯定也會(huì)有老鐵會(huì)嘀咕，庫(kù)卡機(jī)器人強(qiáng)是強(qiáng)，好是好，但這是美的集團(tuán)買過(guò)來(lái)的，不是自己培養(yǎng)出來(lái)的，不算真本事。

收購(gòu)或是巨頭另一項(xiàng)必修課

有一說(shuō)一，這個(gè)觀點(diǎn)理論上沒(méi)啥毛病。

一個(gè)人也好，一個(gè)組織也罷，最核心的能力或者說(shuō)最優(yōu)解當(dāng)然是所有的技能包都是自己一點(diǎn)一點(diǎn)生長(zhǎng)出來(lái)的，成本更低不說(shuō)，整個(gè)體系的協(xié)作性也會(huì)更緊密。

但無(wú)論任何組織和個(gè)人，總有力所不能及的領(lǐng)域，當(dāng)個(gè)人或者組織能夠客觀認(rèn)識(shí)到自身的局限性，并購(gòu)或許是退而求其次的最優(yōu)解。

從過(guò)往歷史數(shù)據(jù)看，并購(gòu)在美的集團(tuán)的成長(zhǎng)過(guò)程中發(fā)揮的作用不容小覷。

1998年，美的收購(gòu)東芝萬(wàn)家空調(diào)壓縮機(jī)工廠，進(jìn)入中央空調(diào)領(lǐng)域；2004年，美的收購(gòu)華凌集團(tuán)，進(jìn)入冰箱行業(yè)，同年，和通用成立合資公司，進(jìn)入商用中央空調(diào)領(lǐng)域； 2006年，收購(gòu)合肥榮事達(dá)，繼續(xù)拓展冰洗領(lǐng)域市占率；2007年，收購(gòu)?fù)`電機(jī)，補(bǔ)足短板。

這一階段美的集團(tuán)并購(gòu)的核心特征是補(bǔ)短板、形成完備的產(chǎn)業(yè)鏈。

2016年，美的收購(gòu)東芝家電白電業(yè)務(wù)，并在同年完成對(duì)意大利暖通空調(diào)設(shè)備供應(yīng)商Clivet的收購(gòu)，并在2018和2019年完成對(duì)小天鵝的吸收合并。

此階段收購(gòu)的核心特征是全球化，通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外知名品牌的并購(gòu)，在全世界范圍內(nèi)投射影響力。

2017年1月，美的完成庫(kù)卡機(jī)器人的收購(gòu)交割；同年，完成對(duì)工業(yè)機(jī)器人上游核心零部件（運(yùn)動(dòng)控制器、伺服驅(qū)動(dòng)器）企業(yè)高創(chuàng)（SERVOTRONIX）的收購(gòu)； 2020年，美的收購(gòu)創(chuàng)業(yè)板上市公司合康新能，進(jìn)入新能源領(lǐng)域；同年11月收購(gòu)菱王電梯，進(jìn)入電梯產(chǎn)業(yè)； 2023年6月，美的正式入主科陸電子，吸引美的的是科陸電子的智能電網(wǎng)和新型化學(xué)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)。

跨產(chǎn)業(yè)、拓展家電領(lǐng)域以外的其他核心技能，是美的集團(tuán)這一階段收購(gòu)的核心特征。

這也在一定程度上解釋了，為何美的集團(tuán)在B端業(yè)務(wù)領(lǐng)域取得的進(jìn)展遠(yuǎn)超另外兩家企業(yè)。這也使得美的集團(tuán)在3家公司中商譽(yù)最高，2025年三季末為343.66億，作為參照，格力集團(tuán)商譽(yù)只有13.68億。

從歷史數(shù)據(jù)看，美的集團(tuán)尚未在以往任何年度出現(xiàn)大規(guī)模的商譽(yù)減值，這又是巨頭們收購(gòu)的另一項(xiàng)必修課，如何提高收購(gòu)勝率。

當(dāng)然，風(fēng)云君并不是在這里說(shuō)美的集團(tuán)未來(lái)不會(huì)發(fā)生商譽(yù)減值，這點(diǎn)沒(méi)人能篤定。只是跟大家客觀描述收購(gòu)對(duì)拓展巨頭核心競(jìng)爭(zhēng)力帶來(lái)的正面影響，以及如影隨形的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

2026家電“國(guó)補(bǔ)”關(guān)鍵詞：聚焦和優(yōu)化

自12月9日宣布完成股票回購(gòu)以來(lái)，美的集團(tuán)股價(jià)又開始回調(diào)，能夠肯定的是，2025年6月17日至2025年12月8日近100億回購(gòu)產(chǎn)生的凈買入的合力對(duì)公司股價(jià)上漲產(chǎn)生了積極的作用。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

在經(jīng)歷了這波小幅回調(diào)后，美的集團(tuán)截止2025年12月29日收盤的PE（TTM）來(lái)到13.32倍，股息率（TTM）5.16%，動(dòng)態(tài)估值還是比較誘人的。

根據(jù)國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部剛剛印發(fā)的“國(guó)補(bǔ)”新政，家電領(lǐng)域以舊換新補(bǔ)貼2026繼續(xù)，但是更聚焦，更優(yōu)化，補(bǔ)貼上限也有調(diào)整。當(dāng)然，這對(duì)頭部企業(yè)來(lái)看，也算是利好。

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