12月29日，石藥創(chuàng)新制藥股份有限公司發(fā)布公告，宣布其開發(fā)的司美格魯肽長(zhǎng)效注射液（SYH9017）獲國(guó)家藥監(jiān)局臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)，成為國(guó)內(nèi)首款獲批臨床試驗(yàn)的每月給藥一次的司美格魯肽制劑。

在此之前，石藥集團(tuán)動(dòng)作不斷。先是子公司石藥創(chuàng)新（新諾威）向港交所遞交招股書，再到公司董事會(huì)主席蔡?hào)|晨之子蔡磊出任首席執(zhí)行官，并在近日與石藥集團(tuán)中奇制藥技術(shù)（石家莊）有限公司共同出資4.5億元設(shè)立合資公司，聚焦GLP-1賽道。

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4.5億的豪賭

12月29日，石藥集團(tuán)發(fā)布公告，稱公司開發(fā)的司美格魯肽長(zhǎng)效注射液（SYH9017）獲國(guó)家藥監(jiān)局臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)。相較已上市的司美格魯肽注射液每周一次的給藥方式，預(yù)期能延長(zhǎng)至每月給藥一次。

據(jù)財(cái)中社報(bào)道，該產(chǎn)品此前已獲得美國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)在美國(guó)進(jìn)行臨床試驗(yàn)。

早在12月22日，石藥集團(tuán)A股上市公司石藥創(chuàng)新（新諾威）發(fā)布公告，擬與石藥集團(tuán)中奇制藥技術(shù)（石家莊）有限公司共同出資4.5億元人民幣設(shè)立合資公司——石藥集團(tuán)潤(rùn)石生物科技（石家莊） 有限公司。

此次投資資金均來(lái)自兩家公司自有資金。其中，石藥創(chuàng)新擬出資1.575億元，占比35%；中奇制藥擬出資2.925億元，占比65%。

石藥集團(tuán)旗下全部GPL-1靶點(diǎn)等相關(guān)產(chǎn)品管線的技術(shù)及后續(xù)研發(fā)、產(chǎn)業(yè)化和商業(yè)化將由合資公司承接。

當(dāng)前，石藥集團(tuán)旗下有5款核心GLP-1管線，包括SYH2069注射液（GLP-1/GIP受體雙偏向激動(dòng)劑）、依達(dá)格魯肽α注射液、 TG103注射液（臨床Ⅲ期）、司美格魯肽注射液（臨床Ⅲ期）以及司美格魯肽長(zhǎng)效注射液（臨床I期）。

圖片來(lái)源：賽柏藍(lán)

讓筆者沒想到的是，宣布聚焦GPL-1賽道后的石藥集團(tuán)，動(dòng)作如此迅速。

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GLP-1進(jìn)入“以價(jià)換量”時(shí)代

筆者同樣好奇，石藥集團(tuán)在GLP-1進(jìn)入“以價(jià)換量”的背景下，選擇聚焦此賽道，真的能“回本”嗎？

在國(guó)家醫(yī)保局12月7日公布的2025年新版基本醫(yī)保藥品目錄及首版商保創(chuàng)新藥目錄中，禮來(lái)旗下的創(chuàng)新藥替爾泊肽首次納入醫(yī)保。

有人好奇，替爾泊肽是什么？它是一種具有降糖與減重綜合療效的GLP-1藥物，其在2022年上市后，迅速逼近司美格魯肽。

作為“藥王”級(jí)產(chǎn)品，替爾泊肽納入醫(yī)保體系，標(biāo)志著GLP-1藥物進(jìn)入“以價(jià)換量”時(shí)代。

據(jù)時(shí)代財(cái)經(jīng)報(bào)道，在美團(tuán)買藥中搜索發(fā)現(xiàn)，多個(gè)規(guī)格替爾泊肽的預(yù)售價(jià)近期出現(xiàn)系統(tǒng)性下調(diào)：10mg、20mg、30mg和40mg規(guī)格分別降至450元、750元、1050元和1320元。

不僅如此，諾和諾德旗下諾和盈1.5ml劑型在美團(tuán)買藥上的售價(jià)為221.8元，相比今年618期間698元的價(jià)格下降約七成。

除此之外，2025年上半年，全球GLP-1市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)到352億美元。據(jù)頭豹研究院報(bào)告，2020年至2024年，中國(guó)GLP-1市場(chǎng)規(guī)模從96.2億元增長(zhǎng)至263.5億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)28.6%。

曾經(jīng)的明星靶點(diǎn)PD-1/PD-L1相較于GPL-1已經(jīng)黯然失色。

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業(yè)績(jī)承壓

在GPL-市場(chǎng)向好發(fā)展時(shí)，石藥集團(tuán)的業(yè)績(jī)卻下滑嚴(yán)重。

財(cái)報(bào)顯示，從2023年起，石藥集團(tuán)營(yíng)收微增，凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧；2024年開始營(yíng)收利潤(rùn)雙降。

11月20日，石藥集團(tuán)發(fā)布2025年第三季度財(cái)報(bào)。前三季度，公司營(yíng)收198.91億元，同比下降12.32%；歸母凈利潤(rùn)為35.11億元，同比下降7.06%。公司連續(xù)4個(gè)季度出現(xiàn)營(yíng)收利潤(rùn)雙降局面，營(yíng)收規(guī)模跌至2020年同期水平。

此外，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)不同程度下滑。

據(jù)2025年三季報(bào)，成藥業(yè)務(wù)收入為154.5億元，同比下降17.2%，主要受藥品集中帶量采購(gòu)及國(guó)家醫(yī)保藥品目錄內(nèi)藥品價(jià)格調(diào)整的影響，其中，抗腫瘤藥物收入遭遇顯著下滑，同比大幅下降60.8%。

原料產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入為30.06億元，同比增長(zhǎng)10.3%。功能食品及其他業(yè)務(wù)收入為14.35億元，同比增長(zhǎng)11.2%。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，石藥集團(tuán)研發(fā)費(fèi)用較去年同期增加7.9%至人民幣41.85億元，約占成藥業(yè)務(wù)收入27.1%。

目前有近90個(gè)產(chǎn)品在臨床試驗(yàn)的不同階段，其中14個(gè)已遞交上市申請(qǐng)，超30個(gè)重點(diǎn)產(chǎn)品處于注冊(cè)臨床階段。

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二代能否抗壓

在業(yè)績(jī)承壓的“節(jié)骨眼”上，12月19日，石藥集團(tuán)發(fā)布公告，蔡磊獲委任為副主席、執(zhí)行董事、首席執(zhí)行官及授權(quán)代表，魏青杰獲委任為副主席、執(zhí)行董事及首席運(yùn)營(yíng)官。

值得注意的是，蔡磊是石藥集團(tuán)董事會(huì)主席蔡?hào)|晨之子，同時(shí)還是執(zhí)行董事蔡鑫之胞兄。此次上任，無(wú)疑給石藥集團(tuán)增添了家族企業(yè)的色彩。

而石藥集團(tuán)這次的人事變動(dòng)中，最核心的變化當(dāng)屬?gòu)埓潺埖男度闻c蔡磊上位，

公司表示，雙方在卸任問(wèn)題上“并無(wú)意見分歧”，并感謝其工作付出。

不過(guò)，就在一個(gè)月前，石藥集團(tuán)因一起內(nèi)幕交易案引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，公司執(zhí)行董事潘衛(wèi)東等四人被罰，也成為此次人事變動(dòng)的伏筆。

11月3日，石藥集團(tuán)發(fā)布公告稱，公司獲執(zhí)行董事潘衛(wèi)東告知，其近日收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)出具的《行政處罰決定書》，因涉及內(nèi)幕交易被處以500萬(wàn)元罰款。

作為持有石藥創(chuàng)新74.66%股份的控股股東，潘衛(wèi)東已于2024年9月30日辭任石藥創(chuàng)新董事長(zhǎng)。公司稱上述處罰事宜預(yù)期不會(huì)對(duì)集團(tuán)整體業(yè)務(wù)運(yùn)作造成負(fù)面影響。

截至發(fā)稿，石藥集團(tuán)（HK:01093）已連續(xù)四日股價(jià)下跌，股價(jià)為8.43港元/股，累計(jì)下跌約6.33%，總市值降至971.34億港元。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承壓，石藥集團(tuán)正從傳統(tǒng)藥企向創(chuàng)新藥企轉(zhuǎn)型。

據(jù)2025年中報(bào)，石藥集團(tuán)在研創(chuàng)新藥和創(chuàng)新制劑達(dá)200余項(xiàng)，并有160余個(gè)臨床試驗(yàn)正在進(jìn)行，其中三期臨床試驗(yàn)接近60項(xiàng)，公司預(yù)計(jì)到2028年底，將有50余款新藥或新適應(yīng)癥申報(bào)上市。

目前，創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)仍在研發(fā)投入階段，想要接替?zhèn)鹘y(tǒng)業(yè)務(wù)成為“第二增長(zhǎng)曲線”為時(shí)尚早。

而在2025年上半年，石藥集團(tuán)有3款創(chuàng)新藥獲批上市，有5款產(chǎn)品上市申請(qǐng)獲受理，并獲得28項(xiàng)臨床試驗(yàn)批件。

石藥集團(tuán)的DB策略逐漸向深層次合作轉(zhuǎn)變。2025年上半年，公司完成了4項(xiàng)對(duì)外授權(quán)，累計(jì)合同金額達(dá)97.1億美元。但公司潛在的交易總額，更多是未來(lái)價(jià)值的貼現(xiàn)，并不是確定性收益。

最終能否在激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中殺出重圍，壓力給到“二代”。

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結(jié)語(yǔ)

石藥集團(tuán)這次大手筆押注GLP-1賽道，是在公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受挫背景下的戰(zhàn)略選擇。

對(duì)于石藥集團(tuán)而言，4.5億的豪賭只是“開胃小菜”。GLP-1市場(chǎng)雖有良好前景，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，最終能否實(shí)現(xiàn)突破，關(guān)鍵在產(chǎn)品管線的成本控制、創(chuàng)新能力以及商業(yè)化能力。

在GLP-1“以價(jià)換量”的時(shí)代，石藥集團(tuán)又處在業(yè)績(jī)承壓的背景下，長(zhǎng)期高研發(fā)投入與低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，公司能否“撥開云霧”，時(shí)間會(huì)給我們答案。