我國證券市場(chǎng)其實(shí)正在發(fā)生和實(shí)體經(jīng)濟(jì)相符的相似的結(jié)構(gòu)性變化，即發(fā)生流動(dòng)性集中，機(jī)構(gòu)比例上升、量化規(guī)模急速擴(kuò)大的現(xiàn)象，這不僅是從市場(chǎng)參與主體和交易貢獻(xiàn)占比、交易量的角度能夠反映，其實(shí)從券商加速合并重組，做“宇宙級(jí)券商”的市場(chǎng)動(dòng)作中也能略窺一二！尤其是今年以來，貴金屬、科技類股票大漲，也帶動(dòng)了相關(guān)的ETF大幅上漲，這就形成了規(guī)模-收益端的正向循環(huán)！

但這種市場(chǎng)現(xiàn)象，固然對(duì)于市場(chǎng)交易量而言是好的，可量化其實(shí)無所謂方向，其主要就是盈利性套利，并頻繁利用ETF的被動(dòng)性為其交易實(shí)現(xiàn)便利，由此形成了指數(shù)或者個(gè)股的固定區(qū)間現(xiàn)象，而A股7成交易者是散戶，4-5成左右交易由量化貢獻(xiàn)，這就使得量化的交易對(duì)手，主要不是彼此，就連游戲也只敢找不符合量化風(fēng)控的個(gè)股操作！

這實(shí)際上也在提醒我們，A股市場(chǎng)畢竟不是美股，我們的機(jī)構(gòu)和散戶之間從交易條件到交易工具之間的平權(quán)海外優(yōu)化之中，散戶也缺少類似Robinhood一樣的能夠聚少成多對(duì)沖機(jī)構(gòu)的平臺(tái)，因此一旦市場(chǎng)的交易特性被量化特征固化，是有可能長(zhǎng)期區(qū)間震蕩，導(dǎo)致散戶難以盈利。

并且，目前A股市場(chǎng)上的量化，理論上是可以實(shí)現(xiàn)T+0的，不僅是因?yàn)槠鋵?duì)沖工具拉滿，更是因?yàn)槠湓诿雰?nèi)300次的交易速度，以及配套的撤單速度，這就導(dǎo)致市場(chǎng)交易時(shí)，散戶看到的買賣單和實(shí)際交易單是有可能失真的，就更別提量化能實(shí)現(xiàn)指數(shù)級(jí)到個(gè)股的邏輯化操作，這點(diǎn)人工連盯盤都來不及！

因此劉紀(jì)鵬教授在過去重點(diǎn)呼吁監(jiān)管大股東減持，現(xiàn)在則又多了加強(qiáng)量化監(jiān)管的呼吁，在我看來，也并非一些專家說的食古不化。

一、ETF與量化規(guī)模相輔相成！

我國ETF總規(guī)模突破6萬億大關(guān)，千億級(jí)產(chǎn)品擴(kuò)容至16家！但實(shí)際上私募基金的規(guī)模今年已經(jīng)到了22萬億，其中股票型的百億私募已經(jīng)超過131家，這其中大部分都是量化，因此量化的規(guī)模在今年也同步實(shí)現(xiàn)了極速增長(zhǎng)，兩大市場(chǎng)力量的崛起正在深刻重塑A股生態(tài)。

但從市場(chǎng)空間看，中國頭部量化私募的管理規(guī)模卻只有美國頭部的1/5到1/10（有幣值影響），而這種差距的核心原因，應(yīng)該不是技術(shù)，而是可用的投資工具數(shù)量，因此量化長(zhǎng)期增長(zhǎng)的趨勢(shì)可能只會(huì)更快，工具可選只會(huì)更多！

當(dāng)然，雖然我們的量化技術(shù)和國外同行相比還有較大差距，但放在國內(nèi)還是遙遙領(lǐng)先的！

以量化之王幻方為例，近期熱門科創(chuàng)板IPO打新配售名單中，幻方量化多次位居前列。如摩爾線程，幻方獲配約6.13萬股，沐曦股份其獲配約4.69萬股！這證明量化的能力已經(jīng)從交易到了打新，留給普通散戶的空間越來越?。?/p>

因此，我們說ETF與量化規(guī)模增長(zhǎng)并非孤立現(xiàn)象，而是存在顯著的直接關(guān)聯(lián)。

從資金配置邏輯來看，量化私募對(duì)ETF的青睞遠(yuǎn)超主觀策略，數(shù)據(jù)顯示，僅20家量化私募購買的年內(nèi)上市ETF份額就達(dá)5.23億份，超過37家主觀私募的4.68億份持倉。

核心原因在于ETF的產(chǎn)品特性完美適配量化投資需求：首先，ETF費(fèi)率低廉，能有效對(duì)沖監(jiān)管新規(guī)下量化交易成本上升的壓力。其二，ETF覆蓋寬基、行業(yè)等多元指數(shù)，為量化機(jī)構(gòu)開發(fā)套利、高頻交易、T0等策略提供了豐富標(biāo)的。最后，ETF高流動(dòng)性可滿足量化資金快速調(diào)倉需求，避免就單一個(gè)股的資金沖擊風(fēng)險(xiǎn)，成為大規(guī)模量化資金的理想配置工具。

這種策略與工具的深度綁定，推動(dòng)了兩者規(guī)模的同步擴(kuò)張，而市場(chǎng)對(duì)相關(guān)關(guān)聯(lián)數(shù)據(jù)的查詢熱度，也從側(cè)面印證了這種聯(lián)動(dòng)性的市場(chǎng)關(guān)注度。

接著，如果我們從積極層面看，ETF已成為資本市場(chǎng)的“穩(wěn)定器”，中央?yún)R金、中國誠通等長(zhǎng)線資金通過ETF增持維穩(wěn)，持倉市值超1.5萬億元，有效增強(qiáng)了市場(chǎng)韌性，這意味著ETF的規(guī)模增長(zhǎng)是戰(zhàn)略性的增長(zhǎng)。

同時(shí)，ETF與量化交易的活躍，確實(shí)也提升了市場(chǎng)定價(jià)效率，使價(jià)格發(fā)現(xiàn)更趨理性，流動(dòng)性向指數(shù)成分股集中，推動(dòng)市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)向機(jī)構(gòu)化、長(zhǎng)期化轉(zhuǎn)型。

但負(fù)面影響同樣不容忽視：一方面，資金向頭部指數(shù)集中導(dǎo)致“馬太效應(yīng)”加劇，非成分股流動(dòng)性被削弱，個(gè)股獨(dú)立行情難現(xiàn)，市場(chǎng)板塊化波動(dòng)特征顯著。

另一方面，同質(zhì)化ETF產(chǎn)品扎堆，僅人工智能主題就有十幾只相關(guān)產(chǎn)品，容易引發(fā)資金擁擠，而QDII額度告急等問題可能導(dǎo)致溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，加劇短期波動(dòng)。

此外，量化策略的趨同性可能在關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)觸發(fā)集中買賣，放大市場(chǎng)極短時(shí)間的波動(dòng)，實(shí)際上就是把市場(chǎng)維穩(wěn)的責(zé)任包袱都扔給了匯金等。

二、4000點(diǎn)的坎和量化有沒有關(guān)系？

我前面說了，和美國401K疊加互為對(duì)手的機(jī)構(gòu)量化市場(chǎng)不同，我們量化的對(duì)手盤大部分是散戶和其他非量化機(jī)構(gòu)，這就造成了4000點(diǎn)反復(fù)震蕩，但這個(gè)因素并非應(yīng)該被視為核心驅(qū)動(dòng)因素。

從波動(dòng)邏輯來看，4000點(diǎn)作為重要心理關(guān)口，本身就存在獲利盤兌現(xiàn)壓力，而量化交易的程序化特征會(huì)加劇這一波動(dòng)：當(dāng)指數(shù)逼近該點(diǎn)位時(shí)，量化模型的止盈信號(hào)會(huì)觸發(fā)批量賣出，導(dǎo)致盤中快速跳水，近期市場(chǎng)就曾出現(xiàn)因量化集中止盈引發(fā)的短暫回調(diào)！

而這種回調(diào)又回傳到ETF的，其申贖波動(dòng)也會(huì)在短期產(chǎn)生影響，部分基金公司為爭(zhēng)奪期權(quán)資格短期沖規(guī)模后，更容易引發(fā)階段性資金進(jìn)出，加劇點(diǎn)位震蕩。

但需明確的是，4000點(diǎn)反復(fù)本質(zhì)上是市場(chǎng)估值、經(jīng)濟(jì)預(yù)期、政策環(huán)境等多重因素的綜合結(jié)果，量化與ETF更多是放大了短期波動(dòng)，而非決定趨勢(shì)的核心變量。

三、散戶如何應(yīng)對(duì)市場(chǎng)新變化

對(duì)于散戶而言，市場(chǎng)規(guī)?；卣骷仁菣C(jī)遇也是挑戰(zhàn)！

利好方面，ETF的低門檻、高透明特性為散戶提供了便捷的工具化投資選擇，無需深入研究個(gè)股即可參與寬基或行業(yè)投資，只要趨勢(shì)向好，買對(duì)板塊，普通投資者也能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健收益，不說科技板塊，就滬深300ETF定投年化收益，今年就預(yù)計(jì)可穩(wěn)達(dá)8%左右。

但挑戰(zhàn)更為嚴(yán)峻：其一，散戶與量化機(jī)構(gòu)存在天然的技術(shù)鴻溝，頭部量化的微秒級(jí)交易系統(tǒng)、另類數(shù)據(jù)挖掘能力，使其在交易效率上遠(yuǎn)超手動(dòng)操作的散戶，兩者年化收益差距非常大！

其二，ETF的折溢價(jià)波動(dòng)暗藏風(fēng)險(xiǎn)，部分產(chǎn)品場(chǎng)內(nèi)價(jià)格與凈值偏離度超5%，一些LOF類的貴金屬標(biāo)的，溢價(jià)高時(shí)居然超過60%，散戶盲目跟風(fēng)可能面臨“買即虧”的局面！

其三，市場(chǎng)板塊化、指數(shù)化特征凸顯，散戶傳統(tǒng)的“選股”邏輯失效，跟風(fēng)追熱點(diǎn)容易陷入資金擁擠陷阱，不跟的話手持的標(biāo)的又沒有流動(dòng)性！說白了，今年能賺錢的為什么新手多，老登都是虧錢的。核心就是邏輯失效！

所以，面對(duì)市場(chǎng)變局，散戶需調(diào)整策略以適應(yīng)新生態(tài)。

首先應(yīng)樹立工具化投資思維，優(yōu)先選擇流動(dòng)性充足、費(fèi)率低廉的寬基ETF作為核心配置，避免盲目追逐主題熱點(diǎn)。其次避開高溢價(jià)產(chǎn)品，最后就是適當(dāng)堅(jiān)守長(zhǎng)期主義，量化與ETF的短期波動(dòng)難以預(yù)測(cè)，但長(zhǎng)期來看，指數(shù)化投資仍能分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)紅利，避免被短期震蕩左右決策。

同時(shí)，既然推量化，推ETF了，我們市場(chǎng)是不是也需優(yōu)化下數(shù)據(jù)服務(wù)體系，保障投資者查詢需求的順暢實(shí)現(xiàn)。