中金公司在2025年第三季度受相關部門委托，對萬科進行了一次深度財務診斷，其核心結論是萬科已處于資不抵債的狀態(tài)。這一判斷主要基于以下幾點 ：

? 資產價值嚴重縮水：在房價持續(xù)下跌的市場環(huán)境下，評估認為萬科賬面上大量資產（如房地產項目）的實際市場價值已遠低于其賬面成本。這意味著雖然財務報表上資產總額龐大，但這些資產若被迫出售，可能無法收回足夠的資金。

? 巨大的短期債務壓力：萬科的流動性危機十分突出。截至2025年第三季度，其賬面貨幣資金約為656億元，但一年內到期的短期債務高達1553億元，現(xiàn)金遠不足以覆蓋短期債務，存在近900億元的資金缺口 。

? 龐大的表外負債：評估報告指出，萬科存在未在合并報表主體內體現(xiàn)的表外負債，這使其真實的債務負擔可能比賬面上顯示的更重 。

評估引發(fā)的連鎖反應

這份評估報告如同一石激起千層浪，徹底改變了市場各方對萬科的預期和行動 。

? 債權人信心崩塌：評估結論直接影響了債權人的態(tài)度。例如，在2025年12月的一次債券持有人會議上，一項關于債務展期的議案雖獲得了83.4%的同意票，但因未達到90%的通過門檻而失敗。這反映了債權人對空頭承諾的不信任，強烈要求更強的增信措施，如國資擔?；騼?yōu)質資產抵押 。

? 股東支持能力見頂：萬科的重要國資股東——深圳地鐵集團，自身也面臨經營壓力（2025年上半年虧損33億元），并明確表示后續(xù)對萬科的財務支持需要提供足額抵押物。這打破了市場對“國資無條件兜底”的最后幻想 。

? 政策預期根本轉變：監(jiān)管部門釋放出明確信號，表明國家不會再出手對企業(yè)進行直接救助，政策重點將轉向“防范風險外溢”和“保交樓”。這標志著房地產行業(yè)“大而不能倒”的時代正式落幕 。

總結與展望

總而言之，中金公司的評估是一記警鐘，它標志著中國房地產行業(yè)的游戲規(guī)則發(fā)生了根本性改變。即便是行業(yè)中最穩(wěn)健的“優(yōu)等生”，也必須直面市場的嚴峻考驗。

對于萬科的未來，業(yè)內判斷其直接破產的可能性較小，但將經歷一場漫長而痛苦的“拆解”和自救過程，包括與債權人逐筆談判債務重組、加速出售資產、由地方國資接管部分項目以保證交付等。最終，萬科可能會以一個規(guī)模更小、杠桿更低的形態(tài)繼續(xù)存在 。