最近白銀的大漲，那是一天接著一天！就在12月24日當(dāng)天，現(xiàn)貨白銀價(jià)格最高上摸72.77美元，再度創(chuàng)下歷史新高?，F(xiàn)貨白銀年內(nèi)漲幅已經(jīng)高達(dá)140%，幾乎是黃金的兩倍！

常言道“大河有水小河滿”，飆升的銀價(jià)，也帶動(dòng)了金融界一眾衍生產(chǎn)品的火爆，其中一支和白銀密切相關(guān)的基金——國(guó)投白銀LOF，這幾天突然沖上了熱搜！

12月24日，國(guó)投白銀LOF在此前“兩連板”基礎(chǔ)之上，開(kāi)盤(pán)直接一字漲停，實(shí)現(xiàn)三連板。拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，該基金在短短22個(gè)交易日內(nèi)便實(shí)現(xiàn)了超100%的漲幅，令人咋舌。溢價(jià)率也達(dá)到了驚人的68%！在支付寶基金頁(yè)面上，該基金也是居于榜首。

令人啼笑皆非的是，瘋狂的炒作資金甚至“走錯(cuò)了門(mén)”，帶動(dòng)名字和代碼相近的國(guó)投瑞盈LOF也在12月22日到24日連續(xù)三天漲停，該LOF流通值近965萬(wàn)，業(yè)內(nèi)猜測(cè)是有投資者在輸入“161226”輸入成為“161225”，造成的“烏龍”漲停。但筆者認(rèn)為，這個(gè)理由實(shí)在過(guò)于牽強(qiáng)，真實(shí)的理由，可能純粹是“愛(ài)屋及烏”。

由此可見(jiàn)，A股的“玄學(xué)”不僅適用于A股，也適用于基金！那么問(wèn)題來(lái)了，和貴金屬掛鉤的期貨那么多，為什么唯獨(dú)這支基金有如此高的溢價(jià)呢？

高溢價(jià)，

源于套利？

先來(lái)看看黃金：市場(chǎng)上黃金ETF并不多。今年以來(lái)，場(chǎng)內(nèi)黃金ETF、LOF的相關(guān)產(chǎn)品借助黃金牛市，成功“躺贏”規(guī)模，上漲個(gè)。但溢價(jià)總體還算正常，甚至有輕微折價(jià)。這主要是由于黃金相關(guān)基金產(chǎn)品交易流動(dòng)性好，助推其快速回歸凈值！

和黃金類產(chǎn)品選擇較為充裕，流動(dòng)性較好形成對(duì)比，目前國(guó)投白銀LOF是全市場(chǎng)唯一一只主要投資于白銀期貨的基金產(chǎn)品，天然具有稀缺性，只是隨著近一年來(lái)，特別是近半年以來(lái)銀價(jià)的狂漲，才成為全市場(chǎng)追逐的對(duì)象！

資料顯示，國(guó)投白銀LOF成立于2015年8月6日，由國(guó)投瑞銀資金管理，是一只商品期貨基金，主要投資于白銀期貨主力合約，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為上海期貨交易所白銀期貨主力合約收益率，截至三季度末的規(guī)模為28.27億元。

由于近期銀價(jià)上漲迅猛，該基金迎來(lái)資金熱情流入，份額和凈值雙雙大漲。根據(jù)天天基金網(wǎng)的數(shù)據(jù)，近三個(gè)月，基金的累計(jì)凈值上漲高達(dá)56.56%，近半年達(dá)到83.13%，而時(shí)間線拉長(zhǎng)到近一年則高達(dá)110.30%，和白銀期貨上漲同頻，收益率更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏滬深！

該基金遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏滬深300

圖片來(lái)源：天天基金網(wǎng)

其實(shí)如果單純是白銀大漲，是遠(yuǎn)不足解釋其目前極高溢價(jià)的，關(guān)鍵在于，此類LOF基金本身就具有套利屬性，而在白銀大漲的背景下，這一屬性被市場(chǎng)放大到極致，甚至連一系列限制措施都止不住這種瘋狂！

要了解該基金高溢價(jià)背后的秘密，我們不妨先了解一下LOF基金（Listed Open-Ended Fund即上市型開(kāi)放式基金）究竟是如何運(yùn)作的：

LOF基金，是一種為投資者提供了“雙通道”交易選擇的基金產(chǎn)品。與普通基金不同，它同時(shí)存在于兩個(gè)市場(chǎng)：投資者既可以在場(chǎng)外（如銀行、基金平臺(tái)）按基金凈值進(jìn)行申購(gòu)與贖回，又可以將持有的份額轉(zhuǎn)入場(chǎng)內(nèi)（交易所），像買(mǎi)賣股票一樣，按實(shí)時(shí)價(jià)格與其他投資者交易。這種獨(dú)特的“場(chǎng)內(nèi)+場(chǎng)外”雙軌模式，提供潛藏的套利空間。

其實(shí)我們還可以理解得更形象：看到“雙軌”這個(gè)詞，可能很多人聯(lián)想到，在上世紀(jì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，很多商品的價(jià)格也是“雙軌制”——計(jì)劃內(nèi)是一個(gè)價(jià)格，而市場(chǎng)上則是另一個(gè)價(jià)格，糧食、鋼鐵乃至于其它緊俏大宗商品，都經(jīng)歷過(guò)這段“雙軌制”的歷史！

這個(gè)“雙軌制”，就是財(cái)富密碼：有門(mén)路者，甚至都不需要見(jiàn)到實(shí)物，把相關(guān)的憑證轉(zhuǎn)手給下家，就可以直接進(jìn)賬——這就好比LOF基金的套利渠道，場(chǎng)外申購(gòu)“國(guó)投白銀LOF”再于場(chǎng)內(nèi)賣出，賺取場(chǎng)內(nèi)價(jià)格與場(chǎng)外價(jià)值的差價(jià)，就能“薅到羊毛”！

具體到我們今天說(shuō)的國(guó)投白銀LOF，現(xiàn)在最新溢價(jià)率已經(jīng)高達(dá)68%，也就是說(shuō)，如果投資者在平臺(tái)上申購(gòu)了500元的額度，然后T+2的時(shí)間過(guò)后在場(chǎng)內(nèi)賣出，假定這個(gè)溢價(jià)不變，可以獲取340元的收益（不算手續(xù)費(fèi)等），這可比單等著基金漲跌賺多了！

正因?yàn)槭找嫒绱苏T人，近期關(guān)于白銀套利指南在各大社交平臺(tái)流傳，“史詩(shī)級(jí)羊毛”“保姆級(jí)教程”“一個(gè)視頻教會(huì)你”“手把手教你”等標(biāo)題的“白銀套利指南”引發(fā)了投資者的討論與跟風(fēng)。甚至筆者的奶奶都在問(wèn)“聽(tīng)說(shuō)買(mǎi)白銀可以賺大錢(qián)，怎么操作”？

然而，如同昔日機(jī)會(huì)，絕非所有人都能輕易獲取一樣，這樣的“躺賺機(jī)會(huì)”，本質(zhì)上在收益并不確定的同時(shí)，蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，投資者不可等閑視之！

想“躺賺”？

三思而后行

首先需要指出，近幾個(gè)月來(lái)，該基金多次調(diào)整申購(gòu)限額，其中前兩次對(duì)A類和C類采取不對(duì)稱限制：

10月15日，該基金公告稱，A類份額及C類份額的定期定額投資金額上限分別為6000元和40000元；

10月20日，該基金再次發(fā)布公告，繼續(xù)收緊了限購(gòu)金額，A類份額及C類份額的定期定額投資金額上限分別為100元和1000元；12月2日開(kāi)始開(kāi)啟了這一波高溢價(jià)走勢(shì)。

到了12月19日，在溢價(jià)已經(jīng)很高的前提下，該基金發(fā)布公告，將A類份額及C類份額的定期定額投資金額上限統(tǒng)一調(diào)整為500元。目的也很明顯——主要是為了防控風(fēng)險(xiǎn)！

A類上限提高了，C類降低了，但即使如此依然沒(méi)有阻擋基金溢價(jià)的大漲，反而開(kāi)啟了“三連板”之路！

國(guó)投白銀LOF“三連板”

圖片來(lái)源：東財(cái)

其實(shí)即使套利成功，按照今天68%的溢價(jià)率計(jì)算，每天申購(gòu)上限500元，理想狀態(tài)下，排除千難萬(wàn)險(xiǎn)，最多也只能獲取340元的收益，絕對(duì)收益極為有限，一頓操作猛如虎，還不夠下館子吃一頓的，用“賺著賣白菜的錢(qián)，操著賣XX的心”形容毫不過(guò)分！

更重要的是——這樣的收益，你究竟能拿到嗎？又能拿幾天？

我們來(lái)分析一下：從投資者申購(gòu)到份額到賬，可以賣出的這2-3個(gè)交易日里，市場(chǎng)溢價(jià)率可能大幅收斂：當(dāng)所有人都看到68%的套利空間時(shí)，一旦有大量套利者進(jìn)行同樣的操作。等您的份額到賬時(shí)，可能已有數(shù)以萬(wàn)計(jì)的套利盤(pán)同時(shí)準(zhǔn)備拋出，場(chǎng)內(nèi)價(jià)格必然承受大幅賣壓！

而此前基金公司對(duì)A類和C類申購(gòu)上限的調(diào)整（上調(diào)A，下調(diào)C），本質(zhì)上正是為了給已經(jīng)很高的水位找一條“泄洪渠”，否則一旦“堰塞湖”崩塌，造成的破壞恐怕只會(huì)更大！

給A類“開(kāi)閘”，旨在引入“平衡器”。A類份額申購(gòu)額度從100元提至500元，意味著套利資金每日可申購(gòu)份額增加。這些資金在場(chǎng)外按凈值申購(gòu)后，轉(zhuǎn)入場(chǎng)內(nèi)高價(jià)賣出。增加的拋壓有助于壓低場(chǎng)內(nèi)價(jià)格，使其向凈值回歸，為過(guò)熱溢價(jià)“降溫”。

對(duì)C類“限流”，目的是排除“干擾項(xiàng)”。C類份額無(wú)法上市交易，其頻繁申贖無(wú)助于平抑場(chǎng)內(nèi)溢價(jià)，反而帶來(lái)負(fù)面影響。大量資金快速進(jìn)出會(huì)迫使基金經(jīng)理頻繁調(diào)倉(cāng)，導(dǎo)致基金凈值跟蹤誤差擴(kuò)大。因此，下調(diào)C類限額是為了基金穩(wěn)健運(yùn)作。

除了這種套利空間可能歸零帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，投資者還可能承受白銀底層資產(chǎn)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。說(shuō)白了就是，白銀會(huì)這么一直漲下去么——這才是“靈魂之問(wèn)”！

之前基金公司的調(diào)控，只是略微增加了供給（A類申購(gòu)額從100元提至500元），但在白銀價(jià)格飆升的狂熱行情下，新增的投機(jī)需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了這點(diǎn)微薄的套利供給。想要買(mǎi)入的資金是洶涌的洪水，而限購(gòu)下的套利渠道只是一根細(xì)水管，完全無(wú)法疏導(dǎo)。

即使套利者成功申購(gòu)，他們也面臨一個(gè)難題：如果現(xiàn)在賣出，能鎖定利潤(rùn)，但會(huì)錯(cuò)失白銀可能繼續(xù)上漲的收益；如果持有等待更高溢價(jià)，又擔(dān)心溢價(jià)突然崩潰。在極度看漲的氛圍中，許多套利者可能選擇“持籌惜售”，這反而減少了本應(yīng)打壓溢價(jià)的賣盤(pán)。

綜上所述，基金公司的限購(gòu)調(diào)整如同給過(guò)熱高壓鍋擰開(kāi)一條微縫。但現(xiàn)實(shí)是，鍋內(nèi)壓力（投機(jī)需求）仍在瘋狂增加。這口鍋隨時(shí)可能因壓力過(guò)大或外部變化而爆炸。

尾聲

在這場(chǎng)套利與投機(jī)并存的游戲中，投資者面臨“溢價(jià)回歸”和“資產(chǎn)波動(dòng)”的雙重殺跌風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)可能非理性很久，但價(jià)值回歸的引力從未失效。在泡沫中保持冷靜，是投資者最重要的修養(yǎng)。理性選擇不是加高堤壩，而是遠(yuǎn)離危險(xiǎn)，尋找更安全的價(jià)值洼地。

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