每經記者：李蕾 每經編輯：肖芮冬

如果說2025年底最受市場和投資者關注的基金產品，那么LOF（上市型開放式基金）基金一定榜上有名。

彼時，隨著滬銀主力期貨一路飆升，全市場獨一份投資白銀期貨的基金產品——國投白銀LOF成為資金熱炒的對象，連續(xù)多日漲停，同時帶動場內LOF基金掀起漲停潮，但很快，這些產品陸續(xù)迎來跌停，也給奔著套利去的投資者敲響了一記警鐘。

2026年伊始，多家基金公司又集中發(fā)布溢價風險提示公告，稱旗下LOF在二級市場的交易價格出現(xiàn)較大幅度溢價，提示投資者關注溢價風險。

誕生于2004年，已有多年歷史的LOF基金為何始終做不大？如今還成為“套利狂歡”的重要工具，未來又將如何發(fā)展？《每日經濟新聞》記者就此展開了調查。

LOF基金成資金熱炒對象

2026年開年，LOF基金再次掀起溢價潮。

1月5日，廣發(fā)積極FOFLOF、招商增榮LOF、長信利鑫LOF、國投白銀LOF等近10只LOF基金扎堆發(fā)布溢價風險提示，其中還有產品從1月5日開市起至當日10時30分停牌，就是因為二級市場交易價格溢價幅度過大。

1月6日，國投白銀LOF繼續(xù)發(fā)布二級市場交易價格溢價風險提示公告，同時還有多只LOF基金宣布暫停大額申購，側面也顯示出資金炒作的熱情仍然很高。

在這些公告中，基金管理人反復提醒投資者，如果盲目投資高溢價率的基金份額，可能遭受重大損失。這可以說是非常直白的風險提示了。

2025年底，國投白銀LOF連續(xù)多日漲停，帶動近20只場內LOF基金因溢價出現(xiàn)漲停。在社交媒體上，關于基金套利的教程大火后，更多個人投資者涌入這些大幅溢價的LOF基金，但很快，這些產品盤中陸續(xù)跌停，市場風險給試圖套利的投資者上了一課。

《每日經濟新聞》記者注意到，在這場圍繞高溢價LOF的資本狂歡中，不少個人投資者其實是第一次接觸LOF基金，甚至完全不了解這類產品就已經開始入場，這是比較盲目甚至危險的。

事實上，從2025年全年的業(yè)績表現(xiàn)來看，全市場407只LOF基金還是交出了一張不錯的答卷，平均收益率達到24.06%，還有3只翻倍產品，國投瑞銀白銀期貨A（2025年回報130.99%，下同）、紅土創(chuàng)新轉型精選A（101.40%）和平安新興產業(yè)（100.32%）。

不過多年來，這類產品始終面臨“長不大”、被邊緣化的處境，背后原因又是什么呢？

LOF基金設立越來越少

LOF基金又叫上市型開放式基金，誕生于2004年。彼時的開放式基金只能通過銀行、基金公司等場外渠道按凈值申贖，流程繁瑣、效率低；而封閉式基金僅能在交易所場內交易，價格易與凈值大幅偏離，這兩類產品的交易與結算體系相互獨立，投資者難以靈活轉換。

為適配中國基金市場現(xiàn)狀、解決傳統(tǒng)基金交易痛點，深交所創(chuàng)新推出了LOF基金。這是一種可以在交易所掛牌交易的開放式基金，核心是實現(xiàn)開放式基金的場內場外互通交易，投資者既可在場外通過基金公司、銀行等渠道申贖，也可在場內通過證券賬戶像買賣股票一樣交易，還能根據場內場外價差進行跨市場套利。

在推出初期，LOF基金憑借其兼具封閉式基金交易方便、交易成本較低和開放式基金價格貼近凈值等優(yōu)點實現(xiàn)了快速發(fā)展，一年成立20~30只產品是常態(tài)，甚至2016年有近70只LOF基金成立，達到一個小高潮。此外，還有不少LOF基金是由過去的封閉式基金轉型而來，例如此前的不少分級基金為了繼續(xù)運作就轉型為LOF基金。

不過近幾年來，LOF基金的設立越來越少，尤其2024年全年無新成立的LOF基金，2025年也僅有泓德紅利優(yōu)選A、鵬華豐銳這兩只產品。

截至2025年底，全市場409只LOF基金的總規(guī)模尚不足7000億元，其中，1億元以下的小微基金不在少數。這一數據與5年前相比幾乎沒有什么變化，與10年前相比僅增加約30%，與其他類型基金動輒數倍的增長比起來可以說是微乎其微。

LOF基金為什么“長不大”？排排網財富公募產品運營曾方芳對《每日經濟新聞》記者指出，一方面是機制設計缺陷導致交易效率低下，跨系統(tǒng)轉托管需“T+2”甚至更久，套利難度大；另一方面，流動性嚴重不足，多數LOF基金場內成交低迷，少量資金即可撬動價格，機構參與意愿低；另外，產品定位模糊、信息披露頻率低、費率偏高等因素，共同導致LOF基金在競爭中處于劣勢，資金持續(xù)流向ETF（交易型開放式指數基金）等更優(yōu)產品。

華南某大型公募人士也對《每日經濟新聞》記者分析稱，之所以現(xiàn)在還有基金管理人愿意發(fā)行LOF基金，可能是考慮到利用歲末年初市場對LOF基金溢價的短期關注，吸引資金，提升相關產品線的市場熱度，同時也為場外客戶提供場內交易的補充選擇，深化與券商渠道的合作。

曾方芳亦表示，基金公司這樣做的核心目的是進行差異化布局與匹配特定需求，“比如填補市場空白，將部分難以發(fā)行ETF的細分資產以LOF形式場內上市，滿足多元化配置需求。另外，承接部分到期的封閉式基金轉型為LOF，以保持其場內交易屬性，維持規(guī)模等”。

LOF基金未來將走向何方？

每到歲末年初受到資金炒作，LOF基金的關注度總是比平時高一些。尤其2025年底國投白銀LOF的“異軍突起”，更讓這類小眾產品在資本市場大火了一把。

不過在爆火背后應該看到，LOF基金無論規(guī)模還是對普羅大眾的普及程度，依然有很大提升空間。相較于股票、普通開放式基金、ETF等主流投資品種，其整體市場占比偏低，多數個人投資者對其“場內交易+場外申贖”的雙重機制也仍然是一知半解，即便短期因個別產品的亮眼表現(xiàn)引發(fā)關注，也難以改變其在大眾投資版圖中“小眾化”的基本格局。

業(yè)內對于這類產品的價值也有不同看法。曾方芳就指出，LOF基金仍有不可替代的價值，“一是適配特殊資產，商品、QDII（合格境內機構投資者）、主動管理型基金等難以ETF化的品種，LOF基金可實現(xiàn)場內場外雙向交易，滿足差異化需求；二是兼顧場外申贖與場內交易，適配部分習慣場外配置又需靈活交易的投資者，補充ETF的服務空白；三是提供多元套利與配置工具，豐富市場交易生態(tài)”。

上述某大型公募人士也表示，LOF基金的靈活交易機制，能夠為不同風險偏好的投資者提供差異化選擇，尤其在部分細分資產領域，其無需構建一攬子證券的申贖模式，顯著降低了普通投資者的參與門檻，是對現(xiàn)有公募產品體系的有效補充。

不過也有公募人士對《每日經濟新聞》記者指出，相較于ETF的高效申贖與套利機制，LOF基金不僅申贖效率偏低、套利周期更長，且主動管理型產品的持倉透明度遠不及ETF，難以滿足投資者對標的資產實時跟蹤的需求。另外，在費率層面，LOF基金的管理與運作成本普遍高于ETF，在追求低成本的指數化投資浪潮下，其競爭力已逐漸弱化。從這個角度來看，LOF基金可能代表的是一種落后生產力。

“未來LOF基金可以聚焦細分賽道，做精商品、跨境、FOF（基金中的基金）等特色品種；優(yōu)化機制，縮短轉托管時間，引入做市商提升流動性；與ETF形成互補，而非正面競爭，維持小眾但穩(wěn)固的市場地位，避免被完全邊緣化。”對于這類產品的未來發(fā)展路徑，曾方芳從專業(yè)角度給出了建議。