2025年中國(guó)主動(dòng)權(quán)益基金市場(chǎng)完成了一次真正意義上的“能力再定價(jià)”，超九成產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正收益，中位數(shù)收益接近30%，頭部產(chǎn)品收益甚至超過(guò)200%。但分化比收益本身更重要——這一年不是"所有人都賺錢(qián)"，而是"誰(shuí)在對(duì)的時(shí)間、用對(duì)的方法，賺到了結(jié)構(gòu)性的錢(qián)"。

據(jù)申萬(wàn)宏源最新研報(bào)，從基金評(píng)價(jià)角度看，2025年呈現(xiàn)出三大核心變化：賽道選擇重新主導(dǎo)年度排名，調(diào)倉(cāng)節(jié)奏比長(zhǎng)期風(fēng)格更重要，高換手、強(qiáng)主動(dòng)的基金重新占優(yōu)。這些變化背后，是A股市場(chǎng)典型的"N型結(jié)構(gòu)行情"：年初科技、創(chuàng)新藥、新消費(fèi)、港股主題全面爆發(fā)，二季度外部擾動(dòng)加劇風(fēng)險(xiǎn)快速釋放，下半年在政策預(yù)期與中長(zhǎng)期資金推動(dòng)下市場(chǎng)重新走強(qiáng)。

行業(yè)層面的收益差異極大，有色金屬、通信、電子等行業(yè)全年漲幅居前，其中有色金屬以94.73%的漲幅領(lǐng)跑，通信行業(yè)連續(xù)第三年表現(xiàn)領(lǐng)先，漲幅達(dá)84.75%。而食品飲料下跌9.69%，首末行業(yè)收益差距達(dá)104.43%。這直接導(dǎo)致一個(gè)結(jié)果：2025年，基金是否"重倉(cāng)對(duì)賽道"，幾乎決定了其全年排名區(qū)間。

對(duì)投資者而言，2025年驗(yàn)證了主動(dòng)管理的價(jià)值，但也凸顯了賽道擇時(shí)的重要性。上半年表現(xiàn)優(yōu)異的產(chǎn)品中有31%在下半年跌至后20%，提示投資者需關(guān)注基金經(jīng)理的靈活調(diào)倉(cāng)能力，而非簡(jiǎn)單用全年排名"封神"或"封殺"一只基金。

評(píng)價(jià)邏輯重構(gòu)：從賽道紅利到能力分化

2025年標(biāo)志著基金評(píng)價(jià)邏輯發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。如果說(shuō)2022至2024年是主動(dòng)權(quán)益基金的"信任修復(fù)期"，那么2025年則是一次真正的能力再定價(jià)之年。

萬(wàn)得全A指數(shù)全年漲27.65%，滬深300漲17.66%。31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中有29個(gè)取得正收益，但市場(chǎng)并非單邊碾壓一切的風(fēng)格，而是提供了足夠多的賽道選擇。主動(dòng)權(quán)益基金整體賺錢(qián)效應(yīng)顯著回暖，96.85%的產(chǎn)品取得正收益，中位數(shù)收益率達(dá)29.81%。

報(bào)告指出，但真正拉開(kāi)差距的是賽道貝塔。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果看，高換手基金全年平均收益顯著高于低換手基金，上半年排名靠前的基金下半年出現(xiàn)明顯回落，"冠軍魔咒"依然存在，但不再是簡(jiǎn)單均值回歸，而是賽道錯(cuò)位的結(jié)果。這意味著，2025年不適合用單一年份收益評(píng)價(jià)"長(zhǎng)期能力"，但非常適合用來(lái)判斷基金經(jīng)理的交易與應(yīng)變能力。

基金公司層面，能力分化開(kāi)始顯現(xiàn)。在主動(dòng)權(quán)益規(guī)模超過(guò)100億元的公司中，永贏基金、中航基金、財(cái)通基金、華商基金表現(xiàn)突出，算術(shù)平均業(yè)績(jī)均超過(guò)50%。其中永贏基金平均業(yè)績(jī)達(dá)56.76%，旗下永贏科技智選收益率高達(dá)233.29%。少有公司在全年四個(gè)季度業(yè)績(jī)都很靠前，表現(xiàn)相對(duì)均衡的包括華商基金和寶盈基金。一些中小規(guī)模公司在單一賽道上展現(xiàn)出極強(qiáng)爆發(fā)力，而平臺(tái)型公司雖然產(chǎn)品線齊全，但單品優(yōu)勢(shì)不突出。

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)決定排名：行業(yè)收益差異創(chuàng)新高

2025年A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)特征極為典型，這構(gòu)成了決定基金成績(jī)的底層背景。年初科技、創(chuàng)新藥、新消費(fèi)、港股主題全面爆發(fā)，二季度外部擾動(dòng)加劇，風(fēng)險(xiǎn)快速釋放，下半年在政策預(yù)期與中長(zhǎng)期資金推動(dòng)下市場(chǎng)重新走強(qiáng)。

行業(yè)與主題之間的收益差異極大：

風(fēng)格方面，大盤(pán)成長(zhǎng)指數(shù)全年上漲37.88%，創(chuàng)業(yè)板指漲幅達(dá)69.36%，成為表現(xiàn)最優(yōu)的寬基指數(shù)。

主動(dòng)權(quán)益基金重倉(cāng)的電子、電力設(shè)備行業(yè)全年分別上漲47.88%和41.83%，為基金貢獻(xiàn)顯著收益。而2024年表現(xiàn)靠前的銀行和非銀金融在2025年陷入相對(duì)劣勢(shì)，過(guò)去三年持續(xù)靠后的有色金屬則受貴金屬?gòu)?qiáng)勢(shì)表現(xiàn)成為收益率最高的行業(yè)。

這一結(jié)構(gòu)性特征直接體現(xiàn)在績(jī)優(yōu)基金的共同特征上。分析2025年業(yè)績(jī)靠前的基金發(fā)現(xiàn)，大多屬于科技主題基金，通過(guò)行業(yè)配置獲取了大量超額收益。

從收益貢獻(xiàn)看，通信、電子的貢獻(xiàn)程度顯著高于其他領(lǐng)域，成為頭部績(jī)優(yōu)產(chǎn)品的重要收益來(lái)源。例如，永贏科技智選通過(guò)行業(yè)配置獲得25.23%的收益，選股貢獻(xiàn)180.56%；中航機(jī)遇領(lǐng)航行業(yè)配置貢獻(xiàn)23.84%，選股貢獻(xiàn)150.29%。

關(guān)鍵賽道與節(jié)奏把握：決勝的兩大維度

報(bào)告指出，從結(jié)果導(dǎo)向出發(fā)，2025年表現(xiàn)突出的主動(dòng)權(quán)益基金，勝負(fù)關(guān)鍵在于兩個(gè)維度：是否把握住關(guān)鍵賽道，以及調(diào)倉(cāng)節(jié)奏是否精準(zhǔn)。

五大賽道主題機(jī)會(huì)輪番登場(chǎng)。貴金屬是貫穿全年的穩(wěn)定機(jī)會(huì)，萬(wàn)得貴金屬指數(shù)全年漲幅超過(guò)111%。葉勇、李孝華、吳國(guó)清、劉文哲等基金經(jīng)理有效把握了這一機(jī)會(huì)，其中華富永鑫的李孝華保持100%的貴金屬持倉(cāng)占比，全年收益達(dá)89.79%。這是"宏觀理解加組合執(zhí)行力"的勝利，適合評(píng)估基金經(jīng)理對(duì)長(zhǎng)期邏輯的堅(jiān)守能力。

創(chuàng)新藥在前三季度完成了典型的"估值修復(fù)加交易擁擠"過(guò)程，中證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)漲118.52%。鄭寧、桑翔宇、梁福睿、金笑非等基金經(jīng)理抓住了這波行情，其中中銀港股通醫(yī)藥前三季度收益達(dá)126.55%。但真正拉開(kāi)差距的不是買沒(méi)買，而是"什么時(shí)候減"。三季度選擇適度減倉(cāng)創(chuàng)新藥的鄭寧和金笑非在全年維度表現(xiàn)更優(yōu)，而單純"死多頭"全年排名反而回落。

新消費(fèi)與港股通消費(fèi)是典型的上半年紅利。以泡泡瑪特、老鋪黃金為代表的新消費(fèi)上半年分別上漲198%和322%，但下半年轉(zhuǎn)入下行。付娟、宋佳齡、吳遠(yuǎn)怡等基金經(jīng)理把握了上半年機(jī)會(huì)，其中吳遠(yuǎn)怡在三季度顯著減持，使其產(chǎn)品全年收益達(dá)60.22%。這提示賽道基金不等于好基金，必須結(jié)合"階段勝率"來(lái)評(píng)價(jià)。

AI算力并非全年趨勢(shì)，而是集中在三季度完成主要漲幅，中證算力指數(shù)當(dāng)季漲82.20%。任桀、王浩聿、韓浩、江山等基金經(jīng)理在該階段快速提高倉(cāng)位，其中永贏科技智選三季度收益達(dá)99.74%。新能源在9月至11月中旬強(qiáng)勢(shì)回歸，中證新能源指數(shù)區(qū)間漲幅達(dá)33.65%。黃潛軼、姚志鵬、鄭澄然等基金經(jīng)理受益明顯，泰信現(xiàn)代服務(wù)業(yè)該區(qū)間收益達(dá)59.25%。

節(jié)奏把握的重要性在2025年尤為突出。長(zhǎng)期風(fēng)格標(biāo)簽的解釋力明顯弱于調(diào)倉(cāng)節(jié)奏。高換手基金全年平均收益顯著高于低換手基金，上半年排名靠前的基金下半年出現(xiàn)明顯回落。能在多個(gè)賽道切換并控制回撤的基金，更值得進(jìn)入核心池。這一年的高收益必須結(jié)合節(jié)奏理解，否則不可復(fù)制。

市場(chǎng)回暖信號(hào)：新發(fā)規(guī)模與投資者偏好

2025年市場(chǎng)信心修復(fù)體現(xiàn)在新發(fā)市場(chǎng)的回暖。主動(dòng)權(quán)益基金新發(fā)334只，規(guī)模合計(jì)1618.98億元，較2024年明顯回暖，結(jié)束了2022年以來(lái)連續(xù)多年的新發(fā)規(guī)模下降趨勢(shì)。有12只新產(chǎn)品首發(fā)規(guī)模超過(guò)20億元，招商均衡優(yōu)選以49.55億元的首發(fā)規(guī)模居首。

從托管行看，招商銀行在產(chǎn)品數(shù)量和首發(fā)規(guī)模上占據(jù)優(yōu)勢(shì)，有52只產(chǎn)品，規(guī)模合計(jì)290.91億元?；鸸局校追竭_(dá)基金新發(fā)規(guī)模最大，達(dá)120.01億元。截止三季度，凈申購(gòu)規(guī)模靠前的為永贏先進(jìn)制造智選、中歐數(shù)字經(jīng)濟(jì)等，凈申購(gòu)金額均超過(guò)90億元。

新銳基金經(jīng)理嶄露頭角。2025年涌現(xiàn)出一批表現(xiàn)突出的新銳基金經(jīng)理，既包括聚焦熱門(mén)賽道的單林、任桀，也包括適度均衡的柯政、余懿，還有量化風(fēng)格的孔憲政、劉瑋明。在中生代基金經(jīng)理和老將中，劉元海、鄒立虎、李崟等在近兩年維持了良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)；郭瑋羚、劉健維、胡中原等中生代基金經(jīng)理在2025年也保持在同類產(chǎn)品前列。

綜合來(lái)看，2025年是一個(gè)非常"適合做基金評(píng)價(jià)"的年份，因?yàn)樾星樘峁┝俗銐蚨嗟馁惖肋x擇，市場(chǎng)沒(méi)有單邊碾壓一切的風(fēng)格，基金經(jīng)理的"判斷—執(zhí)行—修正"全流程被完整暴露。

申萬(wàn)宏源表示，對(duì)投資者而言，不要簡(jiǎn)單用2025年排名"封神"或"封殺"一只基金。高收益產(chǎn)品更適合作為能力觀察樣本，而非無(wú)腦長(zhǎng)期配置。能在多個(gè)賽道切換、并控制回撤的基金，更值得進(jìn)入核心池。展望2026年，建議在保留防守紀(jì)律性的前提下尋找進(jìn)攻方向，通過(guò)多賽道分散布局提升組合抗風(fēng)險(xiǎn)能力，再通過(guò)階段性的適度重點(diǎn)配置來(lái)尋找進(jìn)攻方向，避免集中右側(cè)配置帶來(lái)的回撤風(fēng)險(xiǎn)。