12月18日晚間，A股上市公司四川路橋發(fā)布簡式權(quán)益變動報告書。

報告書顯示，中郵人壽保險股份有限公司(以下簡稱“中郵保險”)通過二級市場，買入了該公司11.43萬股股票。增持過后，中郵保險的持股比例占總股本的5%，觸及舉牌線。

今年以來，中郵保險已先后舉牌東航物流、綠色動力環(huán)保、中國通號、四川路橋四家上市公司。盡管投資動作不斷，但中郵保險投資端表現(xiàn)并不算好，前三季度的綜合投資收益率僅0.31%，整體表現(xiàn)位于壽險行業(yè)下游。

權(quán)益投資加速，年內(nèi)四度舉牌上市公司

據(jù)了解，自今年3月起，中郵保險已先后七次買入四川路橋，總投入資金約38.9億元(以各次交易均價計算)，最終手握四川路橋約4.35億股股權(quán)，成功舉牌。

四川路橋是蜀道集團旗下的主要施工平臺，近幾年業(yè)績不算穩(wěn)健。2023年、2024年，該公司的營收分別同比減少14.88%、6.78%，歸母凈利潤分別同比減少19.7%、19.92%。2025年，該公司的業(yè)績逐漸回溫，前三季度營收同比增長1.95%至732.81億元，歸母凈利潤同比增長11.04%至53億元。

中郵保險入局的主要原因，或是受四川路橋的“高股息”吸引。

2025年2月，四川路橋發(fā)布公告，披露了2025年-2027年的股東回報規(guī)劃，表示在一定條件下，未來該公司每年的現(xiàn)金分紅將不低于當年歸母凈利潤的60%。豐厚的分紅承諾，疊加復(fù)蘇的業(yè)績，能帶來長期穩(wěn)定的現(xiàn)金流，正是以財務(wù)投資為導(dǎo)向的險企投資的核心需求。

四川路橋不是中郵保險年內(nèi)首次舉牌。今年以來，中郵保險先后舉牌4次。

5月，中郵保險以8.69億元的轉(zhuǎn)讓總價，收購了普洛斯持有的7942.01萬股東航物流股權(quán)，觸發(fā)A股舉牌。盡管東航物流業(yè)績?nèi)晕椿嘏�，前三季度營收同比減少2.4%，凈利潤同比減少3.19%，但下半年股價波動上升，市場表現(xiàn)較好，中郵保險的持倉市值也顯著高于增持成本了。

7月，中郵保險買入72.60萬股綠色動力環(huán)保的H股股票，觸發(fā)H股舉牌。

10月，中郵保險增持中國通號399.5萬股H股股票，持股比例升至5.17%，觸發(fā)舉牌。11月下旬，中郵保險又增持了115.8萬股中國通號H股股票，持股比例上升至6.05%。

此外，去年11月，中郵保險還舉牌了安徽皖通高速的H股股票，但今年2月又減持了266萬股，持股比例下降至4.5%。

除了對H股估值洼地進行戰(zhàn)略性布局，中郵保險在A股的布局也在持續(xù)。年內(nèi)還成為城發(fā)環(huán)境、洽洽食品、云天化等上市公司的前十大流通股股東。Choice金融終端數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，中郵保險的A股持股市值為28.73億元，較去年同期增長638.56%。

受政策支持與市場環(huán)境的雙重驅(qū)動，高股息權(quán)益資產(chǎn)被險企逐漸重視，2025年險資舉牌潮此起彼伏。有關(guān)統(tǒng)計顯示，截至12月19日，今年險資舉牌次數(shù)多達39次。

中郵保險的做法既是行業(yè)主流，也是在投資端具有長期眼光的表現(xiàn)，本身無可厚非。比起舉牌本身，更令外界關(guān)注的是，坐擁6834.39億元資產(chǎn)的中郵保險，略顯遜色的投資業(yè)績表現(xiàn)。

投資端表現(xiàn)不佳，綜合投資收益率0.31%

2025年，銀行系險企整體業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀，10家銀行系險企在前三季度都實現(xiàn)了盈利。

這之中，中郵保險前三季度的凈利潤為91.29億元，雖然因賠付支出激增，導(dǎo)致營業(yè)支出大幅增加，侵蝕利潤空間，凈利潤同比減少15.57%，但這一凈利潤水平，依然位居銀行系險企之首。

盡管整體表現(xiàn)尚可，但中郵保險的投資端有待進一步提升。償付能力報告顯示，今年前三季度，中郵保險的綜合投資收益率為0.31%。若僅看單季度指標，第三季度，中郵保險的單季綜合投資收益率甚至只有-1.9%。

綜合投資收益率是衡量壽險公司“完整投資能力”的最寬口徑指標，其計算公式為“(總投資收益+計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)公允價值變動)÷期初期末平均投資資產(chǎn)”。

據(jù)行業(yè)自媒體“13個精算師”測算，今年前三季度，壽險公司的綜合投資收益率簡單平均值為3%，加權(quán)平均值為6.1%，中位數(shù)則為2.8%。中郵保險這一綜合投資收益率表現(xiàn)，是低于行業(yè)平均水平的。

當然，中郵保險的綜合投資收益率變化有一定的行業(yè)普遍性。今年以來，國債利率上升，債券市值縮水，不少險企手里的當期債券出現(xiàn)浮虧，綜合投資收益率也發(fā)生波動。據(jù)統(tǒng)計，在71家已經(jīng)披露相關(guān)指標的險企中，有33家險企第三季度的綜合投資收益率都是負數(shù)。

只能說，中郵保險的投資收益受利率波動影響更大，投資收益率在壽險機構(gòu)中屬于中下水平，但大幅下滑的表現(xiàn)并非個例。

綜合投資收益率表現(xiàn)只是其中一個指標，若拉長時間線，近幾年中郵保險的投資收益表現(xiàn)也不算穩(wěn)定。2021年-2024年，該公司的投資凈收益分別為166.18億元、215.87億元、-29.49億元、-61.43億元，已連續(xù)兩年出現(xiàn)凈虧損，給中郵保險造成一定的現(xiàn)金流壓力。

投資收益是已經(jīng)兌現(xiàn)的盈虧，包括出售股票、基金、債券得到的價差、處置長期股權(quán)或不動產(chǎn)的利得等，與之對應(yīng)的指標是“公允價值變動收益”，即未兌現(xiàn)的持倉浮盈浮虧。

今年前三季度，中郵保險的投資收益扭虧為盈，實現(xiàn)了95.78億元，但公允價值變動收益從去年同期的157.39億元，下降到1.15億元。這意味著中郵保險在前三季度主動調(diào)倉，趁高位兌現(xiàn)收益，把浮盈變成了實盈。

雖然這一做法不會帶來不利沖擊，但從另一層面講，也使中郵保險的浮盈“安全墊”變薄，資本緩沖減弱。若不能找到高收益替代資產(chǎn)，投資收益的大幅增長，可能反而會成為未來的壓力。

而中郵保險的產(chǎn)品又以理財型與儲蓄型為主，本身盈利表現(xiàn)對投資收益的依賴度較高。有這一層原因后，回看四川路橋的分紅承諾，中郵保險年內(nèi)頻繁舉牌上市公司，似乎也有跡可循了。

今年第三季度，中郵保險的核心償付能力充足率已經(jīng)降至92.53%，并且下季度預(yù)測數(shù)為77.07%，資本市場波動導(dǎo)致的認可資產(chǎn)價值變化，給償付能力也造成不小的壓力。種種現(xiàn)實面前，中郵保險或許該進一步拓寬盈利來源了。