又一次見(jiàn)證歷史！

現(xiàn)貨黃金再度刷新歷史高點(diǎn)，倫敦金最高價(jià)突破4490美元/盎司，年內(nèi)漲幅70.87%，距離1979年以來(lái)的最大年度漲幅僅一步之遙。

黃金ETF(159934)今日上漲，凈值創(chuàng)歷史新高；今年以來(lái)，該ETF漲幅達(dá)到62.7%，創(chuàng)歷史新高。

今年黃金走出大牛市，可能超出不少投資者的意料。

當(dāng)中，有海外寬松預(yù)期、央行購(gòu)金及地緣不確定性背景下，黃金中長(zhǎng)期配置價(jià)值的凸顯，更重要的是，這是一場(chǎng)關(guān)于黃金投資“新范式”的轉(zhuǎn)移，體現(xiàn)的是黃金定價(jià)框架系統(tǒng)性變化，是一場(chǎng)數(shù)十年以來(lái)黃金價(jià)值的重估。

01

地緣緊張

近期，金價(jià)的飆升，和地緣緊張問(wèn)題再度升溫不無(wú)關(guān)系。

關(guān)注度比較高的地區(qū)，有兩個(gè)：

一個(gè)是東南亞的泰柬沖突，自12月7日以來(lái)，泰國(guó)與柬埔寨在邊境地區(qū)爆發(fā)嚴(yán)重沖突。

美國(guó)總統(tǒng)特朗普的停火呼吁未獲遵守，外部調(diào)停失敗，沖突持續(xù)，這顯示出地區(qū)內(nèi)部矛盾可能迅速激化，為全球市場(chǎng)帶來(lái)了一個(gè)新的、意外的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。

另一個(gè)拉美的委內(nèi)瑞拉，美軍在短短10天內(nèi)，于國(guó)際水域兩次扣押了委內(nèi)瑞拉的油輪。美國(guó)總統(tǒng)特朗普公開(kāi)威脅將繼續(xù)此類行動(dòng)，并“不排除開(kāi)戰(zhàn)可能”。同時(shí)，美軍在加勒比海部署了包括航母在內(nèi)的艦隊(duì)，開(kāi)展“南方之矛”行動(dòng)，形成軍事包圍態(tài)勢(shì)。

國(guó)際社會(huì)反映不一，巴西、墨西哥等國(guó)呼吁局勢(shì)降溫，而俄羅斯、伊朗則公開(kāi)聲援委內(nèi)瑞拉，反對(duì)美國(guó)行動(dòng)。

這一對(duì)峙直接涉及全球石油貿(mào)易與資源爭(zhēng)奪，極易觸發(fā)市場(chǎng)對(duì)能源安全和貿(mào)易中斷的恐慌，成為最可能引發(fā)全球市場(chǎng)恐慌的“黑天鵝”事件。

此外，一直都處于戰(zhàn)火中的俄烏、中東，局勢(shì)時(shí)好時(shí)壞。

特別是俄烏，前線依然膠著，外交層面的調(diào)節(jié)也遇到障礙，俄羅斯拒絕了“短期停火”的提議，堅(jiān)持任何?；鸲夹枋侨娼鉀Q方案的一部分；美國(guó)與烏克蘭在柏林和佛羅里達(dá)等地進(jìn)行了密集會(huì)談，但雙方在領(lǐng)土等核心問(wèn)題上的根本分歧仍未化解。

這種“戰(zhàn)局僵持”與“和談艱難”并存的局面，構(gòu)成了持續(xù)的、可預(yù)期的地緣風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，也使得避險(xiǎn)需求變得多元化和持久化，刺激黃金買(mǎi)盤(pán)。

02

貨幣寬松

同時(shí)，宏觀貨幣周期下，降息預(yù)期與“貶值交易”出現(xiàn)共振。

宏觀數(shù)據(jù)層面，美國(guó)通脹延續(xù)回落態(tài)勢(shì)，11月CPI同比降至約2.7%，通脹中樞呈現(xiàn)下移趨勢(shì)；就業(yè)端來(lái)看，近月美國(guó)失業(yè)率運(yùn)行于相對(duì)偏高區(qū)間，勞動(dòng)力市場(chǎng)由緊轉(zhuǎn)松的邊際變化持續(xù)延續(xù)。

從利率預(yù)期與美元近期走勢(shì)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)2026年美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步降息的預(yù)期有所抬升，美元指數(shù)維持偏弱運(yùn)行格局。

從經(jīng)濟(jì)和貨幣層面來(lái)看，黃金此番創(chuàng)歷史新高，并非單一數(shù)據(jù)或短期事件驅(qū)動(dòng)，而是美國(guó)貨幣政策進(jìn)入降息周期后市場(chǎng)中長(zhǎng)期再定價(jià)的必然結(jié)果。

通脹回落為寬松政策提供支撐，就業(yè)與需求放緩削弱實(shí)際利率回升基礎(chǔ)，推動(dòng)市場(chǎng)聚焦2026年降息節(jié)奏與終點(diǎn)利率；疊加美元利差收窄、財(cái)政與金融周期不確定性上升，黃金貨幣屬性及風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖價(jià)值凸顯。

歷史數(shù)據(jù)反復(fù)證明，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策從緊縮轉(zhuǎn)向?qū)捤傻摹傍澟伞敝芷冢屈S金牛市最有力的引擎之一。

而深層“貶值交易”的逐漸流行，可能是比降息更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的邏輯。

全球主要經(jīng)濟(jì)體的政府債務(wù)與GDP比率已攀升至歷史高位，且財(cái)政赤字持續(xù)膨脹，引發(fā)投資者質(zhì)疑主權(quán)貨幣的長(zhǎng)期購(gòu)買(mǎi)力，擔(dān)心未來(lái)可能通過(guò)“財(cái)政貨幣化”（即央行直接為政府債務(wù)融資）或隱性通脹來(lái)消化債務(wù)。

這種對(duì)法定貨幣信用根基的擔(dān)憂，促使資金從傳統(tǒng)債券市場(chǎng)撤離，轉(zhuǎn)而涌入黃金——這種不受任何國(guó)家信用背書(shū)的終極價(jià)值儲(chǔ)藏物，從而使得黃金從“抗通脹”工具升級(jí)為“抗貨幣信用風(fēng)險(xiǎn)”的工具。

近年來(lái)，各國(guó)央行購(gòu)金行為越來(lái)越多。

12月7日，國(guó)家外匯管理局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至11月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為33464億美元，較10月末上升30億美元，升幅為0.09%，創(chuàng)下2015年12月以來(lái)的新高。數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，11月末黃金儲(chǔ)備為7412萬(wàn)盎司，較上月末增加3萬(wàn)盎司，為連續(xù)13個(gè)月增持。

世界黃金協(xié)會(huì)報(bào)告顯示，自2020年第三季度以來(lái)，全球央行已連續(xù)14個(gè)季度凈購(gòu)入黃金。購(gòu)金量更是呈現(xiàn)出前所未有的增長(zhǎng)加速態(tài)勢(shì)。過(guò)去三年，每年央行購(gòu)金量均超過(guò)1000噸，幾乎是此前十年年均水平的兩倍。

世界黃金協(xié)會(huì)報(bào)告顯示，11月全球?qū)嵨稂S金ETF流入達(dá)52億美元，已連續(xù)六個(gè)月實(shí)現(xiàn)流入。截至11月底，資產(chǎn)管理總規(guī)模增至5300億美元，環(huán)比增長(zhǎng)5.4%；總持倉(cāng)上升1%至3932噸，均創(chuàng)新高，今年全球黃金ETF流入總量有望創(chuàng)下歷史最佳年度表現(xiàn)。

ETF配置資金和央行購(gòu)金，形成結(jié)構(gòu)性需求，為金價(jià)構(gòu)建“下有支撐、上有彈性”的格局。

黃金成為最近兩年市場(chǎng)最亮眼的品種之一，資金正在借道ETF投資黃金。

黃金ETF(159934)年內(nèi)資金凈流入超126.83億元，最新規(guī)模361.16億元。

03

黃金投資“新范式”

隨著加密貨幣的快速發(fā)展，黃金的價(jià)值曾經(jīng)一度受到挑戰(zhàn)，“保值轉(zhuǎn)移論”也曾塵囂甚上。

但有意思的是，穩(wěn)定幣發(fā)行方Tether（發(fā)行USDT），在瑞士建立并擁有屬于自己的金庫(kù)，用于存放價(jià)值大約80億美元的黃金儲(chǔ)備，并計(jì)劃擴(kuò)大這些儲(chǔ)備，強(qiáng)調(diào)黃金在邏輯上“比任何國(guó)家主權(quán)貨幣更加安全”。

這不僅代表了加密數(shù)字世界對(duì)傳統(tǒng)價(jià)值錨的認(rèn)可，也是其應(yīng)對(duì)監(jiān)管、增強(qiáng)信用背書(shū)的策略，是新資本深刻理解了黃金在數(shù)字時(shí)代的“信用橋梁”作用的重要證據(jù)。

另外，部分非金融企業(yè)開(kāi)始將黃金納入資產(chǎn)負(fù)債表，作為現(xiàn)金管理和對(duì)沖宏觀風(fēng)險(xiǎn)的組成部分。

從本輪黃金牛市的演變來(lái)看，黃金正完成從周期資產(chǎn)到戰(zhàn)略資產(chǎn)的“范式”轉(zhuǎn)移。

這種轉(zhuǎn)移，表現(xiàn)在：

1、定價(jià)因子多元化：除了實(shí)際利率，現(xiàn)在還需加入“央行購(gòu)金速度”、“地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)”、“全球債務(wù)擔(dān)憂情緒”等因子，后者正獲得更大的權(quán)重。

2、持有者結(jié)構(gòu)變化：長(zhǎng)期戰(zhàn)略持有者（央行）的比例上升，降低了市場(chǎng)整體的波動(dòng)率，同時(shí)抬升了價(jià)值中樞。

3、功能重新定義：它不僅是對(duì)沖“通脹”，更是對(duì)沖“極端貨幣和地緣政治尾部風(fēng)險(xiǎn)”的保險(xiǎn)。

因?yàn)檫@種轉(zhuǎn)移，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于黃金價(jià)值的重估，這能夠解釋為何金價(jià)一直“高燒不退”，以及過(guò)去一些常規(guī)的金價(jià)分析框架為何失效。

過(guò)去幾個(gè)月，多家國(guó)際大投行明確調(diào)高了未來(lái)金價(jià)的預(yù)期，他們的分析框架，正體現(xiàn)了從短期周期分析，轉(zhuǎn)向了對(duì)“全球貨幣體系重構(gòu)”等結(jié)構(gòu)性因素的長(zhǎng)期定價(jià)。

其中，高盛(Goldman Sachs)在2025年10月將2026年底目標(biāo)價(jià)上調(diào)至4900美元/盎司，理由是結(jié)構(gòu)性需求強(qiáng)勁、央行購(gòu)金（預(yù)計(jì)2026年每月70噸）、黃金作為對(duì)沖高額主權(quán)債務(wù)和貨幣體系風(fēng)險(xiǎn)的工具。

摩根大通(J.P. Morgan)在2025年10月下旬，將2026年底目標(biāo)價(jià)上調(diào)至5055美元/盎司，并上調(diào)了長(zhǎng)期金價(jià)預(yù)期，理由是基于“美國(guó)債務(wù)前所未有”和“儲(chǔ)備貨幣轉(zhuǎn)變的歷史相似性”，認(rèn)為市場(chǎng)正進(jìn)入一個(gè)由全球債務(wù)和去美元化驅(qū)動(dòng)的新宏觀制度。

摩根士丹利(Morgan Stanley)在2025年11月初，將2026年中的目標(biāo)價(jià)上調(diào)至4500美元/盎司，理由是黃金在央行儲(chǔ)備中占比已超越美債，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期啟動(dòng)（歷史數(shù)據(jù)顯示降息后60天黃金平均漲6%）。

美國(guó)銀行(Bank of America)雖未在近期給出新目標(biāo)價(jià)，但在2025年四季度的分析中，將黃金列為2026年首選推薦資產(chǎn)之一，理由是對(duì)抗“貨幣貶值”的核心資產(chǎn)。

這些，都是一個(gè)值得重視的信號(hào)，表明市場(chǎng)正在為全球宏觀秩序的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變進(jìn)行“定價(jià)”，強(qiáng)化了黃金在資產(chǎn)配置中的戰(zhàn)略地位，而不僅僅是戰(zhàn)術(shù)性交易品種。

04

結(jié)語(yǔ)

黃金這輪歷史性行情，是“貨幣信用擔(dān)憂+央行戰(zhàn)略性配置+降息周期開(kāi)啟+地緣沖突避險(xiǎn)” 多重史詩(shī)級(jí)敘事共振的結(jié)果。

不僅僅是簡(jiǎn)單的商品牛市，更折射出全球宏觀經(jīng)濟(jì)、金融體系和地緣政治格局正在經(jīng)歷的深刻變化。

全球最大的對(duì)沖基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)里奧，就公開(kāi)發(fā)表觀點(diǎn)，建議投資者在投資組合中配置10%至15%的黃金作為戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，對(duì)沖債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、通脹及貨幣貶值等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并在戰(zhàn)爭(zhēng)或經(jīng)濟(jì)不確定性時(shí)期進(jìn)一步超配。?

投資黃金的方式也很多，有期貨、黃金股等等，不過(guò)對(duì)于普通人來(lái)說(shuō)，期貨風(fēng)險(xiǎn)太高，玩的是心跳，個(gè)股分析又燒腦的，要是有個(gè)穩(wěn)健的投資工具，就好了。

這就要說(shuō)到ETF工具了，它的攻守兼?zhèn)涮攸c(diǎn)，正成為越來(lái)越多人的選擇。

像黃金ETF(159934)，緊密跟蹤現(xiàn)貨黃金價(jià)格，底層資產(chǎn)是上海黃金交易所的實(shí)物黃金的持有憑證，一手（100份）黃金ETF對(duì)應(yīng)1克真金，投資門(mén)檻低，不用擔(dān)心實(shí)物黃金的保管問(wèn)題，交易靈活，支持T+0交易。

黃金ETF聯(lián)接基金(A/C：000307/002963)為場(chǎng)外投資者提供投資黃金的便捷投資工具。