財(cái)聯(lián)社12月24日訊（編輯 瀟湘）隨著2025年步入尾聲，如果要盤(pán)點(diǎn)過(guò)去一年中表現(xiàn)最為“神奇”的資產(chǎn)，那么30年期美國(guó)國(guó)債或許足以占據(jù)一席之地……

誠(chéng)然，其漲幅遠(yuǎn)不及AI概念股或黃金白銀那樣驚人表現(xiàn)。事實(shí)上，今年30年期美國(guó)國(guó)債的價(jià)格甚至都未見(jiàn)上漲。

但其“神奇”的地方或許也恰恰在此——考慮到過(guò)去12個(gè)月所經(jīng)歷的動(dòng)蕩，它本應(yīng)遭受重創(chuàng)。然而截至本文撰稿時(shí)，它正朝著與年初幾乎持平的水平進(jìn)行年度收官，僅此一點(diǎn)就足以堪稱(chēng)非凡。

我們可以先來(lái)思考這么幾個(gè)問(wèn)題：

假如你回到今年1月1日并被告知，黃金將飆升近70%、突破每盎司4400美元，華爾街將迎來(lái)四分之一個(gè)世紀(jì)以來(lái)最大的科技繁榮，且金融條件將是三年來(lái)最寬松的，你可能很快就會(huì)腦補(bǔ)出長(zhǎng)期債券收益率上升（價(jià)格下跌）的場(chǎng)景……

如果你還被告知，美國(guó)通脹將在未來(lái)一年持續(xù)高于目標(biāo)水平，美元將暴跌近10%，美債的“期限溢價(jià)”將升至十多年來(lái)的最高水平，而央行獨(dú)立性這一曾被視為神圣不可侵犯的觀念，將因特朗普政府對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)攻擊而幾近崩潰，又會(huì)怎樣？

若這還不夠，那再加上特朗普的“大而美法案”將在未來(lái)十年推高數(shù)萬(wàn)億美元預(yù)算赤字，助推“美元貶值”交易呢？是不是徹底覺(jué)得長(zhǎng)期美債收益率將一飛沖天了？

但回到現(xiàn)實(shí)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，30年期國(guó)債收益率在一年后仍維持在4.8%左右，與年初水平基本持平。

美債收益率曲線確實(shí)已趨于陡峭——2年期/30年期利差創(chuàng)四年最陡，但這幾乎完全源于短端的變動(dòng)。

相較于國(guó)際同類(lèi)債券，美國(guó)長(zhǎng)期債券今年的表現(xiàn)也堪稱(chēng)穩(wěn)健，盡管美元貶值10%導(dǎo)致其經(jīng)匯率調(diào)整后的光彩略顯黯淡。德國(guó)30年期國(guó)債收益率最近達(dá)到了2011年以來(lái)的最高水平，今年已累計(jì)上漲近100個(gè)基點(diǎn)；而日本30年期國(guó)債收益率也創(chuàng)歷史新高，今年同樣上漲超過(guò)100個(gè)基點(diǎn)。

當(dāng)然，年底與年初收益率的持平，并不等于沒(méi)有行情，30年期美債收益率在此期間確實(shí)出現(xiàn)過(guò)波動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)今年累計(jì)降息75個(gè)基點(diǎn)，本應(yīng)壓低美債收益率——10年期國(guó)債收益率全年也確實(shí)已下跌近50個(gè)基點(diǎn)。但同樣值得注意的是，當(dāng)通脹持續(xù)且明顯高于目標(biāo)水平時(shí)，降息舉措往往會(huì)限制超長(zhǎng)期國(guó)債收益率的下行空間。

韌性從何而來(lái)？

那么，30年期美債這種相對(duì)堅(jiān)挺的原因是什么呢？

對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士表示，盡管宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)劇烈，但5%的收益率對(duì)于這種仍被認(rèn)為是世界上最安全、流動(dòng)性最強(qiáng)的長(zhǎng)期資產(chǎn)之一的債券而言，顯然對(duì)許多投資者依然頗具吸引力。

來(lái)自養(yǎng)老基金、共同基金和保險(xiǎn)公司等“真金白銀”買(mǎi)家的需求一直十分強(qiáng)勁，這些買(mǎi)家需要將長(zhǎng)期負(fù)債與長(zhǎng)期資產(chǎn)相匹配。

這種需求確保了美國(guó)財(cái)政部今年進(jìn)行的12次30年期美債拍賣(mài)總體上順利完成，沒(méi)有發(fā)生任何大的意外。

今年，美國(guó)財(cái)政部累計(jì)標(biāo)售了2760億美元30年期國(guó)債，每月一次。12次拍賣(mài)的平均投標(biāo)倍數(shù)為2.37。據(jù)Exante Data數(shù)據(jù)顯示，該投標(biāo)倍數(shù)與追溯至2021年11月的過(guò)去50次拍賣(mài)平均值2.38基本持平。

美國(guó)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資基金承接了約70%-75%的標(biāo)售債券，而外國(guó)投資者在下半年增加了購(gòu)買(mǎi)量，11月占比首次突破15%，創(chuàng)去年初以來(lái)新高。另一方面，在這些拍賣(mài)中，美國(guó)財(cái)政部?jī)H有三次支付的收益率低于當(dāng)日預(yù)售市場(chǎng)水平，而六次支付的收益率更高。這表明投資者普遍要求在拍賣(mài)中購(gòu)買(mǎi)時(shí)獲得溢價(jià)。

不過(guò)，可以預(yù)見(jiàn)的是，盡管美國(guó)長(zhǎng)期債券今年表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勁，但明年仍將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

全球固定收益久期市場(chǎng)環(huán)境依然嚴(yán)峻——風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、通脹風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)供應(yīng)都在上升，人們對(duì)人工智能生產(chǎn)力前景的疑慮持續(xù)存在，美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的擔(dān)憂(yōu)也在加劇。

因此，明年30年期債券或許將面臨與2025年類(lèi)似的挑戰(zhàn)——而且，這一次的挑戰(zhàn)可能更加嚴(yán)峻，其是否還能像今年這樣在“懸崖邊跳舞”，將打上一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。