江蘇有家叫斯瑞達(dá)的公司，最近正在沖刺北交所 IPO，來頭不小 —— 做功能高分子材料的，屬于行業(yè)里的新銳企業(yè)。

圖源：北交所官網(wǎng)

它的業(yè)績看著相當(dāng)亮眼：2022 到 2024 這三年，營收直接翻了三倍，凈利潤更是暴漲十六倍。但光鮮數(shù)據(jù)背后，問題也不少：一半以上的收入靠一個(gè)大客戶，實(shí)控人家族還出現(xiàn)過資金占用的情況，財(cái)務(wù)內(nèi)控也有不規(guī)范的地方，這些都被監(jiān)管盯上了。一邊是爆發(fā)式增長，一邊是一堆風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，它的上市之路能順嗎？

圖源：斯瑞達(dá)招股書

業(yè)務(wù)布局：靠 “涂層技術(shù)” 吃飯，一款產(chǎn)品撐起半壁江山

斯瑞達(dá)的核心生意，說白了就是做 “功能高分子材料”，簡單理解就是給各種材料做特殊涂層，然后做成功能膠帶、膜材料這些產(chǎn)品。

圖源：斯瑞達(dá)招股書

它的客戶主要來自消費(fèi)電子、新能源汽車這些熱門行業(yè)，賣的產(chǎn)品能解決電子膠粘、屏蔽干擾、保護(hù)產(chǎn)品表面、抗老化這些實(shí)際問題，應(yīng)用場景挺廣的。

最近三年，公司的業(yè)務(wù)增長主要靠三大產(chǎn)品板塊，其中一個(gè)叫 “光電制程精密保護(hù)材料” 的業(yè)務(wù)，簡直是 “逆襲王者”。2022 年的時(shí)候，這業(yè)務(wù)才賺了 78.48 萬元，占總營收的比例連 1% 都不到（0.82%）；結(jié)果 2023 年直接沖到 6099.27 萬元，2024 年更猛，漲到 1.59 億元，占總營收的比例一下子飆到 50.74%，相當(dāng)于一款產(chǎn)品撐起了公司一半的收入，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)徹底變了樣。

另外兩個(gè)傳統(tǒng)業(yè)務(wù) —— 電子多功能復(fù)合材料、新能源電池模組功能材料，也保持著穩(wěn)定增長，給公司營收托了底。

客戶結(jié)構(gòu)：把雞蛋全放一個(gè)籃子，大客戶占比超五成

斯瑞達(dá)能實(shí)現(xiàn)業(yè)績暴漲，離不開一個(gè)關(guān)鍵客戶 —— 國內(nèi)顯示屏龍頭維信諾。

斯瑞達(dá)靠一款 OLED 制程保護(hù)膜材料，幫維信諾實(shí)現(xiàn)了這個(gè)材料的 “國產(chǎn)化供應(yīng)”，雙方合作越來越深。2023 年，維信諾就成了斯瑞達(dá)的第一大客戶，當(dāng)年給斯瑞達(dá)貢獻(xiàn)了 36.44% 的收入；到了 2024 年，這個(gè)比例直接漲到 50.91%，超過一半的收入都來自這一個(gè)客戶。

不僅如此，公司整體客戶集中度也在逐年升高，2023 年、2024 年，前五大客戶貢獻(xiàn)的收入占比分別達(dá)到 64.98%、72.35%，客戶結(jié)構(gòu)越來越集中。

這帶來的風(fēng)險(xiǎn)也很直接：應(yīng)收賬款嚴(yán)重依賴維信諾。2023 年，斯瑞達(dá)欠收的錢里，62.90% 都是維信諾沒付的，金額高達(dá) 4924.88 萬元；2024 年雖然比例降到 43.86%，但余額還有 4841.42 萬元，能不能收回錢，全看和維信諾的合作穩(wěn)不穩(wěn)。

更讓人擔(dān)心的是，維信諾自己的日子也不好過 —— 扣非凈利潤已經(jīng)連續(xù) 11 年是負(fù)數(shù)，負(fù)債還很高。所以北交所直接發(fā)問：如果沒了維信諾的訂單，斯瑞達(dá)的業(yè)績會怎么樣？還能不能滿足上市標(biāo)準(zhǔn)？

還有個(gè)小爭議：2024 年維信諾間接入股了斯瑞達(dá)，持股 0.75%，但斯瑞達(dá)沒把它當(dāng)成 “關(guān)聯(lián)方”。監(jiān)管也質(zhì)疑：這么做合理嗎？是不是想規(guī)避關(guān)聯(lián)交易的披露？

另外，公司的海外市場做得也不太好。2022 年的時(shí)候，境外收入還占 13.11%，到 2024 年就只剩 3.06% 了，全球競爭力還有待提升。北交所也要求公司說清楚，海外收入為啥下滑這么多，還得核查經(jīng)銷商的庫存和終端銷售情況，這些問題還沒完全讓市場放心。

財(cái)務(wù)表現(xiàn)：業(yè)績暴漲的背后，內(nèi)控問題一大堆

先看亮眼的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：2022 年到 2024 年，斯瑞達(dá)的營收從 9626.40 萬元漲到 31343.55 萬元，三年翻了三倍；凈利潤更夸張，從 504.09 萬元漲到 8466.56 萬元，暴漲十六倍；扣非凈利潤也從 2022 年的虧損 59.06 萬元，變成 2024 年的 8190.96 萬元，賺錢能力看著越來越強(qiáng)。

但光鮮背后，公司的財(cái)務(wù)內(nèi)控和治理規(guī)范問題不少，而且是典型的 “家族控股” 企業(yè) —— 實(shí)控人是高超、高雅父女，兩人合計(jì)持有 46% 的股份，還簽了《一致行動協(xié)議》，公司大事基本都是他們說了算。

2022 年到 2023 年，公司搞了 “轉(zhuǎn)貸”，總共涉及 9350 萬元。其中 4750 萬元用來還銀行貸款、付貨款、發(fā)工資這些正經(jīng)經(jīng)營用途，剩下的 4600 萬元，居然被關(guān)聯(lián)方占用了。期間，實(shí)控人高超還通過關(guān)聯(lián)企業(yè)，頻繁拆借公司資金，用來自己家開支、個(gè)人消費(fèi)、周轉(zhuǎn)資金，甚至還私人借款，這些錢直到 2023 年 8 月才全部還回來，還付了利息。

除此之外，還有不少不規(guī)范的操作：2023 年，公司以 “保密” 和 “稅務(wù)籌劃” 為理由，通過第三方機(jī)構(gòu)給總經(jīng)理、副總經(jīng)理等高管發(fā)獎金 135.77 萬元，這筆錢占當(dāng)年計(jì)提薪酬的 5.98%，而且相關(guān)的個(gè)人所得稅，直到 2024 年 6 月才補(bǔ)繳完，存在稅務(wù)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

票據(jù)管理也很亂：2023 年，公司用大額票據(jù)支付采購款，超出實(shí)際貨款的部分，讓供應(yīng)商用小額票據(jù)、現(xiàn)金或者銀行存款 “找零”，形成了不規(guī)范的票據(jù)流轉(zhuǎn)；還有 5.01 萬元的 “第三方回款”，雖然金額不大，但也能看出資金管控有漏洞。

針對這些問題，斯瑞達(dá)說已經(jīng)整改了：2023 年 6 月后就沒再發(fā)生第三方回款，2023 年 11 月后停止了票據(jù)找零，還建立了更完善的內(nèi)控制度，想把運(yùn)營規(guī)范起來。

上市闖關(guān)：高增長和高風(fēng)險(xiǎn)的 “拔河賽”

這次沖刺北交所 IPO，斯瑞達(dá)的優(yōu)勢很明顯 —— 在功能高分子材料領(lǐng)域有技術(shù)優(yōu)勢，業(yè)績增長也很猛；但挑戰(zhàn)也不少：客戶太集中、海外市場拓展不順利、財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范。

北交所已經(jīng)圍繞這些問題密集發(fā)問：和維信諾的合作能不能穩(wěn)定？沒把維信諾當(dāng)成關(guān)聯(lián)方合理嗎？海外收入為啥下滑？內(nèi)控整改到底有沒有效果？這些問題回答得好不好，直接關(guān)系到能不能順利上市。

現(xiàn)在消費(fèi)電子和新能源行業(yè)的競爭越來越激烈，斯瑞達(dá)接下來要做的，不僅是保持業(yè)績增長，還得想辦法降低對單一客戶的依賴，把海外市場做起來，同時(shí)徹底把財(cái)務(wù)內(nèi)控規(guī)范好。這些都做到了，才能真正實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)發(fā)展。

（提醒：內(nèi)容來自：斯瑞達(dá)招股書、斯瑞達(dá)官網(wǎng)、北交所官網(wǎng)、及公開新聞報(bào)道。文中觀點(diǎn)僅供參考、不作為投資建議。）

尾聲：

“ 斯瑞達(dá)沖刺IPO，其實(shí)是很多中小創(chuàng)新型企業(yè)的縮影：靠著核心技術(shù)實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長，但在快速發(fā)展中，也暴露了客戶結(jié)構(gòu)單一、公司治理不完善、內(nèi)控不規(guī)范等問題。接下來，它能不能在保持增長勢頭的同時(shí)，把這些風(fēng)險(xiǎn)都化解掉，提升經(jīng)營的可持續(xù)性，是上市后必須面對的考驗(yàn)。這場“高增長”和“高風(fēng)險(xiǎn)”的博弈，到底會有怎樣的結(jié)果，還得接著看。”

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