作者 胡群

2026年1月2日，百度集團(tuán)一則公告引發(fā)資本市場強(qiáng)烈反應(yīng)。公告宣布，其控股的AI芯片公司昆侖芯已于前一日正式向香港聯(lián)交所提交主板上市申請。這意味著，被市場視為百度AI戰(zhàn)略“技術(shù)底座”的核心芯片業(yè)務(wù)，正式啟動獨(dú)立資本化進(jìn)程。

受此消息刺激，截至發(fā)稿前，百度集團(tuán)港股當(dāng)日大幅上漲9.51%。市場反應(yīng)顯示投資者對百度AI底層硬件資產(chǎn)的價值重估持積極預(yù)期。公開信息顯示，昆侖芯前身為百度智能芯片及架構(gòu)部，2021年完成首輪融資時估值約130億元；至2025年7月最新一輪融資，估值已升至210億元人民幣（約合29.7億美元）。

來源：東方財富

股權(quán)結(jié)構(gòu)上，百度（中國）有限公司持股59.45%，為控股股東，其余股東包括通用技術(shù)高端裝備基金、比亞迪等產(chǎn)業(yè)資本。2025年12月，昆侖芯完成工商變更，注冊資本由2128萬元增至4億元，增幅達(dá)1780%，同步調(diào)整高管團(tuán)隊，為上市鋪路。此次分拆若成功，將成為繼寒武紀(jì)、地平線之后又一家登陸資本市場的國產(chǎn)AI芯片企業(yè)。

分拆邏輯與豁免背后資本考量

百度在公告中闡述了分拆的三大核心邏輯：一是提升昆侖芯獨(dú)立估值透明度，使市場可單獨(dú)評估其AI芯片業(yè)務(wù)價值；二是吸引專注硬科技領(lǐng)域的專業(yè)投資者，優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)；三是強(qiáng)化管理問責(zé)機(jī)制，并賦予昆侖芯獨(dú)立融資能力，從而反哺百度整體生態(tài)。尤其在當(dāng)前AI大模型驅(qū)動算力需求激增的背景下，擁有自主芯片能力被視為科技巨頭構(gòu)建技術(shù)護(hù)城河的關(guān)鍵一環(huán)。

一個關(guān)鍵且易被忽視的細(xì)節(jié)是，百度已獲得香港聯(lián)交所豁免，無需遵守PN15指引中關(guān)于向現(xiàn)有股東提供昆侖芯股份“保證配額”的規(guī)定。公告解釋，這一豁免主要基于其作為納斯達(dá)克與香港雙重主要上市公司的復(fù)雜身份。若向全球股東（尤其是美國存托股持有人）提供優(yōu)先認(rèn)購權(quán)，將觸發(fā)極其繁復(fù)且成本高昂的美國證券法注冊程序，成本效益不成比例。聯(lián)交所的批準(zhǔn)，體現(xiàn)了在理想化的股東公平原則與全球化上市實(shí)踐的現(xiàn)實(shí)操作性之間尋求的平衡，也確保了此次分拆的推進(jìn)效率。

昆侖芯定位與市場挑戰(zhàn)

昆侖芯并非從零開始的初創(chuàng)企業(yè)，其前身是百度內(nèi)部的智能芯片及架構(gòu)部，于2021年4月獨(dú)立運(yùn)營并完成首輪融資。其業(yè)務(wù)聚焦于AI計算芯片及集成軟硬件系統(tǒng)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心、云計算及自動駕駛等領(lǐng)域，是支撐百度文心大模型、智能云、自動駕駛等上層業(yè)務(wù)的底層算力基石。從估值看，其三年間從130億元躍升至210億元，顯示了市場對其技術(shù)路徑和商業(yè)潛力的認(rèn)可。

然而，獨(dú)立上市意味著昆侖芯將直面公開市場的嚴(yán)苛審視與激烈競爭。在國際上，它需要與英偉達(dá)、AMD等擁有絕對生態(tài)優(yōu)勢的巨頭競爭；在國內(nèi)，則面臨華為昇騰、寒武紀(jì)等已上市或?qū)嵙π酆竦耐刑魬?zhàn)。

上市后，昆侖芯需要向資本市場持續(xù)證明的，不僅是其技術(shù)與產(chǎn)品的先進(jìn)性，更是其商業(yè)化落地能力、客戶拓展廣度（特別是百度生態(tài)外的客戶）以及長期的盈利路徑。其定位將從“百度的芯片支撐部門”徹底轉(zhuǎn)向“面向公開市場的獨(dú)立AI芯片供應(yīng)商”，這一角色轉(zhuǎn)變的成功與否，是本次分拆能否實(shí)現(xiàn)長期價值的關(guān)鍵。

財務(wù)數(shù)據(jù)方面，公告未披露昆侖芯具體營收與利潤，僅提及“業(yè)務(wù)規(guī)模已足以尋求上市地位”。參考其210億元估值及主要客戶結(jié)構(gòu)，可推測其年營收或處于十億至數(shù)十億元區(qū)間，但盈利能力尚待驗(yàn)證。在當(dāng)前資本市場對硬科技企業(yè)盈利周期容忍度下降的環(huán)境下，如何講清商業(yè)化路徑與毛利率模型，將成為其IPO路演的關(guān)鍵挑戰(zhàn)。

對百度自身及AI芯片板塊雙重沖擊

此次分拆對百度的直接影響體現(xiàn)在資本市場的價值重估。1月2日股價近10%的飆升，是市場對“釋放隱性資產(chǎn)價值”這一邏輯的即時投票。長期來看，若昆侖芯成功上市并獲得較高估值，將有望提升百度集團(tuán)的并表資產(chǎn)價值，并可能因其作為“控股型科技平臺”的定位而獲得估值溢價。同時，分拆有助于厘清百度復(fù)雜的業(yè)務(wù)線條，使投資者能更清晰地評估其核心互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)與各AI業(yè)務(wù)單元（云、自動駕駛、芯片）的各自表現(xiàn)與前景。

對于更廣闊的AI芯片行業(yè)而言，昆侖芯的IPO進(jìn)程具有顯著的板塊效應(yīng)。作為又一家兼具互聯(lián)網(wǎng)巨頭背景與獨(dú)立融資歷史的AI芯片公司登陸資本市場，其上市估值、發(fā)行認(rèn)購情況以及后續(xù)股價表現(xiàn)，都將成為衡量市場對國產(chǎn)AI芯片行業(yè)信心與估值體系的重要新坐標(biāo)。它將與已上市的寒武紀(jì)、地平線等公司共同構(gòu)成觀察中國AI算力硬科技投資價值的“參照組”，其成敗對后續(xù)同類企業(yè)的融資環(huán)境與上市預(yù)期將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

百度分拆昆侖芯上市，其意義遠(yuǎn)不止于一次成功的資本運(yùn)作或一輪股價的脈沖式上漲。它標(biāo)志著一個關(guān)鍵的范式轉(zhuǎn)變：中國頭部科技公司的AI能力，正從內(nèi)部賦能的技術(shù)要素，轉(zhuǎn)變?yōu)榭杀毁Y本市場獨(dú)立定價、具備自我造血能力的戰(zhàn)略資產(chǎn)。這既是對內(nèi)部創(chuàng)新價值的“解綁”與“確認(rèn)”，也是對激烈外部競爭的一種回應(yīng)，通過資本市場的力量，為最核心、最燒錢的硬科技業(yè)務(wù)裝上獨(dú)立的“引擎”。成功與否，不僅關(guān)乎百度市值的重塑，也將檢驗(yàn)市場是否愿意為一條艱難但必需的國產(chǎn)AI算力之路，持續(xù)注入信心與資源。這場“芯”資本化實(shí)驗(yàn)，才剛剛拉開序幕。

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胡群

金融市場研究院院長 主要關(guān)注銀行、消費(fèi)金融領(lǐng)域市場動態(tài)。