1月2日，壁仞科技登陸港股，開盤大漲82.14%，報(bào)35.7港元/股，隨后高開高走，盤中一度漲超110%，截至發(fā)稿漲幅有所回落，總市值超900億港元，成為繼摩爾線程、沐曦股份后，一個(gè)月時(shí)間內(nèi)第三家敲鑼的GPU企業(yè)。

在近年國產(chǎn)GPU芯片攻關(guān)的進(jìn)程中，創(chuàng)投資本僅在GPU三杰身上就押注了超300億元。三家企業(yè)均在2020年前后創(chuàng)立，此番IPO，不僅是中國芯片創(chuàng)業(yè)的里程碑，對(duì)這些創(chuàng)投資本而言也是一次“遠(yuǎn)超預(yù)期”的階段性勝利。

壁仞科技成立于2019年9月，由前商湯科技總裁張文創(chuàng)立。在投資人眼中，張文雖然不是GPU科班出身，但善于聚人、聚資本，能把握大方向，是個(gè)“戰(zhàn)略家”。

圖片來源：公司供圖

壁仞科技創(chuàng)立之初，中國芯片產(chǎn)業(yè)面臨巨大的不確定性，而張文向投資人講述的，是從零起步追趕英偉達(dá)的故事。

而在當(dāng)時(shí)的市場語境下，這番“挑戰(zhàn)巨頭”的構(gòu)想，又有多少人會(huì)當(dāng)真，又有哪家機(jī)構(gòu)敢重金押注？

成立半年：啟明創(chuàng)投的關(guān)鍵一投

壁仞科技創(chuàng)立時(shí)間比摩爾線程早9個(gè)月，比沐曦股份早一年。在張文看來，首輪投資是他人生最困難的時(shí)刻之一。

啟明創(chuàng)投是張文最先接觸的投資機(jī)構(gòu)。2019年6月中旬，張文與啟明創(chuàng)投主管合伙人周志峰在北京相見，兩人是哥倫比亞大學(xué)校友，張文向周志峰聊起做GPU的想法，隨后給了一份創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)目標(biāo)人選名單。

周志峰是重度的科技史愛好者，認(rèn)為AI技術(shù)與產(chǎn)業(yè)的發(fā)展一定會(huì)對(duì)算力產(chǎn)生巨大需求，而中國又是AI技術(shù)與AI算力最大的使用方�！氨谪鹂萍妓雇募夹g(shù)與產(chǎn)品的大方向跟我個(gè)人對(duì)這個(gè)賽道的認(rèn)知最匹配，壁仞科技正在聚集的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)也是這個(gè)方向的最優(yōu)解。”周志峰回憶道。

1個(gè)月后，啟明創(chuàng)投明確了投資意向，最終在2019年12月完成壁仞科技首輪投資交割。周志峰以創(chuàng)始投資人，參與了壁仞科技從成立，到早期“找人、找錢、找方向”的各個(gè)環(huán)節(jié)。

“啟明創(chuàng)投介入后，公司就越來越順了”，張文不由得感慨。敲定首輪投資的同時(shí)，張文從大廠挖來了洪洲（現(xiàn)任CTO）、張凌嵐（現(xiàn)任COO）等業(yè)內(nèi)大牛，加速創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)組建。

2020年2月，IDG通過Champ Earn完成第二輪融資，為壁仞科技提供了1000萬美元彈藥。結(jié)合公開資料，Champ Earn應(yīng)是IDG第五期美元基金的專項(xiàng)投資載體。此后，IDG連續(xù)三次跟投，累計(jì)投資約1.1億元，如今持股4985萬股，對(duì)應(yīng)股權(quán)價(jià)值17.8億港元。值得一提的是，IDG同樣是商湯科技的早期投資方，在公司成立僅兩個(gè)月時(shí)，便向其注入900萬美元的首輪風(fēng)投資金。

成立一年：格力牽線橫琴，產(chǎn)業(yè)資本加速入局

2020年年中，張建中、陳維良分別從英偉達(dá)、AMD離職創(chuàng)立摩爾線程、沐曦股份，整個(gè)GPU行業(yè)的融資節(jié)奏隨之全面提速。

2020年5—9月，壁仞科技共計(jì)完成4輪融資，累計(jì)募資約29億元，投前估值飆升至60.6億元。在張文看來，當(dāng)市場變得開始有泡沫時(shí)，肯定有很多的創(chuàng)業(yè)者涌現(xiàn)出來，資本市場資源的分離，人才也開始分離。但好的企業(yè)一定是能迅速去獲得資源，把這個(gè)泡沫做實(shí)的。

“商湯早期成功的核心策略也被壁仞科技在創(chuàng)業(yè)初期所借鑒和實(shí)踐�！币举Y本創(chuàng)始合伙人楊光表示，這一策略的核心邏輯，是通過大規(guī)模融資匯聚頂尖人才，構(gòu)建極高的人才密度與資本壁壘。

正是看到洪洲、張凌嵐等人才的加入，耀途資本通過蘇州耀途進(jìn)取創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)，參與了壁仞科技的A輪融資，注資3500萬元，壁仞科技也由此成為耀途資本收獲的第六個(gè)IPO項(xiàng)目。

在總規(guī)模達(dá)7.9億元的A輪融資中，格力集團(tuán)是助推壁仞科技發(fā)展的重要力量。其通過全資控股的珠海格力創(chuàng)業(yè)投資有限公司，注資1.4億元，并深度參與項(xiàng)目落地、融資對(duì)接、團(tuán)隊(duì)搭建、產(chǎn)品研發(fā)等全流程。

具體而言，2020年7月，在完成A輪投資同時(shí)，格力集團(tuán)推動(dòng)壁仞科技子公司“珠海壁仞集成電路有限公司”落戶橫琴國際科技創(chuàng)新中心。與此同時(shí)，橫琴國際科技創(chuàng)新中心的投資運(yùn)營主體——珠海大橫琴集團(tuán)，通過彼時(shí)全資控股的珠海大橫琴創(chuàng)新發(fā)展有限公司（簡稱“橫琴創(chuàng)新”）連續(xù)四輪參投壁仞科技，累計(jì)注資4.1億元，從A輪21億元投前估值一路買到B輪的95億元。

2023年12月，大橫琴集團(tuán)將橫琴創(chuàng)新51%股權(quán)以29.4億元轉(zhuǎn)讓給中國信達(dá)，而此次壁仞科技上市，橫琴創(chuàng)新所持8071.8萬股對(duì)應(yīng)價(jià)值達(dá)到28.8億港元，已為中國信達(dá)收回可觀投資成本。主導(dǎo)者格力集團(tuán)如今持有壁仞科技4590.5萬股股權(quán)，亦收獲約16億港元賬目回報(bào)。

壁仞科技另一“伯樂”碧桂園，對(duì)壁仞科技此番上市想必也是翹首以待。在Pre-B +輪融資中，碧桂園通過直投主體碧桂園創(chuàng)新投資有限公司及管理基金“佛山市南海區(qū)匯碧二號(hào)股權(quán)投資合伙企業(yè)”聯(lián)合入局，累計(jì)投資3.5億元，拿下6659.7萬股股權(quán)，對(duì)應(yīng)股權(quán)價(jià)值23.8億港元。

但2024年以來，為保障保交樓資金需求，碧桂園陸續(xù)變現(xiàn)優(yōu)質(zhì)股權(quán)投資，包括以20億元作價(jià)轉(zhuǎn)讓所持長鑫存儲(chǔ)股權(quán)，以及以13.05億元出讓藍(lán)箭航天全部股份。但這并不影響其創(chuàng)投業(yè)務(wù)的亮眼戰(zhàn)績：據(jù)執(zhí)中ZERONE數(shù)據(jù)，自2019年進(jìn)入創(chuàng)投市場，碧桂園累計(jì)直投45個(gè)項(xiàng)目，遇見小面、貝殼、創(chuàng)勝集團(tuán)-B等6家已成功IPO，欣旺達(dá)動(dòng)力、比亞迪半導(dǎo)體等8家進(jìn)入擬上市階段。

在這一系列緊鑼密鼓的融資中，張文不僅拿下了高瓴資本、松禾資本等頭部機(jī)構(gòu)，還斬獲華登國際、中芯聚源等產(chǎn)業(yè)資本的背書：

高瓴資本通過北京高瓴裕潤股權(quán)投資基金合伙企業(yè)、珠海元啟立千投資咨詢合伙企業(yè)兩只基金，先后參與壁仞科技Pre-B輪及B+輪融資，累計(jì)出資3.6億元，其背后LP包括騰訊、全國社保基金等重量級(jí)主體；

松禾資本則依托深圳市松禾成長股權(quán)投資合伙企業(yè)在A輪及Pre-B輪融資中累計(jì)注資1.4億元，其LP深圳市引導(dǎo)基金更通過間接出資，實(shí)現(xiàn)對(duì)壁仞科技、摩爾線程、沐曦股份三家企業(yè)的全覆蓋；

華登國際、中芯聚源分別通過青島華芯錨點(diǎn)投資中心、蘇州聚源鑄芯創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)在A輪投了1.9億元以及5000萬元，為壁仞科技帶來戰(zhàn)略背書、產(chǎn)業(yè)共建等超越財(cái)務(wù)投資的賦能。

成立6年：營收穩(wěn)步增長但面臨挑戰(zhàn)

2021年，手握超30億元資金的壁仞科技，全力推進(jìn)首款芯片BR106的流片、量產(chǎn)，并開啟商業(yè)化探索。從營收數(shù)據(jù)來看，公司2022年、2023年和2024年?duì)I收分別約為49.9萬元、6203 萬元和3.4億元，雖實(shí)現(xiàn)逐年增長，但營收規(guī)模落后于摩爾線程、沐曦股份。

與此同時(shí)，2020年密集融資后，壁仞科技投前估值已達(dá)60.6億元，遠(yuǎn)超摩爾線程當(dāng)時(shí)14億元和沐曦股份的4.1億元。巨大的估值鴻溝，也令壁仞科技放緩了后續(xù)的融資步伐。

作為對(duì)照，2021—2024年期間，壁仞科技共完成18.8億元融資；而同一時(shí)期，摩爾線程、沐曦股份分別斬獲91.7億元、39.5億元融資。直至啟動(dòng)IPO前夕，壁仞科技才連續(xù)完成兩輪融資，最終將累計(jì)募資總額鎖定在93.2億元。

以3億元投資額為界，壁仞科技后續(xù)融資中的重倉機(jī)構(gòu)包括熵和科技、臨港科創(chuàng)投、民生人壽、中國平安，投資額分別為8億元、5億元、5億元、3.3億元。

其中，臨港科創(chuàng)投通過旗下上海臨科壁芯私募投資基金合伙企業(yè)（簡稱 “臨科壁芯”）領(lǐng)投壁仞科技第九輪融資，如今所持5675.2萬股對(duì)應(yīng)價(jià)值達(dá)到20.3億港元。作為臨港集團(tuán)旗下市場化運(yùn)作的基金管理平臺(tái)，臨港科創(chuàng)投除布局壁仞科技外，還成功投資了天數(shù)智芯、杰華特、矽睿科技、英集芯、翱捷科技、艾派克微電子等一眾半導(dǎo)體明星項(xiàng)目。

臨科壁芯的LP名單包括上海國投先導(dǎo)人工智能母基金、上海閔行金融投資以及上海人工智能產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金。值得一提的是，壁仞科技亦是上海國投先導(dǎo)人工智能母基金的首個(gè)直投項(xiàng)目。在上海打造“全棧式AI算力底座”的戰(zhàn)略推進(jìn)過程中，以上海國投先導(dǎo)為代表的國有資本，核心是扮演上海GPU產(chǎn)業(yè)集群構(gòu)建的“戰(zhàn)略領(lǐng)航者”“耐心資本供給者”與“生態(tài)協(xié)同賦能者”三重角色，以此服務(wù)于上�？苿�(chuàng)中心建設(shè)與國家科技自立自強(qiáng)的戰(zhàn)略需求。

根據(jù)證券時(shí)報(bào)統(tǒng)計(jì)，6年時(shí)間里，壁仞科技、摩爾線程、沐曦股份三家企業(yè)從一級(jí)市場累計(jì)募資314.6億元，構(gòu)筑起國產(chǎn)GPU領(lǐng)域的核心力量。

但在行業(yè)巨頭英偉達(dá)面前，國產(chǎn)GPU廠商仍面臨巨大挑戰(zhàn)。僅從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)層面比較，2025財(cái)年（截至2025年1月26日），英偉達(dá)全球營收達(dá)1305億美元，是三家企業(yè)2024年?duì)I收總和的622倍；其年度研發(fā)開支高達(dá)129.1億美元，是三家企業(yè)總研發(fā)費(fèi)用的30倍。

“我一直覺得上市是一個(gè)非常重要的里程碑，但絕對(duì)不是一個(gè)終點(diǎn)�；乜从ミ_(dá)的發(fā)展歷程，它1999年IPO時(shí)并非行業(yè)第一，在上市后的關(guān)鍵四五年里，憑借精準(zhǔn)的戰(zhàn)略布局與持續(xù)的產(chǎn)品突破才真正成長為行業(yè)巨頭。”周志峰希望壁仞科技能用募集到的資金招引更好的人才，甚至通過一些并購、整合的方式，在接下來的市場競爭中繼續(xù)前行。

作者系證券時(shí)報(bào)·全國創(chuàng)投協(xié)會(huì)聯(lián)盟智庫中心研究員

責(zé)編：葉舒筠

校對(duì)：王朝全

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