《港灣商業(yè)觀察》陳錢

近期，深交所官網(wǎng)披露了杭州福恩股份有限公司（簡稱，福恩股份）的審核問詢函回復，福恩股份于今年6月遞表深交所主板，保薦機構(gòu)為中信證券。

受供應(yīng)鏈全球化的影響，近年來我國制造業(yè)面臨一定壓力，為H&M、GU等快消服裝品牌提供再生面料的福恩股份，在消費需求趨于飽和的當下，面臨的挑戰(zhàn)自無需多言。隨著公司境外毛利率逐漸高于境內(nèi)，利潤增速逐漸放緩，福恩股份境內(nèi)市場的增長潛力尚有幾何，或是個值得關(guān)注的問題。

此次主板IPO，公司擬募資12.5億元，主要用于擴產(chǎn)和研發(fā)。

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銷售均價和毛利率下滑

招股書及天眼查顯示，福恩股份成立于1997年，以生態(tài)環(huán)保面料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主業(yè)，終端客戶覆蓋H&M、優(yōu)衣庫、GU、ZARA、太平鳥等國內(nèi)外大型知名服裝品牌商，并且是H&M和優(yōu)衣庫再生滌粘混紡面料的第一大供應(yīng)商，GU再生面料的第一大供應(yīng)商，是國內(nèi)再生面料的龍頭企業(yè)。

2022年-2024年及2025年1-6月（下稱，報告期內(nèi)），公司實現(xiàn)營收分別為17.64億元、15.17億元、18.13億元、9.38億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為2.77億元、2.29億元、2.75億元、1.05億元，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤分別為2.76億元、2.27億元、2.55億元、1億元。

從數(shù)據(jù)不難看出，2023年，福恩股份的營收凈利潤出現(xiàn)雙下滑，2024年雖然營收有所增長，但利潤端增長則相對乏力。

公司解釋，2023年營收的下降主要是由于2022年部分終端品牌商為應(yīng)對公共衛(wèi)生事件風險增加了當年度面料采購備貨，進而影響了2023年的采購計劃。2024年業(yè)績有所回暖主要系公共衛(wèi)生事件的影響已消除，當期市場需求增長，另外，公司不斷開拓新產(chǎn)品新客戶，推動主要產(chǎn)品再生面料營收的持續(xù)增長。

福恩股份99%的收入都是來自主營業(yè)務(wù)再生面料和原生面料的收入，其中再生面料各期的主營收入占比分別為75.61%、80.13%、83.20%、86.63%，原生面料各期的主營收入占比分別為24.39%、19.87%、16.80%、13.37%。

占公司營收八成以上的再生面料中，包括滌粘混紡面料和全滌面料，其中滌粘混紡面料各期的收入占比分別為67.74%、68.04%、67.92%、72.58%，但是各期的平均價格有所下滑，分別為21.61元/米、21.37元/米、20.92元/米、21.04元/米。

全滌面料各期的收入占比分別為7.24%、11.03%、14.38%、11.47%，但其單價也是呈下滑，分別為17.33元/米、15.07元/米、15.25元/米、15.21元/米。

伴隨主業(yè)單價的下滑，公司的毛利率有所波動，各期的毛利率分別為27.79%、29.97%、28.65%、26.56%。值得一提的是，福恩股份的毛利率較同行均值的26.13%、24.74%、25.07%、25.14%略有優(yōu)勢。

福恩股份表示，2023年毛利率的增長主要系公共衛(wèi)生事件影響消除后外銷運費有所下降，今年1-6月毛利率下降主要系單位材料成本和單位制造費上升導致的毛利率下降。

進一步來看，公司近年來境外業(yè)務(wù)的毛利率逐漸高于境內(nèi)，各期，福恩股份的境內(nèi)毛利率分別為29.49%、28.64%、27.32%、24.62%，境外毛利率分別為25.83%、30.98%、29.93%、28.51%。

公司表示，2023年和2024年境外毛利提高主要系2022年公共衛(wèi)生事件影響，品牌商向境內(nèi)成衣廠采購比例較大，2023年后品牌商向境外成衣廠采購比例提升，推動境外收入增長，因此毛利率增加。

招股書顯示，從全球產(chǎn)業(yè)鏈角度，受國際間貿(mào)易摩擦等因素的影響，我國紡織業(yè)占全球出口的份額比重有向境外特別是東南亞轉(zhuǎn)移的趨勢。2018年-2022年，中國紡織品服裝在美國進口市場中的占比從36.6%下降到24.7%，在歐盟進口市場中的占比從33.2%下滑到32.3%，在日本進口市場中的占比從57.8%下降到55.4%；同時越南紡織品服裝在美國進口市場中的占比從11.7%上升至14.9%，孟加拉國紡織品服裝在歐盟進口市場中的占比從14.3%上升到15.9%。

中國商業(yè)經(jīng)濟學會副會長宋向清表示，近年來國內(nèi)紡織業(yè)面臨一定的增長壓力，整體消費需求逐漸趨于飽和。對福恩股份而言，其主要客戶為快消服裝品牌，如果國內(nèi)消費者對服裝的購買需求減少，那么像優(yōu)衣庫、H&M等品牌可能會減少采購，進而影響公司的營收規(guī)模，導致營收面臨下滑風險。

“在市場需求有限的情況下，同行企業(yè)之間的競爭會更激烈，同行紡織業(yè)公司可能會通過降低價格、提升產(chǎn)品質(zhì)量或推出更具競爭力的產(chǎn)品等方式爭奪市場份額。公司若不能有效應(yīng)對，可能會失去部分客戶訂單，影響業(yè)績?！彼蜗蚯暹M一步分析。

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應(yīng)收賬款占比飆升，存貨跌價準備增加

下游客戶方面，公司來自前五大客戶的收入占比有上升趨勢，各期分別為28.17%、29.13%、29.75%、34.26%。

福恩股份稱，2023年，公司重點開拓國內(nèi)市場，與鳳凰莊集團深化合作，擴大了雙方的交易金額，聚陽實業(yè)因獲得更多的采用公司面料的服裝訂單，因為進入前五大。2024年，晨風集團重新進入五大，主要系其獲得更多采用公司面料的服裝訂單，今年上半年，晶苑國際和同力集團獲得較多品牌訂單，加大對公司的面料采購。

但另一方面，公司的應(yīng)收賬款也逐年上升，各期的應(yīng)收賬款余額分別為2.59億元、2.68億元、2.88億元、3.72億元，占營收的比例分別為14.69%、17.69%、15.90%、39.70%。公司表示應(yīng)收賬款余額的增長主要是銷售規(guī)模的擴大。

各期末，公司的壞賬準備分別為1295.79萬元、1341.86萬元、1448萬元、1869.05萬元。

但另一方面，福恩股份的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也逐年下滑，各期分別為7.98、5.75、6.51、2.84，同行業(yè)可比公司的均值分別為8.61、7.58、6.98、3.23。

應(yīng)收賬款上升的同時，公司的存貨漲幅也不小，各期的存貨賬面余額分別為2.21億元、2.39億元、2.77億元、2.61億元，其中的庫存商品賬面余額分別為7202.86萬元、8317.43萬元、1億元、8962.29萬元。各期的存貨跌價準備達2331.17萬元、3529.77萬元、3989.25萬元、4487.06萬元。

各期，福恩股份的存貨周轉(zhuǎn)率分別為5.83次、4.62次、5.01次、2.56次。

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持續(xù)狂買理財，一年分紅3.81億

此次IPO，福恩股份擬募資12.5億元，其中8億元用于蕭政工出82號再生環(huán)保毛型色紡面料一體化項目，4.5億元用于高檔環(huán)保再生材料研究院及綠色智造項目。

值得一提的是，在研發(fā)方面，公司雖表示長期專注于再生面料的研發(fā)和生產(chǎn)，但公司作為國內(nèi)再生環(huán)保面料的龍頭企業(yè)，研發(fā)費用率與同行比較不具備明顯優(yōu)勢，各期的研發(fā)費用率分別為3.32%、3.80%、3.70%、3.41%，同行業(yè)可比公司的均值分別為3.19%、3.14%、2.79%、2.94%。

具體來看，各期的研發(fā)費用分別為5862.33萬元、5764.32萬元、6700.77萬元、3201.67萬元，各期有所波動。

公司表示，未來，將依托在生態(tài)環(huán)保面料上的技術(shù)積累和研發(fā)實力，積極擴大產(chǎn)能、提升生產(chǎn)自動化說平，提高公司整體運營效率從而滿足日益增長的市場需求。

進一步看產(chǎn)能利用率，各期分別為93.56%、88.82%、92.63%、84.35%，有下滑跡象。福恩股份表示，2023年產(chǎn)能利用率的下降主要系市場需求的波動導致當期產(chǎn)量小幅減少，2024年，因公司原產(chǎn)能無法滿足當期產(chǎn)量，故通過技改增加了面料定型機設(shè)備，導致當期產(chǎn)能有所增加，同時當期產(chǎn)能利用率下降。

或是受市場需求變化無常影響，福恩股份期內(nèi)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流波動較大，分別為3.28億元、8596.24萬元、3.72億元、1.14億元。

投資活動現(xiàn)金流上，公司近年來稍顯壓力，期內(nèi)分別為7086.35萬元、-1.73億元、-3.05億元、-6844.34萬元，公司稱，投資活動的流入主要是贖回理財產(chǎn)品收到的現(xiàn)金，為負數(shù)主要系公司買理財產(chǎn)品的金額較大。

確實，各期，福恩股份的交易性金融資產(chǎn)分別為5885萬元、520萬元、2308.65萬元、1404.67萬元，主要為購買銀行理財產(chǎn)品。

各期，福恩股份的流動比率分別為1.17、1.43、1.23、1.44，速動比率分別為0.91、1.06、0.93、1.17。

此外，公司還曾在2022年進行了3.81億元的現(xiàn)金分紅。股權(quán)結(jié)構(gòu)上，福恩股份實控人為王內(nèi)利、王學林、王恩偉，王學林、王內(nèi)利維夫妻關(guān)系，王恩偉、王內(nèi)利為父女關(guān)系，三人直接持有42.4%的股份，并通過湃亞控股、杭州紛緯和杭州福蘊持有41.48%的股份，三人合計持股達83.89%。也就是說，王恩偉及其女兒女婿分走1.58億以上。

合規(guī)層面，2023年5月，公司因在沒有取得建設(shè)工程規(guī)劃許可證的情況下，在自有土地紅線范圍內(nèi)建設(shè)1#、2#、3#、5、2、1.83萬元的行政處罰罰款。

2022年3月，因杭州福恩貿(mào)易占用防火間距，被杭州市蕭山區(qū)消防救援大隊處以4.2萬元的行政處罰罰款。

2024年11月，越南福恩因逾期提交稅務(wù)申報違反當?shù)胤梢?guī)定，被處以3286元人民幣罰款，同年10月因進口報關(guān)單號錯誤申報了商品編碼和稅率，被處以罰款590元人民幣。（港灣財經(jīng)出品）