果不其然，昨天放了一點QDII額度，今天就搶的差不多，全天候的申購額度也降到了10.17萬/天，預(yù)計這個額度也撐不了兩天，

另外，因為QDII額度的臨時開放，場內(nèi)的美股ETF集體甚至還被殺了一回溢價，不少人無辜躺槍...

很多人好奇，為啥這時基金公司會突然有QDII額度，

我查了下，像這種肯定不是臨時獲批的，畢竟現(xiàn)在都知道額度很緊張，

所以基本就是機構(gòu)贖回的原因了，比如年底機構(gòu)要用錢，或是出于降低波動的要求啥的，

總之一個蘿卜一個坑，一定是有人賣了份額，于是才有額度出來...

準(zhǔn)備上車全天候的可以好好規(guī)劃下資金。

另外，隨著基金公司拿到QDII，最近摩根日本精選與摩根歐洲動力兩只基金也開放了一些申購額度，

這倆也是市場上為數(shù)不多可以直投日本和歐洲的場外基，

其中我們還將摩根日本精選也納入了組合中天弘越南的備選基金之一，

今天我們特意給大家分析一下它們的優(yōu)劣，納入備選的邏輯。

01、摩根日本精選

提到日本，最常見的有兩大指數(shù)，一個是日經(jīng)225，一個是東證指數(shù)，

日經(jīng)225主要采用價格加權(quán)，類似于道瓊斯，價格越高權(quán)重越多，

東證指數(shù)主要采用市值加權(quán)，和市值掛鉤，

而摩根日本精選A，是張軍管理的主動基金，但核心是對標(biāo)東證指數(shù)，從日本全市場股票中取樣~

比如基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)：

東證指數(shù)*90%+銀行活期*10%

當(dāng)然了，因為日經(jīng)225今年漲幅比東證指數(shù)更好，

ps：主要是因為價格加權(quán)下，日經(jīng)225的科技、高端制造行業(yè)占比更高，而東證指數(shù)的金融占比略高...

所以很多人罵基金經(jīng)理不給力，實際上是因為基金跟蹤東證而非225，所以得糾正一下。

那基金的表現(xiàn)怎么樣，我們來看摩根日本精選和業(yè)績基準(zhǔn)的走勢：

自19年7月31日來，基金累計取得了98%收益，跑贏了基準(zhǔn)69%左右的收益，

再拿摩根日本精選對比場內(nèi)上市的‘“日本東證ETF”513800，從成立以來也跑贏了這只ETF，

我們都知道，投資發(fā)達市場，要想跑贏基準(zhǔn)可不容易，這是值得點贊的地方，

但是哈，仔細(xì)觀察，會發(fā)現(xiàn)超額收益主要是21年這一年通過低估值倉位+五大商社跑出來的，其他年份超額表現(xiàn)就不太突出了，

這也說明了成熟市場中，主動管理類的QDII基金本身超額收益并不是那么穩(wěn)定，

所以我的觀點，QDII基金經(jīng)理能跟蹤好市場就可以了，超額收益僅是錦上添花，不是必須的，野心也別太大。

說到這，也順便解釋下，為什么天弘越南市場008763近期會跑輸指數(shù)，

主要是越南的資本市場比較特殊，對于一些核心成分股，官方要求外資持股比例低于49%的閾值，

因此當(dāng)本地股票被外資買到上限之后，后續(xù)的其他外資就買不進去了，所以后來資金只能尋找其他標(biāo)的來替代，這就導(dǎo)致無法完美跟蹤，

而這時基金經(jīng)理尋找其他股票的業(yè)績不佳，就導(dǎo)致基金階段性跑輸了市場，

但這一環(huán)恰恰具有不確定性，比如我們剛配越南時其實基金是有超額收益的...

目前情況是，越南政府接下來有可能立法刪掉外資持有比例上限這一條，屆時將不再影響，但這點需要耐心等待政策推進了，

另外天弘越南已經(jīng)大幅度限額，也導(dǎo)致很難再買進，就算嫌棄它，新增資金也難以進場了，我們打算繼續(xù)觀察一下再做決定。

………

話歸正題，接著我們再看摩根日本精選的Q3前十大成分股：

如圖，基金的持倉和日本東證差異并不大，主要持有索尼、三菱日聯(lián)、住友金融、荏原研究所、鈴木等金融股，電子股，汽車股。

前十大持倉股的平均PE為17.9倍，平均股息率2.3%，

對比東證指數(shù)，前十大持倉股平均PE為18倍，平均股息率2.3%，整體估值相差無幾，

目前東證指數(shù)的十年PE-BANDS處于中等偏上的水平，

從PE-BANDS來看，指數(shù)從2017年初到2025年12月，指數(shù)增長123%，業(yè)績增長129%，業(yè)績年復(fù)合增速9.8%，和指數(shù)年復(fù)合增速9.6%，

匯率折成rmb后指數(shù)漲幅為72%，同期滬深300漲幅37.3%，目前東證指數(shù)市盈率分位是72%，滬深300市盈率分位是82%，

2017到現(xiàn)在東證指數(shù)八年多時間，由估值貢獻的上漲幾乎為零，都是靠業(yè)績推動上漲，

這點上說明日本指數(shù)的基本面非常不錯，和美國、印度同一檔，強于絕大多數(shù)寬基指數(shù)。

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總的來說，摩根跟蹤的東證，主要還是以盡量復(fù)刻指數(shù)的一種半跟蹤半主動的模式，

日本未來的機會在于，相比全球主流市場，日本估值還沒進入嚴(yán)重高估的區(qū)間，

比如我們看了一些芯片產(chǎn)業(yè)鏈的股票，日本估值普遍都是20PE出頭，顯著要低于中美，

比如日本的金融股，汽車股，股息率普遍在3%左右，10PE左右，

受益于亞太地區(qū)產(chǎn)業(yè)鏈的回流，外資開始重新向日本聚集，日本經(jīng)濟也開始出現(xiàn)復(fù)蘇，

加之日本老年人財富開始向下代際交接，內(nèi)需消費也在逐步回升，甚至日債進入持續(xù)加息的節(jié)奏，這也是日本當(dāng)下可以把握的機會，

02、摩根歐洲動力

接著我們說另一只基金，摩根歐洲動力A，和摩根日本精選一樣也是由張軍管理，

摩根歐洲動力，主要跟蹤MSCI歐洲，涵蓋了歐洲主流市場大部分關(guān)鍵股票，MSCI歐洲采用市值加權(quán)的方式，

業(yè)績比較基準(zhǔn)：MSCI歐洲凈收益指數(shù)*90%+銀行活期存款收益率(稅后)*10%

那么基金的業(yè)績相比基準(zhǔn)表現(xiàn)如何呢，我們來看一下摩根歐洲動力和MSCI歐洲的走勢：

從2018年10月31日以來，摩根歐洲動力策略上漲72.6%，MSCI歐洲上漲65.4%，

不過相比摩根日本，基金和指數(shù)的跟蹤度更高，業(yè)績也更加貼合，

接著我們來看摩根歐洲動力的Q3前十大成分股：

如圖，摩根歐洲動力主要持有金融、工業(yè)、醫(yī)藥、消費四個方向，比如西門子、巴克萊銀行、殼牌、羅氏等等，

前十大持倉股的平均PE為19.9倍，平均股息率2.5%，

而MSCI歐洲的前十大持倉股平均PE為18.26倍，平均股息率2.89%，

由于wind沒有披露具體PE的走勢，所以參考worldperatio的數(shù)據(jù)如下：

這兩年歐洲股市估值拉升的很快，已經(jīng)達到了18.4PE，超過了兩倍標(biāo)準(zhǔn)差，也高于十年均值13.8PE，

主要是歐洲股市經(jīng)過近一年大漲，業(yè)績沒跟上，導(dǎo)致估值被拉得比較高，偏離均值，

比如阿斯麥爾市盈率接近40倍，在歷史上都是比較高的水平，

再比如西門子市盈率19.1倍，也不算太便宜，

盲猜主要是川普上臺后資本回流歐洲，加上中美交惡，中國的一部分需求也從美國轉(zhuǎn)移到歐洲，等于是躺贏…

MSCI歐洲從2017年至今漲幅72.3%，年復(fù)合增速6.5%，其中估值貢獻了28%，基本面增速相比東證指數(shù)要差不少。

這種估值拉升注定是無法持續(xù)的，也就是接下來歐洲股市可能需要一些時間去消化，才能迎來新一輪的上漲行情。

………

綜上，我認(rèn)為東證指數(shù)的未來五年預(yù)期收益可能會略高于歐洲，

一方面是歐洲經(jīng)過前期上漲之后，市場預(yù)期比較高了，高估值會壓制未來收益，而亞洲市場中，日本雖然也漲幅不小，但估值相對可控，

而且日本未來幾年對亞太周邊，包括大陸、港臺、東南亞資本都有較強的虹吸效應(yīng)，

隨著外資涌入，日本老一輩的財富逐漸交接，消費力、就業(yè)各方面回暖，進入典型的經(jīng)濟復(fù)蘇周期，

所以我這次天弘越南的替代基金中，優(yōu)先安排了日本精選，而不是歐洲。

當(dāng)然，未來亞洲市場ZZ摩擦風(fēng)險也是需要考量的，這點上日本風(fēng)險可能比歐洲略高一些，

不過因為我們的權(quán)重控制的比較小，框架還是分散配置為王，因此影響不大~