3月19日，一向以?xún)r(jià)值投資和主動(dòng)管理見(jiàn)長(zhǎng)的上海東方證券資產(chǎn)管理有限公司（下稱(chēng)：東方紅資產(chǎn)管理），正式上報(bào)了其成立16年來(lái)的首只ETF（交易型開(kāi)放式指數(shù)基金）產(chǎn)品。

這是又一家以主動(dòng)投資管理見(jiàn)長(zhǎng)的公募投資機(jī)構(gòu)向被動(dòng)投資延展。這也意味著，在ETF總規(guī)模已經(jīng)突破5萬(wàn)億元的當(dāng)下，“純主動(dòng)管理機(jī)構(gòu)”更是所剩無(wú)幾了。

主動(dòng)大廠(chǎng)的選擇

3月19日，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站最新信息顯示，東方紅資產(chǎn)管理正式上報(bào)了東方紅中證東方紅紅利低波動(dòng)交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金。但這只產(chǎn)品釋放出來(lái)的，卻是這家在市場(chǎng)上威名赫赫的主動(dòng)型資產(chǎn)管理公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的信號(hào)。因?yàn)檫@只名字頗長(zhǎng)的基金是這家機(jī)構(gòu)的第一只ETF產(chǎn)品！

東方紅資產(chǎn)管理入局ETF，是公募行業(yè)生態(tài)演變的又一縮影。

回溯過(guò)去一年多，以主動(dòng)投研為主的老牌公募們紛紛下場(chǎng)布局ETF：2025年，興證全球基金打破了22年的傳統(tǒng)，推出了首只質(zhì)量ETF；交銀施羅德基金時(shí)隔14年重啟ETF產(chǎn)線(xiàn)……

一名接近東方紅資產(chǎn)管理的人士在接受經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào)記者采訪(fǎng)時(shí)表示，過(guò)去東方紅資產(chǎn)管理以主動(dòng)管理見(jiàn)長(zhǎng)，但補(bǔ)齊被動(dòng)指數(shù)這塊拼圖，能讓公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加均衡。在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)，多元化的產(chǎn)品布局能夠平滑單一業(yè)務(wù)線(xiàn)受到的沖擊，從根本上增強(qiáng)企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)的韌性。

這番話(huà)或許道出了“主動(dòng)大廠(chǎng)”的共識(shí)——眼下做ETF，已經(jīng)不是為了攻城略地，而是為了守住基本盤(pán)。

背后的“商業(yè)算盤(pán)”

近幾年，ETF內(nèi)卷嚴(yán)重，而在這個(gè)節(jié)點(diǎn)入局ETF，最致命的問(wèn)題就是“抄作業(yè)”。

例如，首批中證A500ETF從發(fā)行到如今，頭部產(chǎn)品規(guī)模已逼近400億元，而尾部產(chǎn)品則在4000萬(wàn)元—5000萬(wàn)元的清盤(pán)紅線(xiàn)邊緣苦苦掙扎。華夏、易方達(dá)、華泰柏瑞等千億級(jí)ETF巨頭早已將寬基賽道的水泥地澆筑得嚴(yán)嚴(yán)實(shí)實(shí)。后來(lái)者即便砸下重金，也很難砸出水花。

東方紅資產(chǎn)管理這次放棄寬基，切入Smart Beta（聰明貝塔）策略，以紅利低波作為首發(fā)的背后，或許藏著精密的商業(yè)算盤(pán)。

北京一家公募機(jī)構(gòu)指數(shù)部門(mén)的相關(guān)人士表示，頭部公司在寬基市場(chǎng)的地位難以撼動(dòng)，作為后入場(chǎng)者，從Smart Beta策略切入，相對(duì)而言或許是一片具有挖掘潛力的藍(lán)海。且紅利低波策略兼具防御屬性與長(zhǎng)期配置價(jià)值，契合了當(dāng)下資金追求確定性的避險(xiǎn)情緒。

一名基金公司的市場(chǎng)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人則透露，該公司內(nèi)部一份研究數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，場(chǎng)外流量（銀行與第三方平臺(tái)）是場(chǎng)內(nèi)券商流量的十幾倍。這也意味著，東方紅資產(chǎn)管理雖然是首次布局ETF，但其旗下已經(jīng)擁有一只規(guī)模接近70億元的紅利低波場(chǎng)外指數(shù)基金。未來(lái)，一旦這只ETF獲批上市，這些場(chǎng)外指數(shù)基金有可能成為承接該ETF的基礎(chǔ)資金。

“可以說(shuō)，東方紅的這只ETF含著‘金湯匙’出生，直接跨越了初創(chuàng)期的規(guī)模生死線(xiàn)，并且能夠嫁接銀行端的龐大零售客群�？梢哉f(shuō)是‘蓄謀已久’的存量盤(pán)活�！痹撌袌�(chǎng)負(fù)責(zé)人進(jìn)一步表示。

燒錢(qián)游戲與生存底線(xiàn)

然而，找到了好賽道，并不意味著拿到了免死金牌。ETF行業(yè)向來(lái)是一個(gè)“嫌貧愛(ài)富”的名利場(chǎng)。

“ETF產(chǎn)品的同質(zhì)性極強(qiáng)，不僅僅考驗(yàn)投研，更考驗(yàn)公司的真金白銀�！币幻Y深公募研究員指出。一只ETF從誕生到存活，背后是包括高昂的指數(shù)使用費(fèi)、系統(tǒng)維護(hù)費(fèi)、鋪天蓋地的營(yíng)銷(xiāo)推廣費(fèi)，以及維持流動(dòng)性不可或缺的做市商費(fèi)用等的隱性賬單。

經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào)記者了解到，單只ETF的規(guī)模必須達(dá)到100億元到200億元，才能真正覆蓋其高昂的運(yùn)營(yíng)成本，實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

這就解釋了為什么當(dāng)前市場(chǎng)呈現(xiàn)出極端的冰火兩重天現(xiàn)象：一邊是119只百億級(jí)ETF巨頭吸金無(wú)數(shù)，另一邊是138只規(guī)模不足5000萬(wàn)元的迷你基金面臨清盤(pán)，其中更有30多只產(chǎn)品淪為規(guī)模不足2000萬(wàn)元的“無(wú)人區(qū)”。

監(jiān)管層對(duì)此也早有洞察，證監(jiān)會(huì)此前發(fā)布的《機(jī)構(gòu)監(jiān)管情況通報(bào)》就提出，基金管理人要“量力而行”，避免盲目跟風(fēng)和扎堆申報(bào)。

該份《機(jī)構(gòu)監(jiān)管情況通報(bào)》表示，支持基金管理人市場(chǎng)化開(kāi)發(fā)運(yùn)作ETF產(chǎn)品，也請(qǐng)基金管理人結(jié)合自身實(shí)際，深入研判市場(chǎng)發(fā)展形勢(shì)和投資者需求，專(zhuān)業(yè)審慎進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)，避免跟風(fēng)布局、扎堆申報(bào)，以及隨之出現(xiàn)的募集發(fā)行不及預(yù)期、持續(xù)運(yùn)作不穩(wěn)健等問(wèn)題。

而對(duì)于像東方紅這樣的ETF新玩家而言，這不僅是一場(chǎng)投研能力的向下兼容，更是一場(chǎng)對(duì)公司整體資源調(diào)配能力、渠道把控力以及長(zhǎng)期資本消耗的重大考驗(yàn)。

重塑格局？

記者采訪(fǎng)數(shù)位行業(yè)內(nèi)人士發(fā)現(xiàn)，東方紅資產(chǎn)管理上報(bào)ETF產(chǎn)品，在行業(yè)引發(fā)的思考遠(yuǎn)大于產(chǎn)品本身。

晨星（中國(guó)）基金研究中心分析師崔悅表示，在產(chǎn)品布局層面，多元化趨勢(shì)或進(jìn)一步加強(qiáng)。隨著指數(shù)產(chǎn)品持續(xù)擴(kuò)容，一些機(jī)構(gòu)逐步拓展指數(shù)投資與資產(chǎn)配置相關(guān)服務(wù)，ETF有望覆蓋更多新興領(lǐng)域，并呈現(xiàn)更豐富的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。

前述公募機(jī)構(gòu)指數(shù)部門(mén)相關(guān)人士認(rèn)為，未來(lái)，ETF不再僅僅是散戶(hù)“炒基”工具，而是進(jìn)化為連接券商財(cái)富管理、保險(xiǎn)資金、銀行自營(yíng)乃至私募策略的“生態(tài)樞紐”。在這個(gè)新生態(tài)中，像東方紅資產(chǎn)管理、興全基金、交銀基金這樣的主動(dòng)管理型老牌勁旅入局，帶來(lái)的并非簡(jiǎn)單的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。

該人士稱(chēng)：“他們將把過(guò)去十幾年在底層資產(chǎn)研究、宏觀(guān)配置上的功力，注入到ETF的策略研發(fā)中。未來(lái)的市場(chǎng)格局，大概率不會(huì)是新巨頭顛覆老霸主，而是形成一種錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)的共生關(guān)系，頭部機(jī)構(gòu)繼續(xù)壟斷寬基與流動(dòng)性霸權(quán)；但‘后浪’，則可能依托自身稟賦，在Smart Beta、特色行業(yè)主題，甚至是未來(lái)的主動(dòng)ETF領(lǐng)域，建立起利潤(rùn)支點(diǎn)。”

（作者 洪小棠）

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洪小棠

財(cái)富與資產(chǎn)管理部主任、資深記者 長(zhǎng)期關(guān)注公私募基金、銀行理財(cái)、資產(chǎn)配置、金融創(chuàng)新以及大資管背景下的一切人與事。新聞線(xiàn)索請(qǐng)聯(lián)系：hxt082420@sina.com