《電鰻財(cái)經(jīng)》文/電鰻號

12月4日，上海證券交易所官網(wǎng)顯示，安徽林平循環(huán)發(fā)展股份有限公司(簡稱“林平發(fā)展”)主板IPO將在12月11日上會審議?！峨婗犡?cái)經(jīng)》經(jīng)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，該公司招股書存在很多疑點(diǎn)，包括營收連續(xù)下滑、凈利潤高度依賴稅收優(yōu)惠、產(chǎn)能利用率不足及環(huán)保問題等，尤為注意的是，董事長“一股獨(dú)大”。

人們不禁要問，林平發(fā)展“帶病”IPO，靠譜嗎?

董事長“一股獨(dú)大”

《電鰻財(cái)經(jīng)》經(jīng)通過股權(quán)結(jié)構(gòu)梳理，林平發(fā)展董事長兼總經(jīng)理李建設(shè)直接持股84.86%，通過其他方式間接控制3.54%表決權(quán)，合計(jì)控制88.40%表決權(quán)。其他股東包括民基投資、浩騰投資，分別持股11.6%、3.54%。IPO完成后，李建設(shè)仍控制公司66.30%的表決權(quán)，保持絕對控制地位。

據(jù)招股書，李建設(shè)為初中學(xué)歷;1992年3月至2001年10月從事個體運(yùn)輸及紙張貿(mào)易;2002年1月至2005年4月就職于林平有限擔(dān)任公司總經(jīng)理;2005年4月至2021年12月就職于林平有限擔(dān)任董事長兼總經(jīng)理;2021年12月至今擔(dān)任公司董事長兼總經(jīng)理;2006年至今，擔(dān)任北城集社區(qū)黨支部書記;2021年至今，擔(dān)任北城集社區(qū)居委會主任。

業(yè)內(nèi)人士稱，董事長絕對控股，雖在一定程度上能保障公司決策的高效性，但也可能導(dǎo)致“一股獨(dú)大”的局面，削弱其他股東的話語權(quán)和決策參與度。這種股權(quán)的高度集中(也即“一股獨(dú)大”)帶來的影響是負(fù)面的，這類企業(yè)往往會出現(xiàn)掏空上市公司、利益輸送、財(cái)務(wù)造假等損害中小投資者的違法違規(guī)問題。

營收還會繼續(xù)下滑

2022年至2024年(下稱“報(bào)告期”)及2025年上半年，林平發(fā)展?fàn)I業(yè)收入分別為28.79億元、28.00億元、24.85億元、12.24億元，凈利潤分別為1.54億元、2.12億元、1.53億元、9141.90萬元，存在一定程度的波動。

報(bào)告期各期，公司主營業(yè)務(wù)收入來源于瓦楞紙、箱板紙銷售收入，金額分別為28.71億元、27.85億元及24.67億元，占營業(yè)收入的比例超過99%，其中箱板紙收入占比在70%左右;報(bào)告期內(nèi)，兩類產(chǎn)品單價呈下降趨勢。

招股書披露，2023年主營業(yè)務(wù)收入有所下降，主要是國內(nèi)取消成品紙進(jìn)口關(guān)稅，瓦楞紙和箱板紙進(jìn)口量大幅增加、導(dǎo)致公司產(chǎn)品售價下降，但公司箱板紙6600生產(chǎn)線建成投產(chǎn)，產(chǎn)品銷量增加。

2024年主營業(yè)務(wù)收入下滑，主要是下游消費(fèi)市場需求疲軟、產(chǎn)品售價繼續(xù)下降，臺風(fēng)“貝碧嘉”導(dǎo)致倉庫及生產(chǎn)車間被淹，停產(chǎn)超過30天，公司產(chǎn)品銷量下降。

對于監(jiān)管層關(guān)于公司業(yè)績是否存繼續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)的疑慮，林平發(fā)展表示，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，消費(fèi)品、電商、物流及快遞領(lǐng)域的需求將不斷上升，未來瓦楞紙和箱板紙市場需求將保持穩(wěn)定增長。公司所在的細(xì)分行業(yè)技術(shù)競爭格局相對穩(wěn)定，主要客戶與公司合作關(guān)系穩(wěn)定。

毛利率方面，產(chǎn)品市場價格的變動可以有效傳導(dǎo)至原材料采購價格中，公司主要產(chǎn)品單位成本與售價同向變動，毛利率未受到不利影響。

監(jiān)管層注意到，報(bào)告期內(nèi)，稅收優(yōu)惠金額占凈利潤的比例分別為63.02%、68.65%、80.58%，呈遞增趨勢，其中資源綜合利用企業(yè)增值稅即征即退的金額較大，要求公司說明是否具有可持續(xù)性，與同行業(yè)可比公司相比是否存在較大差異。

環(huán)保投訴頻發(fā)

作為一家以“循環(huán)發(fā)展”為名的企業(yè)，林平發(fā)展在環(huán)保實(shí)踐方面卻屢遭質(zhì)疑。

問詢函披露，公司在報(bào)告期內(nèi)多次遭遇環(huán)保投訴。2024年1月，有群眾舉報(bào)其“除塵系統(tǒng)不完善、排放不達(dá)標(biāo)”。盡管后續(xù)檢測結(jié)果顯示“數(shù)據(jù)正?！?，但頻繁的環(huán)保投訴暴露出公司在環(huán)境管理上的短板?！霸旒埿袠I(yè)環(huán)保要求日益嚴(yán)格，環(huán)保合規(guī)成本不斷上升。任何環(huán)保問題都可能直接影響公司生產(chǎn)經(jīng)營?！杯h(huán)保專家指出。對于高度依賴資源綜合利用資質(zhì)獲取稅收優(yōu)惠的林平發(fā)展而言，環(huán)保問題不僅關(guān)乎企業(yè)社會責(zé)任，更直接影響其核心盈利能力。

值得注意的是，林平發(fā)展計(jì)劃通過IPO募集12億元，投向兩個大型造紙項(xiàng)目。然而，在行業(yè)競爭加劇、產(chǎn)能過剩隱憂浮現(xiàn)的背景下，這一投資決策的合理性值得商榷。

一方面，公司試圖以“規(guī)模效應(yīng)”為擴(kuò)產(chǎn)理由，但規(guī)模效應(yīng)的前提是產(chǎn)能能夠充分消化。在當(dāng)前行業(yè)環(huán)境下，新產(chǎn)能能否順利轉(zhuǎn)化為銷售收入存在巨大疑問。另一方面，公司在成本控制方面缺乏明顯優(yōu)勢。為提升產(chǎn)品性能而增加輔料投入推高了生產(chǎn)成本，而缺乏垂直整合的產(chǎn)業(yè)鏈布局使其在原材料價格波動面前更為被動。