光模塊，需求激增！

2024年以來AI算力需求爆發(fā)，全球光通信行業(yè)呈現(xiàn)高增速、技術迭代加速特征。我國中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信三大光模塊龍頭業(yè)績一直保持兩位數(shù)增長。

而各大云廠商對光模塊的需求還在增長。預計2028年，全球光模塊的市場規(guī)模能達到280億美元。

一般情況下，處在市場規(guī)模即將“爆發(fā)”的關鍵時期，各大企業(yè)應該提前備貨，以適配下游日益增長的需求。

中際旭創(chuàng)和新易盛的存貨規(guī)模近幾年確實持續(xù)增長。問題出現(xiàn)在天孚通信身上。由于本身體量較小，天孚通信存貨規(guī)模不比兩家企業(yè)是意料之中。

但從存貨增速來看，2025年前三季度，公司存貨規(guī)模竟然同比下降了3.64%，是三家企業(yè)中唯一實現(xiàn)存貨同比減少的公司。

而且，前三季度，天孚通信資產(chǎn)減值損失同比大增238.76%至3310萬元，主要就是公司計提的存貨跌價準備增加。

關鍵時期選擇“出貨”、進行資產(chǎn)計提，天孚通信是掉隊了嗎？

扎根“幕后”的盈利王者

事實上，天孚通信“異?！贝尕浿饕瞧錁I(yè)務“卡位”導致的。

“我們不主導終端產(chǎn)品，而是做‘配套角色’提供基礎光封裝服務。”這是天孚通信的董事長對公司定位的描述。

光模塊產(chǎn)業(yè)鏈主要由上游光器件、中游光模塊，以及下游云計算廠商等構成。

當新易盛、中際旭創(chuàng)靠規(guī)模優(yōu)勢或性價比在傳統(tǒng)光模塊領域激烈競爭時，天孚通信另辟蹊徑，和臺積電一樣做起了“幕后英雄”，向陶瓷套管、光芯片的等上游價值量更高領域的深耕。

從光模塊的成本結構來看，光器件占據(jù)了其大約73%的成本，是光模塊產(chǎn)業(yè)鏈中的價值高地。

2020年以來，天孚通信的研發(fā)費用率雖然受營收增長影響有所下滑，但始終保持在5%以上，比中際旭創(chuàng)、新易盛都要高。

截至2025年上半年，天孚通信手握波分復用耦合技術、FA光纖陣列設計制造技術、TO-CAN/BOX封裝技術等多種行業(yè)領先技術，能夠有效匹配下一代數(shù)據(jù)中心對光模塊的高速率需求。

換句話說，中際旭創(chuàng)它們應對下游需求“屯的”存貨，實際上是天孚通信等上游廠商“出手”的高價值商品。

光模塊廠商急于備貨，天孚通信產(chǎn)品供不應求，才使其存貨規(guī)模并沒有如同想象中一般，出現(xiàn)大幅增長。此外，從天孚通信存貨結構來看，2025年上半年，公司存貨占比最大的是原材料，可見公司正處在積極擴大生產(chǎn)的階段。

再加上，AI算力背景下，光模塊光通信行業(yè)技術更新迭代極快。以往光模塊更新迭代速度是3年一次，后面進入1.6T時代后，預計變成1~2年迭代一次。目前，中際旭創(chuàng)、新易盛的1.6T即將進入量產(chǎn)階段。

因此，天孚通信部分庫存的中低速光器件確實面臨“淘汰”的風險，這才有了公司大規(guī)模計提的存貨跌價準備。

而“輕裝上陣”之后，天孚通信正在不斷加大先進產(chǎn)能建設、提升運營效率，為迎接下一輪AI光通信浪潮奠定基礎。

2022年以來，天孚通信用于購建生產(chǎn)高速率光器件的先進固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金已經(jīng)超過10億元。

2024年第四季度，公司泰國工廠一期已開始生產(chǎn)800G高速光引擎產(chǎn)品；二期將引入1.6T及硅光引擎產(chǎn)線，預計也將在2026年陸續(xù)增加產(chǎn)能。

相比之下，中際旭創(chuàng)雖可自研硅光芯片，但基礎材料依賴外購；新易盛LPO工藝雖然減少了成本端支出，但光器件技術薄弱。

站在上游價值“制高點”的天孚通信，明顯擁有更強的“話語權”和“主動權”。

天孚通信獨創(chuàng)出的“8大技術工藝平臺+14條產(chǎn)品線”矩陣，從精密陶瓷等基礎材料，到光器件封裝測試，實現(xiàn)了全產(chǎn)業(yè)鏈自主可控——這種“一條龍”模式，讓它的高速光引擎產(chǎn)品成本比同行低15~20%。

光器件價值量大、全鏈覆蓋又具有更強的交付能力，天孚通信盈利能力脫穎而出。2025年前三季度，天孚通信的銷售毛利率高達51.87%，而同期新易盛、中際旭創(chuàng)的毛利率僅在40%左右。

深度綁定的現(xiàn)金“巨人”

技術端的優(yōu)勢已經(jīng)建立，AI浪潮下就要看天孚通信能否抓住客戶了。

800G、1.6T等高速光模塊的需求顯著增長，但傳統(tǒng)光模塊性能已逼近物理極限。部分800G光模塊的功率甚至已接近30W。高能耗增加了數(shù)據(jù)中心的運營壓力。

這一背景下，如果從“表面”上提升散熱能力，明顯會進一步給成本施壓，更直接的方式其實是從“根源”光模塊上找答案。

于是，共封裝光學（CPO）應運而生。

CPO的關鍵是把交換芯片和光引擎封裝在一塊，這樣就能縮減電信號在光模塊與芯片間的傳輸距離，大幅減少能耗。

與可插拔模塊相比，CPO的功率效率能提高3.5倍，且由于服務和組裝更簡單，部署速度提高了約30%。

英偉達是全球CPO技術發(fā)展的核心推動者和最大需求方之一。而天孚通信擁有的一個優(yōu)勢就是，間接與英偉達建立了深度的合作關系。

天孚通信是英偉達代工廠Fabrinet的核心供應商。2024年，其作為第一大客戶為天孚通信貢獻了20.06億元營收，占公司總營收比重達到61.69%。

要知道，光器件行業(yè)光生產(chǎn)線的建設就需要2年時間，更別說技術達到領先水平。就拿天孚通信來說，扎根行業(yè)十幾年仍然需要計提部分“落后”存貨。

因此，像是Fabrinet等企業(yè)對供應商的要求極高，更換供應商的可能性較小。這樣一來，F(xiàn)abrinet相當于為天孚通信業(yè)績打下一針強心劑。

而天孚通信也有“精力”去開拓新的增長曲線。

在無人駕駛、人形機器人等領域，激光雷達有著廣闊的應用前景。恰巧，其原理和光模塊十分相近，都包含發(fā)射模塊、接收模塊以及主控模塊。

依托現(xiàn)有的光通信平臺，天孚通信將業(yè)務板塊拓展到激光雷達、生物光子學領域。2025年上半年，公司新型業(yè)務已經(jīng)逐漸放量，進入部分客戶的合格供應商體系。

總結

存貨一個指標，并不能夠完整的定義一個企業(yè)。

天孚通信作為中際旭創(chuàng)、新易盛等光模塊器件的上游“賣水人”，差異的存貨表現(xiàn)，其實是公司“輕裝上陣”的戰(zhàn)略舉措，有助于公司優(yōu)化資產(chǎn)結構、提升運營效率，為迎接下一輪AI光通信浪潮奠定基礎。

而當下，天孚通信更重要的是，憑借在CPO時代擁有的技術及垂直一體化的產(chǎn)品生態(tài)不可替代性，與大客戶繼續(xù)建立深度且穩(wěn)固的合作關系。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹。