高端酒增長乏力，中低端市場失守，金種子酒（600199.SH）在連續(xù)虧損的泥潭中越陷越深。

12月2日，金種子酒發(fā)布了一系列公告，包含全面風(fēng)險管理制度、ESG管理制度、獨立董事制度、內(nèi)幕信息知情人管理制度等。其中，募集資金投資項目調(diào)整建設(shè)內(nèi)容并延期的公告顯示，此前已于2023年同意預(yù)計完成日期延長至2025年12月31日的“優(yōu)質(zhì)基酒技術(shù)改造及配套工程項目”和“營銷體系建設(shè)項目”，再次延長至至2027年12月31日。

而在前一天，12月1日晚間，金種子酒公告稱，公司已通過公開掛牌方式轉(zhuǎn)讓控股子公司金太陽藥業(yè)92%的股權(quán)，工商變更登記于2025年12月1日完成，公司不再持有其股權(quán)。

一方面，金種子酒募資投資建設(shè)項目延期，另一方面，公司也開啟了“賣資產(chǎn)”之路。而這背后，是金種子酒的經(jīng)營業(yè)績已經(jīng)持續(xù)多年下降。

金種子酒最新披露的2025年第三季度報告顯示，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入6.28億元，同比下降22.08%，歸母凈利潤虧損1億元。這標(biāo)志著金種子酒已陷入連續(xù)第五年虧損的困境。

業(yè)績持續(xù)虧損，主業(yè)造血功能不足

金種子酒的經(jīng)營困境早已不是新鮮事。拉長時間線來看，2021年至2024年，該公司歸母凈利潤分別為-1.66億元、-1.87億元、-0.22億元和-2.58億元。加上2025年前三季度的1億元虧損，過去五年累計虧損額已超過7億元。

若是從扣非凈利潤指標(biāo)來看，金種子酒從2019年便已經(jīng)出現(xiàn)虧損，2019年至2025年前三季度，金種子酒的扣非凈利潤分別是-2.28億元、-1.14億元、-1.96億元、-2.06億元、-0.58億元、-2.67億元、-1.09億元，自2019年以來其扣非凈利潤累計虧損11.78億元。

從單季度數(shù)據(jù)看，第三季度營收1.44億元，同比微增3.73%，凈虧損2829.88萬元，較上年同期虧損1.11億元有所收窄。然而，這種改善并非來自主營業(yè)務(wù)的根本性好轉(zhuǎn)，而是源于縮減市場費用投入。

仔細分析其三季度財報，發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.18億元，雖然較上年同期的-2.56億元有所改善，但依然為負值。這意味著主業(yè)造血功能嚴(yán)重不足。

更令人擔(dān)憂的是，截至第三季度末，公司短期借款為2.70億元，較年初增長36.09%，而合同負債為1.72億元，較年初減少7.89%。合同負債下滑意味著經(jīng)銷商打款意愿減弱，預(yù)示著未來營收可能進一步承壓。

在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，公司存貨規(guī)模高達15.31億元，占流動資產(chǎn)的比例為76.74%。高庫存不僅占用大量資金，也暗示產(chǎn)品動銷不暢。

截至三季度末，金種子酒共有經(jīng)銷商629家，省內(nèi)383家、省外246家，較年初凈減少13家。

金種子酒的不同檔次產(chǎn)品業(yè)績出現(xiàn)嚴(yán)重分化。2025年前三季度，公司高端酒實現(xiàn)營收5126.61萬元，同比增長7.33%，但僅占營收總額的10.01%。

相比之下，中端酒收入1.31億元，同比下降24.06%，占比25.56%；低端酒收入3.30億元，同比下降23.83%，占比高達64.43%。低端酒占據(jù)絕對主導(dǎo)地位的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，直接導(dǎo)致公司毛利率承壓。

2025年前三季度，公司銷售毛利率為43.26%。這一數(shù)字遠低于白酒行業(yè)頭部企業(yè)，反映出金種子酒產(chǎn)品溢價能力薄弱。

金種子酒將希望寄托于高端“馥合香”系列，但實際表現(xiàn)遠不及預(yù)期。2024年該系列營收占比僅8%，完成不足2.5億元，遠未達到5億元的年銷售目標(biāo)。

為培育這一品類，2025年上半年公司廣告支出激增2700萬元至4687萬元。高投入未換回相應(yīng)銷售增長，反而壓制了利潤空間。

2025年6月，公司方面明確表示，將“白酒和其他酒生產(chǎn)”調(diào)整為“酒制品生產(chǎn)”。

九折出售藥業(yè)資產(chǎn)輸血主業(yè)，募投項目多次延期

為緩解財務(wù)壓力，金種子酒近年來頻繁推進資產(chǎn)處置。2025年11月，公司將其持有的安徽金太陽生化藥業(yè)有限公司92%的股權(quán)，以1.26億元的價格出售。這一價格較首次掛牌價1.4億元打了九折。

此次出售資產(chǎn)可謂“斷尾求生”。2024年，金太陽藥業(yè)為金種子酒貢獻了28%的營收（年收入4.23億元，凈利潤2950萬元）。出售仍能盈利的子公司，反映了金種子酒現(xiàn)金壓力的嚴(yán)峻性，以及公司戰(zhàn)略調(diào)整的迫切性。

這并非金種子酒首次“賣子求生”。2023年12月，公司以4250萬元轉(zhuǎn)讓了一宗國有建設(shè)用地使用權(quán)；2024年6月，又掛牌近百處辦公及住宅房產(chǎn)，總估值約1.62億元。加上此次藥業(yè)資產(chǎn)出售，累計變現(xiàn)已超過3.3億元。

截至2025年9月末，金種子酒貨幣資金為3.67億元，而在負債端，短期借款2.7億元，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款2.82億元，其他應(yīng)付款1.09億元，現(xiàn)金已不足以覆蓋短期債務(wù)。

對于近期公司發(fā)布關(guān)于“優(yōu)質(zhì)基酒技術(shù)改造及配套工程項目”和“營銷體系建設(shè)項目”的延期，公司解釋稱，“優(yōu)質(zhì)基酒技術(shù)改造及配套工程項目”截至2025年9月30日累計投入進度為90.00%,相應(yīng)配套工程項目及采購設(shè)備因招標(biāo)、施工、驗收等多重因素影響造成建設(shè)周期較長，部分設(shè)備還未達到預(yù)定可使用狀態(tài)，質(zhì)保金等部分貨款也尚未達到相應(yīng)的支付節(jié)點，因此整體項目進度較計劃延期。

而營銷體系建設(shè)項目，近年來，受行業(yè)競爭加劇、消費疲軟、產(chǎn)品競爭力不強、品牌弱化等多重因素影響，市場開發(fā)緩慢，目前公司新產(chǎn)品還在持續(xù)推廣期，品牌培育也在持續(xù)推進，因此項目還在繼續(xù)進行中。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，金種子酒面臨多種經(jīng)營風(fēng)險，共發(fā)現(xiàn)企業(yè)有天眼風(fēng)險信息9317條，裁判文書10條，涉訴關(guān)系243條，開庭公告39條，立案信息5條。這些案件涉及建設(shè)工程施工合同糾紛、委托合同糾紛、商標(biāo)爭議等。

來源：天眼查

華潤系改革受阻，高管頻繁更迭

自2022年2月華潤戰(zhàn)略投資有限公司宣布戰(zhàn)略入股金種子集團，持有49%股權(quán)以來，金種子酒的管理層經(jīng)歷了多次重大調(diào)整。

原總經(jīng)理張向陽、副總經(jīng)理杜一平陸續(xù)離任，華潤系高管何秀俠、何武勇、金昊分別就任公司總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)。2023年2月，原董事長賈光明離任，由謝金明接任。然而，管理層頻繁更迭并未帶來業(yè)績好轉(zhuǎn)。

2025年7月，總經(jīng)理何秀俠辭職，其主導(dǎo)的“啤白融合”戰(zhàn)略未能扭轉(zhuǎn)虧損。12月1日，金種子酒公告，因個人原因，何武勇申請辭去公司副總經(jīng)理職務(wù)，辭職后何武勇不再擔(dān)任公司任何職務(wù)。

至此，華潤系第一階段主導(dǎo)的經(jīng)營改革告一段落。

更令人驚訝的是，在業(yè)績連年虧損的背景下，金種子酒高管的薪酬卻不降反升。數(shù)據(jù)顯示，2022年公司董事及高管薪酬總額分別為522.29萬元。據(jù)2024年年報，金種子酒總經(jīng)理、副總經(jīng)理及總工程師等多位高管年薪超百萬元，全年董監(jiān)高薪酬總額超1000萬元，部分中小股東在股東大會上投出近46%的反對票。

一邊是高管薪酬大幅上漲，一邊是業(yè)績持續(xù)低迷，如此鮮明的反差，也難怪引發(fā)業(yè)內(nèi)外的吐槽和質(zhì)疑。

面對持續(xù)虧損，金種子酒的戰(zhàn)略不斷調(diào)整。2025年6月，金種子酒將營銷中心職能部門從合肥遷回了阜陽。這一組織架構(gòu)的調(diào)整反映了戰(zhàn)略重心改變，即由此前的戰(zhàn)略擴張調(diào)整為戰(zhàn)略防守，更加注重對阜陽本土市場的鞏固。

在渠道策略上，金種子酒對馥合香系列實施重大轉(zhuǎn)向，從依賴B端團購轉(zhuǎn)向C端消費者培育。然而，這一調(diào)整尚未見效。

產(chǎn)品線方面，公司大幅精簡SKU，將原本龐雜的產(chǎn)品體系聚焦為“三瓶酒”核心矩陣：定位高端的馥合香系列、中端的金種子年份系列及低端的金種子特貢光瓶酒。但從三季報看，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整效果有限。

早在2012年，金種子酒營收高達22.94億元，凈利潤5.61億元，與古井貢酒、口子窖、迎駕貢酒并稱徽酒“四朵金花”。

在徽酒陣營中，金種子酒已明顯掉隊。2024年，古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖、金種子酒的營收分別為235.78億元、73.44億元、60.15億元和9.25億元。金種子酒的營收規(guī)模不足古井貢酒的4%，已無法與其他“徽酒三杰”相提并論。

縱觀徽酒四杰，古井貢酒憑借品牌優(yōu)勢穩(wěn)居頭部，迎駕貢酒與口子窖在區(qū)域市場精耕細作，金種子酒在艱難中掙扎求生。華潤入主三年來的改革成效不彰，能否突破重圍，仍需市場檢驗。（《理財周刊-財事匯》出品）