作者 | 紫楓

編輯 | 小白

今年前11個月，A股市場呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化行情。市場動能加速向新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)換，以人工智能、創(chuàng)新藥為代表的“小登”板塊與資源板塊共同引領(lǐng)牛市風(fēng)潮；而白酒等“老登”板塊表現(xiàn)黯淡，形成了“冰火兩重天”的鮮明對比。

這種新舊動能之間的顯著分化，已成為今年來投資“勝負(fù)手”的關(guān)鍵。

隨著ETF管理規(guī)模的快速擴(kuò)大和首批浮動費率基金的發(fā)行，公募基金的管理也更為注重業(yè)績基準(zhǔn)，基金投資風(fēng)格更鮮明，投資方向更明確。

展望未來，“核心+衛(wèi)星”策略是投資者相當(dāng)穩(wěn)妥的配置方式?！昂诵摹辟Y產(chǎn)選擇均衡配置，歷史業(yè)績穩(wěn)健但回撤較小的底倉型產(chǎn)品；“衛(wèi)星”資產(chǎn)則適宜搭配面向未來新興產(chǎn)業(yè)、收益彈性更大的增強型產(chǎn)品。

在結(jié)構(gòu)分化、熱點輪動加劇的市場環(huán)境中，什么樣的產(chǎn)品會有更好的市場適應(yīng)性，能夠在牛市、震蕩市、熊市等不同的市場中，都能跑贏市場呢？這對基金創(chuàng)造超額收益的能力和持續(xù)性都有很高的要求，適合投資者作為底倉型產(chǎn)品去配置。

底倉優(yōu)選：廣發(fā)多因子如何實現(xiàn)7年持續(xù)領(lǐng)跑？

根據(jù)公開信息顯示，楊冬團(tuán)隊管理的廣發(fā)多因子（002943）是一只長期表現(xiàn)相當(dāng)不錯的底倉型產(chǎn)品。

以2018年初至2025年三季度為觀察區(qū)間，能每年跑贏滬深300、中證800、中證偏股混合型基金指數(shù)的基金較為稀缺，廣發(fā)多因子就是其中表現(xiàn)突出的一只。

廣發(fā)多因子的主要業(yè)績基準(zhǔn)是中證800指數(shù)，根據(jù)Choice統(tǒng)計，從2018年初至2025年11月28日，廣發(fā)多因子的凈值增長率為376.1%，年化回報21.82%。

（來源：市值風(fēng)云APP）

按單年度表現(xiàn)來看，該基金在2019年至2021年的牛市中積累了豐厚的超額收益，并且在2018年、2022年的熊市中能控住回撤，表現(xiàn)均好于同期寬基指數(shù)。

（數(shù)據(jù)截至于2025年11月28日，來源：Choice，歷史業(yè)績不代表未來表現(xiàn)，市場有風(fēng)險，投資須謹(jǐn)慎）

其長期業(yè)績得到了眾多投資者的認(rèn)可，截至2025年三季度，廣發(fā)多因子的管理規(guī)模為168.64億元。

該基金的基金經(jīng)理是唐曉斌和楊冬，其中，楊冬是廣發(fā)基金自主培養(yǎng)的投研老將，從業(yè)年限19年，投資管理年限16年，于2021年7月參與管理廣發(fā)多因子。在他目前管理的8只公募基金中，廣發(fā)多因子是其任職時間最長的公募基金。

從歷史持倉來看，廣發(fā)多因子的行業(yè)覆蓋較廣、配置均衡，2025年中報披露，該基金持倉覆蓋了30個申萬一級行業(yè)。

在均衡配置的前提下，楊冬以“宏觀四周期”體系動態(tài)調(diào)整行業(yè)和風(fēng)格，以獲取超額收益。

譬如，2022年下半年，廣發(fā)多因子將計算機(jī)行業(yè)的倉位提升至13.6%，隨后在2023年上半年該行業(yè)指數(shù)漲超30%后果斷止盈，倉位降至1%。

（申萬計算機(jī)指數(shù)周K線圖，來源：Choice數(shù)據(jù)）

該基金對于電子行業(yè)的節(jié)奏把握更為出彩。2024年上半年，將電子行業(yè)的倉位快速提升14.7個百分點至16.3%，躍升為第二大重倉行業(yè)；下半年行業(yè)漲幅超35%時，減倉至10.3%；2025年上半年仍保留7.7%倉位。

（申萬電子指數(shù)周K線圖，來源：Choice數(shù)據(jù)）

此外，楊冬在管的產(chǎn)品任職收益率幾乎都是雙位數(shù)收益，有3只在2025年以前任職的基金年化回報率超20%，表現(xiàn)較好。

除了廣發(fā)多因子，偏向主觀的基金還有廣發(fā)價值領(lǐng)航一年持有混合A（014317）與廣發(fā)均衡成長A（019876），任職年化回報均達(dá)到20%以上。

（數(shù)據(jù)來源：Choice，截止2025.11.28，歷史業(yè)績不代表未來表現(xiàn)，市場有風(fēng)險，投資須謹(jǐn)慎）

風(fēng)格與主題增強：詳解“衛(wèi)星”資產(chǎn)工具箱

如果說，底倉型基金為“盾”的話，那衛(wèi)星資產(chǎn)就是“矛”，為投資者提供增強收益彈性的工具。近年來，楊冬團(tuán)隊還布局了Smart Beta風(fēng)格增強型和智選系列主題增強型產(chǎn)品。

這類產(chǎn)品旨在特定風(fēng)格或板塊的貝塔基礎(chǔ)上，通過多策略融合的方法追求穩(wěn)定的超額收益，工具化屬性顯著，為看好不同方向、不同風(fēng)險偏好的投資者提供一系列風(fēng)格清晰、策略透明的配置工具。

（數(shù)據(jù)來源：Choice，截至2025.11.28，歷史業(yè)績不代表未來表現(xiàn)，市場有風(fēng)險，投資須謹(jǐn)慎）

其中，廣發(fā)穩(wěn)健策略（006780）由楊冬自2024年初接手管理，任職收益率已達(dá)51.8%，年化收益率為24.5%，年內(nèi)收益率為21.5%。

區(qū)別于傳統(tǒng)高股息基金，2025年中報顯示，該基金持有135只股票，股息率（TTM）中位數(shù)達(dá)3.82%，而且前三季度歸母凈利潤增速中位數(shù)超5%，兼顧股息率的穩(wěn)定性與盈利增長的彈性。

在倉位構(gòu)建上，廣發(fā)穩(wěn)健策略呈現(xiàn)出“主觀與量化結(jié)合，港股與A股并舉”的特征。

港股部分主要是主觀研判，側(cè)重股息率更具吸引力的標(biāo)的，倉位集中且權(quán)重較高；A股部分通過多個量化子策略廣泛篩選，持股分散且數(shù)量眾多。

這種配置結(jié)構(gòu)既發(fā)揮了主觀投資在深度研究上的優(yōu)勢，也利用了量化方法在廣度覆蓋和紀(jì)律性上的長處，共同打造了基金產(chǎn)品優(yōu)秀的風(fēng)險收益比。

在主題增強型基金方面，楊冬團(tuán)隊今年陸續(xù)布局了“智選”系列產(chǎn)品，包括廣發(fā)制造智選（023524）、廣發(fā)科技智選（023647）和廣發(fā)資源智選（023834），分別聚焦近年來熱度較高的高端制造、科技和資源三條賽道，為看好相應(yīng)領(lǐng)域長期前景的投資者提供了銳度更高的選擇。

2025年中報顯示，廣發(fā)制造智選和廣發(fā)科技智選都配置了電子、電力設(shè)備等核心制造業(yè)，且廣發(fā)科技智選相對分散，還配置了醫(yī)藥生物、計算機(jī)等細(xì)分領(lǐng)域；相比之下，廣發(fā)制造智選的持倉則更集中，側(cè)重電子、電力設(shè)備、汽車3大板塊。

（數(shù)據(jù)來源：Choice、基金定期報告）

與主觀多頭產(chǎn)品不同，該系列的核心策略是在跟蹤板塊指數(shù)（如申萬制造指數(shù)、中證新興成指等）的基礎(chǔ)上，運用“主觀多頭+主動量化+AI增強”的三維框架進(jìn)行增強操作。

這種策略融合的優(yōu)勢在于，主觀研究把握宏觀產(chǎn)業(yè)趨勢和細(xì)分賽道機(jī)會，提供配置的“方向感”；主動量化通過多因子模型，進(jìn)行系統(tǒng)的選股與權(quán)重優(yōu)化；而AI增強則能利用算法深度學(xué)習(xí)市場最新規(guī)律，挖掘潛在的有效因子，尤其在震蕩市中更能發(fā)揮選股優(yōu)勢。

總體而言，上述兩類產(chǎn)品都體現(xiàn)了楊冬團(tuán)隊將深度主觀研究經(jīng)驗與系統(tǒng)化量化工具相結(jié)合的投資體系，致力于打造特征明確、策略透明、超額收益來源清晰的“工具化”產(chǎn)品。

這種產(chǎn)品線的布局，使得投資者可以根據(jù)自身的市場判斷和風(fēng)險偏好，像選擇積木一樣靈活搭配，構(gòu)建更具個性化的投資組合。

策略再進(jìn)化：廣發(fā)質(zhì)量優(yōu)選如何革新PB-ROE策略？

前面提到的8只定位不同、策略差異的產(chǎn)品矩陣，不可能靠楊冬一個人管理，而是由一支“主觀+量化”的團(tuán)隊協(xié)同作戰(zhàn)。

團(tuán)隊中除了由楊冬負(fù)責(zé)宏觀策略、風(fēng)格研判以外，還有2位主觀行業(yè)研究員分別負(fù)責(zé)科技和周期方向，另有2位量化研究員提供細(xì)分策略，包括基本面量化和機(jī)器學(xué)習(xí)的AI增強體系。

作為團(tuán)隊的負(fù)責(zé)人，楊冬基于“宏觀四周期”體系確定行業(yè)與風(fēng)格方向后，再由主觀與量化研究員分別在各自領(lǐng)域捕捉個股Alpha，實現(xiàn)賠率與勝率的結(jié)合。這種科學(xué)的分工與協(xié)作機(jī)制，是其投資策略得以持續(xù)有效運作的重要保障。

12月1日至12月19日期間，楊冬團(tuán)隊再度推出1只新的Smart Beta策略增強產(chǎn)品——廣發(fā)質(zhì)量優(yōu)選（A類025788；C類：025789），將采取“PB-ROE”策略運作。

“PB-ROE”是一種經(jīng)典的估值方法，通過結(jié)合市凈率（PB）和凈資產(chǎn)收益率（ROE）來評估股票的投資價值，其核心在于尋找便宜的好公司。在這個時點，為何楊冬團(tuán)隊會選擇以“主觀+量化”的方式來布局這樣一只產(chǎn)品？

答案或許來自三方面：市場審美、投資時點和策略優(yōu)化。

楊冬團(tuán)隊分析，近年來，A股的投資范式和審美偏好經(jīng)歷了變遷。隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，企業(yè)高增長可持續(xù)性減弱，市場審美可能從單純追求增速轉(zhuǎn)向更注重經(jīng)營質(zhì)量與估值性價比。同時關(guān)注企業(yè)的成長性與經(jīng)營效率，在當(dāng)前環(huán)境下變得更為重要。

從投資時點看，A股的原始ROE因子具有一定的周期性，但從估值溢價、動量溢價、換手率溢價等多個維度看，目前其市場擁擠度已降至歷史低位，未來反轉(zhuǎn)的勝率與賠率均值得關(guān)注。而PB估值因子雖然短期可能存在波動，但長期來看仍是顯著的Alpha來源。

在策略方面，楊冬團(tuán)隊借助基本面量化、AI增強，對傳統(tǒng)的PB-ROE策略進(jìn)行改良，更注重ROE的持續(xù)性或改善空間，以此規(guī)避“低估值陷阱”，從而有效篩選出一批既是低估值、又具有盈利潛力的優(yōu)質(zhì)股票名單。

若您認(rèn)同當(dāng)前市場環(huán)境下“質(zhì)量與估值并重”的投資邏輯，并希望借助系統(tǒng)化方法捕捉PB-ROE策略可能帶來的配置機(jī)會，廣發(fā)質(zhì)量優(yōu)選（A類：025788；C類025789）值得重點關(guān)注。感興趣的讀者可通過新發(fā)渠道或官方公告獲取產(chǎn)品詳情，并結(jié)合自身配置需求審慎評估。

風(fēng)險提示：

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