11月25日，阿里巴巴集團(tuán)發(fā)布2026財年第二季度財報。

總的來看，呈現(xiàn)“冰火兩重天”格局。

調(diào)整后凈利潤下滑超七成

財報顯示，第二季度營收2478億元，同比增長5%，預(yù)估2452億元，剔除特定業(yè)務(wù)后增速達(dá)15%。

云智能集團(tuán)營收398.2億元，同比增長34%，AI相關(guān)產(chǎn)品連續(xù)9個季度保持三位數(shù)增長，占外部客戶收入比重超20%，其在中國AI云市場的份額超過第二至第四名總和，成為最亮眼的增長引擎。

具體來看，阿里的Qwen3-Max模型性能已躋身全球前三，本季度還與NBA、萬豪、中國銀聯(lián)等知名企業(yè)達(dá)成AI合作。

千問App公測一周下載量破1000萬，計劃接入阿里多業(yè)務(wù)生態(tài)，實(shí)現(xiàn)B端與C端雙向發(fā)力。

阿里云啟用了迪拜和馬來西亞新數(shù)據(jù)中心，全球基礎(chǔ)設(shè)施已覆蓋29個地域、92個可用區(qū)。

中國電商集團(tuán)營收1325.78億元，同比增16%，其中即時零售收入229.06億元，同比激增60%。

國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)營收347.99億元，同比增10%且實(shí)現(xiàn)盈利；“所有其他”業(yè)務(wù)收入下滑25%。

利潤方面，集團(tuán)調(diào)整后凈利潤僅103.5億元，同比下滑72%，遠(yuǎn)低于市場預(yù)估的168億元；調(diào)整后每ADS收益4.36元，與預(yù)估的6.34元差距懸殊，盈利能力承壓明顯。

這主要源于AI基礎(chǔ)設(shè)施、即時零售等領(lǐng)域的高額投入。

本季度阿里銷售和市場費(fèi)用達(dá)664.96億元，占總收入比例26.8%，較去年同期的13.7%近乎翻倍，主要用于即時零售、用戶體驗(yàn)優(yōu)化等。

總資本開支達(dá)315.01億元，同比增長80.10%，多用于云基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，兩項(xiàng)支出進(jìn)一步印證了利潤承壓的核心原因。

這份財報深刻反映了阿里在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期的核心矛盾。

AI+云業(yè)務(wù)雖已進(jìn)入高速增長通道，但傳統(tǒng)電商基本盤增長趨緩、轉(zhuǎn)型投入持續(xù)加碼，導(dǎo)致利潤端犧牲顯著。

從價值評估角度看，營收2477.95億元同比增長5%基本符合預(yù)期，顯示核心業(yè)務(wù)韌性仍在。

云業(yè)務(wù)增速遠(yuǎn)超行業(yè)平均，市場份額鞏固的同時技術(shù)溢價能力顯現(xiàn)。

AI產(chǎn)品線連續(xù)9個季度翻倍式增長，證明其從投入期向收獲期過渡的確定性。

不過，凈利潤腰斬式下滑暴露出三大問題：一是為搶占AI云市場份額可能采取激進(jìn)定價策略，犧牲短期利潤；二是電商主業(yè)面臨拼多多、抖音等平臺的激烈競爭，營銷投入與用戶補(bǔ)貼侵蝕利潤空間；三是AI基礎(chǔ)設(shè)施與技術(shù)研發(fā)投入持續(xù)處于高位，成本費(fèi)用端壓力尚未充分釋放。

這種“增收不增利”的財報結(jié)構(gòu)，既是阿里為贏得未來而主動選擇的戰(zhàn)略路徑，也埋下了資本市場信心波動的隱憂。

重塑估值邏輯

從市場潛力與戰(zhàn)略價值維度審視，阿里AI+云業(yè)務(wù)的增長絕非短期脈沖，而是建立在技術(shù)積累與生態(tài)協(xié)同上的長期趨勢。

中國云計算市場整體滲透率仍不足15%，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求方興未艾，為阿里云提供了廣闊的增長腹地；AI相關(guān)產(chǎn)品已覆蓋金融、汽車、制造、政務(wù)等高價值場景，顯示出強(qiáng)大的市場卡位能力。

相較于華為云在政務(wù)領(lǐng)域的深耕、騰訊云在音視頻領(lǐng)域的優(yōu)勢，阿里云憑借“AI驅(qū)動的云服務(wù)”差異化定位，在算力調(diào)度、大模型服務(wù)、智能運(yùn)維等維度構(gòu)筑了技術(shù)護(hù)城河。

阿里自研的“千問”大模型與云原生深度耦合，不僅為外部客戶提供MaaS（模型即服務(wù)）解決方案，更反哺內(nèi)部電商、物流、金融等場景，形成“技術(shù)-場景-數(shù)據(jù)”的閉環(huán)飛輪。

生態(tài)協(xié)同層面，阿里龐大的電商生態(tài)為云+AI提供了最佳試驗(yàn)場，雙11期間支撐百萬級QPS的峰值流量，驗(yàn)證了技術(shù)穩(wěn)定性與成本效益，這種實(shí)戰(zhàn)淬煉是競爭對手難以復(fù)制的壁壘。

放眼全球，東南亞等新興市場數(shù)字化進(jìn)程加速，阿里云依托阿里國際業(yè)務(wù)布局，具備天然的出海優(yōu)勢，國際業(yè)務(wù)占比提升將打開估值天花板。

長遠(yuǎn)來看，若AI+云業(yè)務(wù)能保持當(dāng)前增速，三年內(nèi)營收規(guī)模有望突破2000億，成為集團(tuán)第一大收入支柱，徹底重塑阿里估值邏輯。

阿里當(dāng)前面臨的風(fēng)險呈現(xiàn)多維復(fù)雜特征，核心挑戰(zhàn)集中于四大維度。

其一，電商基本盤增長承壓與盈利弱化，中國電商事業(yè)集團(tuán)1325.8億元收入增速已降至個位數(shù)，流量紅利見頂、用戶時長被短視頻平臺分流，淘寶天貓貨幣化率提升空間受限，而內(nèi)容化、直播化轉(zhuǎn)型需持續(xù)投入內(nèi)容與采購流量，短期難以改善盈利水平。

其二，云業(yè)務(wù)競爭白熱化，雖然以34%增速超預(yù)期，但是華為云、騰訊云及運(yùn)營商云憑借資源優(yōu)勢發(fā)起價格戰(zhàn)，其毛利率是否承壓、激進(jìn)定價策略能否持續(xù)，仍是市場核心關(guān)注點(diǎn)。

其三，AI投入回報周期不確定，盡管相關(guān)產(chǎn)品連續(xù)9季度實(shí)現(xiàn)三位數(shù)增長，但是大模型訓(xùn)練與推理成本高昂，相較于每年數(shù)百億研發(fā)投入，當(dāng)前收入規(guī)模仍處早期階段，投入產(chǎn)出比平衡點(diǎn)尚未明確。

其四，監(jiān)管與地緣政治風(fēng)險仍在，金融科技監(jiān)管框架日趨完善、數(shù)據(jù)安全與算法合規(guī)要求推高AI業(yè)務(wù)合規(guī)成本，美國高端芯片出口管制對AI基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)鏈穩(wěn)定性構(gòu)成長期挑戰(zhàn)。

同時，組織效率與執(zhí)行力層面的潛在風(fēng)險，也可能影響戰(zhàn)略落地成效，需持續(xù)警惕。

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