月有陰晴圓月，人有悲歡離合。周期的鐘擺同樣在港股有效，只是這個過程顯得格外漫長，波動也更為犀利。

過去五年，恒生指數(shù)長期與“低估”為伴，估值中樞一路下移，甚至在至暗時刻整體大幅破凈。彼時港股風(fēng)聲鶴唳，許多投資者受困于當(dāng)時的恐慌情緒，未能在底部堅(jiān)守。

而對于一直關(guān)注61的朋友們，我們依托完整的投資體系、恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置與合理的風(fēng)控措施，在底部堅(jiān)持定投。當(dāng)雨過天晴，市場悄然回暖，恒生指數(shù)在不經(jīng)意間已攀爬至新的高度。

雖距歷史新高還有一段距離，但隨著估值不斷攀升，市場留給我們的安全邊際已明顯收緊。換句話說，過去那種一眼望去皆低估的黃金時代，暫告一段落。

面對硬幣的兩面，我們既擔(dān)心高點(diǎn)回撤的過山車，也擔(dān)心過早離場而心生后悔。所以，在這個階段，如何平衡持倉，是一個常見的命題。

在港股這種強(qiáng)周期、高彈性的市場里，有一個策略廣受關(guān)注，這便是紅利低波策略。在以往的文章中，我們一起回顧了中證、恒生、標(biāo)普系相關(guān)指數(shù)。

受限于數(shù)據(jù)源，恒生與標(biāo)普的相關(guān)指數(shù)缺乏更完整的數(shù)據(jù)源，而中證在前些年已經(jīng)修正（移除）了港股紅利低波類指數(shù)，目前站在國內(nèi)指數(shù)體系的視角出發(fā)，國證港股通紅利低波指數(shù)（987016）無疑成為首選。

今天，讓我們一起回歸港股，一起聊聊港股紅利低波…

01

為何紅利與低波，是港股的生存法則

若將全球主要市場按波動率排序，港股無疑是高波動的試驗(yàn)場。其根源在于市場結(jié)構(gòu)：以高度周期性的金融、地產(chǎn)、科技與資源板塊為主力，漲時凌厲，跌時迅猛，普通投資者難以駕馭。

在此環(huán)境中，紅利策略成為關(guān)鍵的過濾器。它借助企業(yè)持續(xù)分紅的能力，篩除那些盈利被情緒裹挾的公司。能堅(jiān)持長期現(xiàn)金分紅，本身便是宣言——它證明了企業(yè)盈利穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛、財務(wù)結(jié)構(gòu)健康，是名副其實(shí)的現(xiàn)金牛。

低波策略則在此基礎(chǔ)上，進(jìn)行了二次優(yōu)化。它主動剝離那些習(xí)慣性大起大落的標(biāo)的，留下走勢更為溫和、具備防御韌性的企業(yè)。

這一者結(jié)合，恰好能幫助投資者規(guī)避港股市場上的兩大陷阱：一是由行業(yè)輪動制造的周期噪音，二是被市場情緒放大的趨勢幻象。

正如芒格所言：“如果我知道會死在哪里，我將永遠(yuǎn)不去那個地方。”

對于普通投資者而言，在港股市場，主動規(guī)避由高波動引發(fā)的決策陷阱，本身就是一種核心競爭力的構(gòu)建。

02

如何判斷指數(shù)？規(guī)則比收益更重要

在選擇指數(shù)時，許多投資者習(xí)慣優(yōu)先考察歷史收益率。然而，收益率易受指數(shù)成立時點(diǎn)、市場風(fēng)格與流動性等外部因素擾動，單獨(dú)依賴這一指標(biāo)容易產(chǎn)生誤判。

真正決定指數(shù)長期特質(zhì)與持續(xù)性的，是其編制規(guī)則。讀懂規(guī)則，才能從底層把握指數(shù)的性格與邊界。

以國證港股通紅利低波指數(shù)（987016）為例，其編制方案清晰嚴(yán)謹(jǐn)，核心可概括為四大策略，層層遞進(jìn)：

1、分紅穩(wěn)定

要求成分股必須“過去三年連續(xù)現(xiàn)金分紅”。這一步首先將盈利不穩(wěn)、現(xiàn)金流緊張的公司排除在外，確保樣本池具備穩(wěn)定的分紅基因。

2、波動率較低

主動剔除最近一年股價波動率排名前20%的樣本，直接規(guī)避市場中“最嘈雜”的部分，從源頭控制組合波動。

3、分紅合理

同時剔除“股利支付率為負(fù)”及“排名前10%”的樣本。此舉意在排除那些分紅不可持續(xù)（如透支利潤分紅）或分紅比例過高（可能影響未來發(fā)展）的異常公司，確保分紅的健康與理性。

4、質(zhì)量合格

剔除凈資產(chǎn)收益率（ROE）排名后10%的樣本，引入了關(guān)鍵的質(zhì)量因子。這意味著，指數(shù)不僅要公司會分紅，還要其具備良好的資本運(yùn)用效率，從根本上提升樣本的盈利質(zhì)地。

完成上述篩選后，指數(shù)再按“過去三年平均股息率”排序，選取排名前30的股票作為最終樣本。其加權(quán)方式也頗具匠心——采用“過去三年平均股息率”進(jìn)行加權(quán)，這使得股息率越穩(wěn)定、越高的公司在指數(shù)中權(quán)重越大，進(jìn)一步強(qiáng)化了紅利因子的暴露。

此外，規(guī)則還設(shè)置了個股權(quán)重上限10%與行業(yè)權(quán)重上限30%的雙重約束，有效防范單一股票或行業(yè)的過度風(fēng)險暴露，并且限制每次調(diào)樣數(shù)量不超過樣本總數(shù)的30%。提升了指數(shù)的分散度與運(yùn)行穩(wěn)定性。

紅利策略本身的長期收益主要來自兩個來源，一個是穩(wěn)定的分紅現(xiàn)金流的正向激勵，一個是較低波動帶來的“路徑優(yōu)勢”。在港股這種波動更大的市場里，良好的正向反饋，更平滑的凈值曲線能增強(qiáng)投資者持有信心，避免因恐懼而在底部割肉。

03

港股紅利低波的定位與策略

我們回顧了市場特性，了解了指數(shù)策略，那么如何定位港股紅利低波呢？

1、把它當(dāng)港股倉位里的底盤

在構(gòu)建投資組合時，港股紅利低波指數(shù)適合扮演防守基石的角色。如果持倉中已配置科技、平臺經(jīng)濟(jì)等高彈性品種，加入紅利低波策略，能夠有效分散風(fēng)格暴露、平滑整體波動。

如果組合里已經(jīng)有科技、平臺經(jīng)濟(jì)等高彈性品種，那用紅利低波做底盤，是一套更平衡的選擇。因?yàn)樗蛔窡狳c(diǎn)，也不依賴單點(diǎn)爆發(fā)，而是依靠現(xiàn)金流和波動控制來平滑持倉。

2、適合長期現(xiàn)金流需求者

如果你正在為養(yǎng)老、教育等長期目標(biāo)積累資產(chǎn)，或希望在波動較大的市場中保持心態(tài)穩(wěn)定，紅利低波策略具有天然的適配性。

其核心價值不在于短期爆發(fā)力，而在于通過持續(xù)分紅與低波動特性，降低決策焦慮，提升持有體驗(yàn)，讓投資者在長期持有中慢慢變富。

3、建立全球化的持倉組合

資產(chǎn)配置不應(yīng)局限于單一市場。從歷史數(shù)據(jù)看，港股紅利的整體股息率水平通常高于A股紅利，這為跨市場配置提供了可能性。

比如我們可以構(gòu)建類似：港股紅利低波 + 中證A500 + 納斯達(dá)克100的組合框架，實(shí)現(xiàn)在價值、成長與市場區(qū)域上的三重分散，力求在全球視野下行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

4、跟蹤產(chǎn)品與策略建議

目前，有一個跟蹤國證港股通紅利低波的產(chǎn)品，港股紅利低波ETF（159569）。該產(chǎn)品成立于2024年8月14日，恰處于港股上一輪周期的相對低位，所以近一年表現(xiàn)不錯。

該產(chǎn)品采用0.50%管理費(fèi)+0.08%托管費(fèi)的常規(guī)ETF費(fèi)率結(jié)構(gòu)，當(dāng)前規(guī)模約4.15億元，已能滿足大多數(shù)個人投資者的定投與配置流動性需求。

基于港股全市場估值，以及大部分港股紅利類指數(shù)的估值判斷，目前港股紅利低波正處于正常略偏高階段。

當(dāng)下的動作，更多是對已有倉位的再平衡，尤其進(jìn)攻側(cè)比例過高的朋友，可以考慮平衡一部分到防守倉位。如果是新倉位，則建議在市場整體下行到偏低狀態(tài)后再進(jìn)行。

04

在不確定中，構(gòu)建自身的確定性

過去幾年的市場讓我們深刻認(rèn)識到：波動總比預(yù)期更劇烈，政策傳導(dǎo)總比想象更復(fù)雜，估值的極端狀態(tài)也比理論更富韌性。對普通投資者而言，最大的挑戰(zhàn)往往不是沒有機(jī)會，而是在反復(fù)震蕩中逐漸消耗掉耐心與方向。

在這樣的環(huán)境中，關(guān)注安全邊際、追求攻守平衡、放眼全球配置，其意義不在于跑得多快，而在于跑得更穩(wěn)、跑得更久。當(dāng)港股估值從低位修復(fù)至正常偏高區(qū)間，市場彈性逐步收斂時，那些能夠持續(xù)提供現(xiàn)金流、有效控制波動、不依賴頻繁操作的資產(chǎn)，反而顯露出更適配長期主義的價值。

正如巴菲特所言：“投資其實(shí)很簡單：少犯錯，并且活得足夠久。”

把這句話放在港股這一高波動的賽場中，就是要主動選擇那些能幫我們穿越周期、獲得穩(wěn)定反饋的資產(chǎn)與策略。

05

61全市場估值儀表盤

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“61”指數(shù)基金估值表（0414期）

注意：因部分?jǐn)?shù)據(jù)工具受限，跨境指數(shù)估值未更新，采用上一期估值。

這趟韓國之旅，頗有些人在囧途的感覺，一系列意外的挑戰(zhàn)，蠻有意思的。

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