在上周騰訊的業(yè)績(jī)披露后，市場(chǎng)對(duì)恒生科技指數(shù)更有信心，一是騰訊的業(yè)績(jī)?nèi)娉鍪袌?chǎng)預(yù)期，作為恒生科技權(quán)重倉(cāng)股的騰訊開始回購(gòu)，將為市場(chǎng)帶來(lái)支撐；二是美國(guó)政府停擺結(jié)束，未來(lái)1-2個(gè)月的宏觀情況將逐漸清晰起來(lái)，12月有著美聯(lián)儲(chǔ)再降息的刺激，可能會(huì)為港股帶來(lái)新一輪的上漲動(dòng)力。

最近美股的波動(dòng)也不小，但港股最近在美股MAG 7劇烈波動(dòng)的情況下，像騰訊阿里這種大票的波動(dòng)已經(jīng)不大了，因?yàn)楦酃煽梢哉f(shuō)是提前美股調(diào)整了一段時(shí)間，而現(xiàn)在就等美股重新企穩(wěn)，隨著市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，回調(diào)后的恒生科技指數(shù)還是值得關(guān)注的。

借著回調(diào)的時(shí)間，可以借道相關(guān)指數(shù)產(chǎn)品來(lái)布局指數(shù)，比如今天正式上市交易的恒生科技ETF南方（520570），聚焦港股科技龍頭。同時(shí)，根據(jù)南方基金公告，自今日（2025 年 11 月 17 日 ）起，將南方恒生科技指數(shù)發(fā)起式證券投資基金（QDII）變更為南方恒生科技交易型開放式指數(shù)證券投資基金發(fā)起式聯(lián)接基金（QDII）（A類020988、C類020989），并將聯(lián)接基金管理費(fèi)年費(fèi)率由 0.20%調(diào)低至 0.15%。此舉更好地滿足廣大投資者的投資理財(cái)需求，且降低投資者的投資成本，或?qū)⒁龑?dǎo)更多場(chǎng)外資金進(jìn)入場(chǎng)內(nèi)投資。

恒生科技的催化劑

首先，從點(diǎn)位來(lái)看，目前恒生科技的點(diǎn)位在上一輪行情的起漲點(diǎn)，而近期的低點(diǎn)是5700點(diǎn)附近，這個(gè)低點(diǎn)造成的原因是美股的大跌，全球資金的避險(xiǎn)情緒引起。

當(dāng)時(shí)引發(fā)避險(xiǎn)的原因，一是美國(guó)政府停擺引發(fā)的美國(guó)流動(dòng)性緊張，當(dāng)時(shí)美國(guó)SOFR的利率相當(dāng)于沒(méi)有降息；二是在沒(méi)有宏觀數(shù)據(jù)的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)12月的降息表述是偏鷹的發(fā)言，包括現(xiàn)在也是偏鷹派的，因?yàn)槿笔Я艘粋€(gè)月的數(shù)據(jù)證明。三是機(jī)構(gòu)資金在年底前提前鎖定利潤(rùn)，開始賣出減倉(cāng)。

這3個(gè)原因?qū)γ拦珊透酃啥加胁恍〉挠绊?，但?dāng)前這兩個(gè)原因都已解除了，反而跌多了是機(jī)構(gòu)重新買入的機(jī)會(huì)。

理由很簡(jiǎn)單，臨近年末時(shí)的美股通常有較好的市場(chǎng)表現(xiàn)，恰好當(dāng)下的宏觀條件也符合，機(jī)構(gòu)資金和長(zhǎng)線資金在10-11月有很大程度的賣出，所以跌多了他們還是會(huì)買回來(lái)的，而這點(diǎn)則需要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)12月降息的表態(tài)有沒(méi)有改變，例如說(shuō)接下來(lái)的宏觀數(shù)據(jù)能否有轉(zhuǎn)變。

1.從下圖中看，預(yù)計(jì)2025-2026年的基調(diào)仍是降息帶來(lái)的利率下行，這也是當(dāng)前全球市場(chǎng)的投資主體，正在以“唯美元輪”轉(zhuǎn)向“弱美元”的新范式。

在全球市場(chǎng)轉(zhuǎn)向新范式的過(guò)程中，金融市場(chǎng)的波動(dòng)率難以顯著回落，這對(duì)交易來(lái)說(shuō)并不友好，但一定程度上也了更多配置機(jī)會(huì)。適當(dāng)降低美元資產(chǎn)的比重，增加亞太等非美地區(qū)資產(chǎn)的比例將是全球資金的新戰(zhàn)略。

市場(chǎng)交易策略上，弱美元成為市場(chǎng)共識(shí)，流動(dòng)性寬松利好非美資產(chǎn)。

從歷史上看，全球流動(dòng)性往往順應(yīng)4-5年一輪的完整美元周期，呈現(xiàn)出周期性波動(dòng)的規(guī)律，而美元指數(shù)的強(qiáng)弱幾乎主導(dǎo)了全球流動(dòng)性的變化趨勢(shì)。

全球流動(dòng)性的寬松將對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)形成利好，尤其是過(guò)去幾年強(qiáng)美元壓制下相對(duì)承壓的非美資產(chǎn)。

而這對(duì)港股來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，港股市場(chǎng)無(wú)論是從估值上，還是外資配置的倉(cāng)位上，都是主要市場(chǎng)里最低估值，最低配置的市場(chǎng)。

從下圖中看，全球基金對(duì)中資股的配置比例還是低配1.24%；尤其是主動(dòng)資金低配約2%，被動(dòng)資金低配約1%。

所以，若接下來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)在12月進(jìn)一步降息后，港股市場(chǎng)的將有望重獲驅(qū)動(dòng)力。

另外，港股有個(gè)不同于美股的好處，在市場(chǎng)波動(dòng)率放大時(shí)，南向資金會(huì)大量買入恒生科技作為兜底護(hù)盤，至少港股是有南向資金來(lái)保底的。

比如說(shuō)，看回近一個(gè)多月市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟的時(shí)刻，南向資金的買入沒(méi)有停止過(guò)，加上騰訊等權(quán)重股業(yè)績(jī)放榜后提供回購(gòu)的支持，所以恒生科技的波動(dòng)率相對(duì)來(lái)說(shuō)會(huì)有一些支撐。

2.宏觀政策上看，其實(shí)中美兩邊的大方向都是推動(dòng)AI科技的發(fā)展，這至少是未來(lái)3-5年的大趨勢(shì)，所以從政策導(dǎo)向來(lái)看，恒生科技指數(shù)也是順著政策端具備較高的配置價(jià)值。

尤其是在AI變革下的國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)優(yōu)勢(shì)十分明顯，既擁有海量用戶的可AI應(yīng)用場(chǎng)景，也有著充裕的現(xiàn)金流保證AI資本開支的投入，能夠有效提升用戶時(shí)長(zhǎng)和公司自身的運(yùn)營(yíng)效率。

舉個(gè)例子，從騰訊的業(yè)績(jī)來(lái)看，能明顯看出AI對(duì)騰訊的幫助已經(jīng)開始顯現(xiàn)了。

騰訊三季度的廣告收入同比增長(zhǎng)21%至362億元，主要是小程序、搜一搜等廣告加載量的提升，以及AI驅(qū)動(dòng)廣告定向所帶動(dòng)的eCPM提升等因素加成， 兩個(gè)因素加成占比各占一半，此外公司推出智能投放產(chǎn)品矩陣騰訊廣告AIM+，中金預(yù)計(jì)四季度騰訊的廣告同比增長(zhǎng)19%。

騰訊的企業(yè)服務(wù)方面，中金預(yù)測(cè)其收入 3Q25同增 14%，主要系A(chǔ)I帶來(lái)的云計(jì)算需求增量疊加微信電商技術(shù)服務(wù)費(fèi)的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)4Q25 金融與企業(yè)服務(wù)收入同增10%。

再?gòu)墓乐瞪峡矗壳膀v訊估值為16倍pe左右，而對(duì)應(yīng)歷史新高的700元目標(biāo)價(jià)，到700元時(shí)也就18倍的PE，相對(duì)來(lái)說(shuō)騰訊的估值還是便宜的，隨著EPS的增長(zhǎng)，騰訊的確定性還是很高。

再看像阿里的估值，若對(duì)應(yīng)204元的價(jià)格，到時(shí)候才17.5倍PE，目前還是15倍PE左右的估值，相比起美股的25-30倍PE的同行來(lái)說(shuō)，估值還是有較大的差距。

總的來(lái)說(shuō)，當(dāng)下市場(chǎng)的震蕩，一是因?yàn)槊拦扇ジ軛U降倉(cāng)位帶來(lái)的波動(dòng)；二是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降，近期國(guó)內(nèi)基金臨近年底的結(jié)賬止盈造成波動(dòng)，而這些都只是短期的擾動(dòng)因素，在這輪回調(diào)后還是看好后續(xù)恒生科技能有好的表現(xiàn)。

如果希望用一籃子股票對(duì)沖個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)，可以關(guān)注下開頭提到的恒生科技ETF南方（520570），不僅優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)特征顯著，還具備高彈性+低估值特點(diǎn)。目前指數(shù)成分股包括阿里巴巴、騰訊、中芯國(guó)際等港股核心科技龍頭公司，整體估值水平還處在歷史偏低水平。同時(shí)，行業(yè)分布集中，指數(shù)前十大持倉(cāng)股里主要為TMT和可選消費(fèi)，涵蓋了互聯(lián)網(wǎng)、電商、AI、云計(jì)算等新興產(chǎn)業(yè)，而新經(jīng)濟(jì)消費(fèi)、科技板塊正是港股的長(zhǎng)期核心價(jià)值創(chuàng)造者。

值得一提的是，恒生科技ETF南方（520570）的管理費(fèi)率僅為0.15%，托管費(fèi)率為0.05%，處于同類最低階梯，持有成本優(yōu)勢(shì)顯著。

有興趣的朋友可關(guān)注這只費(fèi)率同類最低的恒生科技ETF（520570）及聯(lián)接（A類020988、C類020989），在牛市里往往恒生科技指數(shù)的漲幅不輸給個(gè)股。