《電鰻財經(jīng)》文/電鰻號

上海珈凱生物股份有限公司(以下簡稱：珈凱生物)自9月29日“中止”后，再無進展!

《電鰻財經(jīng)》注意到，7月24日，北交所網(wǎng)站顯示，收到北交所第一輪審核問詢函，北交所重點問詢了業(yè)績增長持續(xù)性及產(chǎn)能消化能力、毛利率異常、供應商集中度等問題;珈凱生物在隨后公告中稱，收到北交所審核問詢函后，公司及中介機構(gòu)就審核問詢函中提出的 相關(guān)問題進行了核查，并根據(jù)核查情況對審核問詢函進行回復。由于問詢函回復所涉及的統(tǒng)計整理工作量較大，公司特向北交所申請將問詢函回復時長延期20個交易日，于2025年9月18日前提交審核問詢函的回復。然而，至今沒有等來問詢會回復，而是一些人事變更：董事會于8月26日收到董事顧麗芳遞交的辭任報告;11月10日，公司發(fā)布董事?lián)Q屆公告，一口氣更換了5名董事，3名獨立董事。IPO前，田軍、王吉超、蘇文才三人作為一致行動人，直接和間接合計持有公司56.9574%的股份，并通過嘉興盛央及其他合伙企業(yè)的控制權(quán)，合計能夠控制公司75.1495%的股份表決權(quán)，構(gòu)成公司的控股股東和實際控制人。資料顯示，田軍、王吉超、蘇文才曾為北京昂立達技術(shù)有限責任公司同事關(guān)系。其中，田軍自2022年12月起任珈凱生物董事長兼總經(jīng)理。

珈凱生物IPO中止后恰逢董事?lián)Q屆，這是巧合還是另有玄機?

產(chǎn)能利用不足五成仍募投3億元擴產(chǎn)

北交所點名珈凱生物投入產(chǎn)出比異常問題。北交所指出，2024年公司植物及其提取物原料采購量29.79噸，卻產(chǎn)出綠色天然功效原料249.36噸，北交所要求公司量化分析說明主要原材料采購量、采購金額、耗用量、工時量與產(chǎn)品產(chǎn)量是否匹配，解釋產(chǎn)品產(chǎn)量遠高于原材料采購量的合理性，并對比同行業(yè)相同或相近產(chǎn)品投入產(chǎn)出比，追問是否符合行業(yè)慣例。

產(chǎn)能利用率不足卻大額擴產(chǎn)，也成為監(jiān)管問詢的焦點。招股書顯示，珈凱生物2024年綠色天然功效原料產(chǎn)能500噸，實際產(chǎn)量僅249.36噸，產(chǎn)能利用率49.87%，機器設備成新率仍高達85%，卻仍擬募資3.1億元用于“年產(chǎn)50噸功能性植物提取物項目”。

北交所要求結(jié)合公司目前土地使用權(quán)的面積，生產(chǎn)廠房與生產(chǎn)設備、生產(chǎn)人員、產(chǎn)量的匹配情況說明募投項目擬新建廠房規(guī)模及用途的合理性，是否存在閑置風險，并模擬測算募投項目建成后資產(chǎn)折舊或攤銷金額及對利潤的影響，要求公司充分揭示風險。

業(yè)內(nèi)人士稱，產(chǎn)能利用率不足50%仍堅持擴產(chǎn)的決策，需警惕?戰(zhàn)略冒進?與?資源錯配?雙重風險。企業(yè)若無法提供技術(shù)迭代、市場增長的強證據(jù)鏈，僅依靠資本擴張邏輯，或?qū)⒚媾R業(yè)績反噬與監(jiān)管問詢的雙重壓力?。

該公司募集資金的必要性似乎存疑。從招股書反映的數(shù)據(jù)來看，該公司資產(chǎn)負債率較低，近一期完整會計年度內(nèi)，公司資產(chǎn)負債率為12.86%。

現(xiàn)金凈流出且存貨滯銷積壓

根據(jù)招股書，報告期內(nèi)(2022年到2024年)，珈凱生物營業(yè)收入分別為1.83億元、2.18億元、2.42億元，同比變動19.10%、11.46%;凈利潤分別為5450.66萬元、4751.92萬元、5694.12萬元，同比變動-12.82%、19.83%;經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流分別為6826.40萬元、5774.68萬元、8337.61萬元，同比變動-15.41%、44.38%;毛利率分別為63.16%、63.69%、63.09%;凈利率分別為29.85%、21.85%、23.49%。

從數(shù)據(jù)看，凈利率驟升，毛利率波動。近一期完整會計年度內(nèi)，公司凈利潤增速為19.83%，上一期增速為-12.82%，出現(xiàn)大幅上升。近三年，該公司毛利率出現(xiàn)波動。近三期完整會計年度內(nèi)，公司毛利率分別為63.16%、63.69%、63.09%，最近兩期同比變動分別為0.85%、-0.95%。

值得注意的是，報告期各期末，公司應收賬款余額分別為3,312.82萬元、4,023.71萬元、4,924.42萬元，占各期營業(yè)收入的比例分別為18.14%、18.50%和20.31%。近一期完整會計年度內(nèi)，公司應收賬款較期初增長22.29%，營業(yè)收入同比增長11.46%，應收賬款增速高于營業(yè)收入增速。近三期完整會計年度內(nèi)，公司應收賬款與營業(yè)收入比值分別為17.23%、17.57%、19.28%，應收與營收比值持續(xù)增長。與此同時，公司應收賬款周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)均值。近一期完整會計年度內(nèi)，公司應收賬款周轉(zhuǎn)率5.71低于行業(yè)均值的22.99。

存貨滯銷積壓和跌價風險也是珈凱生物頗為頭疼的事。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為1,838.28萬元、2,204.27萬元和1,735.77萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為13.21%、20.18%和11.78%，隨著公司產(chǎn)銷規(guī)模的增長，公司存貨呈現(xiàn)合理增長趨勢。未來若市場環(huán)境發(fā)生變化，將導致公司存貨滯銷積壓并計提大額減值損失，進而對經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

研發(fā)費用營收占比遠低銷售

從招股書還可看出，珈凱生物的銷售費用收入占比遠超研發(fā)。近一期完整會計年度內(nèi)，公司研發(fā)費用/營業(yè)收入為7.89%，銷售費用/營業(yè)收入為15.15%。

2022年至2024年，珈凱生物期間費用金額分別為5753.41萬元、8254.55萬元及8729.82萬元，占營業(yè)收入的比重分別為31.50%、37.95% 及36.01%。其中，銷售費用分別為2871.12萬元、3662.88萬元及3672.80萬元，合計1.02億元，銷售費用率分別為15.72%、16.84%及15.15%;研發(fā)費用支出分別為1036.30萬元、1838.05萬元和1913.56萬元，合計4785.91萬元，占營業(yè)收入的比例分別為 5.67%、8.45% 和7.89%。

與可比公司相比，2022年至2024年，珈凱生物銷售費用率、研發(fā)費用率均低于可比公司平均數(shù)，可比公司銷售費用率平均數(shù)分別為19.88%、18.53%、17.99%，可比公司研發(fā)費用率平均數(shù)分別為10.5%、10.97%、11.38%。

公司在招股書中也提示了技術(shù)創(chuàng)新風險和技術(shù)研發(fā)失敗風險。近年來，隨著消費者對于皮膚護理方面訴求的不斷更新迭代，對化妝品功效原料提出了多維度的技術(shù)指標和新產(chǎn)品的研發(fā)制造要求，若未來公司無法持續(xù)保持產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新優(yōu)勢或充足的技術(shù)儲備以滿足不斷變化提升的市場需求，或者公司開發(fā)的新品不具有功效方面的競爭力，將對公司的競爭優(yōu)勢和經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。此外，報告期內(nèi)，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，但技術(shù)工藝方面的提升和新產(chǎn)品的研發(fā)過程中存在各類不確定因素，公司的技術(shù)研發(fā)存在失敗的風險。

如何保護好投資者利益?董事?lián)Q屆為上市帶來多少不確定性?IPO能否順利重啟?是田軍需要考慮的問題。