提前說(shuō)明，白馬不站隊(duì)，“老登”“小登”各位看官各取所需，取這個(gè)標(biāo)題單純是覺(jué)得有意思。

今年，資本市場(chǎng)整體回暖的背景下，股市的“結(jié)構(gòu)性矛盾”愈演愈烈，部分前沿科技領(lǐng)域牛股頻出，諸多傳統(tǒng)意義上的穩(wěn)健白馬股卻幾乎沒(méi)有享受到半點(diǎn)牛市的青睞。

面對(duì)這種極致的分化，股民們開(kāi)始給上市公司貼上不同的標(biāo)簽。按照市場(chǎng)的普遍理解：白酒、銀行、地產(chǎn)、煤炭、保險(xiǎn)等傳統(tǒng)成熟行業(yè)公司是“老登股”，AI算力、半導(dǎo)體、機(jī)器人、商業(yè)航天等新興科技行業(yè)則被歸為“小登股”；還可以進(jìn)一步細(xì)化，一些走到產(chǎn)業(yè)生命周期中段的行業(yè)，如生物醫(yī)藥、軍工、新能源等被歸為“中登股”。

年初，互聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)新藥等行業(yè)板塊率先啟動(dòng)上漲行情，激發(fā)了資金熱情，人們期待著資金逐漸向低估值板塊切換，從而形成全面的牛市。

然而，臨近年底，盼望了幾乎一整年的衍射型牛市非但沒(méi)有到來(lái)，買(mǎi)了“老登股”的投資者還在“踏空”中苦苦煎熬。有些投資者早早“繳械投降”，轉(zhuǎn)向了“小登股”；也有“頭鐵”的投資者堅(jiān)持自己的投資框架，死守“老登股”。

分歧愈演愈烈。到了9月份，知名買(mǎi)方大佬、荒原投資創(chuàng)始人及總經(jīng)理凌鵬對(duì)市場(chǎng)上一份光模塊公司中際旭創(chuàng)2027年的利潤(rùn)預(yù)測(cè)表示了不解，質(zhì)疑預(yù)測(cè)的合理性。國(guó)盛通信分析師在朋友圈“回懟”道：買(mǎi)你的白酒去吧，老登。

距離凌鵬的質(zhì)疑過(guò)去了將近2個(gè)月的時(shí)間，中際旭創(chuàng)股價(jià)上漲了20%；“老登股”旗手貴州茅臺(tái)股價(jià)則又下跌了4%。（截至11月4日收盤(pán)）

01

“小登”狂飆，“老登”滯漲

在申萬(wàn)A股31個(gè)一級(jí)行業(yè)中年初至今仍然下跌的僅有食品飲料行業(yè)，其余30個(gè)行業(yè)板塊都保持了盈利。

因此，“老登股”不招待見(jiàn)的原因總體上倒不是說(shuō)下跌了很多，而是在今年整體行情不錯(cuò)的情況下，相關(guān)板塊滯漲，市場(chǎng)表現(xiàn)差距巨大。

今年以來(lái)（截至11月4日收盤(pán)），A股漲幅前三的板塊是有色金屬、通信、電子，漲幅分別為69.98%、66.03%、51.3%；漲幅后三的板塊是食品飲料、交通運(yùn)輸、石油石化，漲跌幅分別為-4.31%、4.78%、5.19%。

年初至今， A股漲跌幅前三、后三板塊走勢(shì)對(duì)比

“投資大師”利弗莫爾在《股票大作手回憶錄》中提及，“錯(cuò)過(guò)行情的痛苦遠(yuǎn)勝虧損?！焙芏鄷r(shí)候，踏空比虧錢(qián)更讓人難受。

而在賺錢(qián)效應(yīng)下，資金紛紛跑去了“小登股”。證監(jiān)會(huì)副主席李明近期在一場(chǎng)公開(kāi)活動(dòng)中稱(chēng)，今年以來(lái)，主要指數(shù)平穩(wěn)上行，上市公司總市值突破119萬(wàn)億元，其中科技板塊市值占比超過(guò)1/4。

“小登”們是今年A股上漲的主要推動(dòng)力。

02

有人“叛逃”，也有人堅(jiān)守

雖然“老登股”走勢(shì)不佳，但仍有人選擇堅(jiān)守。

知名私募、林園投資董事長(zhǎng)林園在近期的一個(gè)投資論壇上表示，投資科創(chuàng)板讓他備受煎熬，“折騰得多少個(gè)晚上都睡不著覺(jué)”。

林園稱(chēng)他仍然偏好投資盈利能力確定、具有壟斷地位及成癮性特征的行業(yè)龍頭，尤其聚焦于消費(fèi)和醫(yī)藥等剛性需求賽道。中藥、白酒都是林園極為青睞的板塊。

針對(duì)爭(zhēng)議極大的白酒板塊，林園在接受媒體采訪時(shí)表示，未來(lái)機(jī)器能夠幫你做很多事情，那么享樂(lè)的東西就越來(lái)越少了。而白酒本身是能夠帶來(lái)（快樂(lè)）的，這就是我們的判斷，以后能夠帶來(lái)快樂(lè)的東西越來(lái)越少，我相信這個(gè)行業(yè)淘汰不了?！耙?yàn)榫颇芙o我?guī)?lái)快樂(lè)，這是喝白酒的人都告訴我的?！?/p>

藍(lán)籌股“旗手”、知名基金經(jīng)理張坤也繼續(xù)重倉(cāng)押注白酒，最新數(shù)據(jù)顯示，其管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選，貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、山西汾酒、五糧液仍在前十大重倉(cāng)股之列。

易方達(dá)藍(lán)籌精選十大重倉(cāng)股（2025年三季報(bào)）

“中國(guó)的內(nèi)需市場(chǎng)長(zhǎng)期仍是投資的沃土，而當(dāng)前較低的估值水平提供了充足的安全邊際?！睆埨ぴ谝追竭_(dá)藍(lán)籌精選三季報(bào)中稱(chēng)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)不斷累積的自由現(xiàn)金流將反映到內(nèi)在價(jià)值的積累中，而不斷增長(zhǎng)的內(nèi)在價(jià)值終將投射到市值的增長(zhǎng)中。

知名投資人段永平今年多次公開(kāi)看好茅臺(tái)，并在10月中旬發(fā)帖稱(chēng)自己買(mǎi)了點(diǎn)茅臺(tái)。

03

又一個(gè)輪回

“老登股”們的困境是行業(yè)周期向資本市場(chǎng)傳導(dǎo)的結(jié)果，本質(zhì)上是部分行業(yè)正在經(jīng)歷一輪“出清”。

以“老登股”聚集地白酒行業(yè)為例，今年三季度18家上市酒企中有14家營(yíng)收同比下滑、15家利潤(rùn)同比下滑，全行業(yè)都在“渡劫”。另一邊，“小登股”聚集地機(jī)器人、人工智能和創(chuàng)新藥相關(guān)行業(yè)上市公司上半年凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)22.1%、67.2%、40.9%。

但是，正如林園所稱(chēng)，（哪怕）行業(yè)發(fā)展了，企業(yè)還是有不確定性?！半娫?huà)機(jī)、飛機(jī)、膠卷等都是偉大的發(fā)明?，F(xiàn)在搞（科技）和能不能長(zhǎng)期盈利、成為行業(yè)的主導(dǎo)也是兩碼事?！?/p>

堅(jiān)守的投資者們無(wú)一例外認(rèn)為行業(yè)頭部公司仍然具備不可或缺的競(jìng)爭(zhēng)力。

今天的“老登股”何嘗不是昔日的“小登股”？如同幾年前的“核心資產(chǎn)”，資本市場(chǎng)從來(lái)不缺熱點(diǎn)，也從來(lái)都需要熱點(diǎn)。

股市短期是投票器，長(zhǎng)期是稱(chēng)重機(jī)。世上本沒(méi)有什么“老登股”“中登股”“小登股”，有的只是好公司和差公司，而能給投資者豐厚回報(bào)的正是那些好公司。

文章內(nèi)容和觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資有風(fēng)險(xiǎn)，決策需謹(jǐn)慎。

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