就在上周五，納斯達(dá)克上市公司I-Mab（IMAB.US）宣布更名為新橋生物（NovaBridge Biosciences），將轉(zhuǎn)型為全球生物科技平臺(tái)型公司，同時(shí)高調(diào)宣布赴港二次上市計(jì)劃。

巧合的是，就在不久前，一年多前由原I-Mab中國(guó)業(yè)務(wù)和團(tuán)隊(duì)重組而來(lái)的天境生物（TJ Biopharma），剛剛完成了近6億元的C2輪融資，中金資本領(lǐng)投，眾多知名機(jī)構(gòu)跟投。

行業(yè)普遍將此解讀為：天境生物目標(biāo)上市的強(qiáng)烈信號(hào)。

同樣瞄準(zhǔn)資本市場(chǎng)，兩家“同根生”的公司卻展現(xiàn)出截然不同的發(fā)展路徑。

新橋生物選擇了借力康橋資本的運(yùn)作能力，走平臺(tái)化整合之路；天境生物則在這一年多里完成了另一種蛻變：從純研發(fā)型biotech向擁有全產(chǎn)業(yè)鏈能力的biopharma轉(zhuǎn)型。

兩家公司的不同選擇，恰好為觀察中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)的發(fā)展提供了絕佳的對(duì)照樣本。

特別是天境生物，其一年內(nèi)完成兩輪融資、總額超10億元的成績(jī)，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下格外引人注目。

這背后，是一個(gè)關(guān)于如何在新常態(tài)下重新定義創(chuàng)新藥企業(yè)價(jià)值的故事。

拆分的智慧：1+1>2的現(xiàn)實(shí)演繹

2024年初，當(dāng)天境生物與I-Mab分道揚(yáng)鑣時(shí)，當(dāng)時(shí)被外界解讀為應(yīng)對(duì)壓力和資本寒冬的無(wú)奈之舉。

然而一年多后回看，這次拆分展現(xiàn)出了超越當(dāng)時(shí)認(rèn)知的戰(zhàn)略價(jià)值。

拆分帶來(lái)的第一重價(jià)值，是戰(zhàn)略聚焦。

天境生物保留了中國(guó)運(yùn)營(yíng)主體和核心資產(chǎn)的中國(guó)權(quán)益，同時(shí)剝離了部分海外資產(chǎn)。

這種安排巧妙地規(guī)避了地緣政治的潛在風(fēng)險(xiǎn)，讓公司能夠心無(wú)旁騖地深耕中國(guó)市場(chǎng)。在當(dāng)前國(guó)際環(huán)境下，這種"輕裝上陣"的狀態(tài)反而成了優(yōu)勢(shì)。

第二重價(jià)值體現(xiàn)在運(yùn)營(yíng)效率上。

拆分后的天境完成了組織架構(gòu)的徹底重塑，從上海、北京的研發(fā)中心到杭州的GMP生產(chǎn)基地，形成了緊密的產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。

這種物理上的集中帶來(lái)了決策鏈條的縮短和執(zhí)行效率的提升。普那利單抗從獲得突破性療法認(rèn)定到啟動(dòng)三期臨床的快速推進(jìn)，就是這種效率的直接體現(xiàn)。

第三重價(jià)值，也是最容易被忽視的，是心理層面的“重啟效應(yīng)”。

拆分給了管理團(tuán)隊(duì)重新定義公司的機(jī)會(huì)。他們選擇了一條看似矛盾但實(shí)則互補(bǔ)的道路：既要做創(chuàng)新藥研發(fā)，又要做商業(yè)化落地，還要做BD和CDMO。這種“全都要”的野心，在拆分前的架構(gòu)下是難以想象的。

全產(chǎn)業(yè)鏈的真正含義

當(dāng)業(yè)內(nèi)談?wù)摗叭a(chǎn)業(yè)鏈”時(shí)，大多停留在概念層面。天境的實(shí)踐賦予了這個(gè)概念具體的內(nèi)涵。

在研發(fā)端，公司保持著創(chuàng)新的銳度：平臺(tái)孵化的TJ-C64B等FIC項(xiàng)目，展現(xiàn)了天境在前沿技術(shù)上的持續(xù)投入；條件性激活4-1BB雙抗技術(shù)解決了該類藥物的毒性難題，這種技術(shù)突破需要深厚的研發(fā)積淀。

在生產(chǎn)端，杭州GMP基地的萬(wàn)升級(jí)產(chǎn)能背后的地產(chǎn)化戰(zhàn)略極具前瞻性。

當(dāng)供應(yīng)鏈安全成為全球性議題時(shí)，天境已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了關(guān)鍵原料藥和制劑的自主可控。菲澤妥、依坦的地產(chǎn)化不僅降低了成本，也掌握了定價(jià)權(quán)和供應(yīng)主動(dòng)權(quán)。

在商業(yè)化端，與濟(jì)川藥業(yè)（依坦生長(zhǎng)激素）、石藥集團(tuán)（依達(dá)格魯肽）的合作展現(xiàn)了天境的務(wù)實(shí)。

他們沒(méi)有盲目自建商業(yè)化團(tuán)隊(duì)，而是選擇了在各自領(lǐng)域最強(qiáng)的合作伙伴。這種“借力打力”的策略，讓產(chǎn)品能夠快速觸達(dá)市場(chǎng)。

最關(guān)鍵的是，這三個(gè)環(huán)節(jié)形成了正向循環(huán)。

研發(fā)創(chuàng)造價(jià)值，生產(chǎn)降低成本，商業(yè)化實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)，變現(xiàn)資金再投入研發(fā)。這個(gè)看似簡(jiǎn)單的邏輯，在執(zhí)行層面需要極強(qiáng)的協(xié)調(diào)能力和戰(zhàn)略定力。

多產(chǎn)品多適應(yīng)癥的臨床爆發(fā)期

如果說(shuō)過(guò)去一年是天境的轉(zhuǎn)型期，那么未來(lái)兩年將可能迎來(lái)收獲期。六個(gè)處于臨床后期到BLA階段的產(chǎn)品，構(gòu)成了一個(gè)極具爆發(fā)力的產(chǎn)品矩陣。

這六個(gè)產(chǎn)品的布局展現(xiàn)了清晰的戰(zhàn)略思考。

菲澤妥單抗瞄準(zhǔn)的CD38靶點(diǎn)已被驗(yàn)證，但天境通過(guò)和Biogen聚焦自免腎病的開發(fā)找到了更大的增長(zhǎng)空間；依坦進(jìn)入的長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素市場(chǎng)規(guī)模巨大且仍在快速增長(zhǎng)；與石藥合作的GLP-1則是踩準(zhǔn)了代謝藥物的風(fēng)口。

特別值得關(guān)注的是普那利單抗（Plonmarlimab）這款GM-CSF單抗。

2024年9月，其巨噬細(xì)胞活化綜合征（MAS）適應(yīng)癥獲得NMPA突破性治療品種認(rèn)定，天境隨即在今年啟動(dòng)了三期臨床試驗(yàn)，展現(xiàn)出極高的執(zhí)行效率。

MAS是一種嚴(yán)重的炎癥風(fēng)暴綜合征，目前缺乏有效治療手段。普那利單抗如果成功，將填補(bǔ)這一治療空白。

除了MAS，該藥還在探索痛風(fēng)性關(guān)節(jié)炎等其他自免適應(yīng)癥。

考慮到自免疾病龐大的患者群體和未被滿足的臨床需求，普那利單抗有望成為天境在自免領(lǐng)域的重磅產(chǎn)品，快速進(jìn)入BLA階段。

從時(shí)間節(jié)奏看，這六個(gè)產(chǎn)品將在2025-2027年陸續(xù)進(jìn)入商業(yè)化階段，形成持續(xù)的收入流。

這種"接力式"的產(chǎn)品上市節(jié)奏，避免了單一產(chǎn)品失敗帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也為公司提供了持續(xù)的增長(zhǎng)動(dòng)力。

從BD角度看，每個(gè)進(jìn)入三期的產(chǎn)品都是潛在的交易標(biāo)的。

尤萊利單抗17億的先例已經(jīng)證明了天境產(chǎn)品的價(jià)值。普那利單抗憑借其在自免領(lǐng)域的獨(dú)特定位和突破性療法認(rèn)定，BD價(jià)值同樣可期。

隨著更多產(chǎn)品進(jìn)入后期臨床，BD機(jī)會(huì)將呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。保守估計(jì)，六個(gè)產(chǎn)品中有2-3個(gè)達(dá)成授權(quán)交易，就能為公司帶來(lái)數(shù)十億的收入。

如果說(shuō)第一梯隊(duì)代表確定性，那么第二梯隊(duì)則代表高度創(chuàng)新的可能性。平臺(tái)驅(qū)動(dòng)的FIC項(xiàng)目雖然距離商業(yè)化尚遠(yuǎn)，但其戰(zhàn)略價(jià)值不容小覷。

首先，這些項(xiàng)目展現(xiàn)了天境的技術(shù)實(shí)力。

在當(dāng)前me-too、me-better泛濫的環(huán)境下，敢于做FIC需要勇氣，能夠做FIC需要實(shí)力。TJ-C64B等項(xiàng)目如果成功進(jìn)入臨床，將大大提升天境的估值想象空間。

其次，F(xiàn)IC項(xiàng)目是BD的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

國(guó)際大藥廠對(duì)于真正創(chuàng)新的項(xiàng)目始終保持饑渴。一個(gè)validated的FIC項(xiàng)目，其BD價(jià)值可能超過(guò)多個(gè)me-too產(chǎn)品的總和。

最后，這些項(xiàng)目代表了天境的未來(lái)。

當(dāng)?shù)谝惶蓐?duì)產(chǎn)品完成商業(yè)化后，公司需要新的增長(zhǎng)引擎。第二梯隊(duì)的適時(shí)接力，將確保天境的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

深層思考：中國(guó)創(chuàng)新藥的第三條路

天境的實(shí)踐提出了一個(gè)值得深思的問(wèn)題：在License-in和自主創(chuàng)新之間，是否存在第三條路？

這條路可以概括為“多元?jiǎng)?chuàng)新”。它既追求創(chuàng)新的高度，又注重商業(yè)的落地；既有全球視野，又立足中國(guó)現(xiàn)實(shí)；既敢于冒險(xiǎn)，又善于控制風(fēng)險(xiǎn)。

天境第一梯隊(duì)的六個(gè)成熟產(chǎn)品中，有引進(jìn)的（通過(guò)早期合作獲得），有自主開發(fā)的，有合作開發(fā)的。

這種多元化的來(lái)源結(jié)構(gòu)，反映了一種成熟的創(chuàng)新觀：不拘泥于形式，只追求結(jié)果。

這種模式的可貴之處在于其可復(fù)制性。

不是每家公司都能做出劃時(shí)代的FIC，但通過(guò)合理的產(chǎn)品組合、高效的執(zhí)行和務(wù)實(shí)的商業(yè)化策略，可以走出一條可持續(xù)的發(fā)展道路。

當(dāng)然，天境的前路并非坦途。

執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)始終存在。多個(gè)產(chǎn)品同時(shí)推進(jìn)，對(duì)公司的項(xiàng)目管理能力是巨大考驗(yàn)。任何一個(gè)環(huán)節(jié)的延誤都可能影響整體進(jìn)度。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。醫(yī)保談判的不確定性、競(jìng)品的激烈競(jìng)爭(zhēng)、市場(chǎng)準(zhǔn)入的復(fù)雜性，都可能影響產(chǎn)品的商業(yè)表現(xiàn)。

但這些挑戰(zhàn)并非天境獨(dú)有，而是所有處于轉(zhuǎn)型期的中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)的共同課題。關(guān)鍵在于誰(shuí)能更快地學(xué)習(xí)、調(diào)整和進(jìn)化。

結(jié)語(yǔ)：兩條路徑的啟示

當(dāng)新橋生物選擇資本運(yùn)作的平臺(tái)化道路時(shí)，天境生物選擇了深耕實(shí)業(yè)的專業(yè)化路線。這種分化，恰恰反映了中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的多樣性。

天境的故事告訴我們，在資本故事之外，扎實(shí)的產(chǎn)品管線、高效的執(zhí)行能力、清晰的商業(yè)模式，同樣可以獲得市場(chǎng)認(rèn)可。

兩輪融資超10億，三個(gè)BLA產(chǎn)品待上市，多個(gè)三期臨床在推進(jìn)，17億BD已經(jīng)落地，普那利單抗等明星產(chǎn)品加速推進(jìn)——這些進(jìn)展構(gòu)成了天境價(jià)值的基石。

更深層的意義在于，如果天境模式被驗(yàn)證成功，它將為整個(gè)行業(yè)提供一個(gè)可借鑒的轉(zhuǎn)型樣本。

在創(chuàng)新藥的下半場(chǎng)，我們需要的可能是更強(qiáng)的執(zhí)行力、更穩(wěn)的現(xiàn)金流、更實(shí)的業(yè)績(jī)。

兩家公司，兩條路徑，都在探索中國(guó)創(chuàng)新藥的未來(lái)。天境生物的探索還在繼續(xù)，2025-2027年將給出最終答案。但無(wú)論結(jié)果如何，這種多元?jiǎng)?wù)實(shí)、深耕創(chuàng)新的精神，都值得行業(yè)深思。