8月19日，泡泡瑪特交出上半年的商業(yè)答卷。

2025年上半年，泡泡瑪特公司營收138.8億元，同比增長204.4%。無論是上半年營收還是凈利潤金額都超過了2024年全年。

IP+潮玩的生意，精準拿捏住了年輕人的錢包。

但在交出滿意答卷后，市場似乎陷入了對泡泡瑪特未來的增長焦慮。

9月8日，泡泡瑪特股價跌幅達7.1%，半個月跌幅超20%。泡泡瑪特的股價和其產(chǎn)品二手市場價格一起坐上滑梯。

8月底，泡泡瑪特將推出多款新品的消息傳出后，部分產(chǎn)品二手平臺代搶價格已炒至800元，市場需求依然十分活躍。

但9月11日，泡泡瑪特旗下熱門IPSKULLPANDA新品不眠劇場系列發(fā)售，線下排隊人數(shù)寥寥無幾，線上銷量坐上過山車，當晚旗艦店銷量由9.3萬件下滑至809件，隨后又上升回3000多件。

黃牛和銷量一起坐上過山車，Labubu的爆火讓大眾企圖將泡泡瑪特變成一件理財產(chǎn)品開搶后發(fā)現(xiàn)難度大不如前，擔心二手市場難出手的焦慮讓大多消費者按下退款選項。

同時，mini版Labubu價格也出現(xiàn)大滑坡，得物平臺8.28日成交均價為1916元，9.18日卻僅為1386元，降幅達到27.7%。

交出亮眼成績單后僅一個月，股價大跌、二手價格大跳水，泡泡瑪特的增長神話正面臨挑戰(zhàn)。

Labubu火了大半年，如何撐起百億營收？

大眾視角里似乎是Labubu撐起了泡泡瑪特的業(yè)績，對于圈外人士來說，Labubu火的莫名其妙，但也的確是非常成功的破圈了。

但實際上，Labubu所屬的IP系列整體營收也才不過是泡泡瑪特34.7%的收入占比。

2025年上半年，MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO營收均突破了10億元，其余星星人、hacipupu等IP也在快速增長。

整體來看，泡泡瑪特并不存在依賴單一IP的情況。更何況，泡泡瑪特創(chuàng)立之初手里也沒幾張牌，也是靠著MOLLY扛起增長大旗。

從泡泡瑪特的商業(yè)發(fā)展、產(chǎn)品矩陣來看，它并不是單純靠買玩具來做生意，而是用一套組合拳，將每個IP的短期熱度鋪成了品牌的長期價值。

如果從商業(yè)目的的角度來給泡泡瑪特的產(chǎn)品矩陣來分類，那就是一個金字塔結構。

金字塔塔頂是創(chuàng)造話題和溢價的限量款、聯(lián)名款盲盒潮玩。

潮玩IP的生意的本質(zhì)，靠的就是稀缺性和影響力。泡泡瑪特品牌定位本身就是貼近奢侈品品牌的，某種程度上，買泡泡瑪特像極了買限量款奢侈品包包，線下永遠沒貨，甚至也有配貨那一套，線上永遠搶不到。

從稀缺性來說盲盒的產(chǎn)品玩法就已經(jīng)人為創(chuàng)造了稀缺性，DIMOO部分盲盒隱藏款概率為1:144、Labubu部分盲盒隱藏款概率達1:168。

比如24年推出的Labubu Van全球限量款玩偶原價599元，二手市場價格一度突破一萬。

泡泡瑪特也通過與高端奢侈品牌聯(lián)名合作，進一步為品牌創(chuàng)造熱度，抬高大眾對品牌的高端形象認知，撐起品牌高溢價。

蕭邦與泡泡瑪特聯(lián)合推出三款限量版DIMOO公仔，該單品僅向在線下精品店購買Ice Cube系列珠寶的品牌會員開放。

買得起奢侈品，才買得到泡泡瑪特，品牌身價水漲船高。

金字塔塔身則是大體潮玩（MEGA）、毛絨及其他周邊衍生品，幫助品牌滲透粉絲群體，進一步擴圈。

大體潮玩一方面存在一定稀缺性，另一方面也滿足了品牌忠實粉絲對IP的情感寄托，有更高的收藏價值。

同時，大體潮玩也意味著高單價，對品牌收入也有一定貢獻，但需求量對比標準盲盒來說仍相對較少。

金字塔基底則是品牌的營收主力，也就是受眾更廣的標準盲盒和迷你系列。

品牌熱度有了，只靠高單價稀缺單品可帶不動整體業(yè)績增長，正是體量大、購買力中等、有一定回購頻次的消費者撐起了泡泡瑪特的生意。

標準盲盒單個定價普遍在70元左右，正處于消費者心理預期偏上一些的價格區(qū)間內(nèi)。比一杯奶茶貴點，但可愛的盲盒又提供了積極的情緒價值，買盲盒也成為年輕人高頻犒勞自己的方式。

萌粒mini款單個價格也在10-15元區(qū)間內(nèi)，單價更低、款式更多、極低的入手門檻，是將路人盤引流至品牌池的重要工具。

泡泡瑪特的泡沫，是自己親手戳破的

或許，泡泡瑪特對黃牛的情感也是“愛恨交織”。

一方面，黃牛的炒作讓Labubu在二手市場炒出天價，雖然一定程度上損害了消費者的購買體驗，但也成為了IP熱度的催化劑。

大量投機者的加入讓Labubu熱度到了空前的高度，當下的每一個圍觀者都是未來潛在的消費者，可以說黃牛的炒作無形中也給泡泡瑪特打了“免費廣告”。

另一方面，黃牛的炒作會縮短IP的生命周期、拉高消費門檻造成品牌用戶流失、弱化品牌與消費者之間的信任感。

當購買潮流玩具的原因從“它好看”變成“它值錢”，產(chǎn)品價格會極不穩(wěn)定，產(chǎn)品價值和IP光環(huán)也會被削弱。

從長期角度來看，如果泡泡瑪特產(chǎn)品價值真的變成理財產(chǎn)品，暴力熊的結局又要在泡泡瑪特身上上演。

暴力熊和泡泡瑪特的發(fā)家史有一定相似性，本身都是成本不高的潮玩。暴力熊也是推出各種稀有、限定版本，與LV、Chanel聯(lián)名來給品牌“抬咖”，各種明星、網(wǎng)紅在社交媒體曬照宣傳。

暴力熊的價格一度也被炒至幾十萬，但如今還是身價大跳水。

潮玩本身價值不高，對IP有強依賴性，過多的溢價泡沫對品牌長期發(fā)展一定是致命的。

從Labubu爆火開始，泡泡瑪特也注意到了供應鏈的壓力。

目前毛絨系列產(chǎn)品月產(chǎn)量達到3000萬只，相較于之前提升了十倍。產(chǎn)能大幅的提升，隨之而來的也是二手市場的價格下滑，原先供不應求的供需關系開始出現(xiàn)變化。

短期來看，對品牌或許會出現(xiàn)一些負面輿論，市場也會出現(xiàn)唱衰的聲音，黃牛等投機者離場，但換來的是真實消費者更佳的購買體驗和品牌忠誠度。

但長期來看，健康的泡沫才能利于泡泡瑪特的品牌建設。更何況，泡泡瑪特的野心也不止步于國內(nèi)市場。

海外市場已經(jīng)成為泡泡瑪特的重點布局，中國市場收入占比下滑至59.7%，亞太、美洲占比收入都出現(xiàn)明顯提振，尤其是美洲地區(qū)收入占比增加12.3%。

即使是在美國洛杉磯、英國倫敦，或是日本東京等海外國家，都曾出現(xiàn)過連夜排隊搶購泡泡瑪特的場面。

將產(chǎn)能控制在合理范圍，從黃牛手中奪回利潤和定價權，是泡泡瑪特當下的首要目標。

想做中國迪士尼，IP生命周期是難題

拋開外在因素，泡泡瑪特的增長還存在一個困難點——IP生命周期。

審美總是存在不確定性，市場上許多IP都是曇花一現(xiàn)，熱度一過，便被消費者遺忘。

所以一方面消費者對泡泡瑪特的IP創(chuàng)新+審美能力有高要求，也對現(xiàn)有IP長期運營能力提出了挑戰(zhàn)。

說起IP，就不得不說起手握眾多IP的迪士尼，米老鼠作為其旗下最經(jīng)典IP之一，“年齡”都快接近100歲。

迪士尼本身業(yè)務更廣泛，得益于電影、動畫等故事塑造，旗下IP都各自具有獨特的人物故事、性格特點，粉絲與IP形象的情感更緊密，撐起了眾多IP的長生命周期。

除了IP形象的故事塑造，線下主題樂園更是進一步持續(xù)為IP增添熱度，給粉絲與喜愛的IP人物線下見面機會，沉浸式可體驗的互動也延長了IP的熱度周期。

反觀泡泡瑪特，也已經(jīng)有了IP生命周期的危機意識。

2023年泡泡瑪特城市樂園在北京開業(yè)，但在設備設施、可玩性方面仍存在一定負面輿情，單純從游玩體驗來說并不能算是絕對滿分的體驗。

但線下樂園的開設，對于增強粉絲粘性、社媒出圈仍有一定助力。比如Zimomo大首領之舞在Labubu走紅之后，在社媒平臺得到進一步廣泛傳播，為品牌帶來一定聲量熱度。

泡泡瑪特的IP生意，還是有持續(xù)增長的動力，但現(xiàn)有IP的經(jīng)營將會是一大難題。

線下樂園、線下展覽、聯(lián)名宣發(fā)等方式都是品牌在延續(xù)IP影響力、讓IP破圈的嘗試。

如何讓旗下每個IP更鮮活、與粉絲產(chǎn)生更強的情感羈絆，而不是單純靠IP的顏值外觀去吸引消費者，是接下來泡泡瑪特要面對的問題。