隨著國信證券于4月17日晚交出2025年成績單，證券行業(yè)前十座次最終落定。

相較2024年，前十名單仍是老面孔，但排序發(fā)生變化：中信證券與國泰海通組成“兩超”陣營，兩者營收和凈利潤合計均占前十總量的近四成；廣發(fā)證券凈利潤升至第四，招商證券退居第六。從業(yè)績驅(qū)動看，自營與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)構(gòu)成增長雙引擎，前十券商自營收入同比增長33%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費收入同比增長48%，跨境業(yè)務(wù)也正成為第三大核心增長曲線。

展望未來，國際化與科技賦能成為頭部券商競爭的關(guān)鍵賽道。在“建設(shè)一流投資銀行”政策引領(lǐng)下，行業(yè)集中度有望進一步提升。

“兩超多強”格局形成

2025年，除華泰證券因2024年處置子公司帶來一次性收益擾動外，其余頭部券商業(yè)績增速均在兩位數(shù)。并且，得益于資金使用效率的提升，歸母凈利潤增速均高于營收增速。

其中，除去受合并影響的國泰海通，業(yè)績增幅領(lǐng)先的券商是廣發(fā)證券、中金公司、申萬宏源證券，營收同比增幅均超30%，歸母凈利潤增幅分別為42%、72%、68%。

這種強勁表現(xiàn)改寫了券業(yè)前十強格局。按歸母凈利潤計算，排名前十的券商依次是：中信證券（300.76億元）、國泰海通（278.09億元）、華泰證券（163.83億元）、廣發(fā)證券（137.02億元）、中國銀河（125.20億元）、招商證券（123.50億元）、國信證券（110.73億元）、申萬宏源證券（103.63億元）、中金公司（97.91億元）、中信建投（94.39億元）。

相較2024年，國泰海通超越華泰證券躋身第二名。廣發(fā)證券與招商證券座次互換，前者從第六升至第四，后者退居第六。中信建投亦下滑明顯，從第八名滑至第十名。中金公司和申萬宏源證券則各前進一位。

整體來看，頭部券商實力持續(xù)增強。2025年，行業(yè)前10家券商的營業(yè)收入、凈利潤占全行業(yè)比重分別達67%和70%，集中度進一步提升。與此同時，凈利潤“百億俱樂部”持續(xù)擴容，廣發(fā)證券、國信證券、申萬宏源證券新晉入圍，另有兩家券商距離百億凈利潤門檻也已近在咫尺。其中，中信證券與國泰海通構(gòu)成行業(yè)“兩超”格局，兩家機構(gòu)的營收、凈利潤合計均占到前十券商總量的近四成。

中信證券拿下三項業(yè)務(wù)收入第一

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，與行業(yè)整體表現(xiàn)一致，自營和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)構(gòu)成頭部券商業(yè)績增長雙引擎。

按照“自營收入=投資收益+公允價值變動-對聯(lián)營合營企業(yè)投資收益”口徑計算，前十強券商自營業(yè)務(wù)收入合計約1608億元，同比增長33%，占合計營收比重約44%。前十強經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費合計為949.62億元，同比增長48%，占合計營收比重為26%。

自營業(yè)務(wù)方面，中信證券以386.04億元收入居首，為該公司貢獻超50%營收。情況類似的還有中金公司、申萬宏源證券，自營收入占總營收的比重均在50%左右。但論同比增幅，國泰海通和廣發(fā)證券分別以72%和60%領(lǐng)先。

自營業(yè)務(wù)向來被視為“靠天吃飯”，業(yè)績表現(xiàn)高度依賴市場行情。不過，據(jù)國信證券非銀分析師孔祥團隊分析，頭部券商投資業(yè)務(wù)已與傳統(tǒng)模式不同。通過擴大OCI賬戶配置，可以有效平滑投資業(yè)績的周期性波動。同時，伴隨股債策略的日益多元化——包括但不限于量化中性、衍生品套利、高收益?zhèn)顿Y及跨市場對沖等策略的廣泛應(yīng)用，自營業(yè)務(wù)已從方向性博弈轉(zhuǎn)向基于資產(chǎn)配置和風(fēng)險定價的主動管理，使其投資收入來源更加分散和穩(wěn)定。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，國泰海通以151.38億元的收入超越中信證券的147.53億元，實現(xiàn)榜首易位，二者差距較小。頭部券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入對總營收的貢獻多在20%—30%之間，而招商證券、國信證券、中國銀河和中信建投這一比例超過30%，且這四家的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增幅同樣位居前列。單純看客戶體量，國信證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶數(shù)超2300萬，領(lǐng)先同業(yè)。

股權(quán)業(yè)務(wù)復(fù)蘇對頭部券商業(yè)績的提振也不容忽視。國信證券是唯一投行業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入出現(xiàn)下滑的券商，降幅為12%。總體而言，前十券商投行業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入合計約271億元，同比增長約43%。中金公司以63%的增幅居首，國泰海通和中信證券增幅也超50%。但按照總收入計，中信證券以63.36億元拿下投行業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入“冠軍”，中金公司（50.31億元）、國泰海通（46.57億元）分列二、三。

資管業(yè)務(wù)方面，2025年，華泰證券、國信證券和申萬宏源證券均未實現(xiàn)手續(xù)費凈收入的增長，未對業(yè)績形成正面效應(yīng)。相對而言，增長強勁的是海通證券和中金公司，增幅分別為64%和31%。按規(guī)模，仍舊是中信證券摘下桂冠，繼續(xù)成為唯一一家站上“百億”大關(guān)的券商。

對于資管業(yè)務(wù)表現(xiàn)分化，孔祥團隊在行業(yè)分析中指出，核心制約因素在于，行業(yè)仍處于主動管理轉(zhuǎn)型攻堅期，通道業(yè)務(wù)持續(xù)收縮，主動管理能力培育需經(jīng)歷時間沉淀，同時還面臨銀行理財、基金公司等同類機構(gòu)的激烈競爭，增長瓶頸尚未完全突破。但他認(rèn)為，頭部券商會憑借雄厚的投研實力、廣泛的客戶資源領(lǐng)跑行業(yè)。

國際化和科技賦能成為未來競爭關(guān)鍵

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，除自營、財富管理之外，跨境業(yè)務(wù)正成為頭部券商業(yè)績的第三大核心增長曲線。根據(jù)年報，無論是收入增幅，還是占總營收的比重，各家券商國際子公司的業(yè)績均有不俗表現(xiàn)。如中金公司子公司中金國際2025年內(nèi)實現(xiàn)營收152.08億港元，凈利潤為50.85億港元，分別同比增長41%和78%。

“券商國際業(yè)務(wù)的利潤貢獻正實現(xiàn)質(zhì)的躍升，已從過去的‘補充性盈利板塊’成長為‘核心盈利支柱’之一，境外業(yè)務(wù)在券商整體盈利體系中的戰(zhàn)略地位愈發(fā)凸顯。”孔祥團隊認(rèn)為。

中金公司非銀分析師認(rèn)為，往后看，跨境自營及客需業(yè)務(wù)與港股投行業(yè)務(wù)會是國際業(yè)務(wù)的增量。隨著場外衍生品業(yè)務(wù)的規(guī)范發(fā)展，境外資本金業(yè)務(wù)仍有較大增長潛力。同時，頭部券商在港股投行業(yè)務(wù)上更具優(yōu)勢，港股股權(quán)投行業(yè)務(wù)將進一步放大頭部券商投行業(yè)務(wù)的領(lǐng)先優(yōu)勢。

從更長遠視角來看，在“扶優(yōu)限劣”的政策導(dǎo)向下，依托全業(yè)務(wù)鏈布局，頭部券商引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的格局將更為顯著�？紫閳F隊認(rèn)為，當(dāng)前，行業(yè)加速向資本中介、資產(chǎn)管理、跨境金融、金融科技等多元價值領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。頭部券商憑借資本、技術(shù)、人才優(yōu)勢，轉(zhuǎn)型先發(fā)優(yōu)勢顯著，市場份額持續(xù)提升；中小券商受資源約束，轉(zhuǎn)型步伐相對滯后。

中金公司非銀分析師預(yù)計，2026年行業(yè)業(yè)績或?qū)钠諠q走向分化，受股基成交額和傭金率基數(shù)影響，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)對業(yè)績增速的貢獻或?qū)⑾陆�；市場震蕩行情中，投資收入增速也將面臨分化。頭部券商得益于更穩(wěn)健的自營業(yè)務(wù)、優(yōu)勢更突出的投行和資管業(yè)務(wù)，業(yè)績增速或?qū)⒏邇?yōu)勢。

2025年年報中的經(jīng)營計劃也成為一窺頭部券商2026年打法的窗口。縱觀十家頭部券商，“建設(shè)一流投資銀行”是共同綱領(lǐng)，服務(wù)國家戰(zhàn)略、做好金融“五篇大文章”被普遍置于首位，國信證券、中國銀河、招商證券等均強調(diào)以功能性引領(lǐng)盈利性，精準(zhǔn)適配實體經(jīng)濟需求。

在經(jīng)營方向上，國際化和科技賦能成為未來競爭的關(guān)鍵賽道。國泰海通明確提出“加快推動國際化發(fā)展”，華泰證券要“構(gòu)建覆蓋全球主要市場的一體化服務(wù)能力”，中信建投則力爭“提升國際業(yè)務(wù)收入比重”。中金公司、中國銀河亦將境外布局作為拓展增量空間的核心抓手�？萍假x能方面，國泰海通提出“ALL in AI”策略，華泰證券全面深化“AI驅(qū)動業(yè)務(wù)重構(gòu)與組織進化”，中信建投推進“人工智能+”建設(shè)數(shù)智投行。

責(zé)編：林根

排版：劉珺宇

校對：趙燕

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