本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

8月28日，半導(dǎo)體公司寒武紀(jì)大漲15.73%至1595.88元，超越貴州茅臺(tái)成為A股股王。自此，貴州茅臺(tái)為代表的“黃金時(shí)代”落幕，以寒武紀(jì)為首的科技力量全面崛起。

這場(chǎng)科技牛市中，除耀眼奪目的芯片龍頭寒武紀(jì)外，創(chuàng)新藥亦是重要的助推力量。年初至今，股價(jià)翻倍的醫(yī)藥公司不在少數(shù)，這其中長(zhǎng)期被低估的港股Biotech公司，更是誕生出眾多的數(shù)倍股。

今天我們就全面復(fù)盤一下那些漲幅驚人的Biotech公司們，挖掘一下他們股價(jià)爆發(fā)的原因。

01

和鉑醫(yī)藥

和鉑醫(yī)藥，年初至今股價(jià)漲幅達(dá)692%。

從和鉑醫(yī)藥身上，投資者可以清晰看到“Lollapalooza效應(yīng)”的凸顯。所謂“Lollapalooza 效應(yīng)”，不是單一優(yōu)勢(shì)的線性增長(zhǎng)，而是多重變量在臨界點(diǎn)后的指數(shù)級(jí)爆發(fā)。

研發(fā)是Biotech的立根之本，也是和鉑醫(yī)藥全面崛起的關(guān)鍵。和鉑醫(yī)藥擁有全球首個(gè)能夠產(chǎn)生全人源重鏈抗體（HCAb）的轉(zhuǎn)基因小鼠技術(shù)平臺(tái)Harbour Mice?，能夠開發(fā)僅有傳統(tǒng)IgG抗體一半大小的新一代全人源重鏈抗體。由Harbour Mice?所研發(fā)的抗體具有與IgG抗體類似的代謝特征和效應(yīng)功能，而且不需要額外的人源化和其他抗體工程改造。

基于Harbour Mice?平臺(tái)領(lǐng)先的研發(fā)優(yōu)勢(shì)，和鉑醫(yī)藥在上半年連續(xù)斬獲大額BD交易。今年1月，和鉑醫(yī)藥與Windward Bio AG完成關(guān)于TSLP單抗 HBM9378的NewCo交易，總交易金額達(dá)9.7億美元；今年3月，和鉑醫(yī)藥與阿斯利康達(dá)成超46億美元的驚天交易和37%溢價(jià)的新股認(rèn)購(gòu)；今年6月，和鉑醫(yī)藥與大塚制藥達(dá)成關(guān)于BCMAxCD3-TCE產(chǎn)品HBM7020的合作，總額度達(dá)到7億美元。

圖：和鉑醫(yī)藥BD交易一覽，來源：公司官網(wǎng)

稀缺的底層研發(fā)平臺(tái)，持續(xù)的BD輸出，和鉑醫(yī)藥已然成為全球創(chuàng)新研發(fā)的基石之一。這重產(chǎn)業(yè)價(jià)值正逐漸在和鉑醫(yī)藥財(cái)報(bào)的業(yè)績(jī)中體現(xiàn)，今年上半年和鉑醫(yī)藥取得營(yíng)收7.25億元，同比增長(zhǎng)327%；凈利潤(rùn)達(dá)5.23億元，同比暴增51倍。

無論是研發(fā)層面、BD層面、還是業(yè)績(jī)層面，和鉑醫(yī)藥均在上半年取得了顯著的成績(jī)，這也正是投資者一致看多和鉑股價(jià)的原因。

02

加科思

加科思，年初至今漲幅達(dá)696%。

核心產(chǎn)品被艾伯維退貨、股票被調(diào)出港股通，雙重利空之下，加科思股價(jià)一度暴跌至1.2港元。雖然加科思當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)預(yù)期降至冰點(diǎn)，但企業(yè)研發(fā)基本盤是依然存在的，這也是后續(xù)它預(yù)期得以反轉(zhuǎn)的原因。

在加科思最危難的時(shí)候，憑借伏美替尼做大做強(qiáng)的艾力斯成為“白衣騎士”。2024年8月30日，加科思宣布與艾力斯達(dá)成合作，將KRAS-G12C抑制劑與SHP2 抑制劑中國(guó)區(qū)權(quán)益授予后者。盡管授出的僅是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的權(quán)益，但有了艾力斯銷售團(tuán)隊(duì)的加持后，加科思的預(yù)期實(shí)則已經(jīng)開始扭轉(zhuǎn)。

今年5月22日，加科思核心產(chǎn)品KRAS G12C抑制劑艾瑞凱?獲批在國(guó)內(nèi)上市，這無疑放大了與艾力斯合作的含金量。艾瑞凱?上市后，不僅觸發(fā)了5000萬(wàn)元的里程碑付款，而且還將會(huì)為加科思產(chǎn)生源源不斷的現(xiàn)金流。

目前，國(guó)內(nèi)共有三款KRAS G12C抑制劑上市，整體競(jìng)爭(zhēng)格局較為寬松。加科思的艾瑞凱?雖為后來者，但卻與信達(dá)生物氟澤雷塞、正大天晴格索雷塞處于同一競(jìng)爭(zhēng)起跑線，均力爭(zhēng)在2026年進(jìn)入醫(yī)保。

總的看來，雖然之前艾伯維帶來的全球預(yù)期不再，但企業(yè)整體扔在按部就班的發(fā)展之中。上半年股價(jià)的爆發(fā)，更多是投資者對(duì)于加科思預(yù)期由“負(fù)”轉(zhuǎn)“正”的改變。

03

榮昌生物

榮昌生物，年初至今漲幅達(dá)572%。

作為國(guó)內(nèi)最早在ADC領(lǐng)域取得成績(jī)的Biotech，ADC管線的預(yù)期在很長(zhǎng)一段時(shí)間中都是榮昌生物估值邏輯的核心。可是拳頭管線維迪西妥單抗卻遭遇第一三共DS-8201這個(gè)攔路虎，致使大適應(yīng)癥擴(kuò)展進(jìn)度緩慢，嚴(yán)重影響了其商業(yè)化前景。再加上研發(fā)支出的不斷增長(zhǎng)，以及遲遲沒有落地的增發(fā)預(yù)案，讓市場(chǎng)不禁開始擔(dān)憂起榮昌生物的現(xiàn)金流情況。

然而，一切質(zhì)疑都被榮昌生物另一款核心產(chǎn)品泰它西普的優(yōu)秀臨床數(shù)據(jù)所打破。

今年4月9日，榮昌生物的泰它西普中國(guó)Ⅲ期臨床研究數(shù)據(jù)，入選2025年美國(guó)神經(jīng)病學(xué)會(huì)年會(huì)重磅口頭報(bào)告，數(shù)據(jù)顯示：在接受泰它西普治療24周后，98.1%的患者重癥肌無力日�；顒�(dòng)評(píng)分（MG-ADL）改善≥3分，87%的患者定量重癥肌無力評(píng)分（QMG）改善≥5分。MG-ADL被視為MG適應(yīng)癥最有說服力的臨床終點(diǎn)之一，憑借綜合優(yōu)勢(shì)，未來泰它西普有望在gMG市場(chǎng)分一杯羹。

也正是因?yàn)樘┧髌盏某A(yù)期表現(xiàn)，讓市場(chǎng)重新看到了榮昌生物的價(jià)值，帶動(dòng)股價(jià)上漲的同時(shí)還幫助企業(yè)完成配股融資。5月22日，榮昌生物完成8億港元配股，絕對(duì)數(shù)額雖然不多但卻足以改變市場(chǎng)的一致預(yù)期。6月26日和8月19日，榮昌生物又接連完成BD交易，盡管關(guān)于泰它西普的BD市場(chǎng)存在爭(zhēng)議，但企業(yè)宏觀層面確實(shí)持續(xù)向好的。

從整體看，榮昌生物過去半年的上漲完全是由泰它西普價(jià)值發(fā)現(xiàn)所帶動(dòng)的，向市場(chǎng)證明榮昌生物的價(jià)值不僅局限于ADC。

04

云頂新耀

云頂新耀，年初至今漲幅雖僅為32%，但若將時(shí)間往前拉長(zhǎng)四個(gè)月，那么期間累計(jì)漲幅將達(dá)206%。之所以云頂新耀的股價(jià)提早啟動(dòng)，核心原因在于爆款產(chǎn)品耐賦康?的商業(yè)化落地。

2023年11月，耐賦康?通過優(yōu)先審評(píng)程序成功獲批，成為第一款被中國(guó)藥監(jiān)局納入突破性治療品種的非腫瘤藥物，一舉填補(bǔ)了IgA腎病對(duì)因治療的空白。2024年5月，耐賦康?開出首張?zhí)幏�，并順利�?1月醫(yī)保談判成功。

進(jìn)入2025年，正式納入醫(yī)保的耐賦康?銷售迅速放量，上半年銷售額達(dá)3.03億元，同比增長(zhǎng)81%。今年5月，耐賦康?在中國(guó)大陸獲得完全批準(zhǔn)，取消了對(duì)蛋白尿水平的限制，引發(fā)需求端的釋放，市場(chǎng)甚至短期出現(xiàn)供不應(yīng)求的現(xiàn)象。8月單月，耐賦康?銷售收入達(dá)人民幣5.20億元，預(yù)計(jì)全年銷售額將達(dá)人民幣12-14億元。

為了滿足持續(xù)增長(zhǎng)的需求，云頂新耀提交了耐賦康?的擴(kuò)產(chǎn)補(bǔ)充申請(qǐng)，并于8月獲中國(guó)藥品監(jiān)督管理局（NMPA）批準(zhǔn)，確保產(chǎn)能能夠滿足持續(xù)增長(zhǎng)的臨床需求�！巴耆@批”疊加“擴(kuò)產(chǎn)獲批”，耐賦康?已經(jīng)蓄勢(shì)待發(fā)。

同時(shí)，云頂新耀的另一個(gè)潛在爆款艾曲莫德也進(jìn)入“上市倒計(jì)時(shí)”。目前已在中國(guó)澳門、新加坡和中國(guó)香港獲批，中國(guó)國(guó)家藥監(jiān)局于去年12月受理了艾曲莫德的上市申請(qǐng)，預(yù)計(jì)明年上半年獲批上市。

艾曲莫德是治療潰瘍性結(jié)腸炎的一線藥物，這款藥物治療一年可實(shí)現(xiàn)61%的內(nèi)鏡改善和51.9%的黏膜愈合，并且獲得多個(gè)國(guó)際權(quán)威指南的強(qiáng)烈推薦。在云頂新耀的預(yù)期中，艾曲莫德的銷售峰值目標(biāo)直指50億元。

05

復(fù)宏漢霖

復(fù)宏漢霖，年初至今漲幅達(dá)225%。

繼PD-1斯魯利單抗后，復(fù)宏漢霖的又一重磅炸彈正在被市場(chǎng)挖掘。在2025年ASCO年會(huì)上，復(fù)宏漢霖披露了HLX43（PD-L1 ADC）的I期臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)，HLX43在標(biāo)準(zhǔn)治療失敗的患者群體中展現(xiàn)出令人矚目的療效，有望填補(bǔ)PD-1/L1單抗治療失敗后的巨大市場(chǎng)空白。

臨床數(shù)據(jù)顯示，即使在PD-L1高表達(dá)的非小細(xì)胞肺癌患者中，單藥有效率也僅約40%，而多數(shù)初始響應(yīng)的患者最終會(huì)在12-18個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)疾病進(jìn)展。這種耐藥困境導(dǎo)致大量患者陷入“后免疫治療時(shí)代”的用藥荒，形成巨大的未滿足臨床需求。此外，傳統(tǒng)PD-1抑制劑還面臨另一個(gè)根本性限制——其療效高度依賴腫瘤細(xì)胞表面PD-L1的表達(dá)水平。這種生物標(biāo)志物依賴性導(dǎo)致在PD-L1陰性或低表達(dá)的腫瘤類型中，免疫治療單藥效果有限。

然而，PD-L1 ADC通過其載荷的直接殺傷作用，有望突破這些限制。以最終的結(jié)果看，無論肺癌分型，PD-L1表達(dá)水平，亦或是否發(fā)生腦轉(zhuǎn)移和肝轉(zhuǎn)移，HLX43均展現(xiàn)出良好的療效，有望完美填補(bǔ)PD-1單抗耐藥后所留下的臨床空白。

療效出眾的同時(shí)，HLX43還展現(xiàn)出極好的安全性，盡管所有患者均報(bào)告有治療期間出現(xiàn)的不良事件（TEAEs），但大多為較輕的1-2級(jí)。一直以來，ADC藥物都極容易出現(xiàn)毒性副作用，而血小板是否減少就是關(guān)鍵性指標(biāo)。在2.0 mg/kg劑量下HLX43血液學(xué)毒性較低，且沒有出現(xiàn)血小板下降和中性粒細(xì)胞下降，展現(xiàn)出良好的安全性，這才是ADC藥物能否站上一線的前提。

綜合來看，HLX43是一款低毒、廣譜、療效好的“潛力爆款”，其正在打開復(fù)宏漢霖股價(jià)的上漲空間。

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